经济转型下孕育4只股投资机会

　　经济转型趋势下的行业景气变迁

　　作为“十一五”的开局之年，经济转型在2006年的主要体现之一是固定资产投资增速的结构性变化。在产能调控和投资增速逐渐回落的背景下，2006年1-10月份多数行业的固定资产投资增速相比2004和2005年有所回落；但是其中也表现出较明显的结构性区别。总体上看，煤炭、钢铁、水泥与玻璃、电力、造纸等前期产能过剩的主要行业在宏观调控的作用下投资增速均出现明显回落，有利于行业供需面的改善和行业景气的回升；下游需求强劲的投资品行业（主要是机械行业）保持了投资增速的高位运行；汽车、通信设备、家具、食品、饮料等消费品行业亦保持了较高的投资增速；以金融、交通运输、住宿餐饮、文化体育娱乐业为代表的服务业投资增速上升反映了未来几年服务业快速发展的趋势。

　　固定资产投资增速的变化在行业景气运行趋势中得到了较好的反映。根据长城行业景气评价模型，我们跟踪了主要工业行业最近6个月的景气变化趋势。分析结果显示，在宏观经济快速增长的背景下，2006年1-10月绝大多数工业行业均在景气区间运行（仅炼油行业处于不景气区间）。从不同行业的表现看：

　　2006年以来结构性的固定资产投资增速放缓和产能调控为部分周期性原材料行业带来了走出景气低迷的机会，钢铁、非金属矿务矿物制品（水泥、玻璃）等基础原材料行业和下游制造业中的造纸行业出现了强劲的景气回升，电力行业景气亦有较大回升。得益于下游需求仍然强劲，通用设备、专用设备、电气机械三大投资品行业均运行在较高景气区间，其中电气机械行业景气上升较为强劲。消费品行业中，交通运输设备（汽车）、通讯设备与计算机2大消费升级先导型行业表现了温和的景气上升；受行业政策短期负面影响较大的医药行业维持低景气区间运行；食品行业虽然景气有所下滑，但仍与饮料行业一样维持在较高景气区间；固定资产投资增速较快的家具行业出现了景气下滑并在较低景气区间运行。

　　主要石油化工子行业中，受益于原油价格的高位回落，化纤行业表现了强劲的景气回升，化学制品行业景气也有复苏；采油行业景气相应有所回落，但仍维持较高景气度运行；整体亏损的炼油业仍处于极不景气区间。不过，历史的景气变化只能反映部分的趋势；2006年只是“十一五”的开局之年，在后续的四年中，我们预期中国的城市化、工业化进程以以及消费升级、产业升级趋势将为部分行业带来一轮新的景气上升机遇。从未来1年的景气变动趋势看：

　　基于供需面的持续改善，我们预期钢铁、水泥、玻璃、造纸等行业的景气回升仍将延续；基于明年煤炭价格上涨的可能较大，预期煤炭行业景气亦将有所回升。中国的城市化、工业化进程以及产业升级趋势将为投资品中的工程机械（专用设备、电气机械）、服务业中的交通运输行业带来行业性成长机遇，上述2大行业的景气度有望继续上升。消费升级趋势将为汽车、通信等消费升级先导型行业带来景气机会，而多数日常消费品行业景气将维持平稳运行。基于产业景气变迁趋势的分析，我们认为钢铁、水泥、玻璃、造纸、煤炭、工程机械、电气机械、交通运输、汽车、通信等行业值得给予重点关注。

　　阶段性的投资主题：奥运、3G、资产注入

　　奥运 随着2008年北京奥运会的日益临近，奥运受益将成为2007年最重要的投资主题之一。国外经验显示，奥运举办前1年的地产、建材、通信设备等投资类行业，奥运举办当年和后1年的商业、旅游、交通运输、饮料等消费类行业，都程度不同地获得奥运经济对行业景气的拉动效应；但是相比较而言，奥运对商业、旅游行业的正面推动效应的力度和持续时间则明显强于其它行业。我们认为2007年奥运主题下的旅游、商业行业值得重点关注，其次是地产、交通运输、品牌消费品（食品饮料、家电）等行业。

　　3G 通信行业作为国家自主创新战略的突破口，对于中国转变未来经济增长模式具有深远影响。作为国际百年电信史上第一个由中国提出的3G标准，TD将于2007年正式破题，通过打造自有的核心竞争力在构建世界通信新秩序中发挥中国巨大的影响力，进而全面带动中国高技术行业的整体崛起。我们对2007年中国3G进程的判断是：TD牌照将适时发放；TD网络在六大奥运会协办城市以外的若干重点城市扩大建设规模；TD运营至少有中国移动参与。预计2007年电信固定资产投资约为2500亿元，呈温和放量态势，而2008和2009年将出现3G建设的高峰。建议关注高竞争力质素公司，从以下三条主线寻找2007年的3G受益品种：具备自主创新实力（中兴通讯）；通信运营格局重塑（中国联通）；市场集中度提升（中天科技、亨通光电）。