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从基金重仓股的市盈率与市净率看当前大盘走势
时间：2003-11-27
 
中国银河证券研究中心 胡立峰本文的分析是阶段性的，只作观点提炼。 1、随着机构投资者力量的成长，股市的专业化程度越来越高，对股票市场进行实时准确地定量刻划，有助于知己知彼，百战不殆。 2、经过近一年的核心资产运作，基金重仓股的市盈率（P/E）仍然很低。2003年9月30日基金重仓股的动态市盈率为19.68倍，11月25日为20.79倍。基金的核心资产仍然处于相对安全区域。基金不可能抛弃现有的核心资产去追求50-100市盈率的科技股。除非科技股在成长性上有巨大突破。但绝大多数所谓的“科技股”在成长性与透明度方面令市场无法信服，资产重组的边际效应在逐步递减。 3、国有股全流通问题的讨论日益深入，虽然监管部门不断澄清，但按净资产为基础对流通股股东进行补偿性转让正成为共识。因此，市净率（P/B）指标对指导2004年的投资就具有重要意义。2003年9月30日基金重仓股的动态市净率为2.77倍，11月25日为2.97倍。 4、国有股全流通是中国股市最大的“危”，但也是最大的“机”，挑战与机遇并存。目前，业内对未来到底是投资高P/B股票，还是低P/B股票，意见分歧很大。部分有远见的机构已经从金融工程角度对此开展研究。2004年的价值投资将在今年的“P/E + 成长性 + 透明度”三因素主导模式演变为“P/E + P/B + 成长性 + 透明度”的四因素主导模式。 在以超跌股票为主的本轮反弹行情，市场呈现非常明显的结构性分化格局。一方面，超跌股票强劲反弹，另一方面，基金重仓股表现一般或被动跟随。据我们的跟踪了解，绝大多数基金在本轮科技股反弹行情中没有任何动作。笔者在上一篇报告中指出，绝大多数反弹强劲的科技股无法纳入基金的“股票池”。要让基金调整思维，否定今年的价值投资思路，可能性微乎其微。除非市场的背景发生深刻变化。因此，我们对基金重仓股的特征作出实证统计分析，机构投资者力量的成长，股市的专业化程度越来越高，对股票市场进行实时准确地定量刻划，有助于知己知彼，百战不殆。 统计结果1：按9月30日的收盘价和每股盈利计算的基金重仓股动态加权平均市盈率为19.68倍，11月25日为20.79倍。统计结果2：按9月30日的收盘价和每股净资产计算的基金重仓股加权平均市净率为2.77倍，11月25日为2.97倍。截止2003年9月30日，上证股票月末加权平均市盈率32.90倍，11月25日为34.22倍。深圳股票按流通股盈利平均为34.29倍，11月25日为36.58倍。备注：交易所的市盈率是静态的，每股盈利是取2002年的数据。笔者统计的市盈率是动态市盈率，每股盈利的计算方式是将2003年前3季度的数据折成全年（75％）。基金重仓股市盈率与市净率与大盘比较 项目 2003-9-30 2003-11-25 基金重仓股动态加权市盈率(倍) 19.68 20.79 基金重仓股动态加权市净率(倍) 2.77 2.97 沪市股票市盈率(倍) 32.9 34.22 深市股票市盈率(倍) 34.29 36.58 基金重仓股市盈率与市净率计算一览表 序号 股票代码 股票简称 基金持有市值（万元） 20030930 20031125 每股净资产(元) 每股盈利(元) 收盘价(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 收盘价(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 1 600019 宝钢股份 362926.13 2.7000 0.5733 5.25 9.16 1.94 6.67 11.63 2.47 2 600050 中国联通 344428.54 1.9800 0.1467 3.10 21.14 1.57 3.50 23.86 1.77 3 600104 上海汽车 323456.38 3.8630 0.764 11.69 15.30 3.03 13.68 17.91 3.54 4 600036 招商银行 270540.42 3.1000 0.3947 9.38 23.77 3.03 9.79 24.81 3.16 5 600009 上海机场 216559.17 4.0830 0.34 10.54 31.00 2.58 11.19 32.91 2.74 6 600011 华能国际 168812.54 5.5200 0.88 14.58 16.57 2.64 15.20 17.27 2.75 7 600018 上港集箱 130296.51 3.1749 0.5759 12.00 20.84 3.78 13.22 22.96 4.16 8 000088 盐田港Ａ 121595.03 4.3550 1.264 20.39 16.13 4.68 22.37 17.70 5.14 9 000063 中兴通讯 107250.32 6.8500 0.5867 18.23 31.07 2.66 16.99 28.96 2.48 10 600028 中国石化 98638.84 1.8310 0.228 3.44 15.09 1.88 3.96 17.37 2.16 11 600270 外运发展 75038.88 3.6600 0.6671 13.31 19.95 3.64 15.12 22.67 4.13 12 600085 同 仁 堂 72907.86 4.8400 0.8493 20.10 23.67 4.15 20.40 24.02 4.21 13 600000 浦发银行 66185.06 2.9440 0.368 9.53 25.90 3.24 9.54 25.92 3.24 14 600795 国电电力 62638.46 3.7390 0.484 9.35 19.32 2.50 9.85 20.35 2.63 15 600642 申能股份 62231.89 4.5240 0.6573 11.53 17.54 2.55 12.31 18.73 2.72 16 600029 南方航空 60288.69 2.4600 -0.24 3.89 -16.21 1.58 4.50 -18.8 1.83 17 000800 一汽轿车 59009.71 2.9700 0.2659 9.03 33.96 3.04 8.55 32.16 2.88 18 000898 鞍钢新轧 55819.14 2.8400 0.408 3.98 9.75 1.40 4.82 11.81 1.70 19 600887 伊利股份 51918.13 4.9400 0.56 11.25 20.09 2.28 10.89 19.45 2.20 20 000866 扬子石化 46839.88 3.0000 0.6533 7.04 10.78 2.35 8.85 13.55 2.95 21 000027 深能源Ａ 46690.11 2.7495 0.4779 7.60 15.90 2.76 8.12 16.99 2.95 22 600166 福田汽车 45558.89 3.3394 0.4773 13.55 28.39 4.06 9.68 20.28 2.90 23 000581 威孚高科 43677.57 4.5177 0.5093 10.80 21.20 2.39 10.92 21.44 2.42 24 600851 海欣股份 40213 3.2200 0.2933 12.28 41.86 3.81 12.71 43.33 3.95 25 600309 烟台万华 38189.59 2.3921 0.648 12.96 20.00 5.42 12.62 19.48 5.28 26 000895 双汇发展 37480.82 4.7300 0.784 12.78 16.30 2.70 13.90 17.73 2.94 27 600717 天 津 港 36506.47 3.1100 0.4933 12.55 25.44 4.04 11.80 23.92 3.79 28 600031 三一重工 32758.5 6.6800 1.28 23.97 18.73 3.59 22.61 17.66 3.38 29 600585 海螺水泥 32519.7 3.0730 0.4667 8.16 17.49 2.66 10.22 21.90 3.33 30 600307 酒钢宏兴 30954.71 3.5600 0.7467 6.62 8.87 1.86 7.63 10.22 2.14 31 000039 中集集团 29926.25 6.7200 1.4912 15.61 10.47 2.32 16.57 11.11 2.47 32 600660 福耀玻璃 29067.3 2.9400 0.64 11.50 17.97 3.91 12.59 19.67 4.28 33 000550 江铃汽车 28994.64 2.5400 0.5867 10.60 18.07 4.17 11.11 18.94 4.37 34 000825 太钢不锈 28172.57 2.9350 0.4293 4.09 9.53 1.39 4.77 11.11 1.63 35 000002 万 科 Ａ 27504.2 3.1660 0.2613 5.86 22.42 1.85 6.05 23.15 1.91 36 000488 晨鸣纸业 27042.51 4.6100 0.7467 9.07 12.15 1.97 9.19 12.31 1.99 37 000680 山推股份 26741.65 3.1200 0.5867 8.31 14.16 2.66 8.94 15.24 2.87 38 600835 上海电气 25119.83 4.4900 0.5733 9.96 17.37 2.22 9.71 16.94 2.16 39 000927 *ST 夏利 24370.54 1.7800 0.392 9.11 23.24 5.12 8.68 22.14 4.88 40 600609 金杯汽车 23695.56 1.5821 0.1079 7.14 66.19 4.51 6.39 59.24 4.04 41 600597 光明乳业 23185.66 2.7500 0.4147 11.32 27.30 4.12 11.20 27.01 4.07 42 600780 通宝能源 21685.1 2.2200 0.4533 6.24 13.76 2.81 7.02 15.49 3.16 43 600037 歌华有线 21463.24 4.9700 0.4133 18.36 44.42 3.69 16.46 39.82 3.31 44 600600 青岛啤酒 20694.58 3.3200 0.3271 8.89 27.18 2.68 8.84 27.03 2.66 45 000157 中联重科 20060.24 2.9921 0.5497 10.21 18.57 3.41 11.00 20.01 3.68 46 000956 中原油气 18447.71 4.8136 0.6725 9.65 14.35 2.00 10.86 16.15 2.26 47 600020 中原高速 18344.38 3.5225 0.284 7.80 27.46 2.21 7.30 25.70 2.07 48 000089 深圳机场 17547.6 3.3570 0.3533 9.50 26.89 2.83 9.43 26.69 2.81 49 000939 凯迪电力 16192.57 2.7900 0.3467 12.05 34.76 4.32 10.92 31.50 3.91 50 000542 TCL 通讯 15727.17 3.2940 1.3395 18.24 13.62 5.54 22.40 16.72 6.80 51 600004 白云机场 15431.78 3.6800 0.2667 8.55 32.06 2.32 8.49 31.84 2.31 52 600863 内蒙华电 15099.05 2.0860 0.196 5.60 28.57 2.68 5.74 29.29 2.75 53 000625 长安汽车 14730.81 3.6100 1.2267 14.16 11.54 3.92 16.14 13.16 4.47 54 600827 友谊股份 14642.12 3.9790 0.308 10.95 35.55 2.75 10.20 33.12 2.56 55 600183 生益科技 14193.32 1.7200 0.2133 8.35 39.14 4.85 7.79 36.52 4.53 56 600418 江淮汽车 14138.08 5.3900 0.7867 11.80 15.00 2.19 13.01 16.54 2.41 57 000717 韶钢松山 13784.99 4.7432 1.0157 6.79 6.68 1.43 8.50 8.37 1.79 58 600205 山东铝业 12995.14 3.1700 0.9197 10.71 11.64 3.38 13.37 14.54 4.22 59 600879 火箭股份 12472.4 2.5200 0.2267 8.66 38.21 3.44 8.28 36.53 3.29 60 600598 北 大 荒 12454.07 2.3800 0.2667 5.65 21.19 2.37 6.44 24.15 2.71 61 600350 山东基建 12250.02 1.8700 0.1557 4.43 28.45 2.37 4.62 29.67 2.47 62 600386 北京巴士 12249.6 4.8100 0.2667 11.45 42.94 2.38 10.60 39.75 2.20 63 600066 宇通客车 12019.73 7.6500 0.6987 11.24 16.09 1.47 12.05 17.25 1.58 64 000983 西山煤电 11952.53 3.9800 0.3307 6.75 20.41 1.70 8.08 24.44 2.03 65 000876 新 希 望 11922.44 3.9810 0.46 8.60 18.70 2.16 8.34 18.13 2.09 66 600808 马钢股份 11193.24 2.1000 0.3496 3.61 10.33 1.72 4.35 12.44 2.07 67 600026 中海发展 10744.46 2.0700 0.2972 6.09 20.49 2.94 6.99 23.52 3.38 合计 3828188.02 统计：中国银河证券基金研究中心 胡立峰
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