权证：在零风险和零收益之间

郭树华
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权证，其实是个古老的投资工具，但是对于中国的证券市场而言，却是十分新鲜的。在股权分置改革的过程中，大型国企蓝筹公司由于股权结构或其他方面的原因，而无法在股改对价中送出股份以让流通股股东满足的股数，部分公司甚至根本无力送股份，在这种情况下，以权证作为对价手段则化解了部分公司的股改僵局。所以权证在推进股改上的进程中起到了举足轻重的作用。
宝钢认购权证和万科认沽权证作为前期市场上两种主要权证的代表，都以预料中的暴跌结束了最后一天的交易：一路下行，价值最终靠近“0”价值。2只权证的黯然谢幕，使我们有万千的感慨，但市场中仍有20多只权证继续交易，权证的话题不会就此而止。权证因股改而生，又因股改完成而陆续离去，这一年多以来的起起落落究竟给市场带来了什么，仍是一个值得深深思索的问题。
最后疯狂为哪般？
我们看看宝钢和万科权证的最后投机。宝钢认购权证（580000）上市交易的前三个月，最高日换手率达到618.28％，日内价格波动最高达46.95％。万科认沽权证在最后一个交易周，每天的换手率达到500%以上，但8月28日最后一个交易日的价格是几厘，没有什么货币价值存在，但是为什么在将近行权期，短期内如此之大的成交量呢？
有种可能就是，投资者会有独到的分析。当时临近8月23日，投资者认为，宝钢（600019）的价格有上涨的可能，且判断在一周中正股的股价会上涨，即在2006年8月30日行权日有望涨到4.20元以上，就有权以4.20元的价格向本公司购买正股，再以高于4.2元卖出获利了结。如此操作的前提是，投资人判断在行权前一周多的时间，600019会逐渐上涨到高于4.2元的行权价。
但是实际并非投资人所想，在8月30日，600019最后的收盘是4.14元，当初判断行权后的获利了结，至少到9月14日还没到4.2元以上目前是判断失误。
投机？投资？权证自身两难全
宝钢权证机构投资者最多赚1918万，
个人投资者最高收益436万
但是不管出于什么投资理念和想法，我们还是建议投资者不要轻易去尝试快要到期的权证，毕竟其中风险是不可估量的。权证作为股改制度下的产物，其较大的日涨跌幅限制、T+0的交易制度使得权证吸引了大量的投机资金，多数权证都上演过暴涨暴跌的过山车行情。
作为一种金融衍生品，高收益和高风险是权证的固有特点之一，但许多权证显然是炒作过度。不少权证的走势完全脱离相关标的证券，几乎成为投机资金手中的玩物。由于不少权证毫无内在价值，到期后也不可能行权，因此权证的炒作是一种典型的“零和游戏”。 根据专业机构统计结果，大约51.3%投资者帐户实现盈利，平均赚了4503元；48.5%的投资者亏损，平均亏了4767元。其实有多少资金从炒作中获益，就有多少资金从中受损。经验告诉我们，权证所带来的过度投机显然不利于整个市场的健康发展。当一只权证离开市场时，除了投机究竟还留下了什么，这点显然值得深思。虽然权证造成了过度投机的负面影响，但完全否定权证这一投资品种也并非一种客观的态度。除了推动股改顺利进行外，权证作为一种创新品种丰富了市场的投资品种，甚至在一定程度上弥补了A股市场缺乏做空机制的缺陷。宝钢权证的谢幕已经结束了！但是留给我们投资者思考的问题确实很多，在这场零和游戏的博弈中，许多的中小投资者成了失败者，作了市场探索的“试金石”，市场的残酷由此可见。但是值得庆幸的是，管理层已经意识到了市场的缺陷性，已经开始着手积极地完善权证市场。或许，作为开创“全流通”时代的第一只权证，这才是宝钢权证存在的真正价值。
结合正股做到“零风险”
在看到权证投机的同时，也应该看到部分权证的确具有一定的投资价值，华菱认沽等个别权证更是已经具有了对冲风险，甚至套利的功能。近乎于“零风险”的权证投资——海尔权证和正股的结合运作，就是个这样的例子。
市场历经了漫漫熊市，今年基本已经确立了牛市行情，在大盘7月20日，进入了短期的调整。短期内大盘是下跌行情，但在长期来说还是上涨的趋势，个别优势股也呈现这样的行情。海尔作为一家全球家电行业的龙头企业，公司目前在中国家电市场的整体份额已达21%，大大领先于竞争对手，并且还具有行业内多个发展的亮点。拥有强大的技术实力是公司的优势之一，从长远看，青岛海尔的品牌、自主创新能力和良好的声誉是所有股东的共同财富，以此形成的良好前景，也是所有股东共赢的基础。但是短期内，随着大盘的低位调整，海尔也在调整。在7月20日，同时买进海尔认沽权证（580991）0.79元×1000份和海尔正股（600690）4.3元×1000股。根据前面对宏观大盘走势和海尔的未来良好业绩，现在会出现两种情况，其一，如果是海尔认沽权证价值随着行权日的接近，价值低至到“0”，投资人最多损失的也就是790元，但是看正股，其变化是和认沽权证成反比变化的，长期来说，海尔的赢利能力是非常强的，具有无限的赢利能力，价格在高于4.3元卖出，减去790元成本就是收益。

其二，如果海尔认沽权证在短期的调整中是上涨的趋势，那么就及时卖出获利了结。虽然是调整中，价格相对来说是当时的低点，如果价格再低可以再买进，如果价格高于4.3元也是可以获利了结的，这样就做到了双丰收。
简单来说，要做风险较小的权证投资一定要结合正股的基本面来分析，一起来运作。真正做到“零风险”投资。
TIPS
权证操作的四大模式
权证操作主要有四大模式，而近期投资机会主要还在认沽权证上。
老实型，就是跟随正股做权证，此类操作较普遍，大部分认购权证都适合此类操作；认沽权证也可，但只适合波段操作。其中，五粮液的表现最为典型，其认购权证五粮液YGC1上市首日报收于1.502元，上涨68.95%；而认沽权证五粮液YGP1表现则完全相反，收盘报0.993元，下跌25.17%。
投机型，宝钢、万科的“末日轮”即是明显案例。宝钢JTB1的“末日疯狂”有目共睹，而万科HRP1似乎更有代表意义。在上市后，万科HRP1被认为没有任何行权可能，但由于存在较高的派送比例，这无疑给市场提供了投机的空间。
套利保值型，典型的如“沪场JTP1+正股”的投资组合。我们认为，只有认沽权证才能适用，因为在跌破内在价值后，权证呈现负溢价，但正股收益会得到弥补，此外“华菱JTP1＋华菱管线”也属此类。
支撑型，即根据权证做股票，利用权证的内在价值，继而推动正股价格的提高，这样权证持有人行权所得，对于已经高涨的正股来说影响不大。比如某机场的正股股价最近涨得很高，再加上整体上市概念的炒作，权证行权对其影响近乎微不足道。
从近期的市场来看，权证的投资机会很少，因为预期大盘还会调整，所以认购权证比较危险，而认沽权证存在一定的投机机会，建议重点关注溢价率较低的认沽权证；而业绩良好、溢价率低的认购权证可作中长期关注，如万华、五粮液、雅戈尔等。