谁在高油价背后偷偷地笑

www.hexun.com 【2006.06.16 08:27】 证券时报
【作者：刘行健】
无可否认，去年以来全球已经进入高油价时代。
整个世界经济都在为高油价付出成本和代价，作为石油进口国的中国，能源和材料链条的最上游———油价的持续高位，同样是负面影响巨大。但是，某些领域危机永远是伴随着另一些领域机会。
在经济学的铁律之一“看不见的手”的调节力量下，除了最直接的石油开采业受益于高油价，作为石油替代品的替代燃料、新能源、煤化工、新材料等迅速在此轮油价高涨中找到了增长的机会。此外，伴生的石油开采的能源装备行业的公司也有望在油价上涨中获得超额利益。
尽管6月来国际油价出现下滑，甚至有以英国BP首席执行官布朗为首的行业人士近期对于油价未来继续下滑持乐观估计。但可能预计的未来，油价与历史相比仍然是在高位。业内专家认为，石油作为不可再生稀缺资源，来自上游的行业必然长期处于高利，而作为投资热点的新能源等替代品作为未来的战略和可能性，在长远的未来都将成为资本的宠儿，并不断在每次油价的上升中获得机会。
替代燃料及新能源兴起
油价高涨的同时，替代效应越来越明显。广义上的石化能源替代品涉及到所有新能源，包括太阳能、风电、生物燃料等等，在此前一轮油价上涨中，新能源发展迅速，一些子行业已经被市场当成热点，已在美国纽交所上市的无锡尚德是最典型的快速发展的成功例子。而实质上，对于石油石化业最直接的替代相关的是替代燃料。
现在很多上市公司都开始从事替代燃料的开发，如甲醇，二甲醚，涉及的公司有泸天化，太工天成，G恒升，G天然碱等，其中G天然碱的潜力最大，而目前实施比较好的是泸天化；替代燃料还有燃料乙醇，代表公司是丰原生化。
中国汽车工业协会专家委员会副主任荣惠康认为，尽管生物燃料和煤炭、天然气等转换燃料势头正旺，但“它们都有很多局限性，它们只是一个过渡，只是能源多元化当中的第一步”。但作为未来的趋势，这些替代燃料越来越受到各国政府的重视，以及资本层面的青睐。不少替代燃料开始在许多国家试点推广，甚至产品开始能够盈利。
二甲醚简称DME，是一种重要的化工原料，可用于许多精细化学品的合成，同时在制药、燃料、农药等工业中有许多独特的用途，可以用作气雾剂的抛射剂、发泡剂等，代替氟利昂作为致冷剂。作为普通的化工原料，全球二甲醚的产量很少，但是随着原油价格的不断上涨，二甲醚优良的物理性能使其在民用燃料和车用原料的替代方面显示出巨大的潜力。
由于二甲醚含氧量达到34.8％，可作为燃料的补充，用于汽车燃料、民用燃气。二甲醚与民用燃料LPG　物理性能相近，燃烧和排放性能优于LPG，灌装设备、气罐及灶具通用，大量替代容易。作为汽车燃料时可以替代柴油，尾气排放能够达到欧Ш排放标准，十六烷值比柴油高10%，发动机爆发力大，性能好；二甲醚作为民用燃料具备燃烧充分、无残液、不析碳的优点，可以替代或者掺烧在液化石油气（LPG）中。在车用燃料替代柴油方面，上海已经实现第一台二甲醚改造汽车，但是二甲醚汽车的普及至少还需要5-10　年的时间。
国际油价高企导致液化石油气价格上升，中国许多地方政府考虑到民用燃料的需要，甚至出台措施限制液化气涨价。为了降低成本，液化气批发企业开始将二甲醚按20％左右的比例掺烧在液化石油气中。二甲醚具有挥发性好、燃烧充分的优点，虽然其热值只有液化石油气的60%，但是良好的挥发性可以促进液化石油气中重组份的挥发，减少残液，提高能源利用率，用户并没有感觉到掺烧对使用效果的影响。目前液化气的价格在5000元／吨以上，而二甲醚的出厂价格在4000元／吨左右，每吨便宜1000元。因此，受到液化气销售企业的追捧。
光大证券研究员刘军认为，在高油价驱动下，政府已经不是能源替代的唯一推动因素，经济利益导向更成为二甲醚替代液化石油气的主要驱动因素。
有关资料显示，泸天化绿源醇业的40万吨甲醇、15万吨二甲醚分别于2005年12月和2006年2月投产成功，是国内目前最大的一套二甲醚装置。由于二甲醚市场需求旺盛，装置达到满负荷生产状态，日产量在300吨左右。但是，未来几年天然气价格将持续上升，绿源醇业的盈利水平将受到影响，但同时还要对比国际能源和能源替代产品价格的相互关系。
目前在我国生产二甲醚的原料主要有天然气和煤炭两种，由于煤炭价格较为稳定，生产的二甲醚更具有成本优势。历史数据的统计，当Brent　原油价格在50美元/桶以上时，煤制二甲醚在替代LPG方面即具有价格优势；当Brent原油价格在45美元/桶以上时，煤制二甲醚在替代柴油方面即具有价格优势。
从长期看，煤基的二甲醚成本要低于气基二甲醚，但目前正在建设的煤基二甲醚如G天成的40万吨甲醇和20万吨二甲醚，G赤天化的20吨甲醇和15万吨二甲醚，G　兰花的20万吨甲醇和10万吨二甲醚均要到2008年以后才能释放，G兰花和G天成都投资的都是煤二甲醚项目，分别预期于2008　和2009　年建成。泸天化成为目前国内最早受益于二甲醚替代能源的企业。
作为政府推动的生物燃料燃料乙醇更是走入了实际的运用领域，而且国内相关四大公司在国家补贴的情况下该业务都有能力赢利。今年5月10日，在国家发改委对乙醇汽油试用5年以来的效果给予了积极评价，并计划将北京、上海、天津等中心城市纳入下一步推广范围，提高可再生生物燃料应用比重。此前，启动车用乙醇汽油的试点有9个省，其中黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽5个为全省，河北、山东、江苏、湖北4个为省内部分地区。预计"十一五"末燃料乙醇国内供应量将从现有140万吨提高到370万吨。而国内四大燃料乙醇企业中唯一的上市公司G丰原拥有42万吨的产能，在油价高企情况下，该公司被业界普遍看好。中信证券乔百君研究员认为，燃料乙醇业务有望至少能给丰原生化带来今明两年50％以上的净利润增长。
目前燃料乙醇的瓶颈在于生产成本过高，赢利需要依赖国家补贴，当然业内人士认为在放开定价情况下，燃料乙醇完全可以依靠市场本身获得赢利生存。燃料乙醇自身受益高油价的同时，其原料农作物玉米等行业也间接收益于燃料乙醇行业的壮大。米深加工和燃料乙醇工业消费的迅猛增加，带动了玉米工业的发展，使2005年玉米工业消费量由上年的1500万吨增至1800万吨，增幅达20%。这与发展燃料乙醇是为了解决三农问题的初衷相合，生物燃料因为这种特殊的稳定国家农业问题上的作用而突显其战略地位和未来潜力。
除开狭义的燃料替代品，石油能源广义替代品新能源也普遍出现一轮成长周期，并成为资本投资的热点。以太阳能光伏业无锡尚德在美上市的成功效应为首，国内多家上市公司也涉足光伏产业，G天威、G衫衫、有研硅股、特变电工都因为涉入该行业，而获得更大的竞争力和盈利手段。其他如风电和水电都在这一轮的高油价替代效应下获利良多。
煤化工和电石化工
另一方面，高油价带给石油化工业的成本压力对煤化工、电石化工行业形成利好。一些以煤和电石法为出发点的化工公司在化工的替代效应下获益良多。根据煤炭及电石的替代效应，广发证券首席研究员曹新说，以电石，煤炭为生产原料的煤化工企业相对于以石油和天然气为原料的化工企业，具备较大的成本优势。
电石法为产业链起点的上市公司存在成本优势，电石法的PVC、聚乙烯醇等生产公司可以以更低的成本参与到化工产品的竞争中。G三维为例，该公司借助高油价不断扩充丁二醇（BDO）产能，作为全球唯一一家电石法BDO公司，将成为全国最大的BDO生产厂家。在Ａ股市场中，煤化工类企业主要是G恒升和G柳化等煤头尿素公司以及聚化股份。
目前，全球BDO产能在200万吨左右，其中BASF占全球产能的25%。从工艺路线看，有正丁烷法、顺酐法、炔醛法、丁二烯法、环氧丙烷等等，每个公司生产工艺各具特色，但原料大多来源于天然气和石化产品，只有G三维采用电石乙炔做原料，在目前高油价下具有较强成本竞争。在油价高涨的背景下，　G三维BDO毛利率水平高达50%。一季度国内BDO价格维持在16600元/吨，而国际上由于油价的上涨带来成本压力，最近巴斯夫公司宣布从4月1日起在亚太地区对BDO　产品链（包括BDO、GBL、NMP、THF四种产品）进行调价，各产品价格上涨150美金/吨。
由于电石化工生产能力过剩，环境污染严重，而且存在高能耗问题，国家发改委在5月发布《关于加快电石行业结构调整有关意见的通知》对该行业进行调控。业内人士认为，由于调控主要针对电石供给，影响的是一些小公司，而电石供给一直饱和，所以调控不会给电石化工成本带来太大影响。
煤化工方面，煤炭是我国的主要化石能源，也是许多重要化工品的主要原料，近年来我国能源、化工品的需求也出现较高的增长速度，煤化工在我国能源、化工领域中已占有重要地位。我国煤资源相对丰富，是世界上少数几个以煤为主要能源的国家，含煤面积55万平方公里，资源总量55965.63亿吨，资源保有量10077亿吨，资源探明率18％，经济可开发的剩余可采储量1145亿吨。在探明的化石能源储量中煤炭占94.3％，石油天然气仅占5.7％，“缺油、少气、富煤”是我国的基本国情。基于我国的能源情况，高油价下发展煤化工是必然选择。
我国煤化工经过几十年的发展，煤化工的产量占化学工业（不包括石油和石化）大约50％，合成氨、甲醇两大基础化工产品，主要以煤为原料。近年来，由于国际油价节节攀升，煤化工越来越显示出优势。尿素企业主要分为两类：以天然气为原料的气头企业和以煤炭为原料的煤头企业。理论上，由于天然气与原油价格联动性更强，在天然气价格大幅上涨的背景下，煤头企业无疑具有较强的成本优势。但由于国内天然气价格仍受管制，气头企业的成本并未因油价上涨而增加，因此煤头企业的成本优势并未表现出来。
此外，由于限制出口措施的存在，煤头企业的成本优势也不能转化为现实收益。然而，业内人士指出，随着市场化程度的提高，国内天然气价格将与国际市场接轨，我国煤头企业将具备长期竞争优势。可以说，在目前尿素行业景气度仍可能下滑的情况下，煤头企业具备更高的安全边际。
近年来，高油价下，转入煤化工的企业越来多。以G双环为例。其历时已久的煤改油项目终在5月23日试车成功。据了解该公司每吨合成氨需要重油0.8　吨，重油一直维持在每吨3500元左右；油改煤项目投产以后需要煤1.7吨，以公司当前重油及煤炭采购价格计算，该项目投产以后公司每年原料成本可以降低4亿元左右。剔除电力成本增长因素，依然预计有3亿的成本下降。
伴生行业随石油开采而增长
除了以石油化工等相关行业外，另一个能够间接从高油价获利的是，为原油的采掘提供装备或者承接工程的伴生行业。石油高价位，以及国内作为进口石油国的事实，导致勘探开采石油一直令上游公司不能不对新的原油开采项目投入大量资金。在国内上市公司中，与石油开采伴生的主要有江钻股份和G海工。
江钻股份是国内资本市场少数几家钻采设备供应商，主导产品石油钻头竞争优势显著，资产回报率高。近几年，国内钻采设备供给也不断取得突破，产品出口到北美等主流市场，包括7000　米深井钻机、牙轮钻头、油气管线等。江钻股份的牙轮钻头在3000　米以上钻井市场份额超过60%，是中石油、中石化各油田的主要供应商。近五年，在上游石油行业加强勘探，需求上升情况下，江钻股份主导产品毛利率保持在40%以上，净资产收益率均值超过11%。
江钻股份还开始走向国际市场。全球石油钻头市场规模估计在20亿美元以上，在油价上升的过程中，预计未来几年需求增长速度超过15%。目前江钻股份产品出口到北美等主流市场，2005　年销售规模超过2000　万美元，产品的性价比很高。研究员估计，经过多年的市场培育，产品逐步被客户认同，未来几年销售增长速度有望保持在30%以上
G海工在今年也是增长迅猛，2005年，该公司销售收入42.59亿元，较04年增长22.1%；利润总额7.04亿元，同比增长25.5%；净利润5.85亿元，同比增长60.1%。2005年公司运行项目20个，完成10个项目，而2006年将有23个项目运行，计划完成16个，工程量增加明显。目前，公司在建项目分布于：渤海8个、南海西部4个、南海东部4个、东海3个以及印尼1个，在浅海海域的作业能力日趋成熟。随着中海油的“十一五”计划的展开，在海洋石油勘探开发领域的领先的G海工有望从这个再造一个中海油的计划中获得巨大的成长空间。
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