不要让真相成为股市的奢侈品

“黑恶势力”一旦占据了市场舞台，在赚钱效应的驱使下，群羊欢快地奔向屠宰场。

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最近我常常有一种时光倒流的感觉，恍如回到了十几年前，那曾经是庄家横行的年代，被他们相中的乌鸡在长短不一的时间里如鹰展翅上腾，接下来就是见证奇迹的时刻了。随着各种模式的利好兑现，繁荣归于平淡，只留下一些大大小小的骨灰。这也是那个时代技术含量最高的工作，那些曾经雄踞肉食链顶端的大鳄多数已经成为化石。

我总是相信时代在进步，人可以从失败中成熟起来，然而今年的市场格局实在让我感觉A股更像一只推磨的牛，总是在原地打圈。圣经上说：“已有的事，后必再有，已行的事，后必再行，日光之下并无新事。”那些曾经沉淀在一代股民记忆中愚昧伤痛的往事今年重又新鲜劲爆地上演着，而更为惊人的是，很多股票的波动已经不需要有基本面的任何支持和配合。这块最后的遮羞布扯去之后，我看到几乎是赤裸裸的赌博。

九零后的庄家仍然保持着对价值投资礼节上的尊重，QQ时代的股市黑社会采用却是以“宏观概念”为依托的大规模传销模式，他们挥动CPI 、QE2、保护性资源、新能源、手机支付、三网合一、迪士尼、亚运会、疑似重组、人民币升值这些仅仅是片片乌云的东西，批量打包个股，不断发展下线，在闪电般上涨的行情中，连起码图形的技术修饰都被略去，展现了坦率而急躁的贪婪。

私募产品1053个了，据说已突破千亿大关，公募基金更是发到手软，管理OPM（other people’ money）的人主导了市场，弗里德曼曾经说过，最有效的用钱方式是用自己的钱，最没效率的用钱方式是用别人的钱；如果你外出午餐而需要自己付钱，那你会得到你想要而且能够负担的，如果是别人的钱，你不妨也点个龙虾。管理OPM的人很难拒绝龙虾，这也就是为什么近百倍甚至上千倍PE的股票仍然有不惧成为烈士的“傻钱”搏击。风险不是我的，收益却有我一份，这些钱其实一点也不傻。

“黑恶势力”一旦占据了市场舞台，在赚钱效应的驱使下，群羊欢快地奔向屠宰场，贵的离谱的股票只要盘整半年以上就可能被认为是安全而合理的价位，只要一个漂亮的涨停板就可以吸引到大批追随者。

我所知道的一些长期以来坚持稳健理性投资理念的公司已经开始公开表示要适应新时代的投资理念，我认识的在公募基金里做得非常优秀的基金经理私募后只寻找爆炸式的成长机会。我了解人是易变软弱的生物，环境和职业压力可以扭曲坚硬的心志，劣币会驱逐良币，在泡沫化的市场中，拒绝追逐显然的盈利模式非常困难。

我也相信参与那些游戏的很多投资者非常聪明，顺应趋势和市场在大部分时候是明智的选择，如果有好的心态和纪律，一定有高手可以火中取栗。只是我要提示一种危险，正如吸烟容易戒烟难，沉迷于此，这种令人心跳的玩法会损害你的投资嗅觉，久入鲍鱼之肆不闻其臭，当危险来临时，你的反应会迟钝。

这种暧昧的投资文化必须及早医治，你听过买者自负的原则，但金融危机告诉我们无约束的人性结局是什么，我能想到的药方就是阳光，所有罪恶和细菌都在黑暗中快速滋生，提高机构投资和交易的透明度，增加信息披露级别，可以加大地降低这种病态的传播。

当股票的基本面不那么影响你的投资决定时，真相对你来讲可能就不那么重要，大量的阅读，辛苦的调研跟踪就显得可笑而迂腐，就像巴菲特说的，付出一分努力就能做好的为什么要付出七八分呢，只是当子夜的钟声响起，灰姑娘就要变回原形的时候，我们才会发现真相是美好人生的必需品。

真相已经成为最贵的奢侈品，乏人问津，似乎谁的声音大，谁的钱多，谁的理念就有号召力。然而圣经告诉我们：“引到灭亡的，门是宽的，路是大的，进去的人也多，引到永生，那门是窄的，路是小的，找到的人也少。”“追随虚浮的，必受穷乏，耕种自己田地的，必得饱食。”

既然从现金流的角度看投资回报都是巨大的负数，为什么还在要求A 股投资者“理性的”根据盈利买股票呢？

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绝大多数A 股市场投资者的主要目的都是短期博取投资差异，所以企业盈利与否、派息多少并不是左右投资决策的决定性因素，所以出现了市场上10 倍PE 的银行遭到大家的冷落而100倍PE 的概念股受人追捧。很多人认为这是A 股市场不理性的表现，但是从某个角度看这恰恰是在当前市场环境下A 股市场投资者的理性决策。

根据我们的测算，A 股市场一直都是负和游戏，A 股市场从来就是从市场上抽取资金而非回馈投资人的，2007、2008、2009 年三年A股投资者在各种IPO、增发、配股之外向股市净输血了5705 亿元（对于中小股东而言只有股息才有意义，属于自由流通股的那部分企业盈利是看得见摸不着）。如果把全体A 股投资者（不包括大非仅包括自由流通股的持有人）当作一个企业来看的话，这个企业的经营性现金流永远都是负数。既然从现金流的角度看投资回报都是巨大的负数，为什么还在要求A 股投资者“理性的”根据盈利买股票呢？

摘自中金公司投资策略周报之三季度分析