从沪市A股平均市盈率历史看当前的大盘所处的位置(转)

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/28 20:53:46
2009-08-18 13:24




    一、市盈率的分类

    通常而言,描述大盘的市盈率大体分三种:市盈率平均值;市盈率中值和市盈率加权值。市盈率平均值是所有个股市盈率的算术平均值;市盈率中值是把所有个股的市盈率从高到低进行排序,最中间那家公司的市盈率就是中值;加权市盈率是把所有个股的市盈率结合其权重进行加权计算的数值。

    研究大盘市盈率是为了得到当前大盘是否具有投资价值的结论,大盘整体是高估了还是低估了,以便为投资作参考。因此加权市盈率最然是最合理的;但投资是需要选股的,不是单纯的买大盘,因此市盈率中值最有意义了,它反应了所有个股的市盈率分布状况;市盈率的平均值本身意义不大,但是由于上证所公布的往往是均值,所以我们也只好用这个数字进行分析了。上图中的数值就是采用“市盈率均值”绘制成的。

    二、沪市大盘的市盈率均值波动规律

    1、虽然大盘的指数波动很大,但是反应市场“安全边际”的市盈率均值的波动就显得很有“稳定性”了。比如上证指数长期看是不断创新高的,底部也在不断抬高,而市盈率均值水平则相对在一个确定的区间内波动。

    2、很清楚,从94年大盘大扩容后至今,每轮牛市的起点其市盈率均值往往在15倍左右,大体上看市盈率均值的低位区域在20倍以下;而当大盘指数创出例如2245和6124点高位的时候,均值在60倍以上,2245点的均值是65倍,6124点的均值是70倍,可以认为60倍之上基本是顶部区域。由此我们得出了大盘指数波动代表的市盈率均值范围大体在:20——60倍之间。

    从行情的周期看牛市和熊市的交替规律显示为:当大盘市盈率中值在20倍以下的时候,不管怎么跌都代表了底部区域的构筑,然后一轮牛市开始直至大盘进入60倍区域,60倍之上就一定是构筑顶部的区域了,当大盘破位下跌后,随着指数的下跌-反弹,均值开始同步波动,但目标一定要达到20倍之下。然后,同样的周期重新开始了。

    大盘市盈率均值的这种波动规律显然已经包含了所谓的政策利多或者利空等的基本面影响。也就是说市盈率均值从20倍走向60倍,然后从60倍走向20倍之下,这个规律是不受政策影响的,这就是市场的趋势之规律。

    3、6124点和3000点的市盈率均值的含义。去年10月大盘的6124点对应的是均值70倍,这是沪市大盘有史以来市盈率均值的最高点,此前2001年的2245点创下了均值65倍的次高点。因此可以断定6124点是自998点以来牛市行情的终结点位,其性质等同于2245点,这点无需质疑!所以,市场上叫嚣大盘上7000甚至8000点的言论恐怕是站不住脚的,盲目的。

    反过来,我们看看经过6个月快速下跌后的3000点位置。此图中显示的最后点位是3500点左右(4月29日)的大盘,对应均值为42倍,按比例推算,3000点对应的均值是36倍!所以在3000点的时候你可以找出一大批市盈率在30倍之下的个股。鉴于6124点的性质界定为“牛市的终点”,因此如果自3000点开始大盘能走出一波创新高的“牛市第二波”的话,那么这个3000点就是新一轮牛市的起点了。我们再来看看历史上有没有从36倍发动牛市行情的可能?显然不行。所以,自3000点开始的大盘上涨只能定性为反弹,而不是反转。

    如果大盘从3000点往上反弹到4000点,就当这1000点是牛市第二波的建仓区间有没有可能?简单的推算告诉我们4000点对应的市盈率均值应该是43倍,这个均值水平跟20倍以下的牛市行情发动区间差一倍以上,可能性并不大。最终的实际情况也许恰恰相反,由4000点往下跌掉50%的话,指数在2000点附近,市盈率均值在20倍左右,我看倒是非常合理的。

    4、特殊的背景将导致下次的大盘底部对应的市盈率均值达到历史最低值附近。以上我们的数据均来自于大盘股权分置前提下的,投资者不禁要问,在全流通时代的市盈率均值水平能否等同于全流通格局下的市盈率均值水平?当然不能。由于筹码的供应大量增加,我们可以预言,当大盘未来走入真正的底部区域时,恐怕其市盈率均值水平将低于历史上的最低值,也就是至少抵达15倍左右,对应的指数恐怕要到1250点去了,但这恐怕是荒谬的。原因在于当大盘进一步下跌后,上市公司的业绩水平会不断下滑,因此越跌其市盈率均值会越高。有鉴于此,大盘未来的均值在何处真正见底无人能知晓,但进入20倍以下仍是必须的。所以投资者与其探讨大盘底部的点位在哪里还不如长期跟踪市盈率均值的变化。

三、35-45倍市盈率均值区间是中国股市的“温水池”。从历史上看,该区间是市场绝对的“安全区域”。说有泡沫吧,似乎并不是太明显,说估值过低吧,看看很多个股的价格也并不在很低处。如果按照管理层的意思,中国股市就应该在这个区间内上下波动,这样十分有利于扩大直接融资,投资者面对的风险呢又十分可控。但是这幅最美好的人间天堂并不适合中国股市,这个区间内孕育的盘整最终会变成更加凌厉的“杀人趋势”出笼,没办法,追求差价是中国股市的唯一获利手段。

当然,市场最终会呈现出涨到70倍或者跌到15倍的实效,要么涨过头要么跌过头的,这就是泡沫的产生,而只有泡沫的出现才能促使散户的资金向机构流动,市场因此而存在。因此我心中要明确既然市盈率中值水平达到了70倍的6124点,倒过来也完全有可能再次回到可怕的15倍,不要觉得这一切不可思议,也许我们已经踏上了“15倍的死亡之旅”。不疯狂就不是证券市场。

    概括一下,中国股市的大体“安全边际”在35-45倍之间,但是对于全流通市场而言,这个所谓的“安全边际”区域仍然高得可怕,所以并不真的安全。

    四、反思几个“黑嘴”

    对于牛熊之争,从历史上两派的斗争看,其激烈程度更甚于阶级斗争。公认的黑嘴此前主要是“吴敬琏”和“许小年”,近两年,吴老不说话了,没关系,“谢国忠”又冒出来了。

    自从吴敬琏同志提出“赌场论”,许小年同志抛出“千点轮”,人民群众一致认为他们是丧家的资本家的贬走狗,总是企图煽动管理层打压股市,并截断全国人民的发财路。特别是那个许小年,因为其海归背景,更是遭到口诛笔伐。今天我们回头一看,中国股市难道不是一个赌场吗?自2245点的下跌最终没有达到1000点吗?都实现了,但是没人当他们是英雄,更不会有人为他们的生日庆祝一番,倒是那个自6124点开始一路唱多引无数散户套牢的沙黾农竟然有人送上生日蛋糕。可悲啊,此时此刻,我想起了“袁崇焕”。

    吴敬琏承受不了舆论的严厉批评而“老实”了;谢国忠先生下岗后上场了,可怜啊这位大摩的前亚洲区首席经济学家竟被当成了资本家的金融间谍了!有趣的是,即便在批斗风最盛的时候,也没有人为这些“黑嘴”出来说过话,这充分反应了我们这个民族的性格。最近有个叫叶檀的女性写文章声援谢国忠,我看是为数不多的脑子清醒的知识女性。

    吴敬琏也好,许小年也好,谢国忠也罢,他们评估股市的唯一标准就是“安全边际”。吴敬琏说股市是赌场,只有资金的流入没有产出,投资者面临巨大的风险,这不是赌场是什么?他是对的;许小年站在65倍的市盈率均值肩上说要跌到“千点”也是很客气的,因为他指明了股市运行的方向——30倍的市盈率均值水平!最终也是实现了;现在谢国忠说“2500点是合理的价值区域”,他说的是30倍的市盈率均值,我看很快也会实现。不过到了那天,还是没人为谢国忠买蛋糕的。

    这些被民众当成“黑嘴”的人士,是真正为人民利益考虑的英雄,历史最终给给予他们应有的评价。如果你认可了“赌场论”而远离,至少你不会亏损。如果你认可“千点论”更不会被深套5年而难以自拔,谁在保护群众的利益这个问题是否真的很难看清楚吗?被民众当成“英雄”的政府,因为终归会被人民看穿而惶惶不可终日,只好利用愚民的气氛适时的摇着尾巴出些利好政策讨好人民,比如王副总理的摇尾巴水平的确比周小川要高明。但人民总会有觉醒的那天。

    我建议对这些不受欢迎的“黑嘴”的言论要多关注,特别是世道不好的时候。

    五、你不觉得奇怪吗?

    当年的2245点代表的是65倍的市盈率均值,许小年说要跌到1000点,也就是说均值为29倍,但最终在998点我们看到的市盈率均值是15.42倍!什么原因?从29到15倍,差的太多了吧,是的。

    聪明的投资者如果能知道此间的原因,您定是比较深刻的理解了市场了。