信贷危机威胁营利性大学

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利性大学能否克服助学贷款门槛提高以及经济不景气的双重打击？
或许不能。
现在看来，ITT Educational Services Inc.、Career Education Corp.和Corinthian Colleges Inc.等营利性高校经受住信贷危机和经济衰退双重打击的可能性越来越小。有鉴于此，即使是那些持乐观态度的分析师也纷纷下调了这些院校的收益预期。
这些高校两周前遭受了一次重大打击：学生贷款营销协会(Sallie Mae)告知它们，将不再向这些院校的部分学生发放贷款。这些学校来自私人贷款的收入占其总收入的10%-30%以上不等；对Corinthian而言，学生贷款营销协会此举有可能影响到数额相当于该校2007年收入10%左右的贷款。
学生贷款营销协会减少助学贷款的发放数量是因为它重新关注起信贷质量，此举有可能增加拟去上述高校就读学生申请贷款的难度，并加重他们的还款负担。美林公司(Merrill Lynch)近日在一份研究报告中说，学生贷款营销协会的这一决定出人意料，表明助学贷款发放门槛提高对一些营利性高校的影响大于原来的预期。
营利性高校针对的学生多种多样，它们开设的课程也五花八门，既有针对拥有一技之长的蓝领人士的学位教育，也有研究生教育。学生们的学费大部分来自联邦贷款和捐赠。
这两部分资金可以占到一个学生所需数万美元学费的三分之二以上，其余部分则要靠私人助学贷款来解决。学生贷款营销协会是提供这类贷款的机构中规模最大的，但随着贷款损失的增加以及信贷市场的收紧，它在选择放贷对象方面也越来越严格了。
营利性高校近年来的发展道路一直不平坦，它们与政府监管机构爆发过争执，而政府对助学贷款发放机构经营行为的调查也涉及到这些高校，它们被要求提供毕业率和就业率的上报方式、学生的录取过程以及学生财务纪录的保持等方面的信息。
ITT和Career Education的股价尽管近日出现下跌，但目前已双双反弹。自1月22日以来两只股票的升幅都在30%左右，而Corinthian的股价则上涨了20%左右。
这些院校面临的问题是，由于助学贷款门槛的提高以及美国经济增速的减缓，它们在维持原有业务增长率方面预计会遇到困难。如果学生获得助学贷款的难度加大，他们学费中需要自掏腰包的部分可能会增加。但如果他们的就业前景转黯，或者担心丢掉现有的工作，他们可能就不愿意自掏腰包去上学。
这让学校陷入两难境地。它们可以降低占总收入25%至30%的广告投入以挤出利率空间，但那样会让收入和入学人数增幅进一步下滑。或者它们也可以继续登广告，寄希望于学生继续贷款。
对投资这些学校股票的人来说，真正的问题在于他们已经在股票上付出的代价。拥护者坚称股票价格是合理的，因为学生会找到其他贷款机构，这样学校就可以保持增长率。这些公司目前仍预计入学人数的增幅将接近10%。与此同时，最近几个月来，三家公司的本盈比都显著下滑。
不那么乐观的一面是，从市盈率看似有相当的增长空间，但实际恐怕难以实现。据Thomson Financial的数据，ITT的交易价格为其2008年预期收益的20倍，而Career Education的股价为其预期收益的17.6倍。Corinthian的交易价格是截止2008年6月本财年预期收益的22倍、下一年预期收益的17倍。标准普尔500指数的预期市盈率是13.7倍。
ITT与Career Education的发言人均拒绝置评。Corinthian的发言人援引针对学生贷款营销协会的举措而发布的一份声明，其首席执行长杰克•马西米诺(Jack Massimino)在声明中表示公司“有信心为大多数新生安排贷款”。
上周五，ITT股价跌0.32美元至91.52美元，跌幅0.35%；Career Education涨0.36至22.10美元，涨帐1.7%；Corinthian上涨了0.55美元至9美元，涨幅6.5%。
考虑到这些公司的贷款计划有一大部分是为取得文凭或两年制学位的学生提供的，其当前的市盈率就更显得难以维持了。人们认为这些学生的收入潜力比不上四年制学生或研究生，而且违约风险较后者高。这就意味着这些公司在低迷时期面临的风险更大。
据教育部2005年的数据，在营利性高校中，这三家学校接受联邦助学贷款的学生违约风险是最高的。
每所学校的这类贷款违约率为10%左右，而全国平均违约率为4.6%。值得注意的是，这个较高的违约率还是经济增长较快、贷款较为宽松时期的情况，而眼下的情形是信贷趋于紧缩、次级债困扰着市场。
学生贷款营销协会的举措没有影响其为三所学校的学生提供联邦担保贷款的意愿。这种联邦教育补助是这三所学校的一大块资金和收入来源。
1月22日，ITT表示已安排三家新的贷款机构为学生提供贷款，有效地取代了学生贷款营销协会。ITT董事长兼首席执行长凯文•蒙丹尼(Kevin Modany)在学校的收入会议上表示，与新的贷款合作伙伴的讨论已经进行了几个月。
蒙丹尼说：“由于我们已经与三家新的贷款机构达成融资协议，与学生贷款营销协会的协议终止后不会对学生能获得的贷款或我们预期的经营收入产生实质性的影响。”
然而，由于私人贷款在填补联邦政府贷款与补助的缺口方面所发挥的重要作用以及一些贷款计划需要大笔资金，投资者们依然很担忧。私人贷款收入占ITT总收入的35%、Career Education是22%，Corinthian是13%。
虽然这些学校有可能找到新的贷款机构，但由于信贷市场吃紧，这些贷款机构很可能会抬高利息。
这会加重学生负担，而且，在经济增长放缓的情况下，这会增加学校提高学费的难度。与此同时，私人学生贷款的证券化市场事实上已经关闭。这意味着贷款机构不得不将贷款记入自己的资产负债表，从而使他们在面对有风险的业务时变得更谨慎。
摩根士丹利(Morgan Stanley)在最近的一份报告中总结说，虽然ITT当前的股价有可能走高，但鉴于“贷款选择的不确定性及其对收益率和资产负债质量的潜在影响，我们决定在形势明朗之前不涉足该股。”