从金风科技看高市盈率的投资风险

从金风科技看高市盈率的投资风险

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杂谈

金凤科技2007年12月26日上市，上市当日股票收盘价131元，市值655亿。从上表可以清楚看到：公司2007年底市值达到702亿，但3年后（2010年12月，不含H股），市值仍旧徘徊在在526亿元左右，仅是2007年底的80%不到。也就是，如果我们在2007年买入金风科技，那么我们现在还在亏损，显然这笔投资到目前为止是失败的。

金风科技是个好公司吗？根据财务数据，公司2007年12月上市前，2006年和2007年的销售收入年增长分别是202.7%和102.8%，净利润年增长分别为184.6%和97%，净利润率分别为20.9%和20.3%；无论是从销售收入还是从净利润的增长来看，金风科技的高成长性毋庸置疑，令人羡慕，这比我们现在的明星股洋河股份和科伦药业等都要好；而且公司的净利率超过20%，盈利能力非常不错；人们去追逐这样的高成长性公司一点也不奇怪，所以市场给出了111.65的高市盈率，实在很合理；金风科技却集高市盈率，高成长性，高价格于一身，光环照人。金风科技上市后，公司的增长仍旧快步向前，丝毫没有停歇，2008年和2009年，销售收入分别增长108.1%和66.3%，2010年也有不错的表现，这样的连续高速成长，放在我们A股，甚至放在全球的证券市场也是罕见。公司的净利润基本随着销售收入同时增长，只是在2008年公司的盈利受到全球金融海啸影响，但很快2009年就基本恢复，可见公司的盈利能力表现非常好。如果我们能找到未来3年，销售收入和净利润年复利增长都在50%以上的公司，那么我们应该感到庆幸，这样的公司不是经常能够碰到的；所以，我认为金风科技是个足金足质的好公司，他的成色过去5年一点都没有褪色，但将来5年会是什么样子？我不知道，只能5年以后再回过头来证明。

那么就会引出一个问题：投资好公司为什么我们还亏钱？不光是账面上亏钱，而且3年的机会成本也不可小觑。从上表我们可以清楚地看出是市盈率在捣鬼，是高市盈率让我们投资好公司亏钱。2007年111.65的市盈率显得过高，2008年，2009年和2010年金风科技的市盈率基本都在20几倍，也就是说市盈率在2008年突然就下降了5倍，这个是致命的；2008年发生了百年一遇的全球金融危机，市场进入了冰点，人们的投资情绪也波及了好公司的投资，公司的增长被淹没在市盈率地疯狂下跌中并消失殆尽。投资者如果在2008年，市盈率相对低点时投资买入金风科技，那么在2009年和2010年，虽然市盈率有小幅下降，但投资者仍可以获得金风科技大部分的利润增长。

这里还有一个现象：金风科技从2007年上市到2010年，销售收入从31亿到148亿，增加了近5倍；净利润从6.3亿到22.5亿，增加了近4倍；如果投资者从2008年投资买入金风科技，那么到2010年也只获利1倍左右；这当中的差距到底让给了谁？我认为这充分体现了金风科技从一级市场到二级市场的不公平，大部分的利益还是让一级市场的相关利益集团得利，正是由于他们联手的高溢价发行，并在上市首日大幅炒高股票价格，使得二级市场的投资者只能为此买单。这些得利者应该包括：发行人即上市公司；投资银行及券商等承销商；前期低价买入的所谓创投公司等。我们现在的创业板和中小板其中的高溢价发行这股盛行之风和炒作之风较当年更甚，这对中小投资者尤为不利，中小投资者应该要引起足够的重视。

那我们能得出什么教训呢，我认为：

1）高市盈率是很危险的，特别是高市盈率高市值的股票。在现行的A股市场，市值大于300亿市盈率大于30的投资风险则大于收益。

2）应该尽量远离高溢价发行的高市盈率股票。

3）很多人认为2007年的市场太疯狂，是由于人们的不理性导致了市场的非理性疯狂；但我理解的确是，2007年人们投资像金风科技这样的“三高”股票（高市盈率高成长性高价格），人们当时的买入理由也是合理的，事实也证明他们投资的确是优秀的企业；只不过2008年金融危机的出现使得人们变的恐慌，是恐慌导致人们的非理性，而非理性的下跌导致了进一步的恐慌。我们应该在非理性的市场来买入成长性的公司，而不是在一个理性的市场当中来践行价值投资。巴菲特的“市场贪婪时我恐惧，市场恐惧时我贪婪”还是很有道理的。

4）买入时机很重要；记住，只有人们不理性时市场才会出现买入机会。

5）保留现金非常必要，价值投资者应该学习现金储备，这样就免于机会出现时却没有了现金的尴尬；在一个理性的市场当中不应该把子弹全部打光。

6）持续的高成长性仍旧是我们选择优秀公司的最好理由。