钢铁并购第五浪的中国机会

 
 
上月底，在G邯钢股改通过的公告上，宝钢集团及其下属公司突然成为邯钢第一大流通股股东，持有7359万股，占总股本的9.58％。
有传闻称，此为宝钢二级市场套利的杰作。但近日，有接近双方核心层的人士透露，宝钢秘购邯钢已成定局，财务顾问已开始为是次收购行为多方奔走。
这被认为是宝钢在国内股权并购的大幕开启。
此前，宝钢虽然东奔西走，与八一钢铁、马钢、武钢等签署战略协议，但均未涉及股权层面的合作。
“宝钢的战略布局开始有实质性动作。”4月21日，国信证券钢铁行业首席分析师郑东说。
在宝钢挥舞资本之手时，外资狼群则早已长袖善舞。其中，阿赛洛透过收购莱钢进而整合山东钢铁业，把控整个山东半岛的钢铁市场；而米塔尔收购华菱也意味着中南地区的大片市场会由外资掌控。
“宝钢现在面临内外资夹击，我们预测中国将成为全球钢铁第五次并购浪潮的主导者，宝钢如果不能借此成为全球钢铁巨头，将错失良机。”郑东说。
主导第五次浪潮
数据显示，20世纪后，全球钢铁工业经历了四次大规模的重组并购，分别确立了美国、日本、欧洲的钢铁强势地位，而且出现了巨型的钢铁企业，成就了四大钢铁集团。
“去年米塔尔收购华菱，今年阿赛洛收购莱钢，种种迹象表明，全球第五次钢铁业并购潮将在中国展开。”郑东说。
提高行业集中度，构成了国内钢铁业并购的必然性。
2005年7月颁布的《钢铁产业发展政策》提出，支持钢铁企业向集团化方向发展，通过强强联合、兼并重组、相互持股等方式进行战略重组。至2010年我国钢铁行业前10名的产业集中度将需达到50%，至2020年将达到70%。
而据统计，到2004年底，我国钢铁企业达3800家，其中产钢企业264家，2004年钢产量最大的宝钢集团产量为2141万吨，只占全国的7.86%，处国际较低水平。低集中度直接造成了重复生产，单位能耗提高，结构性过剩等多重弊病。
低估构成并购时机
年初米塔尔收购阿赛洛，再次引爆了全球钢铁业的并购潮。而在中国，则呈现两种局面。一是外资巨头纷纷争抢地盘，一是国内的钢铁公司纷纷展开并购或结成战略联盟。
从目前公开的数据分析，外资方中，米塔尔和阿赛洛将分别在中国东南及山东半岛占据市场；而国内的巨头中，后发制人的宝钢有望通过参股或者合作的方式，与华南的韶钢、华东的济钢、内蒙古的包钢、安徽的马钢、新疆的八一钢铁等合作，在珠江三角洲、长江三角洲和山东半岛等经济发达地区和西部待开发地区战略布局，为公司未来成为世界前三强的战略目标奠定基础。
而鞍钢集团在与本钢集团重组为鞍本集团以后，有传言称正在和福建的三明钢厂进行重组谈判。武钢集团在完成了鄂钢、柳钢的重组之后，据传正在与云南的昆明钢厂进行联合重组谈判。
未来钢铁企业重组频频，一方面与全球钢铁业尤其是中国钢铁业未来的强劲需求有关，一方面也与近期中国钢铁行业处于低谷而带来的价值低估有关。
一些券商研究所已经关注到钢铁行业的吨钢市值指标，即公司市值除以吨产量。郑东在对包括G宝钢、G鞍钢、莱钢、邯钢等19家国内钢铁上市公司进行统计时发现，10家公司的吨钢市值低于1000元，7家在1000元到1600元之间，只有武钢和宝钢分别达到2187元和3266元。
“而实际吨钢的投资额在4000元左右。”郑东说。
光大证券的分析师赵志成也注意到这个问题，并认为这将带来交易性投资机会。
案例显示，米塔尔收购华菱管线和阿赛洛收购莱钢股份股权的价格都是在净资产的基础上溢价15%，即收购PB为1.15倍。而国外企业收购PB已达到1.5倍。
从目前二级市场的股价来看，钢铁上市公司是被低估的，这也正是钢铁股的投资价值之所在。而且随着我国证券市场全流通时代的到来，金融资本和产业资本的流动、融合将越来越多，购并价值将逐步体现在股价之中。
交易性投资机会之谜
较多分析师并未推荐钢铁整体行业，而只是认为并购概念股可能会存在交易性投资机会。
天相的分析师梁铭超认为，短期内钢价向上的动量有望带动行业股票继续反弹，但由于产能过剩所带来的不确定性，因而建议选择性介入钢铁股。
梁铭超认为，随着行业调控力度的加大，产能扩张在2006年将达到顶峰，2007年行业供需出现改善，2006年中或下半年可能出现钢铁股的最佳介入点。他继续看好行业优势公司G宝钢、G鞍钢、G武钢、G太钢，并维持对G唐钢、G邯钢的概念性推荐。
平安证券以恶意收购+价值低估为题，重点推荐了G邯钢。
郑东认为，从国外购并案例和外资购并国内钢铁企业的实践来看，我国钢铁公司的价值目前是被市场低估的。
如果国内购并真的到来，重新估值，国内钢铁股将有较大的交易性投资机会，购并的溢价将促使股价上涨。
国信认为，目标公司将最先有上升机会，分别是：莱钢股份、邯郸钢铁、包钢股份、八一钢铁、马钢股份、韶钢松山、济南钢铁、本钢板材、凌钢股份、柳钢、承德钒钛等。
中金则显得比较乐观。它在最近出的报告中，以“趋势见底回升”为题评价钢铁股。截至4月中旬，中国国内热轧板价格较年初累计反弹37%，冷轧板反弹25%。受钢价回暖影响，国内钢厂盈利状况2月开始出现明显好转。
中金认为，中国钢铁需求处于高增长阶段，未来两年仍将保持13％的增长，产能过剩是阶段性的，他们的供需预测表明，2005年钢材供应过剩1450万吨，2006年将下降至1070万吨，2007年可能出现短缺。