神马文学网华泰联合：武汉健民（600976）买入评级
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/03 11:45:11
华泰联合：武汉健民（600976）买入评级
老字号焕发新气息。公司前身系始建于明朝崇祯年间的全国四大名药店之一－叶开泰参药店，至今已有近四百年历史。2005 年取得公司控股权后大股东华立集团逐步整理公司管理架构，完善营销渠道建设，近年效果显现。
2007 年以来公司利润增长迅速，公司未来发展向好。
大鹏一日同风起，扶摇直上九万里。公司参股39%的大鹏药业独家生产的国家中药一类新药、国家重大技术发明、国家重点新产品—体外培育牛黄，是我国建国以来获得荣誉最高的中药一类新药，也是公司基本面最大亮点。综合大鹏药业和牛黄产业的发展趋势，我们判断大鹏药业极有可能在今年实现大幅盈利，并从此进入快速发展轨道。
小金胶囊高增长，变身崭新“发电厂”。小金胶囊2009 年销售额增长340%，达到1400 余万元，按照销售额增长趋势并结合市场容量判断，我们预计该品种今年销售额增长可以达100%。儿科OTC 用药龙牡壮骨颗粒和健脾生血颗粒是公司长期以来的主要利润来源，2007 年以来保持稳定增长态势。
日出江花红胜火，春来江水绿如蓝。公司持有股权的江通动画股份有限公司是网上世博湖北馆制作者，动漫产业属于当地政府重点扶持的文化创意产业。江通动画2009 年净利润达4000 万元，有希望登陆创业板。而一旦江通动画上市成功，将为公司带来较为可观的投资收益。
股权激励计划提升公司盈利预期。公司于去年底公告限制性股票激励计划，激励对象为总裁、副总裁、总工等核心高层，草案中对净利润的最低增长要求为每年30%左右。我们认为股权激励计划如能顺利实施，将有利于提升公司的盈利预期。
盈利预测：根据我们测算，公司2010～2012 年EPS 分别为0.50、0.69 和0.97 元，公司主营业务呈现良好增长趋势，参股公司健民大鹏药业已经出现经营拐点，体外培育牛黄产业在政策扶持下有望出现高速增长，在不考虑江通动画可能带来额外收益的前提下，根据公司发展趋势，我们认为公司合理价值为20.7 元，首次覆盖给予“买入”评级。
投资摘要
估值与投资建议
我们认为公司医药工业业务目前势头良好，将继续保持较高速度增长，其中龙牡壮骨颗粒将延续2007 年以来增长态势，小金胶囊高速增长，有望成为公司未来新的利润增长点；参股公司健民大鹏药业去年首度实现盈利，在今年2010 年版《中国药典》颁布并将正式实施的背景下，体外培育牛黄项目有望实现持续盈利并以较高速度增长。
预计公司2010～2012 年每股收益分别为0.50 元、0.69 元、0.97 元，对应净利润增速56.4%、39.4%、39.8%，投资净收益分别为780 万、1560 万、2808 万（公司将健民大鹏药业贡献利润计入投资收益）。考虑到公司：
1、主营中药工业在老品种的良好表现和新品种的超预期表现下增长趋势良好；
2、参股公司健民大鹏药业很有可能迎来业绩拐点，从此步入高速成长阶段；
3、公司持有股权的江通动画股份有限公司可能登陆创业板。
在不考虑江通动画对公司业绩影响前提下，我们认为公司的合理价值应为20.7 元
核心假设
1、公司医药工业收入2010～2012 年分别同比增长21.47%、20.15%、19.37%；
2、健民大鹏药业2010～2012 年收入增长分别为60%、100%和54.28%；净利润增长分别为195.77%、100%和80%；净利率不低于30%。
与市场预期的差异之处
我们与市场的不同之处有两点：
一是我们认为健民大鹏药业2009 年首度实现盈利，已经出现经营拐点，随着牛黄产业标准的制定与执行，特别是2010 年版《中国药典》的颁布与执行时刻的临近，今年健民大鹏药业就将出现大幅盈利并步入高速增长的轨道。
二是对小金胶囊高速增长意义的认识，武汉健民属于传统儿科OTC 用药生产企业，2009 年小金胶囊实现了340%的高速增长，收入达到1400 余万元，预计2010 年增长100%，小金胶囊的成功营销标志着公司正式进军妇科用药领域，也证明了公司同样能够做好处方药营销。公司的生产线趋于多元化，未来拥有了更为广阔的成长空间。
股价变化催化剂
1、健民大鹏药业可能成为国内大型药企的牛黄原料供应商
2、2010 年版《中国药典》的正式执行
3、武汉健民医药工业增长速度超预期
核心假设的风险
1、有关牛黄的药典标准和相关政策执行不力
2、小金胶囊销售出现恶性竞争