通胀隐忧：全球流动性泡沫可能快将破灭

摩根士丹利谢国忠／通过紧缩流动性来抑制通胀的做法将可能导致房地产价格下滑。如果走低速度是渐进式的，世界经济也许能避免陷入衰退。然而，美中是支撑起全球增长的两大支柱，它们不能依赖其它国家来缓冲其房地产市场下滑带来的冲击。目前即将发生的不仅仅是另一次的调整。我认为在全球资产价格正常化之前，数个热点市场的下滑幅度可能达到50-70%。(chinesenewsnet.com)
美联储和其它中央银行正着手抑制通胀。尽管在过去五年经济增长强劲，几个一次性的反通胀因素（包括新兴市场危机、中国国企改革、以及日本的银行改革等）使主要央行能把利率维持在低水平。随着这些因素的消失，主要央行将有需要缩减流动性以抑制通胀。(chinesenewsnet.com)
由于人为的偏高流动性，过去三年的强劲增长中，有部分是借自未来。随着流动性正常化，我认为2007年出现全球性不景气情况的可能性很高。一些经常帐逆差持续扩大的新兴经济体，由于流动性泡沫使市场忽视其赤字状况并夸大其增长前景，它们都乘着周期的东风而受惠。的确，资产泡沫使它们的基本面（比如货币实力和公司盈利）看来比较强劲。(chinesenewsnet.com)
随着流动性泡沫消退，它们的货币将走低同时通胀将增速。它们的央行可能需要大幅度收紧货币政策，以避免一场可能使它们掉进衰退泥沼的危机。在本次的周期里，大部分新兴经济体都能实现经常帐盈余-然而它们的资产有可能被投资者连同其它资产一起抛售。我认为，鉴于它们的货币应抵受得起冲击，它们的央行也许不会显着收紧政策，而这些经济体在即将到来的逆转周期中应能有不错的表现。(chinesenewsnet.com)
如果有人可以明确地指出目前熊市的启动点，这可能就是美联储主席伯南克于6月5日发表的讲话。当美联储已进入做好准备迎击通胀的状态，流动性倾向下调，而熊市只不过是伴随而来的一个副产品。这解释了为何我认为现行的抛售不是一个调整，与发生在2004年春和2005年春秋两季的抛售潮不一样。在之前的抛售潮，美联储和其它央行不用顾虑通胀。(chinesenewsnet.com)
通胀是过去六个季度的问题所在。主要央行对此一直持否定态度，表示核心通胀目前处于低水平而且仍落后于整体消费物价指数。现在，央行们担心其抑制通胀措施的可靠性，并突然改变了它们的看法。(chinesenewsnet.com)
全球的净流动性水平（短期资金增长率减名义GDP增长率）自1996年以来上升了约60%。非经常性冲击（包括新兴市场危机、中国国企改革及日本的银行改革等），使全球金融体系能够容下这些资金而不致引起通胀。但随着上述因素的消失，这些资金正引发通胀。(chinesenewsnet.com)
全球流动性在过去六季度表现平滞但却没有降下来。鉴于主要央行已进入做好准备迎击通胀的状态，流动性可能会显着下降。我们不知道自1996年建立起来的庞大流动性有多少能持续，而流动性收缩过程才刚刚开始。(chinesenewsnet.com)
过去四个星期的抛售情况温和。MSCI新兴市场指数自2006年5月8日的高峰水平下跌了约20%，但从年初迄今是持平。该指数在2003年3月12日至2006年5月8日期间上升了228%。到目前为止，相对于大市造好时的情况，抛售程度不算严重。(chinesenewsnet.com)
很多人认为，按市盈率计算，新兴市场并不昂贵，但这个论点不无缺陷。大宗商品泡沫也许夸大了主导新兴市场的商品生产商盈利状况。此外，处于流动性泡沫中的信贷繁荣可能同时夸大了（紧随商品生产商而主导着新兴市场的）银行的盈利。把这两个因素计算在内，按绝对值来说，新兴市场相对于成熟市场似乎也不便宜。(chinesenewsnet.com)
在我看来，新兴市场危机可能标志着抛售潮的结束。一些经常帐赤字持续扩大的新兴经济体，由于全球金融市场无视它们的赤字并不断向其输入廉价资金，它们均随着周期的上升而受惠。通胀给它们的货币提供了支持并压低了其息率水平。随后的信贷上升周期夸大了它们的经济增长率，并因而暂时满足了外国投资者对它们抱有的错误期望。(chinesenewsnet.com)
随着廉价流动性的终结，这些经济体可能出现货币贬值和通胀攀升的情况。它们的央行可能需要大幅度加息来保持市场稳定，此举可能使它们掉进衰退的泥沼中并使股市出现大规模的抛售。我认为若干之前"热点"市场的潜在跌幅有可能达到50-70%。(chinesenewsnet.com)
对于全球经济而言，问题是房地产价格将下滑多少。受全球流动性泡沫影响最大的莫过于不断上升的房地产价格与收入的比率。假如这个比率必须回复到1996年的水平，全球经济便将面临一次严峻的衰退。(chinesenewsnet.com)
假如我们很大方地接受土地价格（相对于劳动力价格）的增长中有一半是永久性升值，这样的下调仍足以引发一场颇具规模的全球性衰退。假如房价是渐进式的向下调整，像在澳大利亚和英国，世界经济也许能避免陷入全面的衰退，取而代之的是一个延续的缓慢增长周期。(chinesenewsnet.com)
然而，澳大利亚和英国房地产市场能够软着陆，是有赖于全球经济表现强劲。中国和美国想同样地软着陆将困难得多。中美两国是全球增长的主要源头。这就是为何我认为2007年全球不景气的风险上升的原因。(chinesenewsnet.com)
近来宏观经济界很流行把通胀和增长分开来讨论。很多人认为增长比通胀更为重要。对此我并不苟同。我认为两者的关系刚好相反。如果通胀维持在低水平，流动性便可以仍然高企，同时金融投机活动便能制造增长。(chinesenewsnet.com)
由于金融投机活动在制造增长的过程中扮演着如此重要的角色，因此本次周期本质上就是在于通胀。主要央行开始顾虑通胀之时，也就是游戏终止之日