神马文学网中国证券教父管金生
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中国证券教父管金生
如果说中国股市存在大鳄的话，那么当年万国证券(现在申银万国证券即由申银和万国两家证券公司合并而来)的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。管金生生在红旗下，喝过洋墨水，拥有比利时的两个硕士学位，当年在上海滩叱咤风云，被誉为“证券教父”，可如今管金生正在上海的牢狱中反省。
1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。事隔九载，尤其是在当前监管当局要求加强监管力度的情况下看看“327”事件，对我们认识中国股市，认识监管的重要性不无助益。
1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。
1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。
此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。92---94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。
当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生就是不信这个邪。当然，管金生的分析不无道理：国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。另一方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。
1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息，此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。据说，当时管金生曾经要求上交所总经理尉文渊为万国证券的持仓多开敞口，但遭到尉文渊的拒绝。而尉文渊并不知道的是，管金生此时已经在“327”国债期货上超过规定持仓量很多。
按照比较演义的说法，面对中经开为首的机构借利好杀将过来，本来管金生还能勉强稳住阵脚，但此时万国证券的重要盟友辽国发突然翻空为多，联盟阵营的瓦解让空方始料不及，管金生面对巨额亏损，恶胆向边生，于是，在下午4：22分，管金生开始出手，短短的八分钟之内，万国证券抛出大量的卖单，最后一笔730万口的卖单让市场目瞪口呆(按照上交所的规定，国债期货交易1口为2万元面值的国债，730万口的卖单为1460亿元，而当时“327”国债总共有240亿元)，这笔730万口卖单面值1.46万亿元，接近中国1994年国民生产总值的1/3！据说，在最后8分钟内，万国证券共抛空“327”国债1056万口(共计2112亿元的国债)。“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。
“327”国债期货事件事后被著名经济学家戴园晨称为“中国的巴林银行事件”。管金生的确胆大，胆大本身不是错误，关键是他在错误的时间，错误的地点实施了错误的行为，所以，管金生被捕。
俱往矣，回顾“327”事件，回顾管金生，我们能从中悟到些什么？
管金生：折翼的“证券之王”
尽管他在1995年的那次投机活动引起巨大的混乱，这位曾经的中国金融市场之王对证券市场的奠基意义仍功不可没。
位于上海徐汇区夷山路与华亭宾馆之间一处略嫌班驳的房子里，住着一位身材不高、曾经在中国资本市场叱诧风云、而后又面临牢狱之灾的人物。他就是管金生——曾被称为中国金融市场之王、证券教父。此前，他已经在上海提蓝桥监狱服刑7年。由于身体状况，go-vern-ment于一年半前批准他在此“保外就医”。
1995年“327国债”事件发生后，上海第一中级人民法院于1997年判处管金生17年徒刑，罪名是行贿并在期货市场成立前数年里滥用公共资金，总额达人民币269万元。
服刑并未使他失去证券界一些人士的尊敬。某证券公司一位高层评价说，“他的成就是显而易见的，我们都在试图重现他当年的风采。”万国一位前女职员则说，“我以前是觉得他粗暴，但是现在想起来，我觉得他完美无瑕。” 管1948年出生在江西的一个穷僻的小山村，家境贫寒。他于1988年创办万国证券，而在1992年的时候，这已经成为一家具有世界影响力的公司。
青年时的管金生做的是学者梦。他对法国文学颇有研究。1982年在上海外国语学院获得法国文学硕士学位。因后来找不到对口的工作，改行投入上海国际信托投资公司工作。
1983年，精通法语的管金生偶然地担任了在上海召开的中美国际投资研讨会秘书长。会后，他接受欧盟邀请，由上海信托投资公司委派赴比利时布鲁塞尔大学学习管理和法学。
1980年代后期，Dengxp视察上海，征求上海各界有识之士对振兴上海的真知灼见，并表示了把上海外滩建成东方华尔街这一构思的极大兴趣。管金生热血沸腾。他一夜不眠，奋笔疾书，下笔万言，痛陈创建中国证券市场之重要，并请愿作第一个吃螃蟹的人。他的建议被接纳，并被批准“试点”。
1988年，由上海国际信托投资公司等10家股东筹资3500万元人民币，万国证券开张。管任总经理。
“万国的成立，本身就是管总对中国证券市场的贡献，”管金生前秘书，万国证券副总经理卫哲说。
在万国成立的过程中，管金生做了两个坚持。第一，公司实行股份制，且各大股东股权比例相差无几，这是中国第一个股份化的证券公司；第二，坚持与银行脱离——“从一开始，管总就知道，银行与证券公司必须分开。”卫哲解释说。
这两个安排，均是领当时中国风气之先的动作——此前仅有的两家证券公司分别脱胎于工商银行(南方证券)、交通银行(海通证券)。
“他的最大的贡献就是他是一个老师，把国外的这种理念，战略、文化带到中国来。”卫哲说。1993年，有时评价管生金：他的卓越就在不断地冲击旧的体制。
在上交所的建设中，其交易规则，设备，交易员的培训，几乎都是万国一手操办；深沪两市的异地交易首先由万国开通；它最早开始在国内推动和实施无纸化交易；而“B股是怎么推出来的？都是我们在房子里想出来的。”
另一位前万国职员说，在他刚刚加入的时候，很惊讶于监管部门怎么会简单地把万国证券提出的建议写入监管条例。
不仅如此。在万国发展的初期，管四处演讲。“当时从东到西，从南到北，把当时银行，财政，计委，经委各个部门都拉出来，进行免费的培训”，“做了大量的市场培育工作。”
万国成立不到两个月，就作为中国第一家证券公司在国际证券界亮相——在由20多个国际证券公司组成的、对意大利国民劳动银行新加坡分行在伦敦发行欧洲日元证券的承销团中，日本野村证券任总干事，万国任副总干事。1992年年底，他在香港与李嘉诚合作，一举收购香港上市公司香港大众，完成了大陆证券公司首次收购境外企业并成为控股人。
还在万国证券筹备第三家证券营业部的时候，他们谈话的焦点已经由上海当时的9区10县如何瓜分，转移到如何拓展全国市场。1994年的时候，万国已在新加坡、伦敦开设分公司；同年，卫哲受命已经开始准备筹备美国分公司。
“当其他证券公司连国内是怎么回事都没弄明白的时候，我们已经明确提出，要把万国打造成中国的美林。”
但是与此同时，他却脚踏实地，“深挖洞，广积粮”。
万国的原始积累是从倒卖国库券中完成的——利用当时国债以摊派形式发行、流动性差导致的地区差异获利。“管总一开始就规定银债分离，这就注定了要自己另寻生财之道。”
“当时，我们都是拿着现金，到河南，安徽等地收购国库券，回来的时候，一人一屁股坐个麻袋，一麻袋就有价值好几百万的证券，坐火车运回来。”
管也是国内第一个对证券有真正认识的金融家。他充分意识到，要想与国际大券商并肩，傲然同侪，必须更多地雇佣那些更加聪明、能够将市场视为一门严谨的科学的交易员，而不是一群庸人来进行交易。为此，他在大学里面进行大量的演讲，邀请美林、高盛等国际投行人士给他们讲课，以燃起他们对证券的热情。这些老师后来又带动自己的学生加入。最后，在万国的中层以上团队中，来自复旦、上海交大和财经大学的学生老师占到90%以上。这些人通晓财经知识，并有一定的英文水平，能够很好地学习国际投资理念。相比之下，其他证券公司雇佣的员工大多为中专毕业生。
凭借专业精神，万国迎来了自己的辉煌。“在一级发行市场上，我们曾经一天出席四个发行仪式。很多行业都是这样，一下子全跟我们签了，最后，go-vern-ment不得不出来协调，分配给其他券商。”卫哲说。
而在二级市场，交易量前十名的证券营业部中，往往有七、八个都是万国的。事实上，万国证券一度持有中国国内上市公司70％的A股和几乎全部的B股。
卫哲认为管的过失主要在于一点：快速发展时期管理的简单化造成的风险控制盲点。但同时他说，就在1994年底，管已经将公司核心层的2/3抽调出来，脱产进行业务流程和机制改造，目的就是实现从人治到法治。“我们内部称之为'5大机制转换工程’，原本1995年推出，”他说，“可惜晚了点。”
作为债券市场交易的主导者，1995年“327国债”事件发生的那一周，万国超卖债券期货的情况非常严重，因为公司预计财政部将下调“保值贴补”——提供“保值贴补”是为了提升国债发行的吸引力——这会导致市场大幅下挫。但万国后来又获悉，财政部将提供另一份保值贴补，提高的比例比下调的幅度更大。这一信息令公司惊恐万分。管金生别无他法，只好在2月23日这天休市前的8分钟里，做出避免公司倒闭的最疯狂举动：大举抛售。这一举动，造成了债券期货市场崩盘，以致中国证监会下令将这8分钟内完成的交易全部取消，这结束了他作为中国证券业伟大试探者的生涯。
机构“中经开”十年赌四命（一）——“327国债”事件篇
1996年至今，每年的2月23日，上海的古先生黎先生总会聚在一起，聊一聊1995年"327"国债期货那场大撕杀。时间慢慢愈合了伤口，从最初的愤懑、长吁短叹到如今的心如止水，2月23日已没有当时凭吊的意味而纯粹变成了一种仪式。
古先生和黎先生是那次博奕的输家，他们一位当时位居万国证券国债部负责人，曾经设计了一系列的行动方案，另一位隶属辽国发阵容，冲锋于前沿阵地。在原万国首领管金生身陷大狱，辽国发老总高原、高岭二兄弟不知去向的今天，古黎二人成了还愿意说话的最权威人士。
8月22日下午，上海汉口路的一家宾馆里，古先生在记者的多次请求下，谈及了"327" 事件。三个多小时的谈话停顿后，窗外午后的阳光早已变成昏黄的灯光，屋内是一片令人窒息的寂静。
厚"此"违规薄"彼"违规
国债期货市场是1993年底由上交所提出并经财政部、人民银行批准而设立的试点，最主要的目的是刺激国债市场，使国债能顺利的发出去。但良好的愿望却演变为一场金融灾难。
当时市场上云集了众多著名机构，其中尤为引人注目的三家：有财政部背景的中经开，由中国证券"教父"管金生统领的万国及以路子"野"著称的辽国发。
据古介绍，上交所曾对每家机构的仓位有过明确的限制，后因种种原因不得不一再更改，但仍有个大致的范畴。当年万国证券显赫一时，实力强大，因而有50万口的开仓数额，位列各机构之首，中经开大致相同。当时机构之间互借仓位的现象非常普及，虽不合规，但没有弄出事端，上交所也乐得睁只眼闭只眼。
对"327"品种的青睐是因为其时限短，92年发行的三年期国债95年7月即将交付，这给了市场极大的投机空间。虽说多空双方就"327"品种年利率低于当时银行利率因理解相弃而使该品种价格有所波动，但更大程度表现为多空方单纯的资金角力。例如，在2月23日之前的数周，万国在"327"品种上为多头平仓，而中经开恰恰相反是空头平仓。
2月9日，中经开以多头入场，而万国、辽国发则更换了角色，变成了空方，多空争战在当月23日达到了极致，当天开盘多方连续挺进使局势呈现一边倒，而收盘7分钟，空方疯狂反扑，欲置多方于死地。如今令人记忆最深最著名的就是万国那笔700多万口的空单封停。这一笔空单也将中国的国债期货市场给打掉了。
据古透露，在上午的交易过程中，管金生曾发现出自无锡国泰的200万口空单，当然他明白其幕后操作者是辽国发。为此管找到了上交所总经理尉文渊，要求停止当天的整个交易。理由是局势已失控，多空双方均存在大量违规行为。现在看来这也是尉的最后一个机会，抓住了，不仅可以拉管金生一把，更可以使自己的危机消于无形。可惜尉放弃了。这一事件也直接导致了尉文渊的下台。
2月23日交易结束后，上交所宣布交易结束前7分多钟的交易行为无效，管金生疯狂的举动没有收到任何效果。但有法律界人士指出，并不能因为管金生的那笔空单数额巨大来单纯取消其交易行为，而对当时无其他明显违规特征的交易行为予以承认，比如以中经开为首的多方，其交易数量也远远超过了其指定仓位。合理的解决方式应该是取消当天所有交易。
70亿元之迷
但据有关人士透露，，中经开帐面并未赢利。这种说法首先让记者大吃一惊：期货市场是个绝对的"零和游戏"，一方输了，肯定有相应的一方赌赢相同的钱。据测算，当时国债期货的输赢在70亿元左右。万国、辽国发是绝对的输家，中经开肯定是大赢家，如果说帐面没有盈利，那数十亿元的巨额资金难道会不翼而飞？
按古先生的说法，这应当是很容易调查的事情，尤其是对"327"事件发生后，中央组成的以财政部、人行、监察局、安全部、证监会等六大部委的调查组来说更不是一件难事。即使事隔六年的现在，事情也可以弄得水落石出。因为交易记录保存在电脑里，各种单据还可以查到，交易出自哪家席位一目了然。至于为何中经开没有赢利，古先生不愿意过多纠缠，黎先生更是讳莫如深。
但有业内人士向记者提供了另一种思路：是否在机构席位下的仓位并不属机构所有，这类似于如今股市上的"代客理财"，说难听一点，即"老鼠仓"，而且风险可以设定为零。因为交易前草拟一份协议，若交易赢利，则协议生效，收益归个人；若交易亏损，则毁掉协议，由公家承担损失。
在记者就这一运作模式再次求证古先生时，他认为市场上肯定会有人这么干，因为如此操作十分简单，而且隐蔽性强，但若都用此方式则太过显眼。古说，在2月23日这天诞生了很多亿万富翁。据传，这些人当时就离开了期货市场，甚至连股票也不碰，做起了实业。
管金生为何孤注一掷
古先生介绍，由于种种原因，他没有参与"327"事件中万国最后一周的交易事宜。他离开时万国的仓位是70万口空仓，如果按平仓计算，70万口空仓将近亏损2.8亿，但由于当时12%--15%的保值贴补率尚有2亿多的收入，如此算来万国当没有多大亏空。
至于管金生为何孤注一掷，古表示难以理解。兴许管觉得自己太过强大，骨子里的自信使他敢冒跨掉公司的风险。万国证券是股份制公司，其当时在国内的地位全靠管金生一人打拼而来，监管对管而言形同虚设。但对2月23日交易的最后分钟管金生最后的疯狂古先生表示理解：管不愿意看到亲手打下的江山又毁在他自己手里，于是以命相博。如果成功，兴许能转危为安。"但管的肉身撞到的是如岩石一般坚硬的中经开。
"327"事件后，六大部委组成的联合调查组曾对古进行了严格盘询，在阐述为何做空时，古的理由很堂皇："一、根据当时《go-vern-ment工作报告》的思路，我国经济发展将有良好的预期，通货膨胀将持续下降；二、尽管当时327品种的年利率仅为9.50%，低于银行利息，但那时的保值贴补率约为12%，故实际利率仍达到20%以上；三、按市场经济规律，贴息仅为权宜之计，而当时的金融债券并未贴息，故对贴息的出台认识不足。"
输嬴早有天命？
对2月9日入场做多的中经开，据说调查组同样进行了"为何做多"的质询，但每个明眼人从背景中皆看得出问题：当时中经开的董事长刚从财政部副部长的位置退下，总经理则是财政部综合司司长。中经开选择2月9日入场做多，据透露，当时贴息的方案已制订完毕。
调查组工作之后，将"327"事件定性为"违规操公司作"，古作为直接操作人，与公司另一位工作人员一同受到处罚，对中经开则无任何涉及。
1995年4月，万国召开董事会，管金生辞去职务，5月被公共安全专家机关逮捕，96年春节，被宣判17年有期徒刑，罪名为贪污、挪用公款40余万元。万国公司经次一仗，损失14亿元，元气大伤，不久被重组。
另一空方主力辽国发被判"金融诈骗罪"，其首领高氏兄弟至今下落不明。
证监会首席顾问梁定邦近日曾表示，希望对六年前的"327"国债风波做重新的评判。"该事件给管理层带来的反思应该是多方面的、长期的。"古说。
比如说违规持仓、交易所没有完备的预警工具，在事件初露端倪时没有任何一家部门提出恰当的意见等等，但问题的关键是：究竟谁放了胜负手？
没有财政部出台的贴息方案，即由9.50%的利率提高到12.24%就很可能没有"327"国债风波，至少多空双方的输赢没有这么大。
管金生因“3R26;27”事件而锒铛入狱，如今正保外就医在家赋闲，心静如水。
从管金生“掀桌子”谈起
1995年2月23日，财政部宣布提高327国债的保值贴补率，即这一1992年2月发行、1995年6月到期的国债不是以原来的每百元面值按132元兑付，而是提高到148元兑付。327国债在上海证券交易所是上市的期货品种。这一消息的公布，对做空方无异于泰山压顶。财政部背景的中经开公司做多，万国证券做空。当日开盘，327国债从148.21元一路劲升，攻到151.98元时，与万国结盟做空的辽国发公司突然倒戈：空翻多！10分钟内327国债竟猛冲至155.75元！这意味着什么？每涨1元，万国公司就赔十几亿元；涨了6元，整个万国全赔进去也是资不抵债。于是收市前8分钟，管金生指挥万国公司恶意透支交易所国债空单，最后竟以一笔730万口的空单将327品种砸至147.4元。
一口是200张合约，一张合约是1000元面值的国债，730万口就是1460亿元面值的国债，而327国债总面值才750亿元。交易所宣布327国债最后8分钟的交易无效。万国证券公司面临清盘。3个月后，国债期货市场关闭；5个月后，管金生被以渎职、挪用公款等罪名判刑17年。管金生“掀桌子”，破坏市场秩序当然该负责任的，但能够实现“掀桌子”的结果还是交易制度上有空子可钻，因而尉文渊也就此离职。尉总的离职是“应本人要求，免去尉文渊上海证券交易所总经理职务”。一个“应本人要求”的前提，还是很令人玩味的。
去年5月中旬，在参加罹难山友、申万证券研究所董事长、管金生老部下庄东辰的遗体告别仪式前，见到了假释出狱的管金生。曾经沧海后的平和反映在他朗润的面颊上，问及十几年前对他的采访，他笑吟吟地点头不语，似乎恍若隔世，丝毫看不出十几年前的威猛与强悍。管金生是学法国文学的硕士，有文学滋养的人似乎更可能适时地知天命罢。万国被申银吸收合并了，老万国的一批悍将至今仍活跃在证券行业。那个时期炒股票炒期货更主要的是靠消息，其实老管也有“绝对可靠”的来自财政部的消息。而且1993年春抑制通胀的调控政策见效后，按经济规律也该取消国债的保值贴补了。但事与愿违。有人评论：“在中国做股票一定记住钱不压势。”何谓“钱”？怎样才有“势”？
2000年结识接任中经开公司总裁的姜继增，听老姜讲，在327国债交投中，中经开公司自营并没有赚到多少钱。那么中经开做多大旗下获利几十亿元的多方阵营，究竟是什么人、什么机构赚得肚满肠肥呢？江湖上传有当时的中经开工作人员赚了数千万元后便辞职下海，还传当时中经开证券部的负责人被莫名人刺伤胸部后退隐证券界，还传中经开的主操盘手下海组建私募基金，在2000年的行情中八面威风
一个“327事件”，因为影响的是几十亿元资金的重新分配，其结果当然是差别天壤的悲喜。顷刻间就赔尽身家性命若管金生者，当然是大悲；而就此一夜暴富者大喜至何种程度不得而知。其实由财富瞬间重新分配引致的悲也好、喜也好，也仅仅是表象。经济学上讲，只要财富还在经济活动中流动，财富在什么人名下并不是最重要的；最重要的是财富流动的有效性对社会经济的积极作用能否充分发挥出来。
管金生“掀桌子”掀翻了刚刚起步的中国金融期货市场，掀得金融期货在中国资本市场“因噎废食”了11年。明年春天，指数期货就要推出了，这当然是成熟资本市场不可或缺的，但是，即使我们的制度设计已经相当完备了，我们有足够的心理准备吗？我们玩得起吗？我们玩不出“祸”吗？
国债期货“327事件”是怎么回事（转贴）
1988年2月，上海第一家证券公司，万国证券成立，由管金生出任总经理。在他执掌期间，万国证券一级市场承销业务占全国总份额的60%，二级市场经纪业务占到全国总份额的40%。美国、英国的权威机构评定万国证券为中国第一大证券公司。在中国资本市场上，被称为教父级的人寥寥无几，管金生就是其中一个。然而教父管金生却因国债期货327品种身败名裂。
国债期货市场是1993年底由上交所提出并经财政部、人民银行批准而设立的试点，最主要的目的是刺激国债市场，使国债能顺利地发出去。327品种是对1992年发行的3年期国债期货合约的代称。由于其于1995年6月即将交收，现货保值贴补率明显低于银行利率，故一向是颇为活跃的炒作题材。
管金生失败的公开版本是：“1995年2月，市场传闻财政部可能要以148元的面值兑付327国债，而不是132元。但一向顺风顺水的管金生不这样看，偏要率领万国证券做空，结果由于误判局势使万国证券赔进十几亿元！管金生急红了眼，什么都不顾了，违规操作酿成大错。”
其实，真实的版本截然不同，亲身经历过那个事件的人们心里都明白是怎么回事，那时我还在大学读研，虽然读的是工科，但出于对金融市场的浓厚兴趣，对事件的始末略知一二。当时，天下人都知道正常对付327的面值就是132元，按这个面值兑付的话当时做空327是绝对胜券在握，以管金生为首的万国证券坚决做空。但是中经开作为财政部的亲儿子偏偏联合江浙及海南的民间资本做多，中经开同时进入某某部以现金游说大员，最终使某某部于1995年2月23日公布以148元的面值兑付327国债，2月23日开盘后，中经开率领多方一直将327杀到151.98元。此时万国的同盟军辽国发突然改做多头，327国债在1分钟内涨了2元，10分钟后涨了3.77元！收盘前万国已经濒临暴仓！此时此刻管金生调集资源利用最后十五分钟将327国债打至跌停，多方在最后关头被通杀！而万国净赚数亿元完胜！但是更加戏剧性的一幕发生在当晚，上交所紧急宣布：23日16时22分13秒之后的所有交易无效，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国要赔60亿元；如果按147.40元计算，万国赚42亿元；如果按151.30元平仓，万国亏16亿元。第二天，万国证券发生挤兑。3个月后，国债期货市场被关闭。之后，一代教父管金生先辞职后入狱。
立场问题就是你和谁站在一起、和谁对着干的问题，在这个大是大非的问题上，中经开傍对了，它不仅站在了政策制定者一边，而且甚至在主动影响着政策，那它当然暂时得到了生存；管金生站错了，他再研究经济规律、再运用市场手段还是进提篮桥监狱了。
惊天大案管金生３２７抡板斧 国债回购辽国发引爆债务链
２月２３日整个一下午，尉文渊都在跟证监会期货部主任耿亮说事。耿亮说，证监会刚向财政部争下国债期货的管理权，国债期货管理办法修改完了，准备发布。
在这之前３年，１９９２年，尉文渊到美国转了一圈，看人家金融工具创新红红火火，中国不搞不行。但上交所是为股票设计的，市场又小，怕是承受不住期货。回来后和领导商量，大家都说搞是可以，但不能风险太大。什么最稳定？当然是国债。国债是固定利率，风险会小一些；而国债期货能够促进国债市场的发行，当更容易得到上层的支持。尉文渊还有个小算盘：证监会刚成立，还管不到这一段，早干比晚干好。于是１２月先开了国债期货。
议论了多次，决定国债期货的保证金定在２．５％这样效率既高?又能避免风险。上交所研究了历年国债价格波动变化，包括政策调整因素的影响，没有超过１％的。２．５％应该是高估了。
国债期货越做越大，尉文渊心也越来越虚。期货和股票不一样，期货是允许透支的，是可以买空卖空的。这骡子一旦发起狂来，如何拽得住它？要设法控制住透支。尉文渊下了几次决心要解决这个事，但工程巨大，整个逻辑都要重新设计，整个系统都要重新编写，尉文渊几次没弄下去。
如今耿亮又提出监管问题，尉文渊自然高兴。但是，耿亮来晚了，期货管理办法出迟了。耿在１９９５年１１月２４日任中国证监会副主席。
收市前半小时，尉文渊陪着耿亮到交易大厅里转，讲这讲那，忽然发现交易量不对，尉急令快查。等查完回来，１分钟后就收市了。
尉文渊一身冷汗。事后他回忆道：
我胆战心惊！我第一个想法是不能交割！第二个想法是这消息明天不能出去！万国就３２个亿，如果万国垮了，就会连带挤兑！即使交割了，万国也不会占便宜，消息一出来，价格还得往上涨！万国也在劫难逃！
收市后上交所紧急开会，争来争去，尉文渊急了：“你们谁也别说了，就听我的，撤单，必须撤单！”尉文渊心里堵堵的。不撤单这市场要崩溃！这几年就白干了，这十几年的金融改革也就全毁了。但是，撤单也要担着极大的风险，讨债是什么滋味？这可不是讨仨俩儿钱的，动就是几十亿！
晚上１０点，尉文渊一个人跑到二楼贵宾室坐了一个小时。孤独的时候就想到了组织，就倍觉领导亲。有领导很亲切地说，要慎重处理，要保持社会稳定。有领导担忧，停止交易会不会产生国际影响？有领导特实在，说交易所的具体事我们也管不了，你们看着办吧，我们只希望把事情处理好。尉文渊忽然怀念起过去在人行的日子来，那时候有组织多好呀。而上交所，文件也没得学习，计划生育也没人来查……
当晚上交所宣布：２３日１６时２２分１３秒之后的交易是异常的，经查是某会员公司为影响当日结算价而蓄意违规，故１６时２２分１３秒之后的所有３２７品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为５４００亿元，当日３２７品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格１５１．３０元。
上交所对管金生是客气的，当时并没有公布管金生和万国的名字，但万国是死定了。如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔６０亿元人民币；如果按管金生抡板斧砍出的局面算数，万国赚４２亿元；如果按１５１．３０元平仓，万国亏１６亿元（另有一说亏６亿）。什么叫金融大鳄，那绝不是老百姓居家过日子所能比的，好比乒乓球和地球相比。
第二天，万国证券公司门口发生挤兑。
２月２７日和２８日，上交所开设期货协议平仓专场，暂停自由竞价交易。在财政部发出贴息公告后，３２７国债价格上升５．４元，其他市场上３２７的价格在１５４元以上，而上交所前周末的收盘价为１５２元。多空双方意向相差较大，协议平仓困难重重。２７日，协议平仓只成交了７０００多口，而３２７持仓量高达３００多万口。
２月２８日，上交所再次强调：对超规定标准持仓的将采取强行平仓，平仓价将参照２７、２８日场内协议平仓的加权平均价来确定，大约在１５１元左右，致使平仓交易开始活跃，２８日平仓１４０万口，３２７国债占８５％以上。
３月１日又延期一天进行协议平仓，当天平仓量达到８０万口。３月２日虽然不设平仓专场，但３２７品种平仓仍达到２５万口。经过几天的平仓使持仓量有了较大的减少。
拿管金生怎么办？
管金生的前任秘书说：３２７事发后，正值上海东广金融电台开播，还在台上的管金生也被列为邀请对象参加开播仪式。管金生到达会场时，仪式已经开始了，宾客都已就座，竟然没有一人与他打招呼。众目睽睽之下，管金生站了足足有５分钟，最后还是一位境外证券商的代表实在看不下去，站起来与他打了个招呼，并腾出一个位子让他坐下。
这种尴尬的局面没有维持多久。
３月，人大政协两会召开，火力骤起。尤其把３２７事件与英国巴林银行倒闭串在一起，一个叫利森的２０多岁的交易员玩期货，他贼大胆越权放天量，分分钟就把个有百年历史的英国巴林银行给玩倒了，这件事深深地刺激了中国管理层：国债期货实在不好玩！
群情激愤，其中经济学家戴园晨言辞暴烈：
英国最近发生了巴林银行的投机事件，一个交易员的不法交易使该银行损失了８亿多美元。几乎同时，中国也发生了类似事件，这就是上海万国证券公司的违法交易事件。上海万国证券公司经营证券搞投机，亏损了１６亿元人民币。按我国目前法律，贪污是要进监狱的，贪污４万元要判刑进监狱，贪污１００万元以上要吃枪子儿的。那么投机搞空手道，投机金额达１４００亿元，应该得到什么样的惩处呢？
上海证券交易所第二天早上宣布交易无效，这就出现了万国原有亏损如何处理的问题，就是说万国必须破产。这种情况下就有人提出来要保护国企，不能让万国破产。
这几天一些媒体对此有报道，但《人民日报》、《经济日报》等大报对此毫无反应，就好像天底下没有发生这桩事一样。《中国证券报》消息说：“沪国债无行情况正清理平仓”，商量给万国搞一个协议价以帮助万国度过难关。
看完这消息，我很愤慨也大惑不解。我认为这一事件的严重程度不亚于英国巴林银行事件。巴林银行倒闭由荷兰银团收购，该怎么样就怎样，该倒闭就倒闭。我们是不是因为万国是亲儿子是国企就一定要保护？如果这样，老百姓会得出这样的结论，社会主义的中国不如资本主义的英国。
其一，英国多少在客观上有点严肃性，而我们要捂盖子；其二，搞证券的人是存者为王败者为寇，而且是扶赢不扶亏，赢了，企业可以包种种利益，亏了，是属于国家的。为什么这样一个没保证金、交易额达１４００亿的交易能在上交所通过。尽管事后撤销，但恰恰这样，人家还不服气，过去干了多少次了，为什么就这次非要撤销？上交所应负什么样的责任呢？
万国造成的问题，其严重的渎职行为与贪污行为在性质上有所区别，但渎职者和贪污分子应该同样处理。今天上午碰到一个会计专家，是证监会的委员之一，我跟他说不能光是宣布交易无效，要给予处罚。他说他也认为应该判刑，但判刑不属于我们的权力，证监会的权力只能够到处罚。
我们现在讨论的就是要给予处罚，但是现在还是要挽救这个企业。在我看来，挽救就不是处罚，这是给予保护，这个企业必须破产，不破产是不行的。
我认为我国扩展国债市场，使广大居民共同承担国家财政困难，包括今年发行１５００亿国库券的措施，都是正确的。但另一方面，像这样严重的国债期货投机如果不加以制止的话，那么广大散户的利益实际上就是被几个投机者剥夺了。如果对这个案件不处理，就会使得广大群众对国债期货及市场的发展，包括金融市场的发展都失去了信心。
这次３２７风波使我看到了我国证券市场发展过程中不健康的一面，这样是歪嘴和尚念经，念歪了我国社会主义市场经济这本经，像这样的市场经济越发展越糟糕，一个企业几个小时操作１４００亿人民币的国债，这种疯狂的炒作可怕！只能用“可怕”两字形容。
５月１９日，管金生被逮捕。
１９９６年７月１６日，申银与万国合并。
１９９７年２月３日，管金生被判处有期徒刑１７年。
２０００年７月，有人在上海一间监狱里刚刚见过管金生。他叙述道，进去５年了，管金生已不像刚开始时的躁怒，心态平和多了。
３２７事件到底是怎么回事？各种说法都有。
３２７事件的关键在于go-vern-ment贴息。当时世界银行驻京代表林先生最反对搞保值贴补，反对任何保值补贴。这种做法在国外叫指数化，就是利率和一种指标挂起来。
当时在高层也是两种相反的意见，因而迟迟矜持口难开。而越是矜持，市场的想像空间就越大，炒作的疯狂就越烈。补贴的决定也是在最后一刻才做出的。
尉文渊说：我做梦都没想到会贴息，回头想想，这算什么事呀！美联储调利息时，都是０．２５个百分点地调，咱们这一下子就是５个百分点！我记得辽国发的高岭讲过，当时我买的是泥饭碗，你却让我还一个金饭碗，我怎么还得起呀！
高层想的多的是国库券的发行和兑付，也许根本就忘了下面还有个国债期货市场。而国债的利率一浮动，疯狂就暴动了。
谁也没有证据说高层有人把信息透露给万国的对手中经开，谁都可以抱怨市场的不公平，但中经开就是赌赢了，做多赚钱了。有人说，中经开总是赚钱，墨索里尼他总是有理。管金生输了，败者为寇，胜者是不受指责的。好比朝韩握手，诺贝尔和平奖给了韩国的金大中，却让朝鲜的金正日空扎煞着手。谁都知道，一只手是无法自握的。
如果说中国股市存在大鳄的话，那么当年万国证券(现在申银万国证券即由申银和万国两家证券公司合并而来)的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。管金生生在红旗下，喝过洋墨水，拥有比利时的两个硕士学位，当年在上海滩叱咤风云，被誉为“证券教父”，可如今管金生正在上海的牢狱中反省。
1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。事隔九载，尤其是在当前监管当局要求加强监管力度的情况下看看“327”事件，对我们认识中国股市，认识监管的重要性不无助益。
1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。
1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。
此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。92---94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。
当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生就是不信这个邪。当然，管金生的分析不无道理：国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。另一方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。
1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息，此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。据说，当时管金生曾经要求上交所总经理尉文渊为万国证券的持仓多开敞口，但遭到尉文渊的拒绝。而尉文渊并不知道的是，管金生此时已经在“327”国债期货上超过规定持仓量很多。
按照比较演义的说法，面对中经开为首的机构借利好杀将过来，本来管金生还能勉强稳住阵脚，但此时万国证券的重要盟友辽国发突然翻空为多，联盟阵营的瓦解让空方始料不及，管金生面对巨额亏损，恶胆向边生，于是，在下午4：22分，管金生开始出手，短短的八分钟之内，万国证券抛出大量的卖单，最后一笔730万口的卖单让市场目瞪口呆(按照上交所的规定，国债期货交易1口为2万元面值的国债，730万口的卖单为1460亿元，而当时“327”国债总共有240亿元)，这笔730万口卖单面值1.46万亿元，接近中国1994年国民生产总值的1/3！据说，在最后8分钟内，万国证券共抛空“327”国债1056万口(共计2112亿元的国债)。“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。
“327”国债期货事件事后被著名经济学家戴园晨称为“中国的巴林银行事件”。管金生的确胆大，胆大本身不是错误，关键是他在错误的时间，错误的地点实施了错误的行为，所以，管金生被捕。
俱往矣，回顾“327”事件，回顾管金生，我们能从中悟到些什么？
管金生：折翼的“证券之王”
尽管他在1995年的那次投机活动引起巨大的混乱，这位曾经的中国金融市场之王对证券市场的奠基意义仍功不可没。
位于上海徐汇区夷山路与华亭宾馆之间一处略嫌班驳的房子里，住着一位身材不高、曾经在中国资本市场叱诧风云、而后又面临牢狱之灾的人物。他就是管金生——曾被称为中国金融市场之王、证券教父。此前，他已经在上海提蓝桥监狱服刑7年。由于身体状况，go-vern-ment于一年半前批准他在此“保外就医”。
1995年“327国债”事件发生后，上海第一中级人民法院于1997年判处管金生17年徒刑，罪名是行贿并在期货市场成立前数年里滥用公共资金，总额达人民币269万元。
服刑并未使他失去证券界一些人士的尊敬。某证券公司一位高层评价说，“他的成就是显而易见的，我们都在试图重现他当年的风采。”万国一位前女职员则说，“我以前是觉得他粗暴，但是现在想起来，我觉得他完美无瑕。” 管1948年出生在江西的一个穷僻的小山村，家境贫寒。他于1988年创办万国证券，而在1992年的时候，这已经成为一家具有世界影响力的公司。
青年时的管金生做的是学者梦。他对法国文学颇有研究。1982年在上海外国语学院获得法国文学硕士学位。因后来找不到对口的工作，改行投入上海国际信托投资公司工作。
1983年，精通法语的管金生偶然地担任了在上海召开的中美国际投资研讨会秘书长。会后，他接受欧盟邀请，由上海信托投资公司委派赴比利时布鲁塞尔大学学习管理和法学。
1980年代后期，Dengxp视察上海，征求上海各界有识之士对振兴上海的真知灼见，并表示了把上海外滩建成东方华尔街这一构思的极大兴趣。管金生热血沸腾。他一夜不眠，奋笔疾书，下笔万言，痛陈创建中国证券市场之重要，并请愿作第一个吃螃蟹的人。他的建议被接纳，并被批准“试点”。
1988年，由上海国际信托投资公司等10家股东筹资3500万元人民币，万国证券开张。管任总经理。
“万国的成立，本身就是管总对中国证券市场的贡献，”管金生前秘书，万国证券副总经理卫哲说。
在万国成立的过程中，管金生做了两个坚持。第一，公司实行股份制，且各大股东股权比例相差无几，这是中国第一个股份化的证券公司；第二，坚持与银行脱离——“从一开始，管总就知道，银行与证券公司必须分开。”卫哲解释说。
这两个安排，均是领当时中国风气之先的动作——此前仅有的两家证券公司分别脱胎于工商银行(南方证券)、交通银行(海通证券)。
“他的最大的贡献就是他是一个老师，把国外的这种理念，战略、文化带到中国来。”卫哲说。1993年，有时评价管生金：他的卓越就在不断地冲击旧的体制。
在上交所的建设中，其交易规则，设备，交易员的培训，几乎都是万国一手操办；深沪两市的异地交易首先由万国开通；它最早开始在国内推动和实施无纸化交易；而“B股是怎么推出来的？都是我们在房子里想出来的。”
另一位前万国职员说，在他刚刚加入的时候，很惊讶于监管部门怎么会简单地把万国证券提出的建议写入监管条例。
不仅如此。在万国发展的初期，管四处演讲。“当时从东到西，从南到北，把当时银行，财政，计委，经委各个部门都拉出来，进行免费的培训”，“做了大量的市场培育工作。”
万国成立不到两个月，就作为中国第一家证券公司在国际证券界亮相——在由20多个国际证券公司组成的、对意大利国民劳动银行新加坡分行在伦敦发行欧洲日元证券的承销团中，日本野村证券任总干事，万国任副总干事。1992年年底，他在香港与李嘉诚合作，一举收购香港上市公司香港大众，完成了大陆证券公司首次收购境外企业并成为控股人。
还在万国证券筹备第三家证券营业部的时候，他们谈话的焦点已经由上海当时的9区10县如何瓜分，转移到如何拓展全国市场。1994年的时候，万国已在新加坡、伦敦开设分公司；同年，卫哲受命已经开始准备筹备美国分公司。
“当其他证券公司连国内是怎么回事都没弄明白的时候，我们已经明确提出，要把万国打造成中国的美林。”
但是与此同时，他却脚踏实地，“深挖洞，广积粮”。
万国的原始积累是从倒卖国库券中完成的——利用当时国债以摊派形式发行、流动性差导致的地区差异获利。“管总一开始就规定银债分离，这就注定了要自己另寻生财之道。”
“当时，我们都是拿着现金，到河南，安徽等地收购国库券，回来的时候，一人一屁股坐个麻袋，一麻袋就有价值好几百万的证券，坐火车运回来。”
管也是国内第一个对证券有真正认识的金融家。他充分意识到，要想与国际大券商并肩，傲然同侪，必须更多地雇佣那些更加聪明、能够将市场视为一门严谨的科学的交易员，而不是一群庸人来进行交易。为此，他在大学里面进行大量的演讲，邀请美林、高盛等国际投行人士给他们讲课，以燃起他们对证券的热情。这些老师后来又带动自己的学生加入。最后，在万国的中层以上团队中，来自复旦、上海交大和财经大学的学生老师占到90%以上。这些人通晓财经知识，并有一定的英文水平，能够很好地学习国际投资理念。相比之下，其他证券公司雇佣的员工大多为中专毕业生。
凭借专业精神，万国迎来了自己的辉煌。“在一级发行市场上，我们曾经一天出席四个发行仪式。很多行业都是这样，一下子全跟我们签了，最后，go-vern-ment不得不出来协调，分配给其他券商。”卫哲说。
而在二级市场，交易量前十名的证券营业部中，往往有七、八个都是万国的。事实上，万国证券一度持有中国国内上市公司70％的A股和几乎全部的B股。
卫哲认为管的过失主要在于一点：快速发展时期管理的简单化造成的风险控制盲点。但同时他说，就在1994年底，管已经将公司核心层的2/3抽调出来，脱产进行业务流程和机制改造，目的就是实现从人治到法治。“我们内部称之为'5大机制转换工程’，原本1995年推出，”他说，“可惜晚了点。”
作为债券市场交易的主导者，1995年“327国债”事件发生的那一周，万国超卖债券期货的情况非常严重，因为公司预计财政部将下调“保值贴补”——提供“保值贴补”是为了提升国债发行的吸引力——这会导致市场大幅下挫。但万国后来又获悉，财政部将提供另一份保值贴补，提高的比例比下调的幅度更大。这一信息令公司惊恐万分。管金生别无他法，只好在2月23日这天休市前的8分钟里，做出避免公司倒闭的最疯狂举动：大举抛售。这一举动，造成了债券期货市场崩盘，以致中国证监会下令将这8分钟内完成的交易全部取消，这结束了他作为中国证券业伟大试探者的生涯。
机构“中经开”十年赌四命（一）——“327国债”事件篇
1996年至今，每年的2月23日，上海的古先生黎先生总会聚在一起，聊一聊1995年"327"国债期货那场大撕杀。时间慢慢愈合了伤口，从最初的愤懑、长吁短叹到如今的心如止水，2月23日已没有当时凭吊的意味而纯粹变成了一种仪式。
古先生和黎先生是那次博奕的输家，他们一位当时位居万国证券国债部负责人，曾经设计了一系列的行动方案，另一位隶属辽国发阵容，冲锋于前沿阵地。在原万国首领管金生身陷大狱，辽国发老总高原、高岭二兄弟不知去向的今天，古黎二人成了还愿意说话的最权威人士。
8月22日下午，上海汉口路的一家宾馆里，古先生在记者的多次请求下，谈及了"327" 事件。三个多小时的谈话停顿后，窗外午后的阳光早已变成昏黄的灯光，屋内是一片令人窒息的寂静。
厚"此"违规薄"彼"违规
国债期货市场是1993年底由上交所提出并经财政部、人民银行批准而设立的试点，最主要的目的是刺激国债市场，使国债能顺利的发出去。但良好的愿望却演变为一场金融灾难。
当时市场上云集了众多著名机构，其中尤为引人注目的三家：有财政部背景的中经开，由中国证券"教父"管金生统领的万国及以路子"野"著称的辽国发。
据古介绍，上交所曾对每家机构的仓位有过明确的限制，后因种种原因不得不一再更改，但仍有个大致的范畴。当年万国证券显赫一时，实力强大，因而有50万口的开仓数额，位列各机构之首，中经开大致相同。当时机构之间互借仓位的现象非常普及，虽不合规，但没有弄出事端，上交所也乐得睁只眼闭只眼。
对"327"品种的青睐是因为其时限短，92年发行的三年期国债95年7月即将交付，这给了市场极大的投机空间。虽说多空双方就"327"品种年利率低于当时银行利率因理解相弃而使该品种价格有所波动，但更大程度表现为多空方单纯的资金角力。例如，在2月23日之前的数周，万国在"327"品种上为多头平仓，而中经开恰恰相反是空头平仓。
2月9日，中经开以多头入场，而万国、辽国发则更换了角色，变成了空方，多空争战在当月23日达到了极致，当天开盘多方连续挺进使局势呈现一边倒，而收盘7分钟，空方疯狂反扑，欲置多方于死地。如今令人记忆最深最著名的就是万国那笔700多万口的空单封停。这一笔空单也将中国的国债期货市场给打掉了。
据古透露，在上午的交易过程中，管金生曾发现出自无锡国泰的200万口空单，当然他明白其幕后操作者是辽国发。为此管找到了上交所总经理尉文渊，要求停止当天的整个交易。理由是局势已失控，多空双方均存在大量违规行为。现在看来这也是尉的最后一个机会，抓住了，不仅可以拉管金生一把，更可以使自己的危机消于无形。可惜尉放弃了。这一事件也直接导致了尉文渊的下台。
2月23日交易结束后，上交所宣布交易结束前7分多钟的交易行为无效，管金生疯狂的举动没有收到任何效果。但有法律界人士指出，并不能因为管金生的那笔空单数额巨大来单纯取消其交易行为，而对当时无其他明显违规特征的交易行为予以承认，比如以中经开为首的多方，其交易数量也远远超过了其指定仓位。合理的解决方式应该是取消当天所有交易。
70亿元之迷
但据有关人士透露，，中经开帐面并未赢利。这种说法首先让记者大吃一惊：期货市场是个绝对的"零和游戏"，一方输了，肯定有相应的一方赌赢相同的钱。据测算，当时国债期货的输赢在70亿元左右。万国、辽国发是绝对的输家，中经开肯定是大赢家，如果说帐面没有盈利，那数十亿元的巨额资金难道会不翼而飞？
按古先生的说法，这应当是很容易调查的事情，尤其是对"327"事件发生后，中央组成的以财政部、人行、监察局、安全部、证监会等六大部委的调查组来说更不是一件难事。即使事隔六年的现在，事情也可以弄得水落石出。因为交易记录保存在电脑里，各种单据还可以查到，交易出自哪家席位一目了然。至于为何中经开没有赢利，古先生不愿意过多纠缠，黎先生更是讳莫如深。
但有业内人士向记者提供了另一种思路：是否在机构席位下的仓位并不属机构所有，这类似于如今股市上的"代客理财"，说难听一点，即"老鼠仓"，而且风险可以设定为零。因为交易前草拟一份协议，若交易赢利，则协议生效，收益归个人；若交易亏损，则毁掉协议，由公家承担损失。
在记者就这一运作模式再次求证古先生时，他认为市场上肯定会有人这么干，因为如此操作十分简单，而且隐蔽性强，但若都用此方式则太过显眼。古说，在2月23日这天诞生了很多亿万富翁。据传，这些人当时就离开了期货市场，甚至连股票也不碰，做起了实业。
管金生为何孤注一掷
古先生介绍，由于种种原因，他没有参与"327"事件中万国最后一周的交易事宜。他离开时万国的仓位是70万口空仓，如果按平仓计算，70万口空仓将近亏损2.8亿，但由于当时12%--15%的保值贴补率尚有2亿多的收入，如此算来万国当没有多大亏空。
至于管金生为何孤注一掷，古表示难以理解。兴许管觉得自己太过强大，骨子里的自信使他敢冒跨掉公司的风险。万国证券是股份制公司，其当时在国内的地位全靠管金生一人打拼而来，监管对管而言形同虚设。但对2月23日交易的最后分钟管金生最后的疯狂古先生表示理解：管不愿意看到亲手打下的江山又毁在他自己手里，于是以命相博。如果成功，兴许能转危为安。"但管的肉身撞到的是如岩石一般坚硬的中经开。
"327"事件后，六大部委组成的联合调查组曾对古进行了严格盘询，在阐述为何做空时，古的理由很堂皇："一、根据当时《go-vern-ment工作报告》的思路，我国经济发展将有良好的预期，通货膨胀将持续下降；二、尽管当时327品种的年利率仅为9.50%，低于银行利息，但那时的保值贴补率约为12%，故实际利率仍达到20%以上；三、按市场经济规律，贴息仅为权宜之计，而当时的金融债券并未贴息，故对贴息的出台认识不足。"
输嬴早有天命？
对2月9日入场做多的中经开，据说调查组同样进行了"为何做多"的质询，但每个明眼人从背景中皆看得出问题：当时中经开的董事长刚从财政部副部长的位置退下，总经理则是财政部综合司司长。中经开选择2月9日入场做多，据透露，当时贴息的方案已制订完毕。
调查组工作之后，将"327"事件定性为"违规操公司作"，古作为直接操作人，与公司另一位工作人员一同受到处罚，对中经开则无任何涉及。
1995年4月，万国召开董事会，管金生辞去职务，5月被公共安全专家机关逮捕，96年春节，被宣判17年有期徒刑，罪名为贪污、挪用公款40余万元。万国公司经次一仗，损失14亿元，元气大伤，不久被重组。
另一空方主力辽国发被判"金融诈骗罪"，其首领高氏兄弟至今下落不明。
证监会首席顾问梁定邦近日曾表示，希望对六年前的"327"国债风波做重新的评判。"该事件给管理层带来的反思应该是多方面的、长期的。"古说。
比如说违规持仓、交易所没有完备的预警工具，在事件初露端倪时没有任何一家部门提出恰当的意见等等，但问题的关键是：究竟谁放了胜负手？
没有财政部出台的贴息方案，即由9.50%的利率提高到12.24%就很可能没有"327"国债风波，至少多空双方的输赢没有这么大。
管金生因“3R26;27”事件而锒铛入狱，如今正保外就医在家赋闲，心静如水。
从管金生“掀桌子”谈起
1995年2月23日，财政部宣布提高327国债的保值贴补率，即这一1992年2月发行、1995年6月到期的国债不是以原来的每百元面值按132元兑付，而是提高到148元兑付。327国债在上海证券交易所是上市的期货品种。这一消息的公布，对做空方无异于泰山压顶。财政部背景的中经开公司做多，万国证券做空。当日开盘，327国债从148.21元一路劲升，攻到151.98元时，与万国结盟做空的辽国发公司突然倒戈：空翻多！10分钟内327国债竟猛冲至155.75元！这意味着什么？每涨1元，万国公司就赔十几亿元；涨了6元，整个万国全赔进去也是资不抵债。于是收市前8分钟，管金生指挥万国公司恶意透支交易所国债空单，最后竟以一笔730万口的空单将327品种砸至147.4元。
一口是200张合约，一张合约是1000元面值的国债，730万口就是1460亿元面值的国债，而327国债总面值才750亿元。交易所宣布327国债最后8分钟的交易无效。万国证券公司面临清盘。3个月后，国债期货市场关闭；5个月后，管金生被以渎职、挪用公款等罪名判刑17年。管金生“掀桌子”，破坏市场秩序当然该负责任的，但能够实现“掀桌子”的结果还是交易制度上有空子可钻，因而尉文渊也就此离职。尉总的离职是“应本人要求，免去尉文渊上海证券交易所总经理职务”。一个“应本人要求”的前提，还是很令人玩味的。
去年5月中旬，在参加罹难山友、申万证券研究所董事长、管金生老部下庄东辰的遗体告别仪式前，见到了假释出狱的管金生。曾经沧海后的平和反映在他朗润的面颊上，问及十几年前对他的采访，他笑吟吟地点头不语，似乎恍若隔世，丝毫看不出十几年前的威猛与强悍。管金生是学法国文学的硕士，有文学滋养的人似乎更可能适时地知天命罢。万国被申银吸收合并了，老万国的一批悍将至今仍活跃在证券行业。那个时期炒股票炒期货更主要的是靠消息，其实老管也有“绝对可靠”的来自财政部的消息。而且1993年春抑制通胀的调控政策见效后，按经济规律也该取消国债的保值贴补了。但事与愿违。有人评论：“在中国做股票一定记住钱不压势。”何谓“钱”？怎样才有“势”？
2000年结识接任中经开公司总裁的姜继增，听老姜讲，在327国债交投中，中经开公司自营并没有赚到多少钱。那么中经开做多大旗下获利几十亿元的多方阵营，究竟是什么人、什么机构赚得肚满肠肥呢？江湖上传有当时的中经开工作人员赚了数千万元后便辞职下海，还传当时中经开证券部的负责人被莫名人刺伤胸部后退隐证券界，还传中经开的主操盘手下海组建私募基金，在2000年的行情中八面威风
一个“327事件”，因为影响的是几十亿元资金的重新分配，其结果当然是差别天壤的悲喜。顷刻间就赔尽身家性命若管金生者，当然是大悲；而就此一夜暴富者大喜至何种程度不得而知。其实由财富瞬间重新分配引致的悲也好、喜也好，也仅仅是表象。经济学上讲，只要财富还在经济活动中流动，财富在什么人名下并不是最重要的；最重要的是财富流动的有效性对社会经济的积极作用能否充分发挥出来。
管金生“掀桌子”掀翻了刚刚起步的中国金融期货市场，掀得金融期货在中国资本市场“因噎废食”了11年。明年春天，指数期货就要推出了，这当然是成熟资本市场不可或缺的，但是，即使我们的制度设计已经相当完备了，我们有足够的心理准备吗？我们玩得起吗？我们玩不出“祸”吗？
国债期货“327事件”是怎么回事（转贴）
1988年2月，上海第一家证券公司，万国证券成立，由管金生出任总经理。在他执掌期间，万国证券一级市场承销业务占全国总份额的60%，二级市场经纪业务占到全国总份额的40%。美国、英国的权威机构评定万国证券为中国第一大证券公司。在中国资本市场上，被称为教父级的人寥寥无几，管金生就是其中一个。然而教父管金生却因国债期货327品种身败名裂。
国债期货市场是1993年底由上交所提出并经财政部、人民银行批准而设立的试点，最主要的目的是刺激国债市场，使国债能顺利地发出去。327品种是对1992年发行的3年期国债期货合约的代称。由于其于1995年6月即将交收，现货保值贴补率明显低于银行利率，故一向是颇为活跃的炒作题材。
管金生失败的公开版本是：“1995年2月，市场传闻财政部可能要以148元的面值兑付327国债，而不是132元。但一向顺风顺水的管金生不这样看，偏要率领万国证券做空，结果由于误判局势使万国证券赔进十几亿元！管金生急红了眼，什么都不顾了，违规操作酿成大错。”
其实，真实的版本截然不同，亲身经历过那个事件的人们心里都明白是怎么回事，那时我还在大学读研，虽然读的是工科，但出于对金融市场的浓厚兴趣，对事件的始末略知一二。当时，天下人都知道正常对付327的面值就是132元，按这个面值兑付的话当时做空327是绝对胜券在握，以管金生为首的万国证券坚决做空。但是中经开作为财政部的亲儿子偏偏联合江浙及海南的民间资本做多，中经开同时进入某某部以现金游说大员，最终使某某部于1995年2月23日公布以148元的面值兑付327国债，2月23日开盘后，中经开率领多方一直将327杀到151.98元。此时万国的同盟军辽国发突然改做多头，327国债在1分钟内涨了2元，10分钟后涨了3.77元！收盘前万国已经濒临暴仓！此时此刻管金生调集资源利用最后十五分钟将327国债打至跌停，多方在最后关头被通杀！而万国净赚数亿元完胜！但是更加戏剧性的一幕发生在当晚，上交所紧急宣布：23日16时22分13秒之后的所有交易无效，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国要赔60亿元；如果按147.40元计算，万国赚42亿元；如果按151.30元平仓，万国亏16亿元。第二天，万国证券发生挤兑。3个月后，国债期货市场被关闭。之后，一代教父管金生先辞职后入狱。
立场问题就是你和谁站在一起、和谁对着干的问题，在这个大是大非的问题上，中经开傍对了，它不仅站在了政策制定者一边，而且甚至在主动影响着政策，那它当然暂时得到了生存；管金生站错了，他再研究经济规律、再运用市场手段还是进提篮桥监狱了。
惊天大案管金生３２７抡板斧 国债回购辽国发引爆债务链
２月２３日整个一下午，尉文渊都在跟证监会期货部主任耿亮说事。耿亮说，证监会刚向财政部争下国债期货的管理权，国债期货管理办法修改完了，准备发布。
在这之前３年，１９９２年，尉文渊到美国转了一圈，看人家金融工具创新红红火火，中国不搞不行。但上交所是为股票设计的，市场又小，怕是承受不住期货。回来后和领导商量，大家都说搞是可以，但不能风险太大。什么最稳定？当然是国债。国债是固定利率，风险会小一些；而国债期货能够促进国债市场的发行，当更容易得到上层的支持。尉文渊还有个小算盘：证监会刚成立，还管不到这一段，早干比晚干好。于是１２月先开了国债期货。
议论了多次，决定国债期货的保证金定在２．５％这样效率既高?又能避免风险。上交所研究了历年国债价格波动变化，包括政策调整因素的影响，没有超过１％的。２．５％应该是高估了。
国债期货越做越大，尉文渊心也越来越虚。期货和股票不一样，期货是允许透支的，是可以买空卖空的。这骡子一旦发起狂来，如何拽得住它？要设法控制住透支。尉文渊下了几次决心要解决这个事，但工程巨大，整个逻辑都要重新设计，整个系统都要重新编写，尉文渊几次没弄下去。
如今耿亮又提出监管问题，尉文渊自然高兴。但是，耿亮来晚了，期货管理办法出迟了。耿在１９９５年１１月２４日任中国证监会副主席。
收市前半小时，尉文渊陪着耿亮到交易大厅里转，讲这讲那，忽然发现交易量不对，尉急令快查。等查完回来，１分钟后就收市了。
尉文渊一身冷汗。事后他回忆道：
我胆战心惊！我第一个想法是不能交割！第二个想法是这消息明天不能出去！万国就３２个亿，如果万国垮了，就会连带挤兑！即使交割了，万国也不会占便宜，消息一出来，价格还得往上涨！万国也在劫难逃！
收市后上交所紧急开会，争来争去，尉文渊急了：“你们谁也别说了，就听我的，撤单，必须撤单！”尉文渊心里堵堵的。不撤单这市场要崩溃！这几年就白干了，这十几年的金融改革也就全毁了。但是，撤单也要担着极大的风险，讨债是什么滋味？这可不是讨仨俩儿钱的，动就是几十亿！
晚上１０点，尉文渊一个人跑到二楼贵宾室坐了一个小时。孤独的时候就想到了组织，就倍觉领导亲。有领导很亲切地说，要慎重处理，要保持社会稳定。有领导担忧，停止交易会不会产生国际影响？有领导特实在，说交易所的具体事我们也管不了，你们看着办吧，我们只希望把事情处理好。尉文渊忽然怀念起过去在人行的日子来，那时候有组织多好呀。而上交所，文件也没得学习，计划生育也没人来查……
当晚上交所宣布：２３日１６时２２分１３秒之后的交易是异常的，经查是某会员公司为影响当日结算价而蓄意违规，故１６时２２分１３秒之后的所有３２７品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为５４００亿元，当日３２７品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格１５１．３０元。
上交所对管金生是客气的，当时并没有公布管金生和万国的名字，但万国是死定了。如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔６０亿元人民币；如果按管金生抡板斧砍出的局面算数，万国赚４２亿元；如果按１５１．３０元平仓，万国亏１６亿元（另有一说亏６亿）。什么叫金融大鳄，那绝不是老百姓居家过日子所能比的，好比乒乓球和地球相比。
第二天，万国证券公司门口发生挤兑。
２月２７日和２８日，上交所开设期货协议平仓专场，暂停自由竞价交易。在财政部发出贴息公告后，３２７国债价格上升５．４元，其他市场上３２７的价格在１５４元以上，而上交所前周末的收盘价为１５２元。多空双方意向相差较大，协议平仓困难重重。２７日，协议平仓只成交了７０００多口，而３２７持仓量高达３００多万口。
２月２８日，上交所再次强调：对超规定标准持仓的将采取强行平仓，平仓价将参照２７、２８日场内协议平仓的加权平均价来确定，大约在１５１元左右，致使平仓交易开始活跃，２８日平仓１４０万口，３２７国债占８５％以上。
３月１日又延期一天进行协议平仓，当天平仓量达到８０万口。３月２日虽然不设平仓专场，但３２７品种平仓仍达到２５万口。经过几天的平仓使持仓量有了较大的减少。
拿管金生怎么办？
管金生的前任秘书说：３２７事发后，正值上海东广金融电台开播，还在台上的管金生也被列为邀请对象参加开播仪式。管金生到达会场时，仪式已经开始了，宾客都已就座，竟然没有一人与他打招呼。众目睽睽之下，管金生站了足足有５分钟，最后还是一位境外证券商的代表实在看不下去，站起来与他打了个招呼，并腾出一个位子让他坐下。
这种尴尬的局面没有维持多久。
３月，人大政协两会召开，火力骤起。尤其把３２７事件与英国巴林银行倒闭串在一起，一个叫利森的２０多岁的交易员玩期货，他贼大胆越权放天量，分分钟就把个有百年历史的英国巴林银行给玩倒了，这件事深深地刺激了中国管理层：国债期货实在不好玩！
群情激愤，其中经济学家戴园晨言辞暴烈：
英国最近发生了巴林银行的投机事件，一个交易员的不法交易使该银行损失了８亿多美元。几乎同时，中国也发生了类似事件，这就是上海万国证券公司的违法交易事件。上海万国证券公司经营证券搞投机，亏损了１６亿元人民币。按我国目前法律，贪污是要进监狱的，贪污４万元要判刑进监狱，贪污１００万元以上要吃枪子儿的。那么投机搞空手道，投机金额达１４００亿元，应该得到什么样的惩处呢？
上海证券交易所第二天早上宣布交易无效，这就出现了万国原有亏损如何处理的问题，就是说万国必须破产。这种情况下就有人提出来要保护国企，不能让万国破产。
这几天一些媒体对此有报道，但《人民日报》、《经济日报》等大报对此毫无反应，就好像天底下没有发生这桩事一样。《中国证券报》消息说：“沪国债无行情况正清理平仓”，商量给万国搞一个协议价以帮助万国度过难关。
看完这消息，我很愤慨也大惑不解。我认为这一事件的严重程度不亚于英国巴林银行事件。巴林银行倒闭由荷兰银团收购，该怎么样就怎样，该倒闭就倒闭。我们是不是因为万国是亲儿子是国企就一定要保护？如果这样，老百姓会得出这样的结论，社会主义的中国不如资本主义的英国。
其一，英国多少在客观上有点严肃性，而我们要捂盖子；其二，搞证券的人是存者为王败者为寇，而且是扶赢不扶亏，赢了，企业可以包种种利益，亏了，是属于国家的。为什么这样一个没保证金、交易额达１４００亿的交易能在上交所通过。尽管事后撤销，但恰恰这样，人家还不服气，过去干了多少次了，为什么就这次非要撤销？上交所应负什么样的责任呢？
万国造成的问题，其严重的渎职行为与贪污行为在性质上有所区别，但渎职者和贪污分子应该同样处理。今天上午碰到一个会计专家，是证监会的委员之一，我跟他说不能光是宣布交易无效，要给予处罚。他说他也认为应该判刑，但判刑不属于我们的权力，证监会的权力只能够到处罚。
我们现在讨论的就是要给予处罚，但是现在还是要挽救这个企业。在我看来，挽救就不是处罚，这是给予保护，这个企业必须破产，不破产是不行的。
我认为我国扩展国债市场，使广大居民共同承担国家财政困难，包括今年发行１５００亿国库券的措施，都是正确的。但另一方面，像这样严重的国债期货投机如果不加以制止的话，那么广大散户的利益实际上就是被几个投机者剥夺了。如果对这个案件不处理，就会使得广大群众对国债期货及市场的发展，包括金融市场的发展都失去了信心。
这次３２７风波使我看到了我国证券市场发展过程中不健康的一面，这样是歪嘴和尚念经，念歪了我国社会主义市场经济这本经，像这样的市场经济越发展越糟糕，一个企业几个小时操作１４００亿人民币的国债，这种疯狂的炒作可怕！只能用“可怕”两字形容。
５月１９日，管金生被逮捕。
１９９６年７月１６日，申银与万国合并。
１９９７年２月３日，管金生被判处有期徒刑１７年。
２０００年７月，有人在上海一间监狱里刚刚见过管金生。他叙述道，进去５年了，管金生已不像刚开始时的躁怒，心态平和多了。
３２７事件到底是怎么回事？各种说法都有。
３２７事件的关键在于go-vern-ment贴息。当时世界银行驻京代表林先生最反对搞保值贴补，反对任何保值补贴。这种做法在国外叫指数化，就是利率和一种指标挂起来。
当时在高层也是两种相反的意见，因而迟迟矜持口难开。而越是矜持，市场的想像空间就越大，炒作的疯狂就越烈。补贴的决定也是在最后一刻才做出的。
尉文渊说：我做梦都没想到会贴息，回头想想，这算什么事呀！美联储调利息时，都是０．２５个百分点地调，咱们这一下子就是５个百分点！我记得辽国发的高岭讲过，当时我买的是泥饭碗，你却让我还一个金饭碗，我怎么还得起呀！
高层想的多的是国库券的发行和兑付，也许根本就忘了下面还有个国债期货市场。而国债的利率一浮动，疯狂就暴动了。
谁也没有证据说高层有人把信息透露给万国的对手中经开，谁都可以抱怨市场的不公平，但中经开就是赌赢了，做多赚钱了。有人说，中经开总是赚钱，墨索里尼他总是有理。管金生输了，败者为寇，胜者是不受指责的。好比朝韩握手，诺贝尔和平奖给了韩国的金大中，却让朝鲜的金正日空扎煞着手。谁都知道，一只手是无法自握的。