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博瑞传播:收购最大手机游戏平台 目标价25元 作者:侯利 来源:安信证券研究所 事件:公司25日公告拟收购上海晨炎信息技术有限公司全部股权。股权的转让价款区间为1200万美元至4000万美元。最终的转让价与晨炎信息在未来三年(2011 2013年)实现的对赌业绩挂勾。晨炎主要以Triniti Interactive的品牌在App Store平台发布和销售手机游戏。预计2010年收入规模为1592万元,净利润为700万元。 高平台切入手机游戏行业,公司新媒体布局继续。晨炎信息是华语地区在APPStore上规模最大的游戏开发公司。截止11月30日,上海晨炎在App Store商店销售的游戏共计47款,累计打包收费下载超过200万次。苹果最近公布的2010年度10大iPhone应用软件排行榜中,晨炎的Gamebox1排名第七。公司近两年不断增加新媒体领域的布局,已形成覆盖手机游戏、网络游戏、城市门户的新媒体布局。 "对赌协议+管理层激励条款"保证后续发展,第一期支付价对应2010年PE为11.5倍,较为合理。公司此次对赌收购分为四期,第一期1200万美元,对应2010年约105万美元净利润,PE为11.5倍,与二级市场手机游戏40倍PE价差较大。同时,公司继续采用了管理层的激励条款,若晨炎11年、12年和13年的实际净利润分别超过400万美元、580万美元和812万美元,则奖励(晨炎当年实际完成净利润--对应基数值)×40%万美元。 对EPS增厚不显著,但有望带来估值中枢上升。预计晨炎2010年的净利润为700万元人民币,增厚EPS0.01元;按照对赌协议上限,2011年、2012年和2013年预计分别增厚每股收益0.04元、0.06元和0.09元,对EPS的最高约为10%。收购完成之后,游戏收入占比有望达到10%,公司估值中枢存在上移的机会。 维持公司"买入A"的投资评级。上调公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.57元、0.75元、0.89元,对应PE为33倍、24倍、21倍,年底估值基准切换,凸显公司的估值洼地。此次手机游戏收购,有望成为估值提升的催化剂,6个月目标价25.0元。