日元升值并非经济停滞之"祸首"-雅虎财经

日元升值并非经济停滞之"祸首"
2005-04-20 15:05 中国证券报http://biz.cn.yahoo.com/05-04-/42/9bke.html

１９８５年“广场协议”后，日元大幅升值，日本经济泡沫随之破灭，日本经济进入十余年的停滞期。日元升值真是日本经济停滞之源吗？
日元“主动”升值实出无奈
上世纪六十年代末以来，伴随着经济起飞、国际收支顺差，日本在较长时期内都面临日元升值的压力。如何化解这一问题，一直是日本政府面临的巨大挑战。
１９７１年６月至１９７２年１０月间，日本连续三次发表日元对策，并采取包括加快贸易自由化、扩大进口，整顿出口秩序、抑制出口等措施，以避免日元升值。但这些措施没有扭转日本国际收支顺差的现象。１９７２年末日本外汇储备达到１６４．８３亿美元，同时，每次日元对策尚未完全发挥效力，日元就被迫进行重估。
１９７３年，第一次石油危机爆发，日本国际收支状况逆转，日元升值压力得以暂时缓解。到１９７５年末，日元兑美元汇率跌至３０５比１。１９７８年１月，日本推出１２项放松外汇管理的措施，将外汇管理由“原则禁止”改为“原则自由”。３月份又出台了控制短期资本流入的措施，并多次推出综合经济对策，积极扩大内需，紧急增加进口。但日元升势未止，７月下旬突破２００日元大关，１０月下旬创下１７８日元兑１美元的新纪录。直到１１月份美国发表美元综合防卫政策，日元走势才开始反转，１２月底第二次石油危机爆发进一步推动日元走弱。进入八十年代，美联储实行反通胀政策，巩固了美元强势。到１９８５年２月底，日元对美元汇率跌至２５９比１。
１９８５年９月２２日，美英德日法五国在纽约广场饭店开会，达成“广场协议”，旨在协调解决五国的国际收支失衡。会上，日本主动提出同意日元升值１０％－２０％。９月２３日到１０月１日的一周内，日元兑美元升值１１．８％，当年升值２５．２％。１９８６年５月七国集团再次确定了日元继续升值的原则。日元在１９８６年和１９８７年持续升值２６．０％和２８．８％。
每次出现日元升值苗头时，日本都试图采取措施平衡国际收支，避免汇率调整，但无法从根本上解决问题。国际收支持续较大顺差带来国内通货膨胀和国际贸易保护的压力，最终日本不得不走向汇率自由浮动，让汇率升值。外部的、政治性的压力比较显露，但不是根本性的，内部的、经济性的压力起初并不突出，却逐渐成为决定性因素。
广场协议以后的日元升值正是内外力量共同作用的结果，是日本经济发展的必然。显然，如果没有广场协议，为平抑汇率变动，日本银行将继续买进美元，投放日元，结果日本的物价会上涨，使外币标价的日本产品价格依然上升。广场协议后的日元升值，只是实际汇率升值的名义化。
升值与经济停滞无必然联系
本币升值并非一定会导致泡沫经济和通货紧缩，联邦德国（以下简称德国）就是一个典型的反例。二战后初期，德国马克对美元汇率固定为４．２０：１，到１９８７年底升至１．５８：１，累计升值了１．６６倍，同期日元升值了１．９３倍。但德国并未因币值变动而出现类似日本的经济金融问题。究其原因，主要在于两国货币政策独立性的差异。
保持货币政策独立性本身就是德国推动汇率增加弹性的一个重要推动力。在汇率自由浮动后，德国中央银行继续坚持独立的货币政策，重点关注物价稳定目标，而对汇率政策善意地忽视。相反，日本的货币政策直到１９９８年以后才真正独立，之前一直在较大程度上迁就汇率政策。广场协议后，为抑制美元过度贬值，日本从１９８６年１月开始连续５次降低贴现率，特别是在１９８７－１９８９年间，一直将贴现率维持在２．５％的“超低”水平，而同期德国中央银行四次提高官方利率。
日本宽松的货币政策加上扩张的财政政策，导致大量闲置资金投资于房地产和股票市场，企业和个人大量用房地产和股票作抵押贷款。房地产和股市泡沫破灭后，日本银行体系出现大量呆坏账。而日本政府没有采取果断措施处理银行不良资产，致使银行信贷配置功能丧失，货币政策传导机制失效，日本陷入通货紧缩陷阱。德国则在保持物价稳定的同时，加强金融审慎性监管，维护了金融体系的稳健运行。
如果非要说升值对经济有影响的话，也只能说升值幅度相近，但马克的升值时间要比日元长得多，因而对经济的冲击也要小得多。马克的第一次重估在１９６１年３月，而日元是１９７１年８月。这样，到１９８７年底马克升值１．６６倍用了２６年，而日元升值１．９３倍用了１６年。广场协议后的三年时间里，日元和马克分别升值了１０３．３％和９９．１％，升幅相近。但与第二次石油危机前夕（即１９７８年前后）的高点相比，到１９８７年底，日元升了５７．６％，而马克只升了９．５％。
尽管本币对外大幅升值，日德两国货物贸易收支依然保持了顺差格局。这是因为贸易差额是取决于“投资－储蓄”缺口，而不是汇率水平。货币政策出于汇率波动对贸易发展趋势短期扰动的
担心，而对外汇市场反应过度是需要反省的。
实际上，广场协议日元升值后，日本经济经过短暂调整后便进入了“平成景气”，１９８６－１９９０年经济年均增长５％。同时，日元升值没有削弱日本的出口竞争力，日本１９８６－１９９０年出口年均增长１０．３％，较１９８１－１９８５年增速高出３．６个百分点。日元升值还促进了其提升出口产品结构、增加出口附加值和提高劳动生产率。为应对日元的升
值，日本的出口部门一边降低成本，一边不断提高生产率，使得出口部门在日元升值的情况下仍
能够稳住市场份额，贸易盈余不降反增。
总结日本应付日元升值的经验教训，主要有三：一是在增加汇率弹性的同时，要切实提高货币政策的独立性。通过实现物价稳定，来支持金融稳定和汇率稳定。二是升值压力应该通过灵活的汇率政策逐步释放，要防止其长期积累。一旦集中释放，势必造成汇率大幅波动，冲击实体经济。而且，升值压力的长期存在还会造成持续的升值预期问题，进而制约宏观调控。三是尽管不能完全指望靠汇率政策来矫正国际收支失衡，但国际收支调节如果不能充分利用价格杠杆而过分依赖管制政策，有可能造成市场扭曲，特别是可能增加新的扭曲。