李驰：践行成长投资，私募转创投

作者:本刊研究员 孙旭东 本刊记者 郭楠/文 页数:

2008年第11期(总第1402期) 出版日期: 2008-3-22 【评论】【大中小】【关闭】【】
在昆泰酒店的咖啡厅里，李驰点了一杯可口可乐——和价值投资大师巴菲特有着共同的偏好。这位深圳市同威资产管理有限公司的董事总经理和刚刚成立开业的深圳市同威创业投资有限公司的执行董事，每次接受《证券市场周刊》的采访都会谈起其对价值投资的最新体会。李驰去年8月份就退出了A股投资，但是，李驰并没有一味苦等二级市场的机会，而是高调进军直接股权投资领域——既有投资已在主板上市的中国太保（601601）等金融企业，也有已在中小板上市的金风科技（002202）的案例，这些Pre-IPO的成功投资，促成了近期与新华信托合作发行、专门投资于上市前企业股权的“同威一号”PE信托计划的问世，以及正式开业的深圳市同威创业投资有限公司。
对于创业板的前景，李驰分析认为，中国人喜欢炒新，新生事物向来受最大关注，不过乐极生悲，最后大部分创业板企业的投资者可能会以“血流成河”收场。但另一方面创业板的发展也一定会培育出中国的微软、GOOGLE。所以应该研究研究美国的纳斯达克市场的情况，如它们的成长股一开始是怎么疯狂的？短期内或者5年到10年间二级市场涨了多少倍，后来又掉下来多少？等等。
李驰关于投机的看法与曾任《证券市场周刊》学术顾问的耶鲁大学陈志武教授如出一辙。陈教授认为，美国历史中出现过连续不断的股票泡沫，恰恰是这些股票“投机热”为每次大的科技创新提供了大量低成本的资本。
：看了您的博客，知道您最近一直在谈成长投资而不是价值投资，但是这种您自己成为“说白了就是投机”的策略本质上如何理解？
李 驰：中国的创业板历经多年设计却迟迟未能开设，这可能一方面是因为中国人在市场中受到的教训还不够深，另一方面因为上市前私募投资链条未能很好形成。然 而，自主创新、高科技的发展，不能光靠政府来扶持，赚钱是资本赤裸裸的本性，为了赚钱资本才会投向具有高风险的科技公司，比如说，投在非常前期的天使投资 就是赤裸裸的投机资本。
如果说价值投资是缓慢地去发现存量资产的价值，成长投资就是投资迅速成长的创业企业的价值实现，迅速的价值提升，甚至让人出乎意料。例如，Facebook（美国第二大社交网站），4年前天使投资只投了几千万美元，现在它的估值有150亿美元，假如是以巴菲特每年24%的资本增值速度，可能要近30年才能达到这种规模。Facebook每年的成长性远大于100%，国内也有这样的公司，比如金风科技。
短期来看，在所有的上市公司里，真正能够成长百倍、千倍的股票，100只中可能只有2到3只。所以去研究离我们并不远的美国，时间并不长的纳斯达克市场，它的科技股狂潮是如何诞生的，中间有什么形态，最后是怎样破灭的，这样一个8到10年的历史，是很有意义的。一轮牛市后，95%的股票都会掉回原位，只有5%涨了上去或跌得很少，这可以说是个投机过程。但正是因为有投机才造就了微软、GOOGLE这样的公司，正是因为资本的趋利性，使一部分投机资金投向了这5%的优秀公司，从而改变了整个人类的生活方式，推动了人类文明的进步。另外95% 的公司尽管毁灭了投机者财富，但它们毁灭的也许只有500亿，另外5%的优秀公司却创造了1500亿，甚至3000亿的财富。
：西格尔在《投资者的未来》中提到，最疯狂的时候就是我的招股说明书中告诉大家没有什么收入，就是通过科技股来借壳，居然上市后受到了很狂热的追捧，只要一有人关注我的壳了，就又涨。这样的狂热在美国都可能出现，在中国是否也会重演？
李驰：我觉得有可能。在中国还没有经历过特别狂热的投机。蓝筹股的投机性上涨幅度也都不是特别巨大，上涨千倍、百倍的都不是发生在二级市场里，都是在一级市场里的。
创业板推出之后对中小板有牵升作用，但行情是否迅速在今年内走完？我不敢说，所以对受蓝筹股影响巨大的上证综指或深圳成指，我不做判断，而对中小板屡创新高有信心。
我认为，创业板出来后，投机热潮一定会蔓延。所以创投概念将会很热，极有可能就是美国纳斯达克股市狂涨暴跌的全程翻版，但是会不会也像蓝筹一样迅速将几年的行情透支？我不敢说。
：现在，为什么成长投资在中国会热呢？
李驰：按照创业板的规则，盈利500万元到1000万元的企业都能上市。假设一家盈利1000万元的企业，上市后给它100倍的市盈率估值，就是10亿元的市值；如果按25%流通股本计算，10个亿市值的公司只有2.5亿元的流通盘，公募基金很容易就可以100%控盘了，很多个人投资者也有控盘实力。如果扫光这些股票，你想让股价涨多高就有多高，这就不难解释新疆德隆为什么在熊市可以撑那么久。我想，静态的解释就是如此。
所以如果创业板出来之后，股票市盈率达到一百倍到两百倍，那么现在的中小板是80到90倍的市盈率就非常容易理解了，因为投机是在矮子里面选高个的活动。和未来的创业板比，现在的中小板就显得比较便宜了。同理，和现在中小板比，大盘蓝筹这样迅速下跌，也很快到了便宜区间。
： 美国自有纳斯达克以来，纳斯达克指数比标准普尔指数涨得快，标准普尔指数又比道琼斯指数涨得快，所以说投资中小板指数是一个很好的标的。但是有一个问题， 在纳斯达克上市的公司，都是很不错的科技类公司，美国人很具科技创新精神，但中国的科技公司是否具备这样的素质？至少郎咸平不这样认为。
李驰：我也认为短期内不一定会出微软这样的企业，但是如果我们的制度能够设计得好，在未来的哪怕是长达30年、50年中，我相信中国也会出现真正伟大的科技型公司，现在中国也有伟大的公司了，比如招行、万科这些传统行业的龙头。我说的伟大，是指公司的管理系统能够融合中国文化和西方良好的管理模式，使它成为了可持续经营的优秀公司。我不敢说创业板一开出来就马上能出现一个市值大得像Facebook那样的公司，但是至少我们应该对创业板有遐想。投资就是对未来的遐想，投资人就是在做梦，尤其是纳斯达克，有梦想才有可能，有梦想才有未来。
：当年，巴菲特和英特尔的前董事长格鲁夫在一间屋子里谈了很长时间，觉得他们如果做科技股的投资，在美国都排不上前100位，所以自己不敢做，那么中国创业板出来以后，坚持价值投资理念的人敢不敢做？敢做的话，是不是比巴菲特要有更强的分析能力
李 驰：不能这样静态的比较，这和巴菲特的年龄有关。在中国，像我这样的投资者都已经是老朽了，可能已经不知不觉抗拒接受新生事物。也许像我这种风格的人不适 合做前期的科技股投资，但是我清楚地意识到未来科技股里面蕴含着巨大机会，我把这个规律讲出来，并不代表我要做中小板，也不代表我要去做创业板。
我们更合适做PE投 资，毕竟现在这个市场只有十来倍的市盈率，通过我们对人的判断，对事物的判断，还是有可能去近距离发现一些小的有价值的企业，即使不上市，输钱的概率也很 小。目前我们还是严格按价值投资的思路去做投资，我们清楚地意识到我们的方法有投机的成分，但此方法可以使收益最大化。我预测未来创业板的市盈率在100倍以上，我买中一个上市的就是10倍以上的回报，假设我投了３个公司其中１个上市了，那也还有3倍以上的回报。对于好公司，万一不上市也亏不了，就是再有金融风暴，或者大盘深幅调整，风险我们也能承受。
（本文采访时间为2008年2月24日，完稿于3月19日）
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