暗战惊心动魄——各基金联手围剿华夏

（棒打出头鸟，谁叫你这么牛还这么嚣张？有本事永远别犯错，一旦犯错，哼哼……本文摘自《理财周报》，不代表天天基金网观点。）
王亚伟管理的华夏大盘精选4月份排名倒数第三，近三个月排名112位，王亚伟跌神坛
“左闪右闪，浑身是胆”。你是否以为这是在形容足球运动员？
不是。
这话出自一个资深投资总监之口，而他形容之人物，则是当下被一些人奉为股神之人的王亚伟。
华夏大盘一度是公众追逐的对象，王亚伟本人亦被好事者奉为股神。一向自视过高的公募基金行业人士，在提及王亚伟之时，也不时流露出敬羡之意。
不过，当中国A股2008年4月份进入振荡平衡市之后，精于腾挪之术的王亚伟没了笑容，4月仅以0.9%的收益率排在234只偏股型基金(即晨星分类的股票型和积极配置型)的倒数第三名，远低于同期开放式基金6.6%的平均回报水平。
根据晨星中国截至5月30日的统计数据，在全部190只股票型基金中，王亚伟管理的华夏大盘精选最近3个月也以-19.01%的亏损，排在第112位。
这使得诸多摩拳擦掌超越王亚伟的公募基金经理们轻松实现了愿望。
“我很早就和公司基金经理们说，王亚伟不仅可以复制，而且可以超越。”上海一家基金公司总经理这样告诉理财周报。
“他实际上只适合投机性很强的市场，我相信在中国市场上没有人会比他反应更敏捷，一两个星期或者一两个月，他可能天下无敌；但如果半年或更长，我想我不一定比他差。”前述投资总监这样评述王亚伟。
“投机大师”被拉下神坛
华夏大盘4月份以来的糟糕表现，惹来诸多非议。
受此影响，华夏大盘的中期排名也大幅下滑。截至5月30日的晨星数据，其今年以来和一年期排名均大幅下滑至第6位。
今年1至5月，晨星股票型基金收益率排名前5名分别是：华宝多策略、东吴价值、荷银成长、兴业全球、华夏红利。
谨慎的投资人开始回想王亚伟2003年在当年所有13只股票型基金中排名末位的尴尬历史，越来越多的人开始关注王亚伟是否被拉下神坛以及由此带来的反思。
一家合资基金公司的研究总监向本报记者表示，4月以来华夏系基金整体萎靡，此为华夏基金对行情判断有误所致，而非华夏大盘的选股出现偏差。
同期，华夏旗下9只股票型基金的同类排名不复领军风采，远未达到整体进入同类基金前20%的水平。
4-5月，190只股票型基金中，华夏系9只基金复权净值增长率的排名分别是：华夏行业精选，第4名；华夏红利，第23名；华夏优势增长，第33名；华夏复兴，第40名；华夏上证50ETF，第48名；华夏蓝筹核心，第67名；华夏成长，第97名；华夏中小板ETF，第137名；华夏平稳增长，第168名；华夏大盘精选，第181名(wind按晨星分类统计)。华夏大盘在公司内部同类基金中也成了垫底的。
“据我所知华夏基金在范勇宏号召下，今年以来一直都在减仓，3月底就把仓位控制在了60%左右，现在仍然很低，但4月份开始市场结构性分化严重，并且产生了一波反弹行情，现在看来华夏基金并没有把握住结构性分化的行情。华夏基金的人告诉我说他们觉得不值得把握这一结构性的机会，只要有机会他们还将不断降低仓位。”
4月份，上证综指走出完美V字形。起点是3472.71点，末了收于3693.11点，涨6.35%。
但是4月份，华夏大盘这个2007年的开放式基金业绩冠军，在234只偏股型基金中竟沦落为倒数第3名，0.9%的收益率仅高于汇添富优势的-1.07%和华安创新的-0.37%。
记者调查得知，4月24日A股几近涨停之时，正是华夏大举抛售之日。有数据显示当日华夏净卖出量位居各大基金公司之首，数额高达百亿之巨。
另一项根据上交所的数据统计也显示，华夏系基金139个席位(当日有交易记录的席位)在4月24日买入7.9779亿元，卖出60.6318亿元，净卖出52.6539亿元——这还不包括深市的交易和华夏租用的A字头的席位。
整个4月份，统计华夏有交易记录的140个席位，买入141.8292亿元，卖出232.4625亿元，净卖出90.6333亿元。
彼得林奇(王亚伟自称“最欣赏的人”)的美国道友们奉行“一年中最好的时光只有20天”。4月末的6天行情是A股今年以来“最好的时光”，4月一直在减仓的华夏系，不管是整体踏空还是逢高减仓，业绩表明，这一时期他们对市场的把握并不成功。
尽管支持者认为，不能强求王亚伟不犯错误。但将倒数第三放于这位昔日桂冠获得者的头衔之上，仍不免令人惊诧。
据此有人不免怀疑，王亚伟的投资风格是否适合当下的市场。
“他是一个典型的市场情绪主义掌控者，因为他在营业部待过，深知投资者情绪往什么地方宣泄，所以能提前一步介入，买入市场下一步看好的股票，然后从中获利。”另一位资深投资总监这样描述王亚伟。
“左闪右闪，浑身是胆”
“在极其振荡的市场，适合王亚伟生存。”上述投资总监说。
该投资总监称，从华夏大盘过往的表现看，并未表现出王亚伟具有很强的对行业和对公司基本面的判断。“仅仅只表现出他具有极强的市场投机能力。”
从历史数据看，尽管王亚伟在2006、2007两年大牛市中赚得盘满钵满，但在不同的时间段，华夏大盘的收益并不尽相同；而如果更长远些考量，王亚伟在2001年12月至2005年4月间出任华夏成长基金经理时的操作策略也颇有看点。
先以2007年数据为例。530之前，是绝大部分公募基金最难熬的时光，彼时题材股大行其道，184只股票型基金在1月1日至5月31期间，仅收获60.96%的收益率，彼时上综指涨53.6%，而王亚伟则取得惊人的118%的回报。
其后的2007年6月1日至10月31日期间的大蓝筹行情中，华夏大盘却仅以40.73%的净值收益率排在股票型基金的152位，低于44.24%的平均收益率。
2007年10月以后，市场热点再度转换至中小盘题材股，而其他基金偏爱的大盘蓝筹股呈现单边向下走势，华夏大盘基金再度异军突起，取得8.75%的净值增长率，远高于-2.06%的开放式基金平均收益率。
三个不同的行情阶段，王亚伟坚持小盘股投资风格，赌对两次热点，最后冠压同行。但王亚伟也付出了高额换手率的代价。
天相投资根据基金2007年年报做出的统计显示，2007年169只开放式偏股型基金股票资产平均周转率为363.54%，业绩冠军华夏大盘精选换手率为449.12%，大幅超越同行。
除却高换手率，华夏大盘的重仓股也遭人诟病。2008年一季度持仓明晰更添加了投资人的担心，其重仓持有的前十大股票组合中，4家上市公司处于亏损状态，其中深长城(000042.SZ)的每股收益达-0.57元。
“王亚伟这样的操作风格在2006年也屡有表演，比如2006年开春的整体性行情时，华夏大盘很多时候是落于人后的。”前述资深投资总监表示，“而在题材股、垃圾股横行时，王亚伟的优势就发挥出来了”。
王的这种风格在他之前的华夏成长基金操作上也有所体现。
2002年，华夏成长在仅有的13只开放式基金中排名第一，王亚伟担纲华夏成长基金经理第一年便一战成名，成为“金牛”基金经理。
2002年的成功在于王亚伟果断地在6月24日前加仓，当日国务院突然下令叫停国有股减持，导致大盘暴涨超过9%，而除了华夏基金管理公司，其他的基金管理公司几乎全在2002年中的“624”的行情中踏空。
但其后走势表明王对彼时判断出现重大偏差。其在6月下旬的采访及基金半年度报告中都对下半年行情表示乐观，认为“仍有10%上涨空间”，事实是下半年上证指数下跌了20%，但在当年指数波动较小的市道中，赌对一次“624”行情已足够让王亚伟坐上年度第一。
因为对大方向趋势研判的失误，从2003年开始，王亚伟管理的华夏成长基金业绩逐月下滑，最后沦落倒数第一。郁郁不得志之下，王出走美国进修。
上海基金蓄谋已久的超越秘笈
2005年12月，王亚伟开始出任华夏大盘精选基金经理，截至2008年5月30日，华夏大盘以595.62%的收益率傲居所有基金榜首。
王亚伟在2007年底总结其取得超额收益的原因时，曾表露过其选股标准，即如果是基金行业重仓股，则一般不予以考虑。
这一筛选标准带来众多非议，但也令华夏大盘走上王者之路。
对于选股能力，记者调查发现，绝大部分投资总监、基金经理并不欣赏王的作为。
“如果选股能力强，王亚伟就不必借助高换手率来掩盖它的失败。高换手率不一定代表他做到了低买高卖，也可以理解为他在不断纠正错误。”上海一位基金经理认为。
有两位以上的受访基金经理认为，王亚伟的出色更多地是对行业的预判而非个股的选择能力，“我更欣赏他对行业景气度提前布局的能力，北大荒就是很好的一个例子，不一定说他对北大荒这公司有多看好，而是对整个农业板块有信心。”上海一位基金经理佩服王亚伟的耐心，“他看好的行业会比其他基金早得多地进入，然后提前离场，赚取超额收益。”
而另一位投研总监也对该看法表示认同，“王亚伟行业选择上要比选择个股强好多，一个好的基金经理第一是要有对市场判断的能力，第二是行业的配置能力，个股的选择和基金经理无关，是研究员的工作。王亚伟最欣赏的彼得林奇，而彼得林奇买股票时就是看好某一行业就买该行业内所有个股。”
不过，也有人对此表示不认同。
一家旗下两只基金超越华夏大盘的基金公司高管这样告诉记者，“事实上，我们并没有去刻意超越某一个人，也并没有去研究某一个人的操作风格”。
不过，他还是说出了他们业绩优异的缘由。
“首先，我觉得是资产配置上的功劳。”
该基金公司早于2007年4月第一次减仓，至2007年10月再次减仓。而至本年一季度时维持在契约底限的附近水准。
“其次，我们选择的个股也有讲究，总体上是追求估值便宜的。”
从目前市场走势来看，其认为，A股全年已缺乏整体性机会，目前面临的变局只能是股指期货，但“这很难说，所以从短期来看，A股有3000点的政策底，但如果从一年左右的时间看，若无股指期货等意外事件刺激，A股有可能再次击破3000点。”
对于如何超越王亚伟，前述资深投资总监则这样表示，“从王亚伟过往的表现看，无论是选股还是行业判断，我并没有看出他的过人之处，我觉得短期想超越他，太累了，而且没有什么意义。”
但从长期看，这位投资总监认为，“如果放半年或者更长时间，按照自己的资产配置和选股水平，我不一定比他差。”
争议并未结束，自4月份开始走弱后的华夏大盘，是否会重演2003年的戏路？令人关注。
今年以来两大最牛基金经理透露超越王亚伟秘笈
3000点加仓 几乎没有配置超过3个百分点的股票
今年以来，华夏大盘精选基金业绩不再高高在上，被多只基金相继超越。
截至6月4日，申万巴黎盛利配置基金和泰达荷银风险预算基金今年以来净值仅下跌-6.02%和-8.52%，净值表现远优于华夏大盘-16.67%的收益率。理财周报约访两只基金的管理人——申万巴黎基金研究总监吕晓峰和泰达荷银风险预算基金经理许杰，他们透露了超越“第一牛基”基金经理王亚伟的秘诀：
●超越原因：适时减仓，选对行业
记者：请谈一下今年业绩超越其他基金的原因。
申万巴黎基金研究总监吕晓峰：今年以来盛利配置基金业绩做得比较好的原因主要是因为仓位控制得当，因为今年前三个月，决定基金业绩的就是仓位的控制，你能不能够看清市场的趋势，并降低仓位是成功的关键。
另一方面我们结构做得比较好，我们在年初制定投资策略时就认为今年市场上涨空间有限，机会在于结构性的市场，重点配置了煤炭、农业、化肥和小化工品类的个股，取得不错的收益。
所以，结合两方面来看，仓位控制理想，并且选对行业个股是我们今年以来业绩超越其他基金的主要原因。
荷银预算基金经理许杰：首先是资产配置，因为泰达荷银的风险预算基金是配置型基金品种，所以仓位变化比较灵活。
另一块是选股方面，今年是通胀年，不同与以往，选股必须具有新的思路，而泰达荷银基金投研团队在年初的时候就制定了只选最上游和最下游上市公司的行业配置策略。
选择上游企业是因为泰达荷银觉得2008年整个原材料价格仍然会处于上升期，非但不会受通胀影响甚至得益于通胀，这些行业包括煤炭、农产品等上市公司。而最下游企业将得益于消费增长的驱动获得业绩的提升，如商业类个股。
●“破3000点后才开始逐步加仓”
记者：在看空行情的同时，你们有没有加仓？
吕晓峰：经过我们测算4000点是泡沫的临界点，当今年指数跌破4000点时，我们虽然认为泡沫已经不多，但也没有进行盲目加仓，因为在往下回落的时候，我们不知道泡沫的顶点在哪，也不知道泡沫的低点在哪里，直到破了3000点后，我们才开始逐步加仓。
许杰：今年3月份之前，风险预算基金一直延续去年风格，保持了较高的股票资产配置，但在3月初的时候泰达荷银对预算基金仓位进行了较大的改变。
这个改变源于我认为中国已经步入宏观经济向下的周期，CPI高企，通胀压力不断，而大小非的压力又很大，根据MPS模型，泰达荷银调低20%的仓位。这一次果断的减仓行为使风险预算基金有效的规避了之后的系统性风险。
而在大盘跌到3100点时，我判断宏观经济已经改善，大小非解禁压力缓解了很多，政策性方面也支持做多，所以又进行了加仓，仓位回归到了较高的水平。
●规避个股风险，“几乎没有配置超过3个百分点的股票”
记者：盛利配置基金持股集中度高吗？
吕晓峰：盛利配置基金的持股集中度比较分散，基金组合中一般有80个以上的股票，几乎没有配置超过3个百分点的股票。我们一直觉得今年的行情控制流动性非常重要，万一看错就要解决流动性的问题，要能做到进出自如。
如果个股集中度比较高，一旦重仓个股出现大的问题就会有较大的损失。
●“低换手率才是优秀基金经理正确表现”
记者：盛利配置(荷银风险预算)基金今年以来换手率高吗？你是如何衡量一位基金经理高换手率和低换手率的操作风格？
吕晓峰：我们公司今年以来换手率非常低，几乎就没有换手，我们觉得市场不好就降低仓位，好的股票就坚持持有，这是非常简单的投资方法。
换手率高或低与结构有关。当市场热点转换较多时，高换手率的基金经理就能及时通过换手把握市场热点。如果市场机会不多时，基金经理仍旧维持高换手率的操作风格，就会让人觉得该基金经理没有明确的投资思路，无法把握市场方向。
两者不存在好坏的问题，关键是你的换手是否必要，频繁交易不能带来价值增加时，就会给投资者造成损失。
从今年行情来看，低换手率是较好的操作策略。因为整个市场显得偏弱，合理控制仓位要比盲目提高仓位好得多。
我做过测算今年以来股市下跌了40%，但也有10%的股票是上涨的，做好自己的结构选择，坚定持有，保持低换手率就能取得理想的收益率。
而如果保持高换手率的话，就会在市场下跌时，把好的股票卖掉，回头再在高位买回来，这就需要更高的成本，另一方面当你没有买到好的股票，进一步下跌就会遭受损失。一来一去，好股票没有赚到收益，坏股票又进一步给你增加了损失，会显得非常被动。
我觉得今年的行情控制好仓位，选好行业，低换手率才是优秀基金经理非常正确的表现。
许杰：不算低也不算高，处于行业平均水平。换手率高低不是决定业绩的主要因素。而风险预算基金的整个行业配置都是在不断优化过程中的，不存在一步到位的情况。
●牛市牛、熊市熊的基金经理并不合格
记者：你认为基金有没有常胜将军、长胜将军？
吕晓峰：从国际上来看，有些基金做到长期业绩优秀是可以实现的，因为基金的投资毕竟还是价值投资，关键在于基金投资依托的研究体系。基金经理又没有能力及时调整市场体系，(胜出)或者是仅仅因为他的风格正好切合市场。
许杰：所谓的常胜将军肯定有，但必须把区间拉长看，现在外界都把一二年作为衡量优秀基金经理的标志，其实是非常短的，至少要3到5年。因为一二年的行情限制条件太多，比如有些基金契约规定股票仓位要维持在60%以上，这将使很多看空后市的基金经理无法大胆降低仓位，
只有在足够长的时间段里，基金经理才能有的放矢地按自己的风格从上而下或从下而上进行选股，展现自己才华。
记者：多久才能判断一位基金经理是否优秀？
吕晓峰：如果市场环境没有发生变化的话，多长时间也不能判断一个好的基金经理，但如果市场环境发生比较剧烈的变化，而基金经理又能把握这种趋势提前预判，就可以被认为是一位出色的基金经理。
有些基金经理在市场环境发生变化时，没有把握变化的能力，虽然在牛市行情中有几年表现好，但会在接下来几年吐出全部收益，这样的基金经理也是不合格的。
●“今年市场，喜欢灵活配置、控制仓位的基金经理有优势”
记者：基金做得好是否与基金经理性格正好切合市场风格有关？
许杰：这的确要看基金经理的风格是否与市场相契合。今年宏观经济偏紧，大家所期盼的牛市行情已经不太可能，接下来只剩下阶段性行情。在这种情况下，喜欢灵活配置、控制仓位的基金经理就比较占有优势了。