香港天价豪宅背后的暗流热钱涌入中国 人民币升值压力卷土重来

    尽管气温逐渐凉爽，香港的资产价格却在节节攀升(图2)。十月上旬，香港爆出每平方米价格高达70余万港币的天价豪宅消息。记者留意到，为压抑港汇强势，香港金管局半个月内已持续向市场注资426.25亿港元。

    与此同时，上半年一度撤退的热钱，正瞄准内地，卷土重来。中国央行公布近期的数字表明，伴随着中国庞大的外汇储备在第三季度的继续增长，国际热钱正通过各种渠道暗自流入中国。

    热钱的相继涌入与人民币升值预期一道，正在增大资产泡沫风险。

    三季度400亿美元热钱涌入

    10月14日，央行发布数据显示，9月份外汇储备增加618亿美元。这一数字，远高于贸易顺差和FD I之和。

    “贸易顺差与外商直接投资是外汇储备增加的最直观的原因。”日信证券策略研究员郭爱红分析认为。事实上，可见的外汇储备增量构成中，外贸顺差和外商直接投资是两大重要组成部分。根据海关总署公布的2009年9月份进出口情况，9月份贸易顺差为129.32亿美元。而1-8月份的外商直接投资额(FD I)在58亿-90亿美元之间，其中8月份为75亿美元，9月份的外商直接投资数据尚未公布，按照8月份的数据粗略测算，贸易顺差和外商直接投资额合计约204亿美元。

    在郭爱红看来，境外热钱加速流入境内(图1)是外汇储备大幅增加的主要推动力。“随着美元持续疲软，人民币升值压力逐渐增大，2009年3月份以来境外热钱再度加速流入境内，尤其在4-7月份，国内楼市与股市双双走高的阶段。事实上，当我们扣除9月份的贸易顺差与外商直接投资之外，9月份无法解释的414亿美元外汇储备增量，基本上为流入境内的热钱。”

    这一观点与中金公司研究部不谋而合。“我们的估算显示：剔除投资收益和汇兑损益，外汇储备增量中不可被解释的短期资本流入超过500亿美元(图3)。”中金公司昨日发布周报称，中国经济基本面鹤立鸡群，加之投资者的风险偏好更青睐新兴市场，比如近日国际资金持续流入香港，人民币升值压力增加(图4)，都使得中国将面临资金流入压力。

    渣打银行同样注意到这一点。据其认为，最近的数据表明，估值效果已经无法解释银行的资金流入，7月贸易和外国直接投资总额为154亿美元，8月为56亿美元，9月达到197亿美元。

    不同的是，除了资金流入，渣打还认为境内基金的流动也推动了这种现象，因不断增长的外汇贷款造成了飙升的美元借贷。

    渣打表示，这种情况上一次出现是在2007年底，当时人民币升值预期达到顶点。资料显示，2007年第四季度和2008年一季度，境内银行的美元贷款相当于人民币4200亿元(615亿美元)。而今年5月-8月的短短4个月，银行放贷就达到了人民币5600亿元，以每月计已相当于此前的两倍。

    人民币升值猜想再起

    热钱的大量涌入，很大程度上来自对人民币升值的预期。国庆长假之后，人民币兑美元汇率小幅上涨，在10月14日中间价6.8269元，创近几个月来新高。引发人们对人民币再度升值的猜想。

    上述预期部分缘自10月3日，西方七国集团在土耳其城市伊斯坦布尔举行财长和央行行长会议时，再次要求中国人民币升值，并试图把所谓“人民币汇率被低估”与“全球经济失衡”相联系，并把“失衡”描绘成危机的主要原因。

    而以美国为代表的针对中国的密集贸易保护措施同样支撑了这一预期。以9月单月为例，美国总统奥巴马9月11日决定，对从中国进口的汽车轮胎实施为期3年的惩罚性关税。而在此之前的9月9日，美商务部就对华油井管反补贴案做出初裁，裁定中国涉案企业10.9%至30.6%不等的补贴幅度。9月24日，美国三家造纸公司与美国钢铁工人联合会对自中国进口的铜版纸向美商务部提起反补贴反倾销申请。

    “中国的对外贸易环境有所恶化。种种贸易制裁的背后，除了保护本国的相关产业和劳动就业之外，更有通过此举来施压人民币升值。在国际政治经济压力之下，人民币汇率可能打破目前的相对稳定格局。”齐鲁证券宏观研究部分析师边绪宝认为，未来一个时期，巨额债务、低利率、美元量化宽松管理等因素将促使美元继续贬值。人民币在盯住美元的情况下，要想取得和其它主要货币的平衡，惟有选择适度升值。

    但这一预期未必立竿见影。边绪宝认为，情况仍需视我国对外出口恢复程度而定。“考虑到中国对外出口同比还是负增长，还没有完全脱离国际金融、经济危机带来的负面影响，不可能让人民币快速大幅度升值，以免让本来就脆弱的对外出口遭受过大冲击。可能升值速度及幅度不会达到2005至2008年中任何一年中的水平。”

    人民币于2005年7月22日开始升值，三周年后的2008年7月22日，人民币兑美元中值达到阶段性低点6.8219后，开始了震荡行情。

    资产泡沫风险加大，该加息吗？

    在汹涌流入内地的热钱中，有一股资金将不可避免地来自于香港。而事实上，一场没有硝烟的战争早已在香港金管局和国际热钱中展开。

    继上周二香港金管局向银行体系注入31亿港元、14日晚纽约时段向市场注入23.25亿元后，15日金管局再两度出手，向市场投入54.25亿港元流动资金。自10月1日至今，香港政府已前后14次，向市场注入426.25亿港元。

    尽管如此，香港的资产仍在持续升温。就在行政长官曾荫权本月14日发表施政报告之前，某知名地产商推出位于港岛半山的豪宅，其中两高层半复式平均每平米价格高达71.28万港元，创下亚洲分层豪宅价格新纪录。

    对此，敦沛证券董事总经理黄伟康表示，相比全球经济体系，香港经济及金融表现仍然十分稳定，对资金可起避灾作用，加上近期美元持续弱势，因此也吸引持有美元的投资者或持美元的基金资金流入香港，投资股市楼市。

    “中国经济基本面鹤立鸡群，加之投资者的风险偏好更青睐新兴市场，比如近日国际资金持续流入香港，人民币升值压力增加，都使得中国将面临资金流入压力。热钱卷土重来，加大人民币升值压力，增大资产泡沫的风险。”中金公司研究员表示，另一方面，即便4季度和明年国内信贷增速下降，贸易顺差、外商投资以及热钱流入带来的外汇占款的增长也将会形成一定的替代，总体流动性可能比市场预期的更为宽松(图5)。

    受不断膨胀的外汇储备提振，中国货币供应量正在加速增长。有数据显示，今年8-9月，中国新增贷款从人民币4105亿元增至人民币5167亿元，高于市场预期；同时，M0、M1和M2货币供应量也加速增长。基于此，渣打认为，未来中国监管部门可能有加息空间。

    但这正是一个悖论：加息可能会吸引更多寻求利差的热钱涌入，将给人民币升值带来更大压力。而倘若人民币并未升值，加速增长的货币供应量将使资产泡沫变得更有可能。

    本报记者　张晓华　香港报道