国信证券：金属价格将维持震荡向上趋势(荐股)

　　1 、大宗金属价格大幅上涨，铜价表现抢眼
　　1 ）在美国二次量化宽松政策的刺激下，大宗金属价格出现了普涨行情：美国公布 QE2 政策，将向市场释放 6000 亿美元规模的流动性，并维持 0-0.25% 的低利率不变；规模上略微超出市场预期，这也使得美元出现了进一步的下跌。而大宗金属价格则由公布前的大幅震荡转而出现了普涨行情，其中基本面较好的铜表现抢眼，周涨幅达到 5.5% 。
　　2 ）美元将维持疲弱之势，但下行趋缓：从美国经济自身角度来看，根据最新一期的美国就业数据，美国失业率依旧维持在 9.6% 的历史高位，而 10 月份 PMI 尽管出现持续小幅回升，但 PMI 中新订单 / 库存比依旧低于长期均值， PMI 尚不足以确认上行趋势（详见国信海外宏观《美国制造业采购经理人指数快评：美国 PMI 小幅回升，但不足以确认未来上行趋势 -101102 》）。高企的失业率及经济复苏的不确定性，使得美元将依旧维持疲弱之势。根据 QE2 方案，流动性采取渐进式释放，在美国经济不大可能出现二次探底的情况下，美元下行趋势或将放缓。
　　3 ）新兴经济体与发达经济体的博弈：在美国和日本发达经济体释放流动性的同时，加息成为新兴经济体面临的问题。过剩流动性寻求资产配臵，无疑将流向迫于通胀压力而纷纷加息的新兴经济体，从而推高资产价格。金属等商品价格也将持续在热钱效应下进一步推高。那么在发达经济体经济拐点出现之前，这场释放流动性与加息间的博弈将一直进行下去。
　　4 ）金属价格未来或将继续呈现上涨之势，关注基本面的变化： 9 月份以来的金属价格上涨为流动性推动，尤其是对美国量化宽松政策的预期。正如上文所述，美国经济复苏不稳固的情况下，美国再次实施量化宽松政策的可能性依旧存在，而日本方面进一步释放流动性的动能也在进一步加强，这将使得流动性泛滥预期持续存在。在基本面方面，尽管多数国家 PMI 数据表现较好，但是新订单与库存比依旧使得这一基础显得不够稳固。
　　2 、贵金属：保值需求下，金价再次创出新高
　　1 ）如上文所述，美国 QE2 方案公布，总规模达到 6000 亿美元，略微超出市场 5000 亿美元的预期。并且美联储表示，将根据后续经济的发展情况对量化宽松进行实时的合适的调整。美国这一举动无疑加大了市场对于未来流动性泛滥的担忧。黄金市场在受到 1 日公布的较好 PMI 数据短暂打压后，紧随 QE2 方案的公布而出现了大幅的上涨。
　　2 ）未来黄金保值需求依旧存在：根据 5 日美国公布的就业数据来看，失业率依旧维持在 9.6% 的历史高位，这说明美国经济的复苏之路依旧艰巨，市场中已经在担忧后续 QE 政策的存在。在面对美国大量释放流动性的同时，欧洲区暂时选择了维持现行货币政策不变，而日本方面由于经济的下滑态势，则可能考虑进一步释放流动性。 3 ）发达经济体由于自身经济复苏困难进而大量释放流动性，而经济恢复较好的新兴经济体迫于国内通胀压力而进行加息，这引发的热钱效应会进一步推高新兴经济体的资产价格，通胀和资产泡沫的存在也进一步刺激了新兴经济体对黄金这一保值圣品的需求，从中国近期一直存在的黄金采购热中就可以明显的看到这一点。我们维持前期观点，金价中长期上涨之势不改。
　　3 、小金属：继续推荐中国资源优势品种——稀土、锑和钨
　　我们重点推荐的锑和钨小金属价格依旧延续上涨之势。其中，钨精矿每吨上涨 2000 元，环比上涨 2% ；锑锭每吨上涨 1000 元，周环比上涨 1.4% 。根据安泰科数据，由于外围经济的逐步回暖及我国钨矿开采的收紧，我国钨精矿 2010 年库存将出现近 60% 的下滑，随着库存的消耗，钨价上涨成为一种持续性事件。而对于金属锑，根据商务部最新的出口配额数据，由于核算口径的变化， 2011 年将内外资企业出口配额一并计算发布，实际出口配额由 2010 年的 6.23 万吨，缩减至 6.03 万吨，减少了 2000 吨，同比减少 3.2% ，处于收窄趋势。据安泰科预测，明年锑将出现供给缺口。供给缺口的存在和出口配额的下降将支持锑价持续走强。
　　稀土价格总体较为平稳。 1 ）氧化铈价格由于供给的收紧，继续上行。本周每吨上涨 2200 元，周环比上涨 8% 。正如我们前期一直强调的那样，铈在轻稀土中占比较大，氧化铈价格的上涨无疑将利好轻稀土企业，其意义要大于氧化镨钕价格的上涨。 2 ）氧化镨钕则因为下游钕铁硼材料厂有 1~2 个月的存货，目前市场观望气氛较浓，价格出现了回调。但是考虑到 4 季度为传统淡季，下游加工企业一般在 1 月份开始新接订单，以及上游企业供给收紧的情况下，价格下行空间不大。本周稀土行业重要事件包括：经过一年多研究，美国五角大楼终于完成美军对中国稀土依赖程度的评估报告，报告称中国稀土政策不对美国家安全构成威胁；联合国贸发会议投资和战略规划主任泰斯法楚则表示稀土问题不会成为 G20 首尔峰会的议题，这让市场为稀土行业紧绷的神经得以舒缓。从另一个角度解读则是：全球正在逐步适应高价稀土，享受廉价稀土的时代已经成为过去式，在中国政府对国内稀土行业的持续大力整顿下，稀土价格有望继续稳步上涨。
　　其他金属如高耗能的电解锰、钼铁和硅铁等一周以来维持着上涨之势。但我们坚持认为这是为完成“十一五”期间节能减排任务而持续限产、限电引发了供应的短期紧张，加上电价等原料价格的上涨造成了生产成本的增加，在供给受限 + 成本驱动的作用下，推动了高能耗冶炼产品价格的上涨。其中，电解锰目前报价 3625 元 / 吨，周涨幅 2.8% ，较年初上涨 33% ；钼铁目前报价 147,500 元 / 吨，周涨幅 3.5% ，较年初上涨 6.50% ；硅铁目前报价 8850 元 / 吨，周涨幅 2.3% ，较年初上涨 43.90% 。但是随着压力的减小，复产的压力会逐渐显现，各类高能耗金属的开工率有望回升。从 SMM 调研数据中，我们可以看到各地逐渐复产的迹象，这是我们需要提醒投资者的。
　　在价格上涨所带来的投资机会方面，我们认为具备供需双重驱动的中国资源优势品种仍是最佳的选择。我们维持对稀土（上游整合，下游新能源汽车、新兴产业的崛起、以及供应威胁到欧美日的国防安全）、锑（上游整合，下游需求稳定增长，锑金属战略地位确立）和钨（上游整合，下游装备升级概念）的推荐评级。
　　4 、投资建议
　　大宗金属方面，考虑到全球流动性泛滥预期的影响及各金属品种供需结构的变化，我们重点推荐基本面最为良好的铜，维持对江西铜业（ 600362 ）的推荐投资评级，江西铜业较高的资源价值为投资者提供了较高的安全边际。
　　黄金股方面，我们继续全面推荐四只黄金资源股：山东黄金（ 600547 ）、中金黄金（ 600489 ）、辰州矿业（ 002155 ）和紫金矿业（ 601899 ）；小金属方面，我们认为有中国资源优势小金属品种已经处于战略性投资阶段，重点推荐辰州矿业（ 002155 ）和包钢稀土（ 600111 ）。就交易性投资机会而言，大家可关注国内硅铁龙头鄂尔多斯（ 600295 ）。（国信证券研究所）