[2010研发团队评选]2010农产品交易机会频现 品种间套利收益稳健

2010年下半年农产品牛市行情启动，俄罗斯谷物出口禁令成为导火索。受严重干旱影响，俄罗斯今年小麦大幅减产，俄罗斯政府发布谷物出口禁令以确保俄罗斯国内粮食供应，据最新消息，原定今年底到期的谷物出口禁令将延长至明年７月１日。而此前俄罗斯为全球第三大小麦出口国。俄罗斯的谷物出口禁令，使得本就处于紧平衡状态的全球粮食供需情况更为紧张。全球农产品价格集体大幅上涨。以国际农产品价格为例，从7月初至今，大豆上涨35.5%，豆粕上涨29%，豆油上涨37.4%，玉米上涨72%，小麦上涨50%，棉花上涨60%。（和讯财经原创）
我们认为俄罗斯谷物出口禁令只是农产品价格上涨的一个诱因，真正的原因则是今年全球粮食总体减产以及美元大幅贬值。
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据美国农业部10月份供需报告显示，今年全球部分粮食出现减产，而需求普遍增加，几大主要粮食普遍存在供需缺口。
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附表：全球主要粮食供需情况
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品种
（和讯财经原创） 时间
（和讯财经原创） 产量
（和讯财经原创） 需求
（和讯财经原创） 供需缺口
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小麦
（和讯财经原创） 去年
（和讯财经原创） 6.83亿吨
（和讯财经原创） 6.42亿吨
（和讯财经原创） 0.1亿吨
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今年
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（和讯财经原创） 6.49亿吨
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玉米
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（和讯财经原创） 7.98亿吨
（和讯财经原创） 7.81亿吨
（和讯财经原创） 0.17亿吨
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今年
（和讯财经原创） 8.1亿吨
（和讯财经原创） 8.2亿吨
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大米
（和讯财经原创） 去年
（和讯财经原创） 4.48亿吨
（和讯财经原创） 4.38亿吨
（和讯财经原创） 0.07亿吨
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今年
（和讯财经原创） 4.41亿吨
（和讯财经原创） 4.38亿吨
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棉花
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（和讯财经原创） 1.07亿磅
（和讯财经原创） 1.09亿磅
（和讯财经原创） 0.14亿磅
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今年
（和讯财经原创） 1.01亿磅
（和讯财经原创） 1.17亿磅
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大豆
（和讯财经原创） 去年
（和讯财经原创） 2.12亿吨
（和讯财经原创） 2.2亿吨
（和讯财经原创） 无
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今年
（和讯财经原创） 2.59亿吨
（和讯财经原创） 2.37亿吨
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（和讯财经原创）数据来源：美国农业部（和讯财经原创）
美元贬值则受美国量化宽松货币政策重启影响。因美国11月国会中期选举在即，而目前美国1.7%的经济增长率、9.7%的失业率已成了民主党在中期选举中的紧箍咒。创造就业、推动经济增长成为美国政府当前急需解决的问题。因此，年初许多投资者普遍预期美国的退出政不仅没有发生，刺激政策反而越演越烈。近日，美国的第二轮量化宽松已箭在弦上，欧洲、日本的货币政策亦只会追随美国。6月份至今，美元大幅贬值13.2%，从而间接推动以美元为报价单位的商品价格大幅上涨。
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大豆主力合约1105合约日线图
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数据来源：文华财经
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根据上述分析，我们认为本轮农产品上涨是一个跨年度的牛市行情，将持续到明年1、2月份。尽管从中长期方向上来说我们的观点是看多，但上涨的过程总不可能是一帆风顺的，因此从操作上来说则需更加灵活机动。如果只是一味的多单持有，那么资金的使用效率就会降低，最终的收益率也将会降低。比如豆类当前面临的情况，价格来回波动剧烈，但后市依旧看涨，我们建议可以把资金一分为三，一部分资金大概为总资金的30%作为固定资金，中长线多单持有不动；另一部资金大概为总资金的40%作为流动资金，当行情出现回调时，在特定的技术点位上逐步加仓，一旦行情重新上涨则逐步获利离场；最后一部分资金占总资金的30%作为后备资金，这部分资金是不能动用的，用来防备一旦行情回调超过预期的情况。也就是说，我们持有仓位最多不超过总资金的70%。当然，视投资者具体的风险承受能力，各部分资金占比可略作调整。
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此外，当前情况下，套利交易也是一个很好的选择。尽管农产品整体上涨，但品种之间、合约之间的走势却强弱不同。
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套利方案一：豆粕跨期套利，买豆粕1109合约卖豆粕1105合约。
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目前，豆粕正面临主力合约换月，豆粕的主力合约将从1105合约转移至1109合约，伴随着主力合约换月还有资金的移仓。大量资金的转移往往会起到追涨杀跌的作用，当行情上涨过程中，大量资金介入往往会进一步推高走势，当行情下跌过程中，大量资金介入也往往会进一步打压走势。这就是资金对行情走势的影响。因此，目前处于上涨过程中的豆粕1109合约受到移仓资金的大量追捧将进一步推高走势，豆粕1105尽管也处于上涨过程中，但受大量资金离场影响，其上涨势头将不如1109合约。
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从豆粕的需求周期性角度来看，不同月份合约的豆粕强弱也不同。豆粕的主力合约一般为1月合约、5月合约和9月合约这三个合约，1月份正处于新大豆上市之后压榨成豆油和豆粕之际，豆粕的供给最为充分，因此价格往往最低；5月份豆粕供给仍然较为充分，但需求逐步增加，价格有所上涨；9月份新大豆尚未上市青黄不接，豆粕供给紧张，因此价格往往在三个合约中最高。
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从豆粕9月合约和5月合约的两者价差（9月合约价格减去5月合约价格）历史走势来看，每当新的9月合约上市，往往两者价差处于周期低点，之后价差逐渐扩大，直至9月合约进入交割，当新的9月合约上市，价差重回低点，进入新的一个周期。
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目前豆粕刚刚开始换月，1109合约也上市不久，正是进行买1109卖1105套利的好时机。截至10月22日，豆粕1109合约和豆粕1105合约之间的价差为51元/吨，随着时间的推移，豆粕1109合约和豆粕1105合约之间的价差将进一步扩大，预计到明年5月份1105合约交割之前价差会扩大到200元/吨。
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如果以10月22日的收盘价进行套利，两者各持有100手，按10%的保证金比例，所占资金约为67.37万，如两者价差扩大至200元/吨，则可盈利14.9万元，投资回报率为22.1%。
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套利方案二：豆油、菜籽油、棕榈油跨品种套利，买豆油1105合约，或者买菜籽油1105合约卖棕榈油1105合约。
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近期，油脂三大品种在整体上涨过程中，走势的强弱也略有不同。总体来说，豆油、菜籽油走势强于棕榈油。
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首先，从供需角度来看，本年度也就是2010/11年度，全球棕榈油和豆油的产量和消费均较上年度增加，菜籽油产量较上年度减少，但需求较上年度增加，最终的期末库存本年度三大油脂均较上年度减少，棕榈油减幅8.4%，豆油减幅18.2%，菜籽油减幅16%。因此，本年度豆油、菜籽油供需情况较棕榈油紧张。
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附表：全球三大油脂供需情况
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棕榈油（单位：万吨）
（和讯财经原创） 2009/2010
（和讯财经原创） 2010/2011
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产量
（和讯财经原创） 4,500
（和讯财经原创） 4,784
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消费
（和讯财经原创） 4,494
（和讯财经原创） 4,772
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期末库存
（和讯财经原创） 474
（和讯财经原创） 434
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豆油（单位：万吨）
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（和讯财经原创） 2010/2011
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产量
（和讯财经原创） 3,867
（和讯财经原创） 4,128
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消费
（和讯财经原创） 3,809
（和讯财经原创） 4,141
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期末库存
（和讯财经原创） 291
（和讯财经原创） 238
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菜籽油（单位：万吨）
（和讯财经原创） 2009/2010
（和讯财经原创） 2010/2011
（和讯财经原创）
产量
（和讯财经原创） 2,231
（和讯财经原创） 2,222
（和讯财经原创）
消费
（和讯财经原创） 2,209
（和讯财经原创） 2,253
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期末库存
（和讯财经原创） 125
（和讯财经原创） 105
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其次，从季节性消费角度来看，棕榈油因自身融点较高，当温度降低时，其会变成固态而不宜食用。以我们常用的24度棕榈油为例，当温度低于24℃时，就会变成固态。因此，棕榈油的消费量受到温度很大的限制。随着目前天气逐渐转凉，棕榈油的消费需求也会逐渐转弱，尤其是北方地区更受影响，而豆油和菜籽油则没有这方面的限制，反而会随着棕榈油份额的减少而增加。因此，后市豆油、菜籽油的需求将大于棕榈油，豆油、菜籽油的走势也将强于棕榈油。
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我们以买豆油1105合约卖棕榈油1105合约进行套利为例，10月22日，豆油1105合约收盘价9244元/吨，棕榈油1105合约收盘价8328元/吨，两者价差916元/吨，预期目标价差扩大至1250元/吨，如果两者各持仓100手，保证金比例10%，占用保证金175.72万元，盈利33.4万元，投资回报率为19%。
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总结：从农产品的供需、美元贬值以及季节性行情分析，我们认为后市依旧看涨，建议投资者可逢回调继续做多。如果投资者需要风险较低，收益稳定的投资方式，则推荐上述两个套利交易。
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