2010中国经济——过热的与过冷的

  2010中国经济——过热的与过冷的

王志浩

中国经济有望以两位数的增长速度、红红火火的基建热潮、紧张的劳动力市场和不断加深的通胀隐忧开启2010年的大幕。然而，对全球经济复苏以及财政刺激措施失效的担忧意味着政策制定者对于收紧政策会慎之又慎。我们预计，由于消费者支出稳步增长而投资增速放缓，2010年中国经济增长速度将比较温和。预计2010年一季度实质GDP同比增长11%，至四季度放缓至9.5%，全年GDP增速为10%。

2010年经济预测中的一大未知数是无从知晓即将开工的基建项目数量。2008年10月政府公布的4万亿经济刺激方案计划持续两年，但其中仅包括中央政府参与融资的项目。自2009年开始，大量的由银行信贷等方式提供融资的地方政投资项目上马──至本文截稿时，全国投资项目同比增速仍高达约40%。虽然中央在2009年9月出台了抑制部分制造业行业产能过剩的政策，但还没有开始控制基建项目投资。预计2010年初，银行大规模放贷将再度上演，从而掀起新一轮项目开工热潮。因此，2010年上半年可能仍将看到大量新项目开工。鉴于2009年二三季度启动了巨量的投资项目，我们预计到2010年年中投资同比增速将有所放缓。

由于2010年大部分时间内CPI通胀率同比增幅很有可能维持在4%之下，因此中央政府很可能推迟大规模紧缩货币政策出台时间。但我们预计为继续控制通胀预期央行将分别在一季度和二季度加息。不过在当前水平下，利率上调不会产生实质性效应。预计CPI通胀率同比增速在明年二、三季度见顶，全年平均同比增长率为3.5%。

缺乏显著的紧缩政策将使房价面临持续上涨压力。资产泡沫产生的风险明显存在。2009年，上海、深圳、北京等一些一线城市的房价上涨了30-40%，接下来可能要轮到二线城市的房价上涨。据称，随着开发项目启动预售，明年二季度开始房地产业供给将增加──而价格波动性可能比2009年更甚。如果价格持续攀升，2010年银行对房地产行业贷款可能将受到限制。在未来某一时间──也许是2010年，也许是更长时间之后──深圳可能将推出房产税改革试点（相关准备已经就绪）。此举将能给地方政府带来稳定的收入来源，使地方政府不再过分依赖出售大量土地筹资，从而避免无序的城市化扩张。不过，鉴于大量相关统计数据仍不完备，以及开发商和城市居民可能出现的抵制情绪，房产税改革在全国的推广还需要相当的时间。

目前政府债务总额可能超过GDP的80%。一个很大的未知数是地方政府所属企业的杠杆化程度。据财政部门研究人士的私下估算，目前地方政府债务规模约达8万亿元。而且实际规模可能远大于此。

由于很多这类企业盈利状况不佳，某些地方还存在着腐败问题，这些政府债务最终将变成银行不良贷款（极可能出现在三至五年后）。在风险管理系统仍不完善的城市商业银行和农村信用合作社中问题将更严重。尽管解决这一问题很麻烦，但政府可通过以公共支出，比方说用5000万美元外汇储备（或其他政府资源）对银行和农村信用合作社进行资产重组来防止系统性风险出现。当然，世界上没有免费的午餐──最终，家庭财富将被用于稳定金融体系。不过，决策部门应该能够找到应对办法。

市场等待北京再次作出人民币与美元脱钩的决定。人民币汇率问题将成为2010年上半年的关注焦点。我们认为在春节（二月中旬）前，人民币汇率不会有大的变动，再次这期间将有5000万到1亿农民工将回家过年，政府不想令他们在节日期间为生计发愁。预计明年二、三季度的某一时点，北京将作出“脱钩”的决定，使人民币恢复2006年至2008年上半年间的逐步升值之势。一些人主张采用人民币对一篮子货币升值的政策，并放宽人民币波幅。但我们认为这更可能发生在2011-12年，在世界经济前景更趋明朗，并且国内经济走上平稳发展的道路之后。我们预计2010年底，人民币兑美元汇价为6.70。

12月初召开的的中央经济工作会议大致确定了来年的政策基调，2010年政府的工作重点可能不仅要放在控制通胀上，还要进行经济结构调整。面对全球经济放缓，中国在基建项目上投入大量资源。尽管政府推出了家电下乡的补贴政策并增加了医疗和教育的公共支出，但大部分经济刺激计划投资仍被用于基建项目。许多中国经济学家对这种基于传统经济增长模式的政策选择表示失望。（如图所示，投资越来越重要）。

除了正在做出的很多改变以外，一个强有力的经济结构调整方案还需要包括：对私人资本开放服务业，使行业内现有领先企业参与市场竞争；增强人民币汇率弹性，允许人民币升值；放开利率管制，给予储户更高的回报率；在框架明晰且资金到位的基础上启动医疗制度改革计划；引入房产税并控制土地销售；加大农村土地流转规模（并给予农民合理的补偿）；放开零售能源和公共事业产品的价格，使其反映成本；强制国有企业上缴红利；改革户籍制度，使农村外来人口能够享受到城市服务；简化法律制度规章。2010年是下一届政府换届之前，可以踏实做事的一年，我们期待着看到最高决策层对中国中期经济发展谋略的落实。

（作者王志浩博士(Stephen Green)是渣打银行中国区研究主管。本文所述仅代表他个人观点。）