周小川：典型“池子”是外汇储备

中国证券报

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    中国人民银行行长周小川15日在北京大学表示，当前经济复苏基础还不牢固，外部仍存在不确定性，不能判断经济已经步入常态。他还表示，典型的“池子”是外汇储备，热钱流入可以完全对冲，使其在总量上不会对国民经济产生影响。

　　周小川指出，储备有不同的板块，这些板块可以分成不同的“池子”，一些为进出口支付准备，一些为外资企业分红准备，一些为热钱准备。

　　他认为，中国有条件在原有基础上向更高的监管标准靠拢。商业银行通过增强留存利润能较好达到标准，但提高监管标准可能需要这些机构降低资本回报率。

　　周小川还回应了“超发货币说”。他指出，中国是高储蓄国家，也是间接融资比重高的国家，这决定了中国M2占GDP比重较高。货币供应量偏多还是偏少，真正的检验标准是核心CPI。

　　周小川指出，如果流动性是由于外贸顺差、资本流入、外商投资增长产生，即使没有物价上涨也要加大对冲力度。

    周小川的讲话彻底打破了此前人们对“股市即为池子”的想法。

　  股市做“池子”只是一厢情愿

　  由于升值预期及息差的存在，热钱流入境内似乎无法避免。不论政策再怎么完善，都很难将它完全堵在国门之外。在这样的背景下，央行提出“池子”之说，大意是把热钱蓄起来，尽量不让它影响实体经济。很多人都一厢情愿地认为，央行的“池子”是指A股市场。随后，央行副行长公开称“池子”主要是指央行的数量对冲手段。尽管如此，“池子股市说”仍有很大的市场。眼下，有关部门正努力推进国际板、香港离岸人民币市场建设。证监会主席、副主席近来连续两天表态加快处理小QFII（合格境外投资者）事宜。这些新工具能否成为“池子”？

　　在讨论池子之前，我们有必要先厘清一下何为热钱以及热钱有哪些危害。热钱定义是境外流入的投机性短期资金。它的危害主要是，推动境内资产价格上涨，导致经济过热及通货膨胀；待其撤退时，又会导致境内资产价格大跌。至于这些热钱会套利多少，反在其次。为了减少热钱流入，我国实行了相对严格的外汇管制，并且限制外国自然人及公司投资中国A股、房产。央行一边投放大量外汇占款（人民币）以“收购”入境美元，一边发行央行票据、提高存款准备金率以回收这些人民币。通过这样的数量对冲操作，热钱对应或曰派生的人民币多半能被央行蓄起来，冻结住，不让它们进入银行与实体经济，从而减少对资产价格的影响，控制通货膨胀。

　　这些措施都是有用的。问题之一是，央行为了减少息差、遏制热钱流入、不误伤实体经济，不太敢加息，导致负利率持续，助长了固定资产投资冲动，以及民众的通胀预期。问题之二是，央行总量控制无法区别对待不同的对象，一些炒家更有能力负担较高的贷款利率，更有路子贷到款，继续炒作、囤货；很多民间资金也游离在银行体制之外。在储蓄搬家、存款吸引力减少的背景下，这些钱流出银行，在央行以为货币总量控制得力的时候，四处兴风作浪，而加息有助于把钱收纳到受控的银行体系之内。

　　对付热钱，股市能帮上什么忙？“池子股市说”有不少谬误。首先，热钱本身就喜欢股市，因其流动性好，有利于短炒，无须引导就趋之若鹜。其次，热钱入A股会推动股价上涨，未来离场时还会砸低股价，加剧波动。最后，热钱进了股市，会有相应的钱溢出，影响实体经济。热钱推动股价上涨，会令股民、“大小非”的钱变多，从而增加投资、消费；也会有上市公司因此而进行高价再融资、扩大再生产。这部分钱都会流入实体经济，助长通胀，令经济过热。显然，这相当于引狼入室，我们将坐收其害。

　　至于国际板，其发行人是境外公司，它们拿到人民币募资后估计会主要用于境内；小QFII拿了境外的人民币，得在境内买股票；离岸人民币债券的发行人也想把人民币汇回境内用于投资、生产。它们都不是合适的池子。在理顺汇率与利率、大力发展QDII（境内资金通过合格机构投资海外市场）之余，建议把汇金手中的上市银行、保险公司部分股权，做成一只基金，在内地、香港发行，出售所得全部用于海外投资。这才是真正吸收热钱进股市，且不会影响境内实体经济。

　　唐永刚：股市成为央行的“池子”是最佳选择

　　搜狐证券讯 12月3日-4日，宏 源证券2011年投资策略报告会在三亚举行，大会主题为“十二五启航，新周期掘金，助您开启十二五财富投资之门。”搜狐证券全程直播。宏源证券首源证券研究所副所长唐永刚表示明年股票市场有望加速扩容。

　　房地产成为央行的池子具有很大的局限性，所以证券市场是一个很不错的选择。

　　所谓的央行的池子是指系列政策组合，既包括对流入资本的外汇管理，也包括存款准备金等一系列政策措施。因为资金不是可以冻结的住的，所以不要一想到池子就以为是物理的概念，周小川提出的池子只是一系列政策的组合。

    延伸阅读：程凯：股票池是不是一个好池子

              翰啸:央行不加息是不想让股市成为池子