中国货币超发的事实

　　2003年以来,中国进入了一个历史上最宽松货币的时期。

　　宽松、适度从紧、从紧”等多次变化,但每年央行都向市场注入大额净头寸,2006年为14500亿元,2007年为4700亿元,2008年更高达18600亿元,2009年是高达27500亿元。

　　今年1月-4月,货币当局曾经试图加力从市场回收流动性,通过公开市场操作回收头寸5880亿元,通过三次提高存款准备金率冻结头寸9500亿元,对冲掉外汇占款增加额10903亿元,上半年央行从市场净回收流动性4477亿元。

　　但是,随着欧债危机加剧以及对国内经济所谓“二次探底”的担忧,央行三季度在公开市场净投放头寸9470亿元,加上6月19日“汇改”重启,外汇占款猛增1万亿元,在整个三季度,市场投放的净头寸增加1.9万亿元之巨。货币政策事实上重回极宽的轨道。

　　与其说央行在向经济中注水,不如说是“被注入”,因为外汇占款成为这个时期绝对的货币供给的“主水泵”,多数情况下央行是被动的。尽管这个时期的中国央行堪称全球最繁忙的央行之一,央票和存款准备金率频繁操作,依然无法对冲掉外部涌入的水。宏观严重失衡的矛盾累积和汇率改革的失措,以外汇占款的形式彰显出来。

　　中国的货币超发了多少？争议很大,史上一直就有“中国货币迷失之惑”。因为不断有以往非市场的要素(如土地)被资本化,注入到经济体中。即便如此,我们也可以从简略的指标看看货币之量。

　　2002年-2009年,央行资产从5万亿元涨到24万亿元,广义货币从18万亿元涨到68万亿元(超过美国的8.8万亿元美元,而中国的GDP只有美国的三分之一),银行资产从23万亿元涨到88万亿元,而同期名义GDP只涨了1.83倍。

　　若M2未来两年回归17％的设定增长目标,2012年,中国M2将如预期突破100万亿元人民币大关,M2/GDP将达到2.5,美国只有0.6到0.7,日本只有1。

　　“宽货币”何时终结

　　中国历时已久的“宽货币”何时终结是所有人都关心的问题。

　　一旦来临,意味着人民币及人民币资产将向下重估,对于宏观经济来讲,是全局性的信用收缩。

　　目前，M2（广义货币）增速快于GDP增速与通货膨胀率之和是当前经济学界和广大民众对于货币超发的担忧依据之一，特别是近两年央行维持较低利率水平，使得银行储蓄被“毛”得太快的忧虑渐起。

　　那么，中国目前的货币供应量是否合理？中国经济能否消化过快的货币供应量？

　　对此，现任中国人民银行副行长易纲早在1991年就曾经提出货币化的理论模型，解释为什么中国改革过程中货币增长率远远大于国民生产总值增长率与通货膨胀率之和。

　　根据易纲的研究结论，超量货币被商品市场化吸纳，这一看法已经被学界等广泛接受，吴晓灵也赞成这种观点。她坦言：“超量的货币到哪里去了？过去30年超量的货币都被我们的商品市场化，被很多产品的市场化吸纳了。”

　　吴晓灵表示，在计划经济时代，只有消费品是投入到流通当中的，而生产资料和资产是不进入市场的。而这30年来，情况发生了变化，就需要货币的供给和扩张。

　　特别是在过去10年，生产资料的市场化正在不断深化，包括土地和房地产的市场化改革，矿产资源的市场化开发，包括证券市场在内的各类金融市场建设都很大程度上吸纳了央行超额的货币供给，这也在相当程度上保证中国经历了一段高增长、低通胀的时期。

　　然而，吴晓灵也坦言，到现在为止，尽管商品市场化的过程还没有全部完成，但也到了一定的阶段。“今后，我们的金融是否还可以完全以银行主导和超量货币供应的方式来推动经济服务？应该到了一个转型的时候。”

　　“十二五”M2增速应控制在14%以内

　　根据吴晓灵向《中国经济周刊》提供的数据显示，2001年—2003年间，中国M2增速16.6%，GDP增速为9.8%，CPI增速为1.4%，M2增速超出GDP增速与CPI增速之和5.4个百分点；2005年—2007年间超出2.8个百分点；2008年—2010年9月超出9个百分点。

　　吴晓灵坦言，通过数据分析可以看到，与前两个时期相比，最近两年的货币超发表现得比较明显，是因为采取了极度宽松的货币政策。“在面临着通货膨胀压力加大的时候，我们在保增长、调结构、控预期这三个目标的协调当中，管理通涨预期应该日益迫切。”

　　针对未来一段时期央行货币政策的方向，吴晓灵建议，必须要对M2的增速进行积极的调整来应对通胀压力。如果“十二五”期间GDP增速为7%～8%的水平，如果容忍因理顺价格需要的通货膨胀率为4%，再为商品市场化留1%～2%的空间，则未来的M2应保持在13%～14%左右。但为了能够消化近两年货币的超发，则M2的增速还应逐步收窄。

　　====货币政策猜想====
　　央行：超发货币43万亿元引发通胀说法没有依据
　　人民币超发43万亿 央行货币政策回归稳健
　　央行研究局局长张健华：应尽快回归稳健货币政策

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