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叶楚华：通胀已让中国央行进退两难
叶楚华 发表于 2010年12月07日 21:52 阅读(14641) 评论(0) 分类： 民生宏观
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文章出处：《东方早报》 理财一周 2010-12-08 叶楚华专栏
现在，通货膨胀已经成为不争的事实。要控制膨胀，方法很多，对于央行来说，主要的货币政策是：提高利率，提高银行存款准备金率达到紧缩信贷的作用。由于日益增长的通胀率，当前社会上对央行加息的呼声颇高。
加息预期、人民币升值预期，再考虑到最近美联储执行的量化宽松政策导致美元再次泛滥，这为国际游资套利中国提供了充分的条件。结果，我们能看到到今年10月，央行外汇占款余额为21.85万亿元，其中10月份央行新增外汇占款更是高达5190.47亿元。
不过如果央行不断提高利率，将对泡沫化的房地产市场造成严重的影响。房地产泡沫在短期内的破灭将不仅在经济上也会在政治上对中国金融体系造成毁灭性打击。从我国资本市场历史来看，每次加息政策出台后，股市都会大涨。但长期来看，一旦央行进入加息通道，银行利率大幅上涨，与此同时，面向难以在正规渠道融资者的民间借贷利率和高利贷利率也会水涨船高。大量资金将流出资本市场，转而流入民间借贷市场赚取暴利。结果，在投资性的实业利润下降的同时，市场投机行为不仅未得到遏制反而更为严重，流动性更为泛滥，通胀情况也随之加重。
因此，由于加息政策市会将导致难以预料的复杂后果，央行提高存款准备金率可能是一个较为合适的选择。但这仍然无法避免国内流动性的紧缩，尽管按揭购房者没有受到太大伤害，但大量房产商人的资金将面临枯竭，不得不选择高利息率的短期国外借贷资金，换而言之，国际热钱的涌入将更为凶猛，这将进一步刺激通胀程度。
此外，国际游资对中国金融体系早已虎视眈眈。随着央行各种控制通胀的货币政策的频繁进行，大量套利空间的出现给国际游资带来了渔利之机。低吸高抛是热钱操纵市场的基本原则。只要某个局部市场出现流动性紧缺，国际游资将会进入并吸引中国国内资金的注意力，当抬高市场价格后，国际游资将大部资金安全撤离，让国内投资者承接最后一棒，成为最终的输家。因此，如果央行因某个局部市场流动性枯竭或泛滥而交替采用宽松或紧缩政策的话，将造成热钱携利而逃，通胀却日趋严重的结果。
根本的问题还是老生常谈，仍在于中国经济政策在战略上的失误。由于本国企业缺乏竞争优势与贫富差距过大导致的整体购买力过低，对外国资本与市场的高依赖性，导致中国不得不采用出口导向的发展政策。为了保持人民币汇率稳定同时控制资本流动，央行不得不牺牲自己的信贷与货币主权。为了对冲贸易顺差与流入的热钱，中国对美有高达1.4万亿美元的资本输出，可其实际回报率仅在1.77%-3.22%之间，更有甚者如对美国两房的投资是血本无归。然而据统计，1999-2009年美国对中国的直接实际净投资回报率竟高达18%，美国资本对中国资本市场的投资回报率也能达到13%。换而言之，美国资本赚了中国的钱，留下了严重的通货膨胀。因此，无论央行如何操作都无法缓解严重的通胀压力，只有检讨这些年来我们的经济与产业政策，尤其是房地产政策，才能从根本上解决通胀的问题。