生意宝：行业高成长与盈利模式创新带来超预期

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生意宝：行业高成长与盈利模式创新带来超预期

2010-03-10 17:03:27　来源: 国泰君安　投资要点：
　　公司09年实现营业收入13446万元，同比增长27.35%；归属于上市公司股东的净利润4100万元，同比增长31.27%，每股收益0.46元。公司拟每10股现金分红2元（税前），以资本公积每10股转增5股，延续了一贯的现金分红政策。..公司立足中国化工网、全球化工网、中国纺织网、医药网等行业专业网站的运营，同时创建行业综合网站“生意宝”，开创了“小门户+联盟”的电子商务模式。“生意宝”网站和新并购的中服网络、阅海科技带动公司网络基础服务和广告发布收入分别增长43%和25%。展会服务和生意通电子商务服务收入同比分别大幅增长196%和426%，成为公司收入新增长点。
　　由于网站访问量不断上升，公司增加对宽链路及信息资讯的投入，导致毛利率持续性小幅下滑，09年毛利率降2.36个百分点至87.84%。我们预计公司现有业务毛利率持续小幅下降的趋势可能延续，而新业务占比的提升有助于缓解毛利率下降的趋势，公司综合毛利率有望保持在较高水平。

　　我们认为，宏观经济的进一步回暖和电子商务渗透率的提高都将给公司所处的电子商务行业带来持续高成长机会，预计未来3年电子商务交易规模年复合增长率有望达到30%。公司致力于“一纵到底的专业化服务”和“一横到边的综合化服务”的基本能发展战略，其稳步的并购策略和商务模式创新效果已在09年有所体现。同时，公司保持“轻资产”结构，09年末货币资金占资产总额的比重为75.73%，表明公司的盈利质量和财务健康水平较好，也为公司未来进一步纵横发展提供了资金保障。
　　我们预计公司10-12年的每股收益分别为0.55元、0.68元、0.83元，对应当前股价的市盈率分别为69倍、56倍、45.7倍，估值高于传媒行业平均。公司作为一家互联网企业，享有高成长潜力的同时伴随商业模式创新的风险。我们给予谨慎增持评级，新业务的持续高速扩张将给公司带来业绩超预期可能。
　　 (本文来源：国泰君安 )

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