信贷危机下一站：杠杆贷款

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按揭贷款业务造成的损失搞得身心俱疲的一些欧美银行现在又将面临新的打击──这场全球性金融危机已蔓延到企业债领域。
瑞银(UBS AG)和瑞士信贷(Credit Suisse Group)上周在第四季度收益报告中分别宣布了杠杆贷款冲销额，两行合计达4亿美元。这预示着那些拥有大量此类低评级企业贷款并长期持有这些贷款的银行将面临大麻烦。此类贷款通常由银行发放，经打包后像垃圾债券一样卖给投资者。杠杆贷款用于并购，在这波信贷危机到来前，杠杆贷款为并购市场的繁荣提供了资金来源。
在瑞士银行界市值排名第二的瑞士信贷估计，截至去年12月31日，该行在杠杆金融领域的贷款和债券减值6.3%。平均来说，这些贷款和债券当时的现值只有面值的93.7%。同时，过去两周有关企业贷款信贷衍生品的两项指数大幅走低，显示市场人气低迷、需求不旺。
如果这种趋势继续下去，分析师和投资者将会看到商业银行和投资银行在第一季度与杠杆贷款有关的冲销额最多可能达到150亿美元。这将使已被抵押贷款问题搞得精疲力尽的银行业被进一步削弱资本水平。分析人士对减值比例的估计值从2%到10%不等。
从去年开始困扰全球金融市场的这次信贷危机集中在与次级抵押贷款有关的证券发生的大幅减值上。针对次级抵押贷款冲减的1,000多亿美元迫使一些全球性大型商业银行和投资银行不得不另从中东和亚洲筹集数十亿美元用于补充资本金。
现在，这些银行持有的企业贷款和债券引起了关注，信贷危机似乎正进入一个新阶段。随着各家银行下个月及4月份将陆续公布年报和季报，这方面的损失程度可能会浮出水面。
投行巨头高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、雷曼兄弟(Lehman Brothers)均有大量杠杆贷款业务，这些银行本月底即将结束第一财季。
银行业研究机构FIG Partners的研究主管克里斯托夫•马里内克(Christopher Marinac)说，没有理由相信3月底前这个指数会大幅反弹。鉴于目前各方面的不确定性，我很难判断具体情况会怎样。
目前，由于次级抵押贷款带来的巨大损失，杠杆贷款相关冲销可能带来的威胁相对之下尚不为人们所关注。但过去两周低评级企业贷款的价值缩水让那些指望银行在这方面能躲过一劫的人打消了希望。
杠杆贷款为并购热提供了大量资金支持。但去年8月，总规模达2,000亿美元的杠杆贷款市场陷入停顿，让银行很难为它们发行的企业债找到投资者。
德意志银行(Deutsche Bank AG)本月公布，其362亿欧元的杠杆贷款承诺共计入7.59亿欧元的净冲销。
在美国各大银行中，花旗集团(Citigroup)的杠杆贷款金额最大，截至2007年底，该行的贷款或贷款承诺金额高达430亿美元。美银证券(Banc of America Securities)分析师杰弗里•罗森伯格(Jeffrey Rosenberg)估计，花旗对这些贷款的冲销额有可能达到43亿美元。花旗方面对此拒绝置评。
高盛这方面在美国同行中排第二，其帐面上的杠杆贷款规模为360亿美元。伦敦研究机构Atlantic Equities指出，高盛第一财季（截至2月29日）可能需要冲销5%。高盛发言人拒绝置评。
摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)截至第四季度持有的杠杆贷款额为264亿美元，第四季度它已剥离了165亿美元此类贷款。摩根大通首席执行长詹姆斯•戴蒙(James Dimon)曾表示，该行宁愿在帐面上持有部分此类贷款作为一种投资，而不希望以大比例的折价卖掉它们。
欧洲银行业也面临着类似问题，虽然分析师估计这些银行目前为止的冲销额与美国同行相比要少得多。
瑞士信贷的银行业分析师乔纳森•皮尔斯(Jonathan Pierce)谈到，苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland Group)有120亿英镑的杠杆贷款，该行可能面临更大规模的冲销。瑞士信贷估计，目前苏格兰皇家银行对这些贷款的评估是减值3%。苏格兰皇家银行拒绝置评。该行将于本月28日公布业绩。
巴克莱集团(Barclays PLC)针对其总额73亿英镑的此类贷款宣布冲销6,000万英镑。该公司总裁罗伯特•戴蒙德(Robert E. Diamond Jr.)去年11月曾向分析师和投资者表示，对这一点我们非常自豪。巴克莱发言人拒绝发表评论。该公司定于本周二公布2007年业绩。
贷款市场的起伏让持有贷款抵押证券(CLO)的投资者不得不大幅折价出售这些贷款。杠杆贷款也可像按揭贷款一样打包出售给CLO机构或对冲基金。但随着1月份贷款价值缩水，对冲基金和CLO机构纷纷出售这些贷款。
欧洲杠杆贷款信贷违约互换指数Markit iTraxx LevX Senior周一报90.75点。LevX一类指数可作为显示贷款或债券价值走向的重要指针，特别是在二级交易市场低迷的时候。对银行和投资者来说，LevX指数是唯一可以交易的衡量欧洲贷款市场表现的指数。因此，该指数（及美国同类指数LCDX）的大幅下跌可能会迫使银行在去年第三季度遭受打击之外对他们帐面上的杠杆贷款作进一步的减值处理。
但由于银行都希望能保住他们所持贷款的价值，因此，这个过程也会像次级抵押贷款市场那样出现复杂的定价现象。马里内克说，这个过程有很多主观因素，企业还可以在影响舆论上做动作。
瑞士信贷首席风险长威尔森•欧文(Wilson Ervin)表示，他们会视具体情况对每笔贷款定价，同时还会使用指数工具作为重要参考。我们的具体持仓可能比总体指数表现高出很多，也可能低很多。总之，取决于它们的不同情况。