从海外历次股灾经验看A股

    美股经历两次崩盘

    美国股市迄今曾有两次崩盘经历，期间股市陷入了疯狂，人们竞相抛盘。1929年10月24日纽约股市，给人们烫上了关于股市崩盘的最深刻的烙印。就当日交易情况看，全日换手的股票达到1289460股，而且其中的许多股票售价之低，足以导致其持有人的希望和美梦破灭。随后的一段日子，纽约证券交易所迎来了自成立112年来最为艰难的一个时期，大崩盘发生，而且持续的时间也超过以往经历的任何一次。从1929年9月繁荣的顶峰到1932年夏天大萧条的谷底，道琼斯工业指数从381点跌至36点，缩水90%，到1933年底，美国的国民生产总值几乎还达不到1929年的1/3。1929年9月到1933年1月间，道琼斯30种工业股票的价格从平均每股364.9美元跌落到62.7美元，20种公用事业的股票的平均价格从141.9美元跌到28美元，20种铁路的股票平均价格则从180美元跌到了28.1美元。

    1987年10月19日，又是一段美国股民的黑色记忆，这一天美国股市又一次大崩盘。当日开盘仅3小时，道琼斯工业股票平均指数下跌508.32点，跌幅达22.62%。持股者手中的股票一天之内贬值了二成多，总计有5000亿美元消遁于无形，相当于美国全年国民生产总值的八分之一的财产瞬间蒸发了。

    周边股市曾现股灾

    美股的恐慌波及了美国以外的其他地区。1987年10月19日当天，伦敦、东京、香港、巴黎、法兰克福、多伦多、悉尼、惠灵顿等地的股市也纷纷告跌。随后的一周内，恐慌加剧。10月20日，东京证券交易所股票跌幅达14.9%，创下东京证券下跌最高纪录。10月26日香港恒生指数狂泻1126点，跌幅达 33.5%，创香港股市跌幅历史最高纪录，将自1986年11月以来的全部收益统统吞没。与此相呼应，东京、悉尼、曼谷、新加坡、马尼拉的股市也纷纷下跌。于是亚洲股市崩溃的信息又回传欧美，导致欧美的股市下泻。

    日本股市梦魇则在上世纪90年代初，1990年10月份日经平均股指已跌破20000点。1991年上半年略有回升，但下半年跌势更猛。1992年4月1日东京证券市场的日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。1992年8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。与1989年12月相比，股指比最高峰期下降了63%，上市股票时价总额由1989年底的630万亿日元降至299万亿日元，3年减少了331万亿日元，日本股市的泡沫彻底破灭。此后证券业空前萧条，1991年股市大幅下跌以来的两年中股票市场的交易量只有以往的20%。在经历了长期熊市后，即使在2005年的反弹之后，日本股市离它的历史最高点还有70%之遥。

    分析发现，尽管各国股灾的发生原因不尽相同，但都有一些共性：股市的走势大大脱离经济的基本面，因此注定难以持续，一有风吹草动，便全线溃败，而股市中人则投机心态过盛，或风雨将至仍勉力为止，或追涨卖跌全凭感觉，终不免悲惨收场。

    外围股市均现强势

    与A股走势形成明显对比，受市场预期美联储下半年可能减息和美股创历史新高的推动，亚洲和欧洲股市纷纷上涨，并于近期创出新高。5月30日，内地股市在证券交易印花税税率提升的刺激下迅速下挫，而当日纽约三大股指全线飘红，其中道指和标准普尔500指数均刷新历史最高收盘纪录，标普指数还首次站上了7年前收盘历史纪录的高位。就上周美股表现看，美国股市不但未受到中国股市低迷的影响，而且多项企业间的并购消息支撑市场持续走强，道琼斯指数一周涨幅0.864%，纳斯达克指数一周涨幅1.836%。受美国方面利好的推动，5月30日的亚太股市表现良好，日本股市日经指数也创出三个月来新高，收盘上涨287.49点，超过1.6%，至17875.75点；香港恒生指数上涨340.71点至20634.47点；另外，韩国首尔综合指数上扬38.19点至1700.91点的收盘纪录高位。6月4日上证指数暴跌，一路跌破3900点、3800点和3700点三个整数关口，当日下跌超过330点，跌幅达到8.26％。与之形成鲜明对比的是，周边股市仍旧强势，港股恒指最新报20729.59点，升126.72点，红筹指数最新报3653.37点，升39.68点，国企指数最新报10922.21点，升47.76点；台湾股市收盘上涨0.54％，加权股价指数上涨44.89点至8294.79点，为2000年7月以来首见；日经指数微涨0.08％收高14.54点至17973.42，为2月27日以来最高收位。

    时至6月5日，经济报告显示五月美国工厂订单指数上涨了2.9％，超出市场所做预期（2.6％），创14个月最大涨幅。利好的经济报告出炉使美股继续攀升，道琼斯工业平均指数涨68.36点，报收10371.80点，涨幅0.66％；那斯达克综合指数涨21.38点，报收2078.75点，涨幅1.04％；标准普尔500指数涨10.55点，报收1204.99点，涨幅0.88％。受美股涨势激励，香港恒生指数收盘上涨112.56点，涨幅0.54％，报20842.15点；台湾加权指数全日收市报8303点，上升9.2点或0.11％。日本股市受到油价突破70美元/桶激励，日经指数收涨0.45%至18053.81点，为2月27日以来来首次收在18000点关口之上。韩国综合股价指数上涨0.26％至1742.19点，为连续第七天创纪录收位。

    A股转机已现

    我国股市尽管发展历程较为短暂，但也经历了两次惊心动魄的股灾。一次发生在1996年。1996年国庆节后，股市全线飘红。从4月1日到12月9日，上证综合指数涨幅达120%，深证成份指数涨幅达340%。监管部门连续发布了后来被称作“12道金牌”的各种规定和通知，意图降温，但行情仍节节攀高。12月16日《人民日报》发表特约评论员文章《正确认识当前股票市场》，给股市定性：“最近一个时期的暴涨是不正常和非理性的。”涨势终于被遏止。上证指数开盘就到达跌停位置，除个别小盘股外，全日封死跌停，次日仍然跌停。全体持仓股民三天前的纸上富贵全部蒸发。另一次发生在2001年。当年7月26日，国有股减持在新股发行中正式开始，股市暴跌，沪指跌32.55点。到10月19日，沪指已从6月14日的2245点猛跌至1514点，50多只股票跌停。当年80%的投资者被套牢，基金净值缩水了40%，而券商佣金收入下降30%。

    时至2007年5月30日，证券交易印花税税率由现行的1‰调整为3‰。从之后的4个交易日的情况看，沪深股市对这一政策的反应比较过激，深沪两市总市值累计蒸发30816亿元。6月5日，A股市场可谓惊天大逆转，沪指收复3700点关口，在指标股的反弹带领下，个股全面展开反弹行情，成交量和成交金额较周一有明显放大。业内人士认为，调高印花税税率来警示过度投机，引导投资行为回归理性，这无疑对资本市场健康发展有着积极的意义。目前，A股市场回归牛市基本面，最终以软着陆结束了本次调整。在股改制度效应持续释放、宏观经济保持高速增长、人民币升值、流动性仍然充裕、上市公司整体素质提高和并购重组趋于活跃、居民投资需求呈现刚性的诸多因素共同影响下，我国资本市场中长期将有良好的发展趋势。

    机遇至中国

    股市是经济的晴雨表，无须你置喙相左，自有世界经济（始自1800年后）两百多年的跌宕已证明。
    1870～1913年称为“自由秩序时期”，是资本主义世界快速增长时期，西方社会转型，脱离血腥的原始积累阶段，而中国却彻底没落。

    1913～1949年两次世界大战，经济发展速度大大放缓，全球贸易增长低于全球收入增长，中国战乱不休，亚洲经济大幅倒退。

    “黄金时代”

    1950～1973年是“黄金时代”，世界人均GDP年增2.9%，全球GDP总额年增5%，全球贸易额年增8%，增长最快的地区是欧、亚。因为东西两大阵营成型，反促使西方世界停止内斗，建立起合作共荣的经济秩序，GAAT、IMF、OECD等影响深远的国际组织成立。各国亦在内部调整各自政策，刺激需求、增加就业，经济持续发展，使基钦、库茨涅兹、康德拉季耶夫那些长长短短的商业周期全部失效，诱发经济理论大变革。1973年后全球人均收入增速下降，降幅达到50%，但亚洲地区却比黄金时期还要快，是其在自由秩序时期增长率的十倍，被称为“亚洲奇迹”和“新秩序时期”！原因在于东南亚与中国、印度的崛起。 

    黄金时代亚洲亮点是日本，由行将就木的战败国一跃成为世界第二大经济体。日本经济起飞有强大的美国外援，亦有其自身的制度革新，从大量技术引进至经济增长放缓经历时间为24年。

    彼时，日本GDP年增长率由1950年前的2.21%上升至9.29%（期内平均值），股市亦有上佳表现，1973年经济危机跌去升幅的50%，此后又进入牛市，升了15年。至89年广场协定，日元被迫升值，日本经济一落千丈，股市才止步。相对于1974年后的升浪，1950～1973年的上升就点数而言就显得小儿科了。换言之，股市真正大升是在经济增长率由超高区间回落到普通区间后才发生。资金在实体市场利润率下降正好触发资本市场的大牛市。这个结论在香港股市上得到佐证。

    新秩序时期

    1973～1997年新秩序时期，亚洲亮点是以四小龙、四小虎为首的东南亚经济群，日本经济不振，大量资金流向东南亚，从该地区大量技术引进至经济增长放缓经历时间为25年！时间长度与日本模式如出一辙。

    1978年后中国改革开放，经济大发展，至今已28个年头，由于大陆型经济体与海岛型经济体的不同，中国已超越了日本、东南亚模式。

    香港是1973～1997年新秩序时期的亚洲龙头之一，1973～1997恒生指数在73、74年股灾后十几年无甚起色，期间香港经济大发展，至87年股灾后恒生指数才飙升，这时已是实体经济增长的后期。持续11年，至1997年亚洲金融风暴，恒生指数才见顶。

    沪深股市1989年开始，至今18年，上证指数连1992年的高点都没过，深圳成指自1997年始已调整了十年！这期间中国经济发展有目共睹，联想到日本、香港地区股市的历史，我们似正处于募然的历史惊鸿一瞥之中，而分享中国这个国度历史发展阶段的“特别红利”，正可谓“惟有前世的五百次回眸，才能换来今生擦肩而过”的大历史机遇。