基金声音：牛市还能牛多久？

　1月份最后两天市场大跌，引发调整期恐慌。A股估值高了吗？行情见顶回落了吗？资金开始抽逃、流动性开始抽紧了吗？这个市场最大的买方——基金公司不这么看。调整前后，各大基金公司纷纷放言，在谨慎提示风险的前提下，对后市保持坚定看好。基金公司真的这么认为吗？对于散户而言，与其揣摩基金说话的动机，不如看他们说了什么话。发言在一定程度上表明需求，基金公司既然敢于这么说话，就是要负责任的。 南方基金 　　内资争夺定价权 价值派太谨慎 　　面对调整，南方基金管理有限公司投资总监、南方稳健成长基金经理王宏远是坚定的乐观派。他认为，市场目前正处于本土资本争夺定价权阶段，此轮牛市有望超越部分谨慎价值投资者的经验而运行下去，后阶段还有大牛市到来，股指和股价将继续大幅上扬。 　　本土资本进入争夺定价权阶段 　　王宏远日前撰写了《我们身处牛市的何种阶段》一文，指出本轮牛市的级别至少是十年一遇的特大牛市，甚至不排除是目前证券从业的绝大部分基金经理们职业生涯中最大的一次牛市的可能性。之所以能产生并维持如此大级别的牛市，是因为目前是167以来第一次国内资本和国际资本同时给予中国资产溢价估值的历史时刻。 　　王宏远把本轮牛市分为4个阶段： 　　第一阶段是前牛市阶段。2003年以来，国际资本在H股、ADR市场、NASDAQ市场开始给予中国资产溢价估值，这突出的表现在国际资本用很低的成本完成了对中石油、中石化、中国人寿(35.99,-2.81,-7.24%)等蓝筹资产以及代表中国未来的NASDAQ中国科技股的布局。而同期，国内资本对中国资产给予的是折价寻底的估值趋势。这一阶段，主要指2003年到2005年第三季度期间的股票市场。 　　第二阶段，中国溢价全面确立。A股市场股权分置改革逐步推进后，国内资本信心恢复，主要蓝筹股等境内外估值基本上趋于一致，国内资本与国际资本同时给予中国资产适度溢价估值。这一阶段主要指2005年四季度到2006年底。 　　第三阶段，本土资本争夺定价权。国内资本对中国资产的估值溢价已经不满足于受国际资本束缚，试图主导中国资产定价全的倾向越来越明显，即国内资本对中国资产的估值溢价大大超过了国际资本给予中国资产的溢价水平，这一阶段从2006年12月开始计算。 　　价值派和乐观派对后市判断空前大分歧 　　王宏远认为，第三阶段主要特点是：股指和股价上涨主要不再由上市公司的基本面主导；个股价值重估和主权重估（主要表现为币值重估）是股价继续上涨的主要理由；充足的且不断继续提高的流动性是股价继续上涨的“坚强保障”；业内对后市的看法有空前大分歧。基于价值投资理念的谨慎派和基于本土溢价的乐观派对是否存在泡沫产生了严重分歧，每一派在坚信自己观念正确的同时也经常会在行动中怀疑自己的理念，即谨慎派也会时常担心踏空增持股票，乐观派也会因担心风险而沽售股票。　　      “经验和阅历会被股指走势证明为负资产”　　       王宏远判断，牛市的第三阶段还会持续一段时期，但是牛市最终是会进入第四阶段。这一阶段，股指和股价将继续大幅上扬，基于价值投资理念的谨慎派将被实践证明是“错误”的；而基于本土溢价的乐观派则被实践证明与市场走势是一致的，因此影响力大增。　　       同时，在牛市第三阶段存在的泡沫大辩论热度降低，因为谨慎派在现实面前已经不怎么敢于公开发言了，这一阶段往往是扫除权威和之前形成的明星基金经理的阶段，经验和阅历会被股指走势证明为负资产，而新兴力量和乐观派则验证了自己的正确并把它作为指导自己以后投资的信条。
富国基金 　　大牛市后不会出现大幅调整 　　富国基金日前发布2007年一季度投资策略报告，报告认为，国内股市将渐入佳境，虽然2006年股市强劲上涨，但2007年并不会出现类似1993年和1996年大牛市后的大幅调整。因为现在国内资本市场的基础已经今非昔比，企业盈利的持续增长、市场认可的估值水平上升、人民币升值三大因素将推动资本市场继续向好。 　　富国基金认为，从宏观经济的表现看，中国有望迎来无周期的经济增长。有关数据显示，我国经济发展形势良好，目前还没有任何可预见的风险因素，当前经济“高增长、低通胀”的发展趋势不会改变。同时，人民币升值速度可能会加快，而且会压低贷款利率，刺激投资。出口与投资仍然是当前拉动中国经济的最大火车头。加速增长的居民消费和强劲增长的政府收入，是经济增长的内在稳定器。所得税率并轨，也对经济增长有巨大的促进作用。从全球经济看，2007年将迈向经济周期的中段，即增速放慢，但衰退尚未来临。 　　在宏观经济的强劲支撑下，中国证券市场将渐入佳境：市场效率越来越高，企业自身发展动力越来越强，资本市场步入可持续发展阶段。富国基金推断，2007年市场中枢将比2006年大幅上升，但是不同行业、不同治理结构的股票，其估值水平将发生重大分化。另外，资金过于猛烈的推动可能诱发2007年某个时段市场剧烈波动。从基本面来看，2007年的投资机会仍然集中在非贸易部门。消费、服务业应该能够轻易获得超额收益，贸易部门中，机械设备行业有一定的吸引力。总的说来，金融服务、房地产、食品饮料、信息服务、交通运输、餐饮旅游、商业贸易、机械设备等行业值得关注。同时，2007年还应积极寻找“非典型”增长机会，包括参与IPO和再融资、资产重组、期货期权等。 　　招商基金 　　A股市场扩容毋庸置疑 　　市场在近期出现较大震荡，使得不少投资者对于今年的市场既怀着较大期望，却又疑虑重重。针对这些担心，招商基金基金经理张冰日前表示，目前A股市场估值水平仍处于历史相对低位，在经历了去年大牛市行情后，市场在目前出现调整非常正常，但A股市场即将步入大扩容时代是毋庸置疑的。 　　张冰指出，从市场走向看，虽然市场创出历史新高，目前A股相对国际市场已不具有明显估值优势，投资者对于今年的市场可能会有各种担心，比如市场创出历史新高后是否出现了明显的估值泡沫，宏观调控是否会影响2007年的经济增长趋势，大规模扩容是否会对2007年市场形成巨大冲击等等，这些都将会使今年的市场在多种观点的交织下促成震荡幅度较大的行情。 　　然而，目前A股市场估值水平仍处于历史相对低位，同时上市公司业绩的逐步改善将为市场估值水平的上升提供重要支持。随着中国资产资本化进程加快及全流通时代的到来，A股市场即将步入大扩容时代。 　　张冰指出，本轮牛市依然尚处于中前期。从中长期看，大量优质资产的上市有利于促进牛市格局的合理演绎。国际成熟市场经验表明，定价合理、质地优良的资产以有序节奏的扩容，不但不会影响市场的发展，反而会完善市场的造血功能，给市场带来了新的活力。特别是随着A股市场规模不断扩大，定价权正在逐步向A股市场回归。 　　中信基金 　　牛市将长期存在 　　回顾刚刚过去的一年，基金投资无疑是资本市场和大众理财的热点。今年的市场行情会是怎样？牛市是否会一直延续？基金是不是还会这样热销下去？为此中信基金首席策略师王江平作出如下评论。 　　“我国宏观经济环境向好的形势在今年不会有太大的变化。”王江平表示。王江平指出，等2007年股改全面完成之后，其积极影响会进一步体现到公司业绩提升、优质资产注入和股价上升上来。而投资者通过基金公司的专业理财服务将会分享到股市的持续走高，获得更高的回报。 　　中信基金预测，2007年行业整体的利润率将处于高位，行业整体的毛利率在15％附近企稳，有利于带动市场上涨。而在宏观经济稳定高速发展、证券市场制度完善和充足流动性的共同作用下，2006年股票市场呈现出一轮大牛市的景象。2007年这些因素依然存在，对于2007年的行情中信基金持乐观态度。 　　据了解，将于今日分红的中信红利精选基金就是这样一只能把握牛市行情的优秀基金。晨星数据显示，中信红利精选基金最近一年收益回报高达166%，截至2006年底，其最近半年的业绩排名在同类89只基金当中名列第三位。