“杠杆型”指数基金有三大玄机::全景基金频道

“杠杆型”指数基金有三大玄机
来源： 理财周刊 发布时间： 2009年09月29日 15:07 作者： 冯庆汇
',1)">
瑞和沪深300分级基金又一次掀起创新产品的热潮。市场对于这只创新产品的关注，是在不断深化的了解中展开的。某种程度而言，瑞和分级基金开创了分级基金的新模式。指数基金和“权证”机制互相嵌入的大胆设想，即使在国际市场也是一个大胆尝试。这只基金独特的机制，为投资者提供了短线、长线和套利投资的机会，其中的玄机，还需要进一步挖掘。
附加“权证”的新模式
在瑞和沪深300分级基金的新模式下，瑞和小康和瑞和远见两部分彼此“互换”收益，为投资者提供了一种新的博弈工具。
在瑞福分级基金的模式下，分级的方式是按照风险收益的不同分为低风险和高风险两个级别。以瑞福分级基金为例，低风险部分——瑞福优先的投资者，具有获取收益的优先权，同时在净值下跌过程中也享受所谓“缓冲垫”。但硬币的另一面是，瑞福优先的投资者在市场较大幅度上涨的过程中，只能享受其中很小一部分收益。
在这类产品中，分级基金的两个级别，是具有明显的风险收益特征的。瑞福优先是以极低的风险为基础获得稳定的较低的收益，而瑞福进取，则是以较高的风险撬动杠杆，因此可以在市场大幅上涨中获得超额收益。某种程度而言，瑞福进取以高杠杆获取的收益，来自于对瑞福优先投资者的“剥削”，前提是优先的投资者拥有获取稳定收益的优先权，两个级别的投资者具有明确的角色分工。
但瑞和沪深300的分级方式进行了彻底的颠覆。瑞和小康、瑞和远见的差异并不是来自于风险和收益，两个部分是按照对市场未来预期的不同进行分级的。这只三级基金，本质上相当于附加了权证机制的指数基金。瑞和小康瑞和300份额净值的临界点是1.1元，在1.0元至1.1元区间以内变动时，瑞和小康与瑞和远见二者按8∶2的比例进行收益分成，超过1.1元时，超过1.1元后的收益按照2∶8比例分成。预期市场上涨10％以内的投资人，适合瑞和小康，预期上涨10％以上的投资人，则应选择瑞和远见。
这种设计的妙处在于，在沪深300指数基金的基础上，投资人拥有两种选择权，相应的拥有两种获得杠杆收益的机会，而这两种选择权取决于你对未来市场的预期。换言之，这是一个以预期为主轴而展开的游戏，在市场上涨的时候，投资人有望获取超越指数的收益。
和瑞福进取相比，瑞和分级基金的卖点首先在于这是一只指数基金。瑞福分级基金是一只主动型基金，基金经理会根据对市场的判断调整仓位，改变投资组合，投资者对于其净值变动的计算相对困难。相比之下，瑞和沪深300是更为透明的，简洁的，在这个基础上，投资者对于瑞和小康、瑞和远见的投资判断也更为简单。投资者可以将其理解为具有增强收益功能的指数基金，如果你看好指数基金的表现，那么瑞和分级基金的投资价值是相当明显的。
另一个区别是，瑞和分级基金的杠杆比例是更为简单明了的。在瑞和沪深300的份额净值为1到1.1之间，瑞和小康的杠杆是1.6倍，超过1.1以后杠杆变为0.4倍。相应的，瑞和远见在瑞和沪深300份额净值1到1.1之间时，杠杆为0.4倍，超过1.1以后变为1.6倍。当瑞和沪深300的份额净值低于1时，瑞和小康、瑞和远见的杠杆均变为1。
而瑞福进取在杠杆机制上是相对复杂的。在不同的情况下，瑞福进取的杠杆从最低的1到2.9不等。从这个角度来看，瑞和分级基金是比瑞福分级基金更简单的。
折价和溢价的猜想
对这只基金而言，是否应该参与当前的申购主要考虑两个问题，一是后市上涨的概率有多大，二是有没有溢价的可能。
溢价和折价是一个相对复杂的问题。如果有投资者预期沪深300的上涨幅度不超过10％，瑞和小康就是相对具有高杠杆优势的部分。二级市场上，看好瑞和小康的人会买入，不看好的人会卖出，一旦看好瑞和小康的投资者大大超出不看好的投资者，那么瑞和小康就有可能发生溢价。如果最后市场果真如期上涨，那么瑞和小康的投资者获得的收益就包括两部分：净值上涨的收益和二级市场溢价收益。
反过来，如果不看好瑞和小康的人居多，或是大多数人不看好后市，二级市场价格就有可能发生折价。对瑞和远见来说，情况也是类似的。对两级份额来说，溢价和折价都有可能发生，是一个动态的过程，主要取决于市场中的玩家对后市的预期。
除此外，另一个重要的因素就是供求关系。这恐怕也是这只基金限量发行的重要原因。对交易性产品而言，往往存在所谓的最优规模，过大或是过小都存在弊端。从某种程度而言，创新分级产品是一个细分市场产品，适合于具有股票投资经验和一定风险承受能力的投资者，尤其是专业投资者和机构投资者。
不过，究竟瑞和小康和瑞和远见上市之后能否产生溢价，目前看很难一概而论，这恐怕还要取决于建仓完成后，人们对市场的预期以及供求关系的变化。一种可能是建仓阶段市场超跌，那么投资者可能会对后市极度乐观，小康和远见两部分都有可能产生溢价。另一种可能是，在目前的点位市场仅仅存在温和的上涨预期(上涨低于10%)，那么很有可能小康溢价，远见是折价的。这两种可能性概率比较大。
最坏的一种情况是，分级基金在上市交易后，市场仍然存在下跌预期，那么小康和远见可能双双折价。但由于套利机制的存在，折价的幅度可能并不会很大，对成熟的玩家来说，折价反而也是很好的买点。
几个重要临界点
和瑞福进取类似，瑞和沪深300分级基金也有几个重要的临界点，是投资者需要关注的。从这张图中，我们可以窥知一二。
其中最重要的两个临界点，是瑞和300份额净值为1和1.1时。在瑞和300，瑞和小康以及瑞和远见净值为1的时候，瑞和小康净值向上的杠杆是1.6倍，而下跌时候的杠杆是1倍，收益大大高于于风险，这时候瑞和小康溢价的可能性是非常高的。
同样，瑞和远见也有类似的临界点，即瑞和300份额净值为1.1，也就是瑞和远见净值为1.04的时候，此时远见向上的杠杆为1.6倍，而下跌的杠杆为0.4倍，两者相差4倍，风险和收益极度不对等，因而在这个临界点上下，瑞和远见溢价的可能性也应该是非常高的。这两个临界点可能都会带来套利机会。
对中长线投资者来说，净值1.2是一个值得关注的位置。当瑞和300，瑞和小康和瑞和远见的净值同时达到1.2时，说明单独持有小康或是远见或是沪深300，其收益率在此时是一样的。也就是说，在净值达到1.2以前，瑞和小康的收益率超过远见，净值超过1.2以后，瑞和远见的收益水平超过瑞和小康。
还有一个值得关注的临界点，是每年的净值转换前后，也就是净值归一处理的时刻。由于净值回归到1，因而瑞和小康和瑞和远见的杠杆也会发生转换。比如在小康和远见净值达到1.2时，进行归一处理。净值归一前，瑞和小康的杠杆为0.4倍，很可能是折价的，但在净值归一后，其杠杆转换为1.6倍，溢价可能性很高，这其中就存在套利空间。
图一：瑞和沪深300、瑞和小康和瑞和远见净值图