央企整合百日倒计时 15股重组概率最大

央企整合9月提速 诱发地方国资“注入潮”

凉风渐起悲鸣蝉，中秋国庆双节已至，2010年所余不足百天。对于国务院国资委而言，要完成将央企数量从目前的123家减少至100家以内，无疑时紧任重。业内人士认为，央企重组大限临近、地方国资整合方兴未艾、各传统行业为提高集中度而进行的重组都将为下半年的并购重组题材提供良好的环境。

央企整合打响百日攻坚战

早在2006年，国资委就明确提出中央企业必须做到行业前三名，达不到要求的要强制重组，2007年12月5日国资委发布《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，拉开了央企资产注入、整体上市的序幕。随后，国务院及中央其他部委也对央企重组提供了相应的政策支持。

特别是做为重组收官年的2010年，推动央企重组的力度不断加大。

6月30日温总理主持召开国务院常务会议，研究部署促进企业兼并重组，意在消除企业兼并重组的制度障碍，坚决取消地方自行出台的限制外地企业对本地企业实施兼并重组的规定，为跨区域并购重组扫清障碍。

时任国资委主任的李荣融在7月23日举行的中央企业负责人会议上表示，下半年要以组建国新资产管理公司为契机，加快中央企业重组和调整步伐，年底前确保把央企家数调整到100家以内。

9月6日国务院办公厅印发了《国务院关于促进企业兼并重组的意见》，要求各省从体制改革突破和财政信贷政策倾斜等方面，积极推动企业兼并重组工作。《意见》将汽车、钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土等行业作为兼并重组推进的重点。为尽快落实这些领域的企业兼并重组，工信部要求各地方在10月份前至少上报一例兼并重组案例。随后，9月16日证监会公布《并购重组共性问题审核意见关注要点》，涉及监管层在审核重组项目时重点关注的十大方面，意味着指导企业兼并重组的文件在进一步细化和落实，而如何防控重组风险将成为焦点。

日前，工信部部长李毅中也针对企业兼并重组表示，推动产业结构调整和转变经济发展方式，将继续成为“十二五”关注重点，为此，中国将着力引导和推进企业兼并重组。以汽车、钢铁、水泥、稀土等行业为重点，切实抓好促进企业兼并重组各项工作部署和相关政策的贯彻落实。

他同时表示，下一步，工信部将按照国务院要求，建立由工信部牵头，发展改革委、财政部、人力资源社会保障部、国土资源部、商务部、人民银行、国资委、税务总局、工商总局、银监会、证监会等部门参加的企业兼并重组工作协调小组，统筹协调企业兼并重组工作，研究解决推进企业兼并重组工作的重大问题。同时，以汽车、钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土等行业为重点，切实抓好促进企业兼并重组各项工作部署和相关政策的贯彻落实。

目前，双节已至，距离央企今年减少到100家内的最后期限已越来越近，在剩下的一百天里，至少有23家央企，要么“自由恋爱”找到“婆家”，要么就是随着国新资产管理公司的成立，规模较小、主业不是很清晰的企业将会被直接装入其中，而暂时装进中投二号的企业未来可能根据产业链布局对其进行重新整合，或者改制退出、通过专业化经营重新获得竞争力后再与第三方进行重组、出售给外部战略投资者。

军工汽车钢铁轮番登场

受近期诸多利好政策影响，企业兼并重组已经开始升温。数据显示，仅9月份以来，就有超过20家公司发布资产重组公告。同时，在A股市场上，重组概念股也已经开始蠢蠢欲动。如新希望（000876）自9月13日复牌以来，已经连续走出六个涨停，截至9月21日收盘，涨幅达77.22％。ST昌河在经历18个月的漫长等待后，通过资产重组重登A股市场首日便大涨168.8％，显然资金对重组个股的炒作仍在继续。

“随着年底的临近，作为并购重组的高发地，央企板块无疑会受益于即将到来的重组新政。”广发证券（000776）分析师认为，虽然前期央企重组板块受到市场高度关注，但在节后热点中，涉及军工、汽车、钢铁等三大央企并购重组板块的股票仍是市场关注焦点。

从军工行业来看，军工整合是央企整合的典型代表，也是最值得期待的板块。

汽车行业中，早在去年3月发布的《汽车产业调整和振兴规划》中，汽车业兼并重组目标就已制定：形成2-3家产销规模超过200万辆的大型车企集团，4-5家产销规模超过100万辆的车企集团，产销规模占市场份额90％以上的车企集团由14家减少到10家以内。在日前印发的《国务院关于促进企业兼并重组的意见》上，汽车业排名首位。有消息称，工信部已经开始起草促进汽车企业兼并重组的具体政策，预计这一政策于2010年年底公布，种种迹象表明，汽车企业并购步伐还将加快，明年中国汽车产业或将迎来新一轮兼并重组大潮。广汽是否再次“扩编”，安徽省政府“大安汽”的梦想会否加快实现，以及北汽收购众泰、力帆能否加快等等，这一系列潜在的重组大戏在政策利好的背景下，都有可能变成现实。

对于钢铁行业，华泰联合证券钢铁行业分析师认为，钢铁将进入兼并重组关键时期，深化优势重组将成为未来钢铁行业必然趋势，通过重组直接减少钢铁企业数量、提升产能和区域集中度有利于加强对铁矿石谈判话语权，提升整个国家钢铁行业国际竞争力。对于重组企业而言，劣势企业将从优势企业处获得资金、管理和技术等层面的更多支持，有于公司竞争力提升，实现产业合理布局和更高的经营安全边际。目前，尽管跨地区阻力依然很大，但在淘汰落后产能和兼并重组大趋势下，未来省内、跨省和跨区域寻求资源互补方式并购重组将明显增加。随着钢铁行业新的合纵连横大潮掀起，钢铁业大重组的一些布局也已展开，目前宝钢正在和国内最大的民营企业沙钢接洽，双方意欲携手合作。同时，首钢目前也正在加速推进并购通钢的进程，从而实现其布局东北市场的战略目标。而鞍钢可以重组凌钢和东北特钢。

地方国资整合快马加鞭

9月19日，国务院国资委在杭州召开首次有关指导监督地方国资工作的专题会议。国资委副主任黄淑和明确指出，地方国资委要重视明确本地区国有经济的功能定位，优化地方国有经济的布局结构，推进国有企业股份制改革，优化股权结构，进一步指导地方重视发挥国有经济的引领带动作用。

为推动地方国企重组，国资委此前举办了一期国企重组上市培训班，指导地方国资监管部门更好地开展工作。国资委要求，在确保稳定的前提下，以提高国有资产的运行效率和资源的优化配置为目标，以国有企业的有序整合为契机，沿着产业链和价值链方向，积极推进国有企业的重组、并购和上市，以及上市公司的战略性重组。在国务院国资委和地方国资监管部门的推动下，未来地方国资整合将掀起波澜壮阔的大潮。

事实上，由于地方国有资产的总量大于中央企业，因而可供注入上市公司的地方国资潜在数量更加惊人。按照国资委的构想，央企最终缩减至30-50家，地方国企总数亦不超过1000家，大量国资通过证券市场重组整合最终实现国有资产证券化乃是大势所趋。

目前，不仅许多省属国有企业资产证券化的行动已紧锣密鼓地展开，各地市属国有企业的类似运作也相当的热闹。未来有望形成国家、地方两级国资赛跑整合的格局。而且地方国资的整合更加有的放矢，证券化的主战场应该在金融、地产、核心产业和交通等四大领域。目前，上海、河南、黑龙江、浙江、安徽、江西、重庆、云南、山西、山东、广东、陕西等省市国资部门下发了相关文件，涉及通过资本市场整合地方国资，以此迅速做大做强地方国有企业。

从打响地方国资整合高潮的第一枪的上海来看。数据显示，目前上海的国资证券化率只有25.4％，距离目标还相差较远。随着世博会渐入尾声，上海市政府也可以腾出更多的时间，对这一度暂停的“难题”进行攻坚。粗略估算，2010年应有超过200亿元的国资资本通过各种方式实现上市，凸现最后一年攻坚之不易。中信建投分析师认为，其中的投资机会主要包括市国资下属且主业定位清晰，尚未进行整合的集团，区国资委下属的上市公司以及壳资源。

华泰联合证券分析师冯伟认为，除了上海国资外，那些资源丰富、经济相对发达、国家相关经济政策倾斜且历来利用资本市场较好的区域，更容易站在地方国资整合中队伍的前列，如环渤海经济圈、中部崛起经济圈、东部领跑经济区、泛珠三角经济圈和成渝新特区、振兴东北工业区等国家目前重点发展的区域，以及上海、北京、广东等利用资本市场的强势地区。（证券时报）

成发科技（600391）：拨云见日 定位或许再现曙光

公司增发方案区别于市场，导致公司股价大幅波动。公司增发方案没有市场预期的成发科能这块资产，股价从峰值跌至“冰点”，随着市场逐渐回归理性，市场重新评估募投的项目，同时公司定位逐渐清晰，公司股价从低点攀升5成。

公司被定位为发动机传动资产整合平台。作为中航工业发动机板块的三大平台之一，公司被赋予作为发动机转动装臵的整合平台，原属于“二航”的东安集团有望率先于成发集团联姻，东安集团作为中航工业直升机发动机传动供应商，盈利能力不容小视。

成发集团仍将关注发动机领域。处于国家安全的考量，集团仍将在发动机研发领域进行探索，同时，支撑自身燃气轮机的发展。 美国发动机发展史说明中国的发动机仍然需要保持百花齐放的局面。

公司业绩探底回升，逐步回暖，给予公司增持评级。预计公司在2010年至2011年营业收入18.14亿元、15.96亿元、18.35亿元，呈现一个V型走势，摊薄后0.494元、0.587元、0.723元。考虑到公司增发后产业发展的巨大空间，给予公司增持评级。（宏源证券 荀剑）

东安黑豹（600760）：上半年毛利率略有下降 关注重组进展

2010年1-6月，公司实现营业收入9.46亿元，同比增长47.53%;营业利润1，389万元，同比下降6.68%;归属母公司所有者净利润1，735万元，同比增长15.67%;EPS 为0.06元。

受益于汽车销量增长。上半年受益于国家“汽车下乡”等政策支持，我国轻卡、微卡销售96.89万辆、28.91万辆，分别同比增长40.21%、16.15%。公司共销售轻卡、微卡40，038辆，同比增长45.34%，略高于行业增速，完成全年计划数6.1万辆的65.63%。我们预计公司能够超额完成其年度销售计划，预计全年销量将达到7.5万辆。

毛利率和期间费用率均同比下降。上半年公司综合毛利率为11.91%，同比下降约1个百分点。2季度毛利率为11.32%，环比下降1.12个百分点。期间费用率为10.2%，同比下降0.16个百分点，其中，销售费用率同比上升约1个百分点，管理费用率、财务费用率分别同比下降0.87、0.3个百分点。

我们预计下半年钢价仍将震荡调整，甚至面临下行趋势，公司综合毛利率将有所提高。随着公司市场开拓力度的增强，预计下半年期间费用率略高于上半年。

重组获核准，专用车产业链优势明显。8月2日证监会核准公司增发7，149万股:(1)向金城集团购买其持有的安徽开乐35%股权、柳州乘龙37.47%股权、上航特100%股权、金城专用车零部件资产;(2)向中航投资购买其持有的安徽开乐16%股权、柳州乘龙13.53%股权。交易完成后，金城集团、中航工业将成为控股股东和实际控制人。交易资产产业链完整，在华东、华中、西南、华南等地区具有较强的品牌影响力和市场领先地位，在专用车市场占有率排名第四。金城集团航空机电液压技术优势明显，中航工业技术研发实力雄厚，借助二者的技术、管理、品牌和营销渠道，公司有望发展成为专用汽车行业的龙头企业，微轻卡行业前五位企业。

盈利预测。在不考虑定向增发购买资产的情况下，预计公司2010-2012年EPS 分别为0.11元、0.15元、0.20元，以8月27日收盘价8.92元计算，动态市盈率分别为82倍、58倍、44倍，维持公司“中性”投资评级。（天相投资）

洪都航空（600316）：国内外航空产品此消彼涨 推荐

公司 10 年1-6月收入同比下降4%，主要是航空产品收入下降约6%。具体说来主要是国内航空产品收入下降约70%，国外航空产品收入大幅增长;其他业务收入约下降10%;技术协作收入增长超过100%。公司收入结构中航空产品占比最大，约有69%，其中国内航空产品约占航空产品的28%，国外产品约占72%;其他业务约占收入的24%，主要是材料销售等;技术协作约占6.5%。

公司上半年综合毛利率 18.62%，较上年同期略升0.67 个百分点。其中，航空产品毛利率提升1.26 个百分点，主要是国外航空产品毛利率提升8 个百分点。公司三项费用率以及资产减值损失率较上年同期数略增0.87 个百分点。

公司收入下降净利润增长的主要原因是10 年上半年投资收益较上年同期增长94%。10 年上半年投资收益有4，880 万元，约占中期利润总额的77%。如果扣除这部分收益后的净利润较上年同期下降13%。

按照公司订单情况，我们预计公司 2010 年K8 飞机交付量较09 年大幅增长，国外产品增幅将超过50%;L15 目前仍处于研制试飞阶段，预计2011 年开始小批量。

考虑到公司此次增发收购资产完毕后，作为关联交易的材料销售将进一步减少，原来与洪都集团的受托加工业务将减少，公司的飞机制造业务链将趋于完整，国内航空产品收入将有增长。

我们根据中报情况调增了公司的盈利预测，预计10-12 年EPS 为0.57、0.60、0.73元，EPS复合增长率约为12%。我们看好公司业务长期发展前景和中航防务板块的整合机会，维持“推荐”评级。但由于近期股价涨幅较大，短期内有估值压力。（中投证券 真怡）

西飞国际（000768）：资产注入预期基本兑现 业绩提升利好有限

公司发布2010年半年报。2010年1~6月，公司实现营业收入28.03亿元，同比增长34.72%，毛利率10.74%，同比上升3.21个百分点;实现营业利润1.13亿元(上年同期营业亏损7505万元)，同比增长250.88%，营业利润率4.04%，同比上升7.65个百分点;归属于母公司所有者净利润1.27亿元(上年同期净亏损5333万元)，同比增长337.37%，扣除非经常性损益后1.07亿元(上年同期净亏损6214万元)，同比增长271.89%，净利润率4.52%，同比上升7.08个百分点;摊薄每股收益0.051元，每股经营活动净现金流-0.45元，加权平均净资产收益率1.39%。截至2010年6月30日，公司资产负债率43.92%，每股净资产3.66元，存货周转率0.34次，应收账款周转率1.01次，流动比率2.00倍，速动比率0.91倍。

二季度业绩同比和环比大幅增长。公司一季度营业收入同比下降17.12%，仅实现微利，但二季度业绩同比和环比大幅增长。2010年二季度实现营业收入17.67亿元，同比增长112.78%，环比增长70.50%，毛利率12.14%，同比上升5.82个百分点，环比上升3.79个百分点;实现营业利润1.15亿元(一季度营业亏损209万元，上年同期营业亏损3412万元);归属于母公司所有者净利润1.24亿元(一季度净利润仅为263万元，上年同期净亏损3969万元)，净利润率7.02%，同比上升11.80个百分点，环比上升6.76个百分点;摊薄每股收益0.050元，每股经营活动净现金流0.11元。

坏账损失影响消退。2009年，控股子公司西飞铝业预付山西振兴集团公司铝锭采购款余额1.26亿元未能按期收回，计提坏帐8820万元，导致公司2009年上半年资产减值损失高达9422万元。2010年上半年坏账计提冲回917万元，也是导致公司业绩同比大幅上升的重要原因。

资产注入预期基本兑现，业绩提升利好有限。尽管公司业绩同比大幅提升，但主要是上年同期基数较低所致。由于中航工业运输机公司整体上市方案已经公布，市场对公司的资产注入预期已基本兑现。参照备考盈利预测，资产注入后公司摊薄每股收益为0.179元，2010年PE仍然高达59倍。考虑到短期内公司股价上行缺乏催化剂，因此我们下调公司投资评级为“中性”。（海通证券 方维）

中航地产（000043）：地产业务有望保障全年业绩

2010 年上半年公司实现营业收入7.08 亿元，同比增长35.90%;营业利润1871.94 万元，同比下降52.22%;归属母公司净利润248.2 万元，同比下降78.44%;实现基本每股收益0.01 元。

毛利率下降，增收不增利。公司主要有地产板块、物业板块和酒店、服务三大板块业务。报告期内三项业务营业收入均有所增长，其中地产板块实现营业收入2.96 亿元，同比增长81.39%，但毛利率却仅有28.06%，同比下降了27个百分点。受其影响，公司报告期内整体毛利率下降至37.53%，同比下降了8.85 个百分点，是增收不增利的主要原因。

地产业务有望保障2010 年全年业绩。报告期内公司实现房地产销售面积13.8 万平米，销售合同额9.23 亿元，回款额11.19亿元。受此影响，公司报告期末拥有预收款项21.53亿元，较期初增加8.61 亿元，其中大部分有望在下半年结算，预收款的结转将保障公司2010年业绩。报告期内公司以4.66 亿元的价格竞得赣州市章江新区K10、K25 和K26 地块的土地使用权，土地面积合计7.46 万平米。

长短期借款增加。报告期末公司短期借款15.99 亿元，较期初增长55.24%;长期借款9.64 亿元，较期初增加232.4%。

长短期借款占资产比由期初的20.48%上升至31.03%。2010年7 月公司获江南信托4.6 亿元的信托贷款，补充了公司短期流动资金需求，缓解公司项目开发高峰期短期流动资金的紧张，同时拓宽了公司的融资渠道。

期间费用率下降。报告期公司的期间费用率为28.36%，同比下降5.33 个百分点;但与2009 年全年的22.28%相比，仍上升了6 个百分点。随着下半年地产项目的结算，预计未来期间费用率将会有所下降。

股东大会授权办理定向增发有效期将至。公司计划向中航国际、深圳中航非公开发行2.48 亿股普通股，其中中航国际以现金10 亿元认购1.12亿股，深圳中航以华城置业100%和对公司的6 亿元债券认购1.36 亿股，预计募集资金总额约为22.06 亿元，现金不超过10亿元。此次定向增发不仅使公司获得华城置业建筑面积63.5万平米的“深圳中航城”项目，还增强了资产质量，降低了财务费用，使公司可以轻装上阵。该计划于2009 年9 月4日获公司股东大会通过，并授权董事会办理，授权有效期为一年。

盈利预测和投资评级。暂不考虑定向增发影响，预计公司2010 年、2011 年可分别实现每股收益0.53 元和0.86 元，以8 月17 日的收盘价12.47 元计算，对应的动态市盈率分别为23 倍和14 倍，暂维持“增持”的投资评级。

风险提示。公司实际控制人中国航空工业集团并不在16 家以房地产为主业的央企之列。（天相投资）

哈飞股份（600038）：资产注入渐行渐进 成长空间广阔

业绩总结。公司上半年实现营业收入64，549.60 万元、营业利润2，888.90 万元和归属上市公司股东的净利润2，464.87万元，分别同比增长14.33%、43.99%和44.95%;实现基本每股收益0.0731 元，与去年同期高出0.0227元;加权平均净资产收益率为1.82%，比去年同期提高0.52 个百分点。

收入增长源于非航空业务大增，利润增长源自期间费用降低和资产减值损失减少。从收入结构看，航空产品实现营业收入52，281.31 万元，同比减少1.57%，占营业收入比重为80.99%，营业收入增长主要源自非航空产品的大幅增长。

报告期公司综合毛利水平为11.46%，同比下降1.07 个百分点，其中航空产品毛利率为10.75%，同比下降1.14个百分点;公司营业利润和净利润的大幅增长主要源自期间费用率的降低(同比下降0.9个百分点)，以及资产减值损失的大幅减少，本期冲回坏账损失39.74 万元，而上年同期计提了577 万元的坏帐损失。

实现年初收入计划并无大碍，维持稳定增长。由于航空产品确认收入模式的特殊性，一般情况下收入确认量大部分集中于年底，从公司过去三年单季度收入来看，从一季度到四季度收入规模是逐季递增的，尤其是四季度，过去三年展全年总收入比重平均接近50%，三四季度占全年收入的比重接近75%，所以我们认为实现公司年初设立的2010 年计划收入22.69 亿元并无大碍。来自安博威公司的投资收益也将于年底确认，过去两年这块投资收益均为1，800万元，估计今年不会有太大变化，如实现年初计划1.61 亿元费用，那么预计年底利润规模仍将同比大幅增长。

产品处于新老交替阶段，新一轮快速增长寄希望于新机型。公司现在主要产品直9，是我国陆军航空兵的主力机型，已装备多年，销售占公司收入的80%左右，该产品订单在未来两年内将保持稳定。总体看来，公司目前正处于产品的新老交替阶段，预计新产品进入和批产前，公司将维持平稳发展的态势，不会有爆发式的增长。未来新一轮的高速发展还要看哈飞集团正在研制的直15等新一批机型的定型和量产。据了解，哈飞集团与法方合作研制的EC175-Z15的首架直升机日前成功首飞，已接到来自北美、亚洲、欧洲及中国15家公司的150 家启动订单，而且填补了我国直升机谱系中6~7 吨级的空白，“十一五”后有望成为我国军方直9机型的替代产品，市场前景广阔。我们预计直15 定型后，批量生产的任务还是由股份公司来承担，将取代直9 成为公司新的主要利润源。

估值与评级。我们估算公司2010 年可实现每股收益0.28 元，目前股价28.77 元/股，对应2020 年动态市盈率为103倍，估值过高。考虑到公司整合中航工业直升机板块资产预期明确，最快下半年就有动作，新型产品研制的快速进展，以及通飞产业巨大市场机遇，但鉴于前期股价涨幅过快，短期有调整需要，调低评级至“增持”。（西南证券 庞琳琳）

中航精机（002013）：中期业绩稳步增长 资产注入预期犹存

公司业绩受汽车市场的影响大:公司主要产品是汽车座椅调角器、座椅滑轨、变速箱拨叉。2010年上半年中国汽车市场持续繁荣，公司实现营业收入2.78亿元，同比上升45%。下半年汽车市场增速或将下降，预计公司的收入增速也将低于上半年。公司希望通过积极开发新产品和新的市场领域抵消传统市场下滑带来的不利影响。我们预计全年收入增速可以维持在40%左右。

利润增速低于收入增速的主要原因是期间费用率上升:公司利润总额和净利润同比分别增长28.08%和20.74%，低于公司营业总收入的增长，主要是今年销售费用和财务费用同比分别增长147.54%、875.44%，销售费用增长主要是因为运费大幅增长所致;财务费用增长主要是去年同期发生汇兑收益200万元，而今年上半年由于澳元持续贬值，产生汇兑损失85.65 万元。

中航机电公司成立明确了公司资本平台地位:2010 年上半年中航系统公司被分为中航航电系统公司和中航机电系统公司。中航机电系统公司旗下的主要资产包括:南京金城集团，河南新乡集团，陕西庆安公司，襄樊航宇公司。

主要业务涉及飞机机载电源传动和机电综合控制系统、飞机环境控制系统、飞机第二动力系统、飞机液压操纵系统、飞机燃油系统等。目前，中航工业旗下的绝大部分机电系统资产还没有注入上市公司。公司作为中航机电系统公司的资本平台地位逐步明确。

风险提示:汽车市场增速放缓、汇率变化导致汇兑损益、资产注入低于预期。

维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司是中航系统为数不多尚未实施资产注入的上市公司，并且中航机电系统公司的成立和成飞集成的案例增强了公司资产注入的预期，应该享受一定的估值溢价。我们预测2010、2011、2012 年EPS 分别为0.24 元、0.30 元、0.39元。按航天军工板块的平均估值水平测算，未来6 个月目标价为16-18 元。维持“审慎推荐-A”的投资评级。（招商证券 王轶铭）

贵航股份（600523）：资产整合仍值得期待

公司发布2010年半年报。2010年1~6月，公司实现营业收入11.67亿元，同比增长47.11%，综合毛利率22.27%，同比基本持平;实现营业利润9554万元，同比增长30.21%，营业利润率8.19%，同比下降1.06个百分点;归属于母公司所有者净利润5037万元，同比下降13.77%，扣除非经常性损益后4793万元，同比基本持平，净利润率4.32%，同比下降3.05个百分点;摊薄每股收益0.174元;加权平均净资产收益率3.57%;每股经营活动现金净流入0.106元;存货周转率2.03次，应收账款周转率1.75次。截至2010年6月30日，公司每股净资产4.93元，资产负债率35.69%，流动比率2.08倍，速动比率1.50倍。

点评:

二季度业绩分析。二季度公司实现营业收入6.12亿元，同比增长26.45%，环比增长10.26%;综合毛利率22.83%，同比下降0.27个百分点，环比上升1.17个百分点;实现营业利润5929万元，同比增长5.37%，环比增长63.56%;营业利润率9.69%，同比下降1.94个百分点，环比上升3.16个百分点;归属于母公司所有者净利润3550万元，同比下降20.45%，环比增长138.73%;净利润率5.80%，同比下降3.42个百分点，环比上升3.12个百分点;摊薄每股收益0.123元;每股经营活动现金净流入0.187元。分季度来看，公司毛利率与净利润率水平保持平稳。（海通证券 方维）

新华光（600184）：业务结构优化 业绩持续好转

资产重组业务结构优化:新华光主营光电材料与器件、太阳能电池、组件的生产、销售。重组完成后，公司业务将扩展至防务、太阳能、光电材料与器件三大领域，业务结构优化。

军工业务注入业绩新动力:拟注入的精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备和地面显控信息装备等四大系列产品，技术成熟，业务盈利能力稳定。目前我国的国防力量亟待发展壮大，防务资产收入预计将占到未来公司收入的50%以上，成为公司持续发展的强劲动力源。

太阳能业务发展潜力无限:重组后，新华光对天达光伏的持股从41.22%上升至87.93%。2010年全球光伏进入高速发展时期，在国内外政策的刺激下，预计未来五年全球光伏装机容量保持25%的增长率，太阳能电池、组件的需求扩张。新华光通过扩产和引进先进生产线，以实现产量和转换效率的提升，太阳能领域业务发展潜力无限。

光电材料和器件业务持续增长:2010 年上半年，光电材料业务实现收入1.3 亿元，同比增长73%，毛利率提高约6个百分点，回到23.37%。未来公司将继续走技术研发，产品升级路线，将业务逐步转向高利润的中高档光学玻璃，同时通过发展镧系玻璃、红外玻璃，打造民用、军用和军民两用的光电材料与器件产业链，预计业务收入和利润率能持续增长。

投资评级:假设新华光在2010 年底前完成重组，我们预测公司2010-2011 年每股摊薄收益分别为约0.55 元和0.79 元。以55倍、47 倍市盈率计算，公司2010 年、2011 年的估值为30.18元和37.06 元，给出 “买入”评级。（国海证券 张晓霞）

银河动力（000519）：公司资产重组走出第一步

江南集团是国家重点保军企业之一，是国家级企业技术中心、国家级创新型企业，具有军品科研、生产双重资质。江南集团作为国内制导武器研制生产企业，产品涵盖陆、海、空等多个军兵种。本次资产置换置出的成都银江机电有限公司净资产评估值为人民币5，694.85万元，评估值较账面值溢价0.50%。江银机电的主要资产为非经营性资产，每年摊销费用126万元；置出的湖南华天铝业有限公司28.24%的股权评估值为687.21万元，评估值较账面值减值8.24亿元。华天铝业长期亏损，2009年的净利润为人民币-2，464.53 万元，公司承担亏损695.98 万元，2010 年1 至7 月份的净利润为人民币-1，313.15万元，公司承担亏损370.83 万元。公司置入的江南工业11%的股权评估值定价为人民币6，542.39万元，评估值较账面值溢价23.08%。江南工业主营业务为军工产品，客户和市场相对稳定，产品盈利能力较强，发展潜力较大。本次置换将在一定程度上提高公司的赢利能力，且公司为尽快提高公司赢利能力，有将具有良好发展前景和较强赢利能力的军工资产进一步置入公司的意图，建议投资者密切关注公司下一步资产注入的进程。（方正证券）

中兵光电（600435）：资产收购大幅提升业绩

盈利预测和投资评级。公司2010年上半年毛利率和净利润率均处于上升通道，我们认为随着公司收入结构的改善以及军品利润的提升，未来三年毛利率水平有望维持在目前的高位。在这一假设前提下，我们调整公司2010年、2011年、2012年EPS为0.34元、0.42元和0.49元，最新股价对应动态PE分别为41倍、33倍、28倍。考虑到大股东中兵导航控制集团目前尚有部分资产未注入上市公司，市场对公司未来仍有资产整合预期，维持“增持”评级，6个月目标价15.00元。（海通证券 方维）

北化股份（002246）：下游需求逐步趋稳

国内国际龙头

四川北方硝化棉股份有限公司(以下简称“北化股份”)是兵器工业集团间接控股企业，是全球最大的硝化棉生产企业，公司以泸州为主要生产基地(单线规模世界第一)，在整合了西安惠安、江西泸庆的硝化棉生产能力后，2004 年在全球硝化棉行业产销规模总量超越法国SNPE，跃居全球第一，2006 年国际市场占有率达到17.68%。2007年国内市场占有率为42.60%。是国内、国际硝化棉行业的领先企业。

下游需求逐步趋稳回暖

由于硝化棉具有快干、附着力强、修复性好、能保留木器的天然质感等优良特性，因此在木器漆的生产中广泛使用，木器漆行业的发展与家具产业密切相关，由于经济危机的影响，我国家具产量出现下滑，自2009 年2 月起，我国家具产量出现回升，单月产量同比均小幅上涨，其中木质家具1-5月实现销售收入656.5亿元，同比增长11%。随着经济危机的影响逐步减弱，国内外经济逐步好转，我们预计我国家具出口自下半年逐步回暖。预计下半年硝化棉销量会有所上升。

预测与估值

公司作为硝化棉龙头企业，具有技术、规模、成本等多方面优势，在国内外市场具有很强的竞争力;募投项目的建设将使公司未来稳定发展，进一步提高与国际企业的竞争力。但由于金融危机的影响，出口和国内下游需求将有所减少，募投项目均在2010 年中后期投产，我们预计公司09 年、10年每股收益分别为0.11 元和0.17 元，由于资产注入预期的不确定性以及公司目前股价相对较高，给予中性评级。（中信建投 李静 赵献兵）

长安汽车（000625）：优质资产注入 整合效应可期

长安汽车(000625)发布公告称，2009年12月，按照国家相关要求，长安汽车实际控制人中国南方工业集团公司与中国航空工业集团公司进行汽车产业重组，中国航空工业集团公司以无偿划转的方式将下属的江西昌河汽车有限责任公司100%的股权和哈尔滨哈飞汽车工业集团有限公司100%的股权划转进入公司的控股股东中国长安汽车集团股份有限公司。2010年7月9日，中国长安与哈汽集团原合作方法国标致雪铁龙汽车股份有限公司签订《合资经营合同》，决定成立长安标致雪铁龙汽车有限公司。鉴于上述重组、合资行为可能导致公司与控股股东中国长安之间一定程度同业竞争或潜在同业竞争，为避免并最终解决可能存在的同业竞争或潜在同业竞争，更好维护公司投资者利益，中国长安出具了《中国长安汽车集团股份有限公司关于将昌河汽车和哈汽集团注入长安汽车的承诺函》，承诺在昌河汽车和哈汽集团均连续两年盈利、具备持续发展能力且管理水平明显提升的情况下，提议将两家企业注入长安汽车;同时还出具了《中国长安汽车集团股份有限公司关于将合资公司注入长安汽车的承诺函》，承诺在合资项目建成并投产时，提议将持有的合资公司股权全部转让给长安汽车。

长安汽车今日还披露了商标转让进展情况。为提高公司的资产完整性并减少关联交易，2010年7月，重庆长安工业(集团)有限责任公司(简称"转让方")与长安汽车(简称"受让方")签署了商标转让的意向协议。根据该协议，双方将于2011年6月30日前完成商标转让工作。近日，此项工作取得积极进展。

双方同意，转让商标的作价区间为人民币1.5亿元至2.0亿元。双方将根据国家有关规定，共同委托有合法资质的中介机构对转让商标进行评估，并考虑受让方对商标的实际贡献对价格进行确定。最终价格将按照国家有关规定，经转让方上级主管部门批准及受让方董事会批准后确定。

同业竞争是指上市公司所从事的业务与其控股股东或实际控制人及其所控制的企业所从事的业务相同或近似，双方构成或可能构成直接或间接的竞争关系。

我国和世界其他各国一样，原则上要求上市公司禁止同业竞争，以防止控股股东利用控股地位，在同业竞争中损害上市合同的利益。

避免同业竞争，除将涉及同业竞争的非上市公司相关资产转让给其他公司或转让、托管给潜在同业竞争的上市公司这两种处理方法以外，采取最多、实践效果最好的方式是将发起人所有与上市公司有同业竞争的资产全部重组到上市公司。长安汽车此次采取的就是这一种做法。

生产、销售和品牌的整合是资产整合的基础，也是长安汽车继调整管理层之后，所进行的第二部分调整，即战略发展规划调整的重要组成部分。（西南证券 庞琳琳）

天威保变（600550）：变压器业务低于预期 多晶硅盈利值得期待

投资要点：

主业经营低于预期:2010年1-6月，公司实现营业收入33.10亿元，同比增长4.82%;实现归属于母公司的净利润4.14亿元，同比下滑2.11%，扣除非经常性损益的净利润2.14亿元，同比下滑48.16%。公司非经常损益主要是公司持有的巨力索具股权产生公允价值变动收益1.99亿元，占公司营业利润的45.6%。公司上半年主业同比大幅下滑的主要原因是是毛利率大幅下降，2010年上半年公司综合毛利率为17.9%，相比去年同期大幅下降5.7个百分点，其中变压器毛利率由去年同期的25.6%下降至22.0%。

变压器业务竞争激励，期待特高压领域占据优势:2010年上半年变压器业务实现营业收入23.53亿元，同比下滑8.26%，受竞争激励影响，毛利率同比减少3.67个百分点，降低至21.98%。国家电网“十二五”特高压投资规划出台，国家电网宣布到2015年将建成华北、华东、华中(“三华”)特高压电网，形成“三纵三横一环网”。整个“十二五”特高压建设将带来总共3000亿左右的投资，平均到每年接近500-600亿。公司在特高压领域具备一定的优势，在未来特高压投资高峰期公司变压器业务可能进入新一轮稳定增长期。

天威英利净利润大幅增长:公司参股的天威英利上半年实现净利润37171.08万元，贡献公司投资收益9660.76万元，占公司净利润的23.36%。我们预计2011年光伏组件景气度依旧，天威英利盈利仍保持一定增长，仍是公司盈利核心贡献点。

多晶硅业务未来盈利值得期待。公司旗下的新光业、乐山天威、新津硅业是我国几大千吨级多晶硅生产季度，尤其是乐山天威、新津硅技术得到改良，生产成本优势明显，未来可能进一步降低，看好其未来的盈利能力。受上半年多晶硅价格低迷以及乐山天威、新津硅业刚投产需要磨合影响公司上半年多晶硅业务仍未能贡献业绩，但乐山天威、新津硅业接近盈亏平衡。根据相关统计，多晶硅价格从今年5月初至今的涨幅超过30%，而公司采用市场价格结算，将充分享受价格上涨带来的收益，下半年多晶硅生产线有望实现可观盈利。我们预计随着新生产线运行稳定，乐山天威、新津硅业两条生产线2010-2012年多晶硅生产线贡献公司每股收益分别为0.01、0.15、0.22元，详见表1。

配股成功实施有利于降低财务费用:公司配股进一步延期，主要受多晶硅行业产业政策影响，但预计最终拿到批文问题不大。公司目前资产负债率接近70%，配股问题的解决将降低公司财务费用，增厚每股收益明显。此外，公司配股问题的解决对公司后期资本运作奠定了条件。我们仍看好公司的配股的实施，而配股的实现对公司的长远发展意义重大。

集团整体上市值得期待:公司集团外有较大规模的光伏组件产业以及变压器产业，未来均可能注入上市公司。归属于集团的成都双流光伏项目，项目一期主要生产50 MW 组件、100 MW 电池片、200 MW硅切片一期投资约12亿元，二、三期约再分别投入18亿元和24亿元。公司规划预期产能规模，2012年为300MW，2017年为700MW。此外，除了双流项目外，集团还有很多其他光伏产能建设计划。我们预计集团的光伏产业以及集团下属的特种变压器等业务存在装入上市公司的预期。

投资建议: 我们预计公司2010、2011年的每股收益预测至0.68元、0.85元，对应目前股价的PE 分别为36倍和29倍，考虑公司未来整体上市的预期，给予“增持”的投资评级。（山西证券 梁玉梅）

ST宇航（000738）：体系内成功“借壳” 资产质量的极大改善

日前，ST宇航(000738)发布公告:依据ST宇航与中国航空工业集团公司、西安航空动力控制有限责任公司、北京长空机械有限责任公司、贵州盖克航空机电有限责任公司签订的《重组协议》，根据审计机构开元信德出具的开元信德湘审字(2008)第439号审计报告，本次拟置出资产于基准日2008年9月30日经审计后的合并报表口径的总资产为562，289，666.39元，负债为137，418，508.36元，股东权益合计为424，871，158.03元。根据上述协议和报告，公司与交易各方于2009年11月25日签署了《资产交割确认书》，确认双方已完成了标的资产和负债的交接。

根据公司与中航工业、西控公司、北京长空、贵州盖克签订的《重组协议》，公司拟向西控公司、北京长空、贵州盖克分别发行股份279，438，629股、147，732，429股、117，867，429股，共计545，038，487股，分别占发行后公司总股本942，838，487股的29.64%、15.67%、12.50%。本次《资产交割确认书》签署后，公司即着手去中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理向西控公司、北京长空、贵州盖克发行股份的股份登记确认。

中航工业于2009 年5 月25日对本次重大资产重组后相关资产实际盈利数不足利润预测数予以补偿出具了承诺函，承诺:本次南方宇航进行资产重组获得股东大会批准、国务院国资委批准、中国证监会核准，且进行资产交割完毕后，在交割完毕的当年，如果相关资产实际盈利数不足预测数，中航工业将给予现金补足南方宇航当年预测与实际的差额。目前该等承诺的履行条件尚未出现，中航工业承诺将严格履行全部承诺事项。若2009年相关资产实际盈利预测数不足预测数，中航工业将按照承诺以现金补足本公司当年预测与实际的差额。（大同证券 赵耿华）