电力设备： 国电南瑞

电力设备：巨额电网建设投资拉动输变电发展

　　电网建设面临空前的快速增长。“十一五”期间我国电网建设计划投资达1.45万亿，重点建设500kV超高压线路，加强远距离输电能力，实现全国联网。

　　2008年11月，为促进经济平稳增长，全国共新增电网投资6900亿元，未来两年电网总投资为13847亿元。输变电设备行业将面临4400亿元的设备采购投资。

　　发电设备行业进入缓慢增长阶段。随着用电量增速的快速回落，我国新增发电装机容量的增长将受到抑制。由于电源建设的周期较长，发改委专家强调电源建设应摆脱经济周期波动的影响，保持稳定增长，以防止经济恢复增长后可能带来的电力供应不足的情况。我们预计2010年我国总装机容量将达到9.8亿千瓦，2008年至2010年平均每年新增装机容量为9000万千瓦左右。顶点 财经

　　“节能减排”投资力度加大，带动行业技术升级：在“节能减排”的政策压力下，全国各电力生产企业、电网公司和用电单位都积极采用先进的节能电力设备和技术措施。在新一轮的大规模城网和农村电网建设中，节能电力设备在新增设备中的占比将大大增加，对原有落后设备的替代也将加快。

　　投资策略：我国500kV高压直流输电线路和特高压输电工程的快速增长将拉动输变电行业各类设备的快速发展，为行业内的龙头企业带来了巨大的发展机遇。节能电力设备生产商在电网快速发展阶段将进一步抢占市场份额，巩固自身的市场地位。在2009年，我们将选择输变电行业中市场占有率高和有新的业绩增长点的上市公司，继续看好特变电工、天威保变、思源电气、长园集团、置信电气、科陆电气和国电南瑞。

    发电领域：

　　在发电环节，国家鼓励采用大容量、高参数清洁高效发电设备，大力发展６０万千瓦及以上超（超）临界机组、大型联合循环机组。同时实施“上大压小”和小机组淘汰退役。

　　要求电厂安装脱硫设备。大力发展风能、生物质能和太阳能等可再生能源发电。

　　大容量、高参数发电设备：大容量高参数火电机组的广泛采用是降低供电煤耗的主要措施。我国目前新建电厂基本采用60万千瓦以上超临界、超超临界机组。东方电气、上海电气和哈动力集团都具备了60万千瓦机组、100万千瓦超临界、超超临界机组的生产能力。到2007年底，国内火电设备制造企业共持有60万千瓦超临界火电机组订单203台，完成生产交货104台。60万千瓦超超临界火电机组订单30多套，100万千瓦超超临界火电机组70多套。已经投入运行的超超临界火电机组有：华能玉环电厂一期4×100万千瓦机组，华电邹县电厂四期2×100万千瓦机组，国电泰州电厂100万千瓦机组，国电上海外高桥电厂100万千瓦机组，发电效率稳定在45％左右，供电煤耗约285克/每千瓦时。上述机组的国产化率约为60％。

　　目前阻碍我国超超临界机组发展的主要问题是所需材料和部分配套设施完全依赖进口。

　　例如超超临界压力锅炉的过热器及再热器所使用的Supper 304H、HR3C、SA213等材料几乎全为进口钢材。60万千瓦超超临界压力锅炉每台需进口材料720吨，单台锅炉进口材料费约2.16亿元。100万千瓦超超临界压力锅炉每台需进口材料1000吨，单台锅炉进口材料费约3亿元。除此之外，配套管件、阀门、辅机、仪表等设备的进口比例更大。例如，60万千瓦超超临界压力锅炉本体阀门总数为270套，其中进口阀门为243套，单台锅炉本体的阀门进口费用就达5000万元左右。

　　脱硫设备：国家发改委联合环保总局印发的《现有燃煤电厂二氧化硫治理“十一五”规划》要求新建电厂安装脱硫设备。截至2007年底，全国火电厂烟气脱硫装置投运容量超过2.7亿千瓦，占全国火电机组容量的一半左右，与“十五”末相比火电厂烟气脱硫机组容量增加了53倍以上。由于大力推进烟气脱硫设备国产化，脱硫工程造价及运行成本大幅降低，新建大型燃煤机组的烟气脱硫千瓦造价约为发达国家的1/5。但是脱硫设备市场仍然处于无序竞争状态，降格竞争导致设备生产商无利可图。

　　电站空冷设备：空冷电站采用空气冷却，水的消耗量只相当于水冷电站的20%-35%，节水性能显著。在我国，电站空冷技术在2004年才开始大规模应用于燃煤发电厂。2006年之前，我国空冷系统市场大多被德国GEA公司和美国SPX公司垄断，2006年之后，国内企业特别是哈尔滨空调股份有限公司逐步占据了市场的主导地位。其他生产企业如北京龙源冷却技术有限公司、江苏双良空调设备股份有限公司等一批优秀企业都已具备制造高质量空冷设备的能力。我国现有空冷机组装机容量2100万千瓦。由于国家鼓励在华北、西北等主要煤炭产区建立坑口电站，而这些地区都严重缺水，必须采用空冷机组，因此预计到2015年空冷机组装机容量将达到1亿千瓦，成为世界上空冷装机容量最大的国家。

　　输变电领域：

　　在输变电领域，国家将逐步加快特高压、超高压线路建设；采用低损耗变压器、非晶合金配电变压器，以及在电网中采用动态无功补偿装置(SVC)等节能设备。

　　特高压线路：特高压电网具有输送距离远，输电容量大和线损率低的优点。以1000kV特高压交流输电线路为例，其输送功率约为500kV线路的4-5倍；在输送相同功率的情况下，可将最远送电距离延长3倍，损耗只有500kV线路的25%—40%，输电走廊可节省60%的土地资源。高压项目的大规模启动将带动特高压设备市场的长期增长。

　　特变电工、天威保变、许继电气、平高电气等一次设备制造商和国电南瑞、国电南自、北京四方等二次设备企业将受益于特高压电网的发展。

　　非晶合金变压器：非晶合金变压器是具有明显节电效果的配电变压器。一台容量500kVA的SBH16型非晶合金变压器运行一年比S9硅钢变压器节约能耗9373度，按每度电0.6元计算，可节约电费5,624元。因此虽然非晶合金变压器比硅钢变压器的价格高30%，但只要接网运行四年后节电费用即可抵消多投入的成本。国家电网公司强调，为降低线路损耗，提高电网经济运行水平，要重点推广电力电子技术、非晶合金变压器等一批节能技术产品。置信电气是我国非晶合金变压器的垄断制造商。

　　高压动态无功补偿装置（SVC）：高压动态无功补偿装置是以晶闸管技术为基础自动进行无功补偿，提高用电系统的功率因数，降低无功损耗的电力节能产品。同时SVC可以有效抑制大用电负荷设备在启停时对电网产生的无功冲击和谐波污染，保持电网电压的稳定，节约电能并降低设备损耗。国内主要生产商有荣信股份、西安西整电力电子设备有限责任公司和中国电力科学研究院电力电子公司，国外厂商为西门子、ABB、东芝。

　　用电领域：

　　用电领域，国家积极推广用电自动化管理系统、智能建筑节能设备，高压变频器以及节能用电设备等。摇钱术智能财经终端

　　用电自动化管理系统：用电自动化管理系统可以实时收集电力终端用户的用电信息，掌握计量设备的工作状态，实现有序用电、自动抄表和用电监控，同时为电网企业线损率管理、用电分析、负荷预测、电价评估和营销决策提供有力的技术支持。

　　国家电网公司于2005年发布了《关于加快营销现代化建设的指导意见》的通知，要求2007年完成315千伏安以上大用户电能量采集平台的建设，2010年完成电力需求侧管理模块的建设，另外还要对50千伏安的公变和专变进行监测和数据采集。因此从2005年开始，各省电力局逐步开始启动用电管理系统。

　　2008年底，国网公司计划3年内投资近800亿元用于在系统下27个省网公司建立用电信息采集系统，其中用于采购专变、公用配变和用户数据采集设备的资金预计将超过600亿元。这意味着公司生产的用电自动化管理终端和载波表市场将面临一个爆发式增长的市场。生产该产品的主要上市公司有威胜仪表（HK3393）和科陆电子。

　　高压变频器：高压变频器广泛应用于煤炭、冶金、电力、建材、石油、化工等行业，实现高压电机的调速运行及优化控制，并达到大规模节能降耗的作用。我国的高压变频市场还处于起步阶段，主导品牌是西门子、ABB和三菱，国内产品占35％左右的市场份额。在节能减排政策压力下，采用高压变频装置成为大型用电企业节能工作的重要举措。

    电网投资加大带来公司高成长。公司是电力二次设备的龙头企业，其技术水平行业领先。公司的两项主要业务是变电站自动化、电网调度自动化、轨道交通和农网自动化。我国电网投资力度的不断加大，城市电网和农村电网的建设和改造项目将直接给公司带来巨大成长空间。电网调度业绩增长可期。变电站自动化和电网调度自动化是公司基础业务，收入占比超过60%。变电站自动化业务在高端市场占有50%左右，在低端市场面临激烈竞争，毛利率提升受阻。网调业务在省调和地调分别占80%和30%份额，凭借强大的研发实力和业务平台，高端市场垄断优势仍会持续。我们预计公司网调业务今后三年年均复合增长率在25%以上。

　　轨道交通自动化前景明朗。2010年全国将规划建设1500公里轨道交通线，预计总投资额超过4000亿元，城轨交通的发展将为城轨交通电气化带来发展机会。作为轨道交通自动化领域领先企业，国电南瑞将分享较大市场份额。上半年公司已拿下南京地铁一号线南延线、广州地铁二、八号线延长线、上海地铁十号线等轨道交通自动化项目。上半年中标项目使年内收入增长确定，而公司在轨交自动化领域的市场开拓将带来可预期的增长。摇钱树下看摇钱术

　　竞争激烈但毛利率依然有望保持稳定。由于行业内竞争激烈以及电网招标体系的改变，公司毛利率07年与06年相比有较大下降。但公司通过研发高性能、低成本变电站产品投放市场来控制毛利率，另外公司加大高端软件推广力度，提高自动化收入中软件含量，使公司产品的毛利率有望保持稳定。

　　新资产显示整合效果。农村电网改造将为公司农网自动化业务带来发展契机。2008年预计在全国范围内完成7000个农村的电网自动化改造，农网自动化具有较大市场空间；国网公司对农村电网投资力度继续加大，农网调度系统需求逐步提高，预计每年的市场需求量在3个亿左右。作为新注入资产，凭借自有技术优势和南瑞的业务关系，发挥出良好的整合优势，收入贡献超过10%，毛利率达到30%左右。我们预计该业务在未来3年会保持20%左右的增长率。

　　盈利预测：预期08－10年EPS分别为0.68元、0.80元和0.98元，给予国电南瑞“增持”评级。

　　调整电源结构，减弱用电需求下降影响。国内实体经济的放缓增长、高耗能产业的萎缩导致用电需求急剧下降，在国家对电源结构优化的政策下，火电装机容量增速趋缓。2009年全年火电发电设备制造量增速将下滑；在水电装机容量平稳发展的背景下，水电设备依然有较高的景气度。

　　电网投资加快，延续输变电设备高景气度。在当前政府加大基础设施投资政策的指导下，2009年电网投资额将达到4400亿元，同比增长40.58％，电网投资的加快将带动输变电设备快速增长。城市和农村电网的建设和改造成为投资的重点，中低压输变电设备（二次设备）制造商将获得快速增长的机会；跨国、跨地区联网工程以及750KV、550KV主网架工程成为投资的另一重点，将带动高端输变电设备快速发展。

　　新能源行业成为重要的投资方向。2008年我国风电装机将突破1000万千瓦，提前2年完成目标，到2020年我国风电装机保守估计将达到8000万千瓦。我们预计2020年核电装机容量可达到6000万KW，将超过原规划的4000万KW。届时我国核电建设总投资将达到约7500亿元，将为国内核电设备制造商带来巨大成长机会。光伏行业短期面临增速下降的可能，但加速了光伏发电成本进一步下降的进程，为光伏市场新一轮的开启吹响前奏。多晶硅价格和光伏电池组件价格的有效下降，将带来终端光伏发电成本的降低，最终实现与常规电力成本的竞争。摇钱术：锤炼黑马品种

　　考虑到国网投资带动下电力设备行业特别是输变电行业的未来巨大的成长空间，我们给予电力设备行业“强于大市”的投资评级。建议关注具有竞争优势的输变电行业和新能源行业的电力设备公司，我们重点推荐特变电工、天威保变、浙富水电和置信电气。