神马文学网如何分析电力设备板块
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 05:09:00
－依据电力建设周期更迭配置
电力设备制造板块分为两个大类，一是发电设备或称电站设备类，代表公司如东方电机（600875.SH），其中还有一个附属子行业－电力环保设备，代表公司有凯迪电力（000939.SZ）。第二大类是输配电类，代表公司如特变电工（600089.SH）、思源电器（002028.SZ）等。
电力设备板块所含上市公司数量不多，但一直不乏亮点。由于其服务的电力行业是国民经济发展的支柱，在中国经济快速增长带动下，电力设备公司迅速发展壮大，成长性普遍较好，也比较容易预期，而且其进入壁垒和技术含量较高，尤其在电站设备和输配电高端领域，市场环境比起许多大打价格战，竞争激烈的行业好许多。在未来可以预见的5－10年中国电力建设，尤其是电网建设高峰背景下，非常值得研究关注电力设备板块，把握其中的机会。
分类、特征与现状
电力行业分为发电和电网两块，与之相应的电力设备行业据此也可分为给电厂提供发电设备，主要是汽轮机、电站锅炉等发电机组设备类行业，和为国家和地方电网提供骨干网输电和区域网配电设备的输配电设备行业。
在电站设备领域，国内市场集中度非常高，形成了以哈尔滨动力集团，东方电机集团和上海电气集团三大巨头控制市场的局面，他们的技术能力和产品质量经过过去十多年的“市场换技术”，已基本达到国际同行的水平，最终成为国内电力市场的赢家，目前国产设备市场占有率已达到70％。
中国电力建设的特点和市场结构使得三大巨头，包括下属上市公司最早获益。过去几年国家对电力行业的投入主要在发电端，既发电厂的建设，带动发电设备行业经历了井喷式的增长。但随着电厂建设高峰的结束，发电设备行业最好的日子也即将过去。而且电站机组设备这个市场也基本没有更新需求，基本全部靠新建电厂的订单，所以未来国内电站设备市场在电厂建设密集期结束后，增长步伐将基本GDP和经济周期一致，除非能够有效开拓国际市场。
相对于发电设备行业，支撑电网建设的输配电设备行业启动较慢，国家过去几年对电网建设的投入一直落后于电厂建设，但这种局面必定需要发生改变，强大的发电能力必须要有强大的电网配送才能完全保证整个社会的电力供应。事实上，电网建设高峰正在启动。规划中的“十一五”电网建设投资总额达1.2万亿，是“十五”投资的一倍。
输配电设备又进一步分为一次设备和二次设备。所谓一次设备是电网建设初期所需的硬件设备，如变压器、互感器、断路器、电线电缆等。二次设备是指在电网基础设施建成后的调度、变电站自动化、继保及信息化系统，属于计算机软硬件性质。
在产值上，一次设备要占到整个电网建设投入的90％左右，是电网建设高峰的需求主力。二次设备虽然产值较少，全行业每年销售只有百亿左右，但相对竞争者也不多，尤其是在高端领域。二次设备的IT性质使得其更新换代要求很高，一般5－8年就需要更新，而一次设备在电网建成后一般要15年左右才需要再次更新设备，产生新的需求。也就是说，在未来5－10年国内电网建设高峰结束后，需要再等15年左右才会迎来新一轮长时间的需求高涨。相对而言，国内二次设备的景气周期更迭更快速，虽然难有爆发性增长，但也不会大起大落。
在正常年份下，输配电公司的短期业绩有着明显的季节性，一二季度是淡季、三四季度是旺季。但在电网建设高峰期间，可能一年四季都会订单饱满，季节性因素减弱，不过三四季度的表现还是会更好一些。投资者可以据此特征制定一些短期的操作策略。
根据电力建设的特征，投资者可以把握的电力设备行业投资大规律是：电厂建设先行，因此电站设备厂商最先获益。接下来的的电网建设，最初的投资热点是输配电一次设备，在电网建设最初的2－3年，如2006－2008年，是行业景气高峰，电网运营商对一次设备需求高涨。在电网建设中后期，二次设备将迎来景气高峰，投资者可以更多开始关注二次设备厂商。
图表1电力设备行业分类
投资机会和看点整个电力设备板块除了技术含量低、竞争激烈的电线电缆子行业外，其他领域都存在各种机会。而且板块中的上市公司多是行业内主要玩家，产品、技术、市场份额都处于领先地位，在电厂和电网基础设施建设高峰中，这些公司都有坚实的行业基本面支持，投资者如果把握得当，将会从国内空前的电力建设热潮中分享可观回报。电站设备商的困境和突破国内如火如荼的电厂，尤其是占总发电机组80％的火力发电建设高峰已基本结束，从2006年下半年开始国内电站设备的订单已经下降，预计2008年时发电设备将随着国内发电能力的过剩而出现产能过剩，发电设备类公司最好的日子似乎已经过去。在火力机组需求下降的情况下，可以支撑发电设备公司业绩的希望寄托在水电上面。根据国家规划，到2020年时，国内水电装机要达到3亿千瓦，而国内可开发的全部水电资源只有3.9亿千瓦，可以说已基本达到上限。未来水电的发展要远远快于火电，在国内水电设备行业两足鼎立的哈尔滨电机厂的东方电机无疑将会持续获益。但投资者需要清楚的是，水电仍是国内发电能源的配角，即便实现上述发展预期，水电机组占比也只是从目前的20％提升到25％。如果火电设备需求大幅下降，单靠水电是无法实现过去几年发电设备行业的繁荣。其他发电方式，如国家大力鼓励发展的风电和核电虽然高成长性确立，但和水电的问题一样，只是整个电力设备市场很小的一部分，无法做到扭转国内发电设备市场整体回落的局面。对于发电设备板块，投资者真正可以期待的是对海外市场的开拓。经过多年技术积累和市场验证，国内三大发电设备巨头已经具备了国际先进技术水平，并且成本优势突出，再加上政府在出口信贷上的支持，近几年海外市场份额不断提升。在2006年8月，国内三大发电设备制造商哈尔滨动力、东方电气、上海电气与印尼签署了为期三年，总价70亿美元的设备出口合同，旗下上市公司如东方电机（600875.SH）、东方锅炉（600786.SH）、上电股份（600627.SH）都会直接收益。在国内发电设备预期大幅减少的情况下，加速海外市场扩张（通常海外销售利润率更高）将会减轻国内市场下滑对业绩的冲击。投资者今后可以更多关注相关上市公司，包括其母公司的海外扩张计划，有关大额订单签署信息都会刺激这些公司股价的表现。此外，控股母公司借上市公司整体上市或资产注入也会实质性改变相关公司基本面，也是投资者需要重点关注的信息。但是，面对已经确定的国内发电设备市场将见顶回落的前景，海外扩张和资产整合相对而言变数较大，投资者在介入发电设备类公司股票的时候要时刻提醒自己海外订单和资产整合带来的业绩改善是否足以抵消国内市场长期大势回落的负面影响。高端一次设备最可期待与国内发电设备市场见顶回落的走势相反，受国内电网建设高峰刚刚开始产生的强大需求推动，输配电设备板块的高增长正在拉开帷幕。长期以来，中国电力工业“重发轻供”，电网建设投入严重不足，电网累计投资占电力投资的比例约30％左右，远低于发达国家50％以上的水平，电网发展严重滞后于电厂发展。特别是近年来，电厂建设和投产速度加快，电网发展滞后的矛盾更加突出。未来10-20 年，中国电网投资仍将继续保持快速增长，特别是在“十一五”开局前2－3年，预计输配电设备市场需求将保持30％的高增长，行业利润增速可能达到40－50％。在整个行业都将走强的背景下，面对20多家电力一次设备相关上市公司股票，投资者还可以做到优中选优。根据国内电网建设的特征，不同电压等级设备的成长性存在明显差距，电压等级越高，越高端的输配电设备市场需求越大，成长性更好。从历史数据来看，2005 年330千伏级别以上的输配电设备市场需求增长率为24％，而220千伏增长速度为15.8％，330千伏以上级别增长率高出220千伏电压等级8.2 个百分点。2006 330千伏以上变电容量增长率28.1％，220千伏变电容量增长率17.8％，330千伏级别以上增长率高出220千伏增长率10.3 个百分点。上述是新增变电容量的情况，具体设备的增长率差异表现更加明显。根据对国内14 家电网开关厂的统计数据，各电压等级开关的发展速度明显不一致，2006年500千伏电压等级的GIS开关销量增长率275％，而220千伏的GIS开关销量增长率仅有37.8％，增长率差别十分巨大。断路器产品同样存在这样的现象。据此投资者可以得出简单的结论：电压等级越高增长率越快，而高电压等级增长速度与低电压等级增长速度差距有变大趋势，导致输配电行业公司收入增速会出现明显分化，产品在500千伏领域的设备制造商增长率更高。投资者对国内输配电行业的另一看点是特高压国家电网的建设，预计会在“十一五”中后期启动。那些拥有750－1000千伏设备技术能力的厂商无疑将成为最大赢家，上市公司中不乏这些占据可观市场份额的行业领先企业，它们会成为未来一段时期市场可预见性最强的安全投资品种。图表 2 主要高压电网设备制造商
上市公司 产品领域 核心产品 电压等级
许继电气 继电保护、干式变压器 高压保护、HVDC换流阀 500KV
国电南自 继电保护、电网自动化 高压保护 500KV
特变电工 变压器、电缆 高压变压器 500-1000KV
国电南瑞 电力调度、变电站自动化 电网自动化 500-1001KV
平高电气 电力开关 高压开关 500-1002KV
天威保变 变压器 高压变压器 500-1003KV
此外，与电站设备达到世界领先水平开始开拓国际市场一样，国内输配电设备巨头也具备了国际竞争的实力。在随国内站设备商开始在海外市场攻城略地步伐后，同样具备技术和成本优势的输配电设备制造商随后跟入也变得水到渠成。关注国内输配电设备上市公司的海外扩张或将给投资者带来额外惊喜，可以锦上添花。例如2006年特变电工（600089.SH）签下塔吉克斯坦3.4亿美元的大单，仅此一项就可以确保公司未来3年业绩增长一倍以上。二次设备景气更长输配电二次设备的特点是市场规模小，但相对进入壁垒高，行业巨头垄断性高，竞争也不算激烈。而且二次设备多是以IT软硬件为主，属于电子产品，更新换代频繁。所以，二次设备不仅能享受国家大规模电网建设产生的巨大新增需求，还有不断产生的更新需求，在整个电网建设大周期下，行业景气度比一次设备要长，有较强的抗周期能力。目前国内二次设备领域只有为数不多的几大集团控制整个市场，其中南瑞系公司属于第一集团，第二集团包括南自、四方和东方电子。这些公司不仅在技术上已完全可以满足国内电网建设所需，还拥有强大的行业背景资源，拿单能力出众，可以充分享受电网建设高峰提供的空前机遇。与一次设备领域产品和应用相对固定不同，二次设备厂商凭借现有的技术、产品和客户平台还可以捕捉到其他市场机会，比如与电网建设配套的电力交易系统市场。按照区域网系统单价5000 万元、省网2000-3000 万元、厂端报价系统100-200 万估算整个市场，预计总的市场容量20-30 亿元。在系统交付使用后，每年的后续服务费还将产生4000－5000万元的市场规模。虽然相对一次设备这块市场规模显得无足轻重，但能够参与的厂商数量更少，每家公司都可以从中获得可观收益。此外，在国家另一项投资数千亿的电气化轨道、地铁、城市轻轨的大规模基础设施建设中，电力二次设备厂商也是主要的参与者。电力环保设备机遇与问题并存整个节能环保行业是“十一五”及之后多年国家重点鼓励发展的领域，市场需求方面没有问题。在火电站机组脱硫设备领域，预计市场规模在350－400亿元，是一块诱人的“蛋糕”，而且未来几年整个市场都将保持平稳增长的态势。但是，在国家最早开始大力推广电力环保时的整个行业高利润率和低进入壁垒使得这个行业很快进入竞争激烈状态。订单资源虽然十分丰富，但竞争对手更多，产品价格一降再降，导致行业利润率大幅下滑，多数公司毛利率从30％以上骤降到15％左右。就目前情况而言，电力环保设备是整个电力设备板块中除竞争更加激烈的电线电缆行业外投资机会最少的领域，这是一种市场繁荣但由于玩家过多导致行业表现不佳的实例。就几家电力环保上市公司而言，他们相对在行业中处于领先地位，但还是会明显感受到行业竞争激烈的困扰，在销售额难以实现常规大幅增长的情况下，利润率又非常薄，会给投资者带来较多的业绩风险忧虑。对这些公司，投资者可以关注的是接单情况，如果它们能中标一些大项目，或将形成短期的业绩和股价走强预期。此外，行业整合也是看点，上市公司利用资金和背景优势通过兼并重组来降低过度竞争，或将带来销售额和利润的超常增长。不过，把握这种机会对投资者而言要投入较大精力，需要做许多细节判断。成本因素除了以计算机软硬件为主的二次设备外，电站设备、一次设备以及电力环保设备都会大量消耗一些重金属，如钢铁、铜等大宗原物料，比如发电机成本构成中钢材要占到55％，像锅炉和汽轮机成本的钢材占比更高达80％。这些价格波动频繁的原物料购置成本变动会对相关公司业绩产生直接影响。图表3 主要电力设备成本构成产品类别 钢材 铜 铝 硅钢 绝缘材料 变压器油 其它
发电机 55% 20% 10% 15%
锅炉、汽机类 70-80% 20-30%
脱硫设备 40% 60%
变压器 10% 25% 30% 7% 8% 20%
高压开关 25% 20% 25% 10% 20%
电线电缆 40% 30% 15% 15%资料来源：公司财报，投资百科网统计过去几年钢材和有色金属价格大幅上涨给行业内公司带来巨大的成本压力。但相对而言，由于需求有保障，行业巨头们的议价能力也较强，基本可以将成本上涨因素传导给下游的电厂和电网公司，但实力较弱的公司则难以做到。如果未来钢材及有色金属价格趋于平稳，甚至有所回落，相关公司的业绩会表现更好，但如果原料价格继续上涨，能否顺利转嫁成本还存在不确定性。行业估值对于发电设备类上市公司，在过去的电厂建设高峰中，这些公司股票曾享受过30倍以上预期市盈率，甚至更高的估值待遇，但在建设低潮期，投资者也给过10倍上下的低估值。预计在2008年整个行业再次出现明显的供大于求之前，发电设备类上市公司股票估值会基本与整个市场平均估值水平一致，在25倍上下较为合理。如果具体公司无法规避国内发电设备市场的走软大势，未来估值水平会继续回落。输配电设备板块由于增长预期较强，投资者可以主要使用PEG来确定具体公司合理的市盈率倍数。如果预期一家行业领先的输配电设备公司未来3－5年每股收益复合增长率可以达到30％，按1倍PEG为标准，可以至少给予其30倍的市盈率。由于这些公司所在行业进入壁垒较高，竞争环境较好，在行业繁荣时期享用1.5倍左右的PEG也会得到市场认可，同样30％的业绩增长，使用45倍的市盈率来估也不为过。细分行业平均估值水平只是参照，投资者对具体公司估值和股价的把握关键还要回到业绩成长性上来。发电设备整体虽然荣景不再，但不排除个别公司通过中标海外大单或整体上市等资产重组手段获得基本面和业绩的大幅改观，可以创造一些阶段性投资机会。而输配电板块虽然整体看好，也可能会有个别公司表现落后于行业，其估值水平就难以达到行业平均水平。总结电力设备板块的许多上市公司都是国家大力支持发展的装备制造行业，中国工业化和占领海外市场进程为这些公司提供了前所未有的机遇。这个行业相对较高的进入壁垒和由国家投资计划确定的较为清晰的业绩增长趋势使得相关公司股票成为相对安全的投资品种。对于普通投资者，这个上市公司数量较少的板块也降低了选股所需精力。就目前时点而言，在未来5－10年输配电子行业的机会更大，其中一次设备板块会最先启动，二次设备随后跟进。投资者可以根据这个电网投资特点结合具体公司接单情况来安排不同阶段重点持有的公司股票，此外，海外订单和资产重组也是需要密切关注的业绩和股价影响因素。 来源：(http://blog.cnfol.com/drlyf/article/7040206.html) - 如何分析电力设备板块-简单投资 _ drlyf _ 中金博客
电力设备制造板块分为两个大类，一是发电设备或称电站设备类，代表公司如东方电机（600875.SH），其中还有一个附属子行业－电力环保设备，代表公司有凯迪电力（000939.SZ）。第二大类是输配电类，代表公司如特变电工（600089.SH）、思源电器（002028.SZ）等。
电力设备板块所含上市公司数量不多，但一直不乏亮点。由于其服务的电力行业是国民经济发展的支柱，在中国经济快速增长带动下，电力设备公司迅速发展壮大，成长性普遍较好，也比较容易预期，而且其进入壁垒和技术含量较高，尤其在电站设备和输配电高端领域，市场环境比起许多大打价格战，竞争激烈的行业好许多。在未来可以预见的5－10年中国电力建设，尤其是电网建设高峰背景下，非常值得研究关注电力设备板块，把握其中的机会。
分类、特征与现状
电力行业分为发电和电网两块，与之相应的电力设备行业据此也可分为给电厂提供发电设备，主要是汽轮机、电站锅炉等发电机组设备类行业，和为国家和地方电网提供骨干网输电和区域网配电设备的输配电设备行业。
在电站设备领域，国内市场集中度非常高，形成了以哈尔滨动力集团，东方电机集团和上海电气集团三大巨头控制市场的局面，他们的技术能力和产品质量经过过去十多年的“市场换技术”，已基本达到国际同行的水平，最终成为国内电力市场的赢家，目前国产设备市场占有率已达到70％。
中国电力建设的特点和市场结构使得三大巨头，包括下属上市公司最早获益。过去几年国家对电力行业的投入主要在发电端，既发电厂的建设，带动发电设备行业经历了井喷式的增长。但随着电厂建设高峰的结束，发电设备行业最好的日子也即将过去。而且电站机组设备这个市场也基本没有更新需求，基本全部靠新建电厂的订单，所以未来国内电站设备市场在电厂建设密集期结束后，增长步伐将基本GDP和经济周期一致，除非能够有效开拓国际市场。
相对于发电设备行业，支撑电网建设的输配电设备行业启动较慢，国家过去几年对电网建设的投入一直落后于电厂建设，但这种局面必定需要发生改变，强大的发电能力必须要有强大的电网配送才能完全保证整个社会的电力供应。事实上，电网建设高峰正在启动。规划中的“十一五”电网建设投资总额达1.2万亿，是“十五”投资的一倍。
输配电设备又进一步分为一次设备和二次设备。所谓一次设备是电网建设初期所需的硬件设备，如变压器、互感器、断路器、电线电缆等。二次设备是指在电网基础设施建成后的调度、变电站自动化、继保及信息化系统，属于计算机软硬件性质。
在产值上，一次设备要占到整个电网建设投入的90％左右，是电网建设高峰的需求主力。二次设备虽然产值较少，全行业每年销售只有百亿左右，但相对竞争者也不多，尤其是在高端领域。二次设备的IT性质使得其更新换代要求很高，一般5－8年就需要更新，而一次设备在电网建成后一般要15年左右才需要再次更新设备，产生新的需求。也就是说，在未来5－10年国内电网建设高峰结束后，需要再等15年左右才会迎来新一轮长时间的需求高涨。相对而言，国内二次设备的景气周期更迭更快速，虽然难有爆发性增长，但也不会大起大落。
在正常年份下，输配电公司的短期业绩有着明显的季节性，一二季度是淡季、三四季度是旺季。但在电网建设高峰期间，可能一年四季都会订单饱满，季节性因素减弱，不过三四季度的表现还是会更好一些。投资者可以据此特征制定一些短期的操作策略。
根据电力建设的特征，投资者可以把握的电力设备行业投资大规律是：电厂建设先行，因此电站设备厂商最先获益。接下来的的电网建设，最初的投资热点是输配电一次设备，在电网建设最初的2－3年，如2006－2008年，是行业景气高峰，电网运营商对一次设备需求高涨。在电网建设中后期，二次设备将迎来景气高峰，投资者可以更多开始关注二次设备厂商。
图表1电力设备行业分类
投资机会和看点整个电力设备板块除了技术含量低、竞争激烈的电线电缆子行业外，其他领域都存在各种机会。而且板块中的上市公司多是行业内主要玩家，产品、技术、市场份额都处于领先地位，在电厂和电网基础设施建设高峰中，这些公司都有坚实的行业基本面支持，投资者如果把握得当，将会从国内空前的电力建设热潮中分享可观回报。电站设备商的困境和突破国内如火如荼的电厂，尤其是占总发电机组80％的火力发电建设高峰已基本结束，从2006年下半年开始国内电站设备的订单已经下降，预计2008年时发电设备将随着国内发电能力的过剩而出现产能过剩，发电设备类公司最好的日子似乎已经过去。在火力机组需求下降的情况下，可以支撑发电设备公司业绩的希望寄托在水电上面。根据国家规划，到2020年时，国内水电装机要达到3亿千瓦，而国内可开发的全部水电资源只有3.9亿千瓦，可以说已基本达到上限。未来水电的发展要远远快于火电，在国内水电设备行业两足鼎立的哈尔滨电机厂的东方电机无疑将会持续获益。但投资者需要清楚的是，水电仍是国内发电能源的配角，即便实现上述发展预期，水电机组占比也只是从目前的20％提升到25％。如果火电设备需求大幅下降，单靠水电是无法实现过去几年发电设备行业的繁荣。其他发电方式，如国家大力鼓励发展的风电和核电虽然高成长性确立，但和水电的问题一样，只是整个电力设备市场很小的一部分，无法做到扭转国内发电设备市场整体回落的局面。对于发电设备板块，投资者真正可以期待的是对海外市场的开拓。经过多年技术积累和市场验证，国内三大发电设备巨头已经具备了国际先进技术水平，并且成本优势突出，再加上政府在出口信贷上的支持，近几年海外市场份额不断提升。在2006年8月，国内三大发电设备制造商哈尔滨动力、东方电气、上海电气与印尼签署了为期三年，总价70亿美元的设备出口合同，旗下上市公司如东方电机（600875.SH）、东方锅炉（600786.SH）、上电股份（600627.SH）都会直接收益。在国内发电设备预期大幅减少的情况下，加速海外市场扩张（通常海外销售利润率更高）将会减轻国内市场下滑对业绩的冲击。投资者今后可以更多关注相关上市公司，包括其母公司的海外扩张计划，有关大额订单签署信息都会刺激这些公司股价的表现。此外，控股母公司借上市公司整体上市或资产注入也会实质性改变相关公司基本面，也是投资者需要重点关注的信息。但是，面对已经确定的国内发电设备市场将见顶回落的前景，海外扩张和资产整合相对而言变数较大，投资者在介入发电设备类公司股票的时候要时刻提醒自己海外订单和资产整合带来的业绩改善是否足以抵消国内市场长期大势回落的负面影响。高端一次设备最可期待与国内发电设备市场见顶回落的走势相反，受国内电网建设高峰刚刚开始产生的强大需求推动，输配电设备板块的高增长正在拉开帷幕。长期以来，中国电力工业“重发轻供”，电网建设投入严重不足，电网累计投资占电力投资的比例约30％左右，远低于发达国家50％以上的水平，电网发展严重滞后于电厂发展。特别是近年来，电厂建设和投产速度加快，电网发展滞后的矛盾更加突出。未来10-20 年，中国电网投资仍将继续保持快速增长，特别是在“十一五”开局前2－3年，预计输配电设备市场需求将保持30％的高增长，行业利润增速可能达到40－50％。在整个行业都将走强的背景下，面对20多家电力一次设备相关上市公司股票，投资者还可以做到优中选优。根据国内电网建设的特征，不同电压等级设备的成长性存在明显差距，电压等级越高，越高端的输配电设备市场需求越大，成长性更好。从历史数据来看，2005 年330千伏级别以上的输配电设备市场需求增长率为24％，而220千伏增长速度为15.8％，330千伏以上级别增长率高出220千伏电压等级8.2 个百分点。2006 330千伏以上变电容量增长率28.1％，220千伏变电容量增长率17.8％，330千伏级别以上增长率高出220千伏增长率10.3 个百分点。上述是新增变电容量的情况，具体设备的增长率差异表现更加明显。根据对国内14 家电网开关厂的统计数据，各电压等级开关的发展速度明显不一致，2006年500千伏电压等级的GIS开关销量增长率275％，而220千伏的GIS开关销量增长率仅有37.8％，增长率差别十分巨大。断路器产品同样存在这样的现象。据此投资者可以得出简单的结论：电压等级越高增长率越快，而高电压等级增长速度与低电压等级增长速度差距有变大趋势，导致输配电行业公司收入增速会出现明显分化，产品在500千伏领域的设备制造商增长率更高。投资者对国内输配电行业的另一看点是特高压国家电网的建设，预计会在“十一五”中后期启动。那些拥有750－1000千伏设备技术能力的厂商无疑将成为最大赢家，上市公司中不乏这些占据可观市场份额的行业领先企业，它们会成为未来一段时期市场可预见性最强的安全投资品种。图表 2 主要高压电网设备制造商
上市公司 产品领域 核心产品 电压等级
许继电气 继电保护、干式变压器 高压保护、HVDC换流阀 500KV
国电南自 继电保护、电网自动化 高压保护 500KV
特变电工 变压器、电缆 高压变压器 500-1000KV
国电南瑞 电力调度、变电站自动化 电网自动化 500-1001KV
平高电气 电力开关 高压开关 500-1002KV
天威保变 变压器 高压变压器 500-1003KV
此外，与电站设备达到世界领先水平开始开拓国际市场一样，国内输配电设备巨头也具备了国际竞争的实力。在随国内站设备商开始在海外市场攻城略地步伐后，同样具备技术和成本优势的输配电设备制造商随后跟入也变得水到渠成。关注国内输配电设备上市公司的海外扩张或将给投资者带来额外惊喜，可以锦上添花。例如2006年特变电工（600089.SH）签下塔吉克斯坦3.4亿美元的大单，仅此一项就可以确保公司未来3年业绩增长一倍以上。二次设备景气更长输配电二次设备的特点是市场规模小，但相对进入壁垒高，行业巨头垄断性高，竞争也不算激烈。而且二次设备多是以IT软硬件为主，属于电子产品，更新换代频繁。所以，二次设备不仅能享受国家大规模电网建设产生的巨大新增需求，还有不断产生的更新需求，在整个电网建设大周期下，行业景气度比一次设备要长，有较强的抗周期能力。目前国内二次设备领域只有为数不多的几大集团控制整个市场，其中南瑞系公司属于第一集团，第二集团包括南自、四方和东方电子。这些公司不仅在技术上已完全可以满足国内电网建设所需，还拥有强大的行业背景资源，拿单能力出众，可以充分享受电网建设高峰提供的空前机遇。与一次设备领域产品和应用相对固定不同，二次设备厂商凭借现有的技术、产品和客户平台还可以捕捉到其他市场机会，比如与电网建设配套的电力交易系统市场。按照区域网系统单价5000 万元、省网2000-3000 万元、厂端报价系统100-200 万估算整个市场，预计总的市场容量20-30 亿元。在系统交付使用后，每年的后续服务费还将产生4000－5000万元的市场规模。虽然相对一次设备这块市场规模显得无足轻重，但能够参与的厂商数量更少，每家公司都可以从中获得可观收益。此外，在国家另一项投资数千亿的电气化轨道、地铁、城市轻轨的大规模基础设施建设中，电力二次设备厂商也是主要的参与者。电力环保设备机遇与问题并存整个节能环保行业是“十一五”及之后多年国家重点鼓励发展的领域，市场需求方面没有问题。在火电站机组脱硫设备领域，预计市场规模在350－400亿元，是一块诱人的“蛋糕”，而且未来几年整个市场都将保持平稳增长的态势。但是，在国家最早开始大力推广电力环保时的整个行业高利润率和低进入壁垒使得这个行业很快进入竞争激烈状态。订单资源虽然十分丰富，但竞争对手更多，产品价格一降再降，导致行业利润率大幅下滑，多数公司毛利率从30％以上骤降到15％左右。就目前情况而言，电力环保设备是整个电力设备板块中除竞争更加激烈的电线电缆行业外投资机会最少的领域，这是一种市场繁荣但由于玩家过多导致行业表现不佳的实例。就几家电力环保上市公司而言，他们相对在行业中处于领先地位，但还是会明显感受到行业竞争激烈的困扰，在销售额难以实现常规大幅增长的情况下，利润率又非常薄，会给投资者带来较多的业绩风险忧虑。对这些公司，投资者可以关注的是接单情况，如果它们能中标一些大项目，或将形成短期的业绩和股价走强预期。此外，行业整合也是看点，上市公司利用资金和背景优势通过兼并重组来降低过度竞争，或将带来销售额和利润的超常增长。不过，把握这种机会对投资者而言要投入较大精力，需要做许多细节判断。成本因素除了以计算机软硬件为主的二次设备外，电站设备、一次设备以及电力环保设备都会大量消耗一些重金属，如钢铁、铜等大宗原物料，比如发电机成本构成中钢材要占到55％，像锅炉和汽轮机成本的钢材占比更高达80％。这些价格波动频繁的原物料购置成本变动会对相关公司业绩产生直接影响。图表3 主要电力设备成本构成产品类别 钢材 铜 铝 硅钢 绝缘材料 变压器油 其它
发电机 55% 20% 10% 15%
锅炉、汽机类 70-80% 20-30%
脱硫设备 40% 60%
变压器 10% 25% 30% 7% 8% 20%
高压开关 25% 20% 25% 10% 20%
电线电缆 40% 30% 15% 15%资料来源：公司财报，投资百科网统计过去几年钢材和有色金属价格大幅上涨给行业内公司带来巨大的成本压力。但相对而言，由于需求有保障，行业巨头们的议价能力也较强，基本可以将成本上涨因素传导给下游的电厂和电网公司，但实力较弱的公司则难以做到。如果未来钢材及有色金属价格趋于平稳，甚至有所回落，相关公司的业绩会表现更好，但如果原料价格继续上涨，能否顺利转嫁成本还存在不确定性。行业估值对于发电设备类上市公司，在过去的电厂建设高峰中，这些公司股票曾享受过30倍以上预期市盈率，甚至更高的估值待遇，但在建设低潮期，投资者也给过10倍上下的低估值。预计在2008年整个行业再次出现明显的供大于求之前，发电设备类上市公司股票估值会基本与整个市场平均估值水平一致，在25倍上下较为合理。如果具体公司无法规避国内发电设备市场的走软大势，未来估值水平会继续回落。输配电设备板块由于增长预期较强，投资者可以主要使用PEG来确定具体公司合理的市盈率倍数。如果预期一家行业领先的输配电设备公司未来3－5年每股收益复合增长率可以达到30％，按1倍PEG为标准，可以至少给予其30倍的市盈率。由于这些公司所在行业进入壁垒较高，竞争环境较好，在行业繁荣时期享用1.5倍左右的PEG也会得到市场认可，同样30％的业绩增长，使用45倍的市盈率来估也不为过。细分行业平均估值水平只是参照，投资者对具体公司估值和股价的把握关键还要回到业绩成长性上来。发电设备整体虽然荣景不再，但不排除个别公司通过中标海外大单或整体上市等资产重组手段获得基本面和业绩的大幅改观，可以创造一些阶段性投资机会。而输配电板块虽然整体看好，也可能会有个别公司表现落后于行业，其估值水平就难以达到行业平均水平。总结电力设备板块的许多上市公司都是国家大力支持发展的装备制造行业，中国工业化和占领海外市场进程为这些公司提供了前所未有的机遇。这个行业相对较高的进入壁垒和由国家投资计划确定的较为清晰的业绩增长趋势使得相关公司股票成为相对安全的投资品种。对于普通投资者，这个上市公司数量较少的板块也降低了选股所需精力。就目前时点而言，在未来5－10年输配电子行业的机会更大，其中一次设备板块会最先启动，二次设备随后跟进。投资者可以根据这个电网投资特点结合具体公司接单情况来安排不同阶段重点持有的公司股票，此外，海外订单和资产重组也是需要密切关注的业绩和股价影响因素。 来源：(http://blog.cnfol.com/drlyf/article/7040206.html) - 如何分析电力设备板块-简单投资 _ drlyf _ 中金博客