神马文学网“价值投资”不等于持有不卖
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 22:28:15
“价值投资”不等于持有不卖
□华泰资产管理公司 郜全亮
最近，大家又在争论“价值投资”的对与错，以及是否适合中国资本市场。我想，这些争论之所以出现，仍是因为大家对“价值投资”有所误解。
首先，价值投资按照格雷厄姆的本意是，买入价格远低于其“内在价值”的证券，所以价值投资的本质在于估计或者分析证券的内在价值。而“内在价值”是否有客观的标准目前仍然是个值得讨论的问题，不过格雷厄姆给出了很多证券分析的方法，用来计算所谓的“内在价值”。但是，不要忘了这些模型里有很多参数需要自己去估计，因此内在价值必然有人为的因素。也就是说，真实的内在价值也许存在，但我们永远不知道，因为每个人在心中都有自己的判断。所以，同样奉行价值投资理念的两个人对同一只股票可能有两种不同的判断，有人觉得它值15元，有的人觉得它只值10元。如果有人在10元以上买入且持有，或者有人在10元以上卖出，这两种行为都不违背价值投资理念。
第二，价值投资决不等于持有好公司股票后一直不卖出。我们不妨想一想：投资股票的目的是什么？是赚钱还是无私地为上市公司提供永远不用归还的资金？买股票当然就是为了卖股票，低买高卖，就是这么简单。问题是我们何时该卖？有的人赚了10%就跑了，而有的人赚了100%还捂着，何哉？大家对同一只股票的内在价值判断不同而已。因此，对于一个好的公司，如果其市场价格远高于内在价值，为何不卖了它？卖了它并不说明这个公司不优秀，而是说目前持有它的股票是要冒风险的。巴菲特不是在12元卖了中石油吗？这并不说明中石油不是优秀公司，也证明不了巴菲特不是“价值投资”者。
第三，价值投资也适合中国国情。我想这个世界上一定存在一些普适性的东西，关键是看应用的人。有的人以为买入一家优秀的公司，持有10年或更长时间就是价值投资，这个想法是不可取的。谈到价值投资，我们不得不对所谓“复利”概念进行澄清。我认为这是结果，是你投资好股票并且在合适的时机卖出的结果，而不是你买入股票的原因。巴菲特买入可口可乐时绝对没有按复利算一下10年以后他能赚多少钱，他所做的是跟踪这个公司的运营，确保股价没有太多偏离其价值，确保公司的基本面不发生变化。实际上，未来总是充满了不确定性，持有的时间越长，风险就越大，这与普通人的理解正好相反。为了降低持有的风险，你应该花更多的时间，对公司进行研究跟踪，甚至成为他的内部人。当外部环境发生变化，或者公司的内部发生变化时，就是对公司的内在价值进行重新评判的时候，或者说是作出卖出或持有的决定时候。价值投资者绝不比短线投机者冒更少的风险，或者花更少的精力，所以不能听信别人说买入好股票后不用去管它，你的后半生就有保障了这样的话。
第四，价值投资与趋势投资并不矛盾，它们在操作手法上或有差别，但其背后的逻辑还是有相通之处。前者重视股票价值是否被低估了，而后者重视股票的基本面是向好发展还是向坏转。从操作手法上讲，价值投资大多是逆市场而为，或者逆周期而行，而趋势投资基本上是顺市场而为的。从背后的逻辑看，股票的价格之所以会涨，一定是价格低于内在价值的缘故（如果我们承认市场是有效的），因此趋势投资并不完全与价值投资者冲突。其实，趋势投资者并不会在任意价格上买入，也不会在任意价格上卖出。比如，钢铁企业最近的形势一直在变坏，但是它的价格并没有一直跌下去。同样，政府大力拯救房地产市场，而房地产公司的股票也没有涨到天上去。所以，我认为没必要刻意去作这些区分。
总之，价值投资理念并没有错，大家对价值投资的争论在于我们并不真正懂得“价值投资”。价值投资决不等同于买入好的公司股票持有不放（这在牛市可能比较奏效，而市场发生变化时就会出问题），关键是对公司基本面的研究与内在价值的判断。另外价值投资也不是让你不要做趋势投资，如果公司的基本面在改善，为何不可以加码买入呢？其实对投资水平的判断，一个是选时，一个是选股，两者都很重要，只重视哪一个都不对。对价值投资者来讲重要的是“估值”，而估值的方法好学，但结果却是大相径庭。市场之所以存在，正是因为大家对同一只股票有不同的价值判断。
□华泰资产管理公司 郜全亮
最近，大家又在争论“价值投资”的对与错，以及是否适合中国资本市场。我想，这些争论之所以出现，仍是因为大家对“价值投资”有所误解。
首先，价值投资按照格雷厄姆的本意是，买入价格远低于其“内在价值”的证券，所以价值投资的本质在于估计或者分析证券的内在价值。而“内在价值”是否有客观的标准目前仍然是个值得讨论的问题，不过格雷厄姆给出了很多证券分析的方法，用来计算所谓的“内在价值”。但是，不要忘了这些模型里有很多参数需要自己去估计，因此内在价值必然有人为的因素。也就是说，真实的内在价值也许存在，但我们永远不知道，因为每个人在心中都有自己的判断。所以，同样奉行价值投资理念的两个人对同一只股票可能有两种不同的判断，有人觉得它值15元，有的人觉得它只值10元。如果有人在10元以上买入且持有，或者有人在10元以上卖出，这两种行为都不违背价值投资理念。
第二，价值投资决不等于持有好公司股票后一直不卖出。我们不妨想一想：投资股票的目的是什么？是赚钱还是无私地为上市公司提供永远不用归还的资金？买股票当然就是为了卖股票，低买高卖，就是这么简单。问题是我们何时该卖？有的人赚了10%就跑了，而有的人赚了100%还捂着，何哉？大家对同一只股票的内在价值判断不同而已。因此，对于一个好的公司，如果其市场价格远高于内在价值，为何不卖了它？卖了它并不说明这个公司不优秀，而是说目前持有它的股票是要冒风险的。巴菲特不是在12元卖了中石油吗？这并不说明中石油不是优秀公司，也证明不了巴菲特不是“价值投资”者。
第三，价值投资也适合中国国情。我想这个世界上一定存在一些普适性的东西，关键是看应用的人。有的人以为买入一家优秀的公司，持有10年或更长时间就是价值投资，这个想法是不可取的。谈到价值投资，我们不得不对所谓“复利”概念进行澄清。我认为这是结果，是你投资好股票并且在合适的时机卖出的结果，而不是你买入股票的原因。巴菲特买入可口可乐时绝对没有按复利算一下10年以后他能赚多少钱，他所做的是跟踪这个公司的运营，确保股价没有太多偏离其价值，确保公司的基本面不发生变化。实际上，未来总是充满了不确定性，持有的时间越长，风险就越大，这与普通人的理解正好相反。为了降低持有的风险，你应该花更多的时间，对公司进行研究跟踪，甚至成为他的内部人。当外部环境发生变化，或者公司的内部发生变化时，就是对公司的内在价值进行重新评判的时候，或者说是作出卖出或持有的决定时候。价值投资者绝不比短线投机者冒更少的风险，或者花更少的精力，所以不能听信别人说买入好股票后不用去管它，你的后半生就有保障了这样的话。
第四，价值投资与趋势投资并不矛盾，它们在操作手法上或有差别，但其背后的逻辑还是有相通之处。前者重视股票价值是否被低估了，而后者重视股票的基本面是向好发展还是向坏转。从操作手法上讲，价值投资大多是逆市场而为，或者逆周期而行，而趋势投资基本上是顺市场而为的。从背后的逻辑看，股票的价格之所以会涨，一定是价格低于内在价值的缘故（如果我们承认市场是有效的），因此趋势投资并不完全与价值投资者冲突。其实，趋势投资者并不会在任意价格上买入，也不会在任意价格上卖出。比如，钢铁企业最近的形势一直在变坏，但是它的价格并没有一直跌下去。同样，政府大力拯救房地产市场，而房地产公司的股票也没有涨到天上去。所以，我认为没必要刻意去作这些区分。
总之，价值投资理念并没有错，大家对价值投资的争论在于我们并不真正懂得“价值投资”。价值投资决不等同于买入好的公司股票持有不放（这在牛市可能比较奏效，而市场发生变化时就会出问题），关键是对公司基本面的研究与内在价值的判断。另外价值投资也不是让你不要做趋势投资，如果公司的基本面在改善，为何不可以加码买入呢？其实对投资水平的判断，一个是选时，一个是选股，两者都很重要，只重视哪一个都不对。对价值投资者来讲重要的是“估值”，而估值的方法好学，但结果却是大相径庭。市场之所以存在，正是因为大家对同一只股票有不同的价值判断。
“价值投资”不等于持有不卖
价值投资坚持以较低价格买入并持有
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