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 杠杆基金不宜简单长期持有 三基金有何差异     2010-01-26 09:47     **
       [淘股吧]
       　　国泰分级基金日前上市，算上之前发行的长盛同庆和瑞福分级，国内的杠杆型封闭基金的数量达到了3只。这三只基金有何差异？能采取哪些投资策略？
       　　国泰分级与长盛同庆更相似 
       　　国泰分级基金日前公开发行，该基金成立后，总份额将按照1∶1的比例，自动分为低风险低收益的估值优先份额和高风险高收益的估值进取份额。估值优先的约定年收益率为5.7%；估值进取部分份额则可以实现最高近2倍的高杠杆比例，但也需承担相应的风险。在3年封闭期结束后，估值优先与估值进取将分离后按照各自的份额转换为上市开放式基金(LOF)份额，继续在深交所上市与交易。
       　　天相投资的分析报告认为，同为结构化分级产品，国内三只分级基金在细节上仍有差异。其中国泰分级与今年发行的长盛同庆结构差异较小，而与瑞福分级差异较大。
       　　在募集与交易方式上，瑞福分级两种份额分离认购，设立后统一运作，其中进取份额封闭上市交易；优先份额不上市交易，每年按整体单位净值开放一次申购赎回。长盛同庆则与国泰分级一样，采取统一募集，设立后按比例分离两种份额，且两种份额均封闭上市交易，区别之处在于高低风险份额的比例分别是6∶4和1∶1。
       　　在低风险份额的基础收益设定上。国泰分级和长盛同庆均采取固定利率的形式，年基础收益率分别为5.7%和5.6%，而瑞福分级采取浮动形式，年基础收益率为3%加上年初一年期定存利率。
       　　在剩余收益分配上，国泰分级与长盛同庆在总体收益60%以下时均全部分配予高风险份额，对于60%以上的部分，国泰优先可分配到15%，同庆A可分配10%。而瑞福分级将全部剩余收益按1∶9比例分配给优先和进取。
       　　最大不同之处在于对低风险份额本金和基础收益的保障机制。国泰分级和长盛同庆以高风险份额的全部资产作为低风险份额本金和基础收益的保障，而瑞福分级对于优先份额的保障则更为有限。其中瑞福优先的本金差额以瑞福进取累计分红额为限进行补偿，而优先份额的累计应付基础收益仅在整体份额单位净值大于1时优先分配。
       　　同庆A风险最低瑞福进取风险最高 
       　　对于低风险份额，当基金整体净值低于1时，瑞福优先风险最高，国泰优先则略高于同庆A。在应获得的基础收益上，瑞福优先最高，而国泰优先略高于同庆A。满足基准收益之后，对剩余利润的分配过程中，国泰分级获利最快，瑞福优先最慢。总体来看，在低风险份额中，瑞福优先风险收益分配效果最差，而与同庆A相比，国泰优先风险和收益均略高。
       　　对于高风险份额，当基金整体净值低于1时，瑞福进取净值损失速度最慢，国泰进取最快。当整体收益不超过60%时，国泰进取净值随整体净值增长速度高于瑞福进取，同庆B最慢；但当整体收益大于60%时，国泰进取和同庆B净值随整体净值增长速度均降低，此时瑞福进取净值上升速度超过国泰进取。总体来看，在高风险份额中，瑞福进取风险收益分配效果较好，国泰进取与同庆B收益分配结构类似，但在亏损时风险略高，同时获得较高收益的可能性更大。
       　　国泰分级的三种投资策略 
       　　认购并长期持有策略如果投资者参与国泰分级基金的初始认购，长期持有直至封转开，其投资收益率相当于封闭期内国泰分级基金整体的净值涨幅。这种策略没有利用分级基金特有的收益分配机制，与投资普通的封闭式基金没有差别。
       　　折价率是传统封闭式基金投资最重要的优势。目前上市交易的32只封闭式基金整体的折价率在20%左右。由于分级基金均按面额认购没有折价，所以认购并长期持有国泰分级基金的策略不具优势。
       　　认购并择机卖出国泰进取，长期持有国泰优先到期
       　　天相的测算结果表明，当上证指数低于1151点时，国泰优先的本金将遭受损失；当上证指数在1507点到5769点区间内，国泰优先本金有保障，并获17.1%固定收益；当上证指数在5769点以上时，国泰优先本利均有保障，并可按15%的比例提取超额收益。
       　　参照2006年以来上证指数收盘价的统计数据，预期国泰优先亏损本金或获得超额收益的概率均较小，而获得17.1%固定收益的概率较大。偏好低风险的投资者，可参与国泰分级的认购，并在基金上市交易后，择机卖出国泰进取，长期持有国泰优先，以期在封闭期满时实现固定收益。需注意的是，该投资策略可能面临国泰进取的折价风险。
       　　认购并择机卖出国泰优先，长期持有国泰进取到期 
       　　杠杆设计使得国泰进取在强势市场下可享受杠杆带来的放大收益，同时也承担低迷市场下杠杆带来的放大损失，国泰进取净值波动将高于股票型基金平均水平。偏好高风险产品的长期投资者可积极认购国泰分级基金，并在基金上市交易后，卖出国泰优先，长期持有国泰进取。