554亿贷款长流 重庆高速挥动融资魔方

554亿贷款长流 重庆高速挥动融资魔方

核心提示：“断头路”对于银行可不是什么好消息。截止2009上半年，重庆高速的贷款余额已达554亿元。
危机之下，并非所有的人都会感到寒意。
重庆高速公路集团有限公司（下称“重庆高速”）就属此类。2009年，公司在金融危机下依然展现了强大的融资实力，仅仅是上半年就从银行获得了130亿元贷款。
重庆高速能取得如此战绩有三大手段：主动改善报表，降低资产负债率；保证资本金到位；政府在必要时及时给予补贴。
不过，风险暗藏。
“有些边远地区高速集团根本就不是以经济效益为目标，比如奉溪高速公路，造价超过1亿元/公里，这样的高速公路是一个断头路，肯定没有什么收益，但是必须修。”重庆高速董事长李祖伟在做客新华网时说。
“断头路”对于银行可不是好消息。截至2009年上半年，重庆高速的贷款余额已达554亿元。某国有大行公司部副总介绍，银行对高速公路的收费权采取的是收益法，将未来的现金流折现，“断头路”或将使一切假设落空。
14大银行债权人
重庆高速是该市政府设立的投融资集团，注册资本20亿元，负责当地高速公路的建设、营运、养护、融资等工作。2008年总资产达810亿元，2009年6月增加为860亿元，到了9月，已经增加到920亿元。
重庆高速主要通过三个手段获得资金，银行贷款是主要的融资手段。
2009年初，重庆高速的长期借款、短期借款、一年到期的长期负债合计507亿元，到同年6月已增加到554亿元。其中，短期借款77亿元，一年内到期的非流动负债为46亿元，长期借款为431亿元。2009年上半年，重庆高速就取得了130亿借款。
记者粗略统计，向重庆高速授信的银行达14家，其中国开行重庆分行是第一大债权人。从2008年的情况看，重庆高速在国开行的短期借款余额有40亿元，在招商银行、民生银行、华夏银行、中信银行、中国银行分别为2.7亿元、2亿元、2亿元、1亿元、1.5亿元。
长期借款同样如此。
重庆高速2008年的财务报告显示，国开行的长期贷款余额190亿元，为第一大债权人；建设银行为42亿元，工商银行为76亿元，农业银行为29亿元，光大银行为6亿元，亚洲开发银行为16亿元；此外，民生银行、交通银行、中信银行、日本协力银行都有涉及。
重庆高速的贷款大部分为收费权质押贷款。
在短期借款中，有7亿为信用贷款，42亿为质押贷款，长期借款中，51亿为信用借款，353亿元为质押贷款。主要质押物为高速公路收费权。重庆高速共有18条路已经通车，11条高速公路被质押给银行。比如，万开公路被质押给国开行重庆分行和工商银行。
一些尚在建公路收费权也已被质押。
2008年的财务报告显示，重庆高速共有20条（段）高速公路段在建，其中14条（段）被质押。比如，洪安-上官桥被质押给国开行重庆分行，彭水-黔江段被质押给国开行重庆分行和交通银行。 在补充资金上，重庆高速也有发债的尝试。
2009年11月，重庆高速成功发行28亿元5+5年期公司债，票面利率只有5.1%。买单的依然主要是银行，包括农行、中行、工行、交行、建行及重庆农村商业银行等。
信托融资是另一手段。2009年7月，重庆高速通过信托方式获得约15亿元资金。
主动对接银行
在重庆当地，重庆高速可谓一个优质客户，其甚至主动拒绝一些银行的贷款。当地一商业银行的人士向记者抱怨，由于该银行放贷能力有限，重庆高速并不愿意与之合作。一些后介入的银行也采取了利率下浮的做法，以求长期合作。
在选择银行的同时，重庆高速与其大股东也主动自我调整，以符合银行的放款要求。
高资产负债率一直是困扰重庆高速的一大难题，其2008年的资产负债率为68.2%，远高于山东高速（600350.SH）、深圳高速（600548.SH）等上市公司，也高于福建高速、广东交通集团等同类非上市公司。
为降低资产负债率，重庆财政局承接了重庆高速在国家开发银行的60亿软贷款，并将其转为后者的资本金。同时，财政代为偿还此笔贷款。
从重庆高速2008年的财务报告可以看到，其所有者权益为250亿元，负债为560亿元，总资产为810亿元，如果没有60亿软贷款的切割，该组数据将变成所有者权益190亿元，负债620亿元，总资产810亿元，资产负债率77%。
“77%的资产负债率确实比较高，银行会更小心。”重庆一家商业银行信贷部总经理说。不过，60亿贷款切割后，该数据猛降为68.2%。
今年年中，重庆高速一度面临项目资本金不够的局面，信托融资方式被派上用场。
2009年7月，重庆国际信托投资公司、华融信托投资公司联手工行为包括重庆高速在内的当地五大市属国有企业发行100亿元的信托产品。100亿元资金最终以资本金的形式进入上述五大国有企业，以扩大资本金。重庆高速获得35亿元。
“以资本金的形式注入，企业的所有者权益增加，资产负债率下降，企业获得资金的能力增大。企业承接贷款的能力从水杯变为水桶，可更好的解决资金配套问题。”重庆国投一高管解释说。
目前此类信托已被叫停。
另外一个例子是，重庆高速2009年上半年营业收入为9.7亿元，营业利润为-2.5亿元，依靠政府及时补助的4.7亿元，净利润达到了1.9亿元。
单薄的第一还款来源
报表的改善并不能解决所有问题。
高速公路收费权质押主要是以收益法来评估，这必然要考量质押物未来的盈利能力、现金流产生能力。从目前的情况看，这正是重庆高速的软肋。
2009年上半年，重庆高速销售商品和提供劳务收到的现金为9.3亿元，经营活动净现金流为10亿元。而同期财务费用为6亿元，占前者的60%。 此外，2008年，重庆高速有6条高速公路的毛利为负。比如，界水高速收入为6291万元，毛利率为-78.72%，武合高速收入1239万元，毛利率为-133.2%。这还没有考虑财务费用等的摊销。
重庆高速一位高管在接受本报采访时曾坦言，一些项目要在5-8年后才产生效益，其通行费收入短期内根本无法支付贷款本息。甚至有的高速路段投入十几个亿，一天才收入几万元，还不及一家餐馆赚的钱，收回成本很困难。重庆高速预计，2012年到2015年前，重庆高速公路将是一个持续的还债高峰，还贷缺口累计将达200亿元。
除了政府信用外，重庆高速报表可用资源并不多。显然，政府信用要建立在经济保持稳定高速增长的基础之上。
流动资产变现是第一道防线。
重庆高速2009年半年报显示，其短期借款为77亿元，一年内到期的非流动负债为45.6亿元，二者合计约123亿元。其流动资产一共只有51亿元，货币资金为26亿元。
其次，土地转让收入。
2008年6月，当地政府将重庆高速在主城九区的2503亩土地调整为商业用地。此外，当地政府授予了其2万亩土地储备的职能，联合资信评估有限公司对此评估可值资金40亿元。40亿元为554亿债务的7.2%。
第三，高速公路收费权益转让。目前重庆高速包括有成渝高速公路重庆段、渝涪高速公路、渝遂高速公路和渝黔高速公路可转让。重庆高速正在寻求与世界银行的股权合作。不过，前述所谓的“断头路”可卖不了好价钱