信报研究部 - 藉52周新高新低股票分析后市

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港股上周繼續反覆上試高位，恒生指數全周最高曾見21929點，再創下五十二周高位。港股後市的走勢，究竟是升勢已近強弩之末，隨時在尋頂完成後調頭向下？抑或升勢意猶未盡？研究部今期利用多年來五十二周創新高及新低的股票數目，以及相關成交金額的變化，與讀者探討一下目前市况。

要尋找股市的升勢（或跌勢）是否快將完結，坊間有很多不同的指標可供參考，例如研究部早前曾介紹過的市場寬度指標（詳見9月8日「從中港市場寬度尋找後市去向」）、領先股的走勢（詳見8月18日「從領袖股走勢尋找見頂訊號」），以及新股上市的情況（詳見8月6日「新股上市對大市啟示」）等，均可對分析後市的走勢，帶來一定啟示作用。

二者不配合 後市或調整

除此之外，創五十二周新高、新低的股票數目及其成交金額，與大市走勢的變化，也是另一頗有參考價值的指標，可為後市走勢找出一些端倪【圖一至圖三；註為方便同一圖表顯示創五十二周新低的股數，圖一創新低股數及圖四創新低成交額是以負數表示】。從圖一至三，港股創五十二周新高及新低（下稱創新高及創新低）的股票數目或其相關比率與恒指的關係，我們可發現以下三個特徵：

一、當大市創新高或新低時，卻未能獲得創五十二周新高或新低股票數目的配合（即出現背馳），反映後市或即將調整或轉勢。換言之，當大市下跌時，創新低的股數正在減少中；而大市上升時，創五十二周新高的股票數目不增反減，均反映大市下跌或上升的動力正在減弱中。

恐慌與貪婪心態

從圖一可見，在過去十二年裏曾出現六次較明顯的背馳【箭咀所示】。以去年雷曼倒閉觸發金融危機，令恒指出現大幅下瀉的情況為例，當時恒生指數節節下挫，而創新低的股票數目也不斷增加。不過，隨後恒生指數於今年3月再試11000點低位，但創新低的股數，已大幅減少，其他分歧走勢可見圖一箭咀所示。

除直接利用創新低及新高股票數目，尋求與大市是否存在有分歧的走勢外，創新高與新低股票數目之差，佔港股總股數比率（下稱比率）的變化，同樣可以找出大市動力是否有減弱的情況【見圖二；箭咀所示】。圖二與圖一的最大分別，是前者考慮了創五十二周新高與新低的淨變化佔大市的比率，而後者則在升市（或跌市）時，只看創五十二周新高（或新低）的轉變而已。而且使用比率的另一好處，是可以撇除股票數目增加的因素。不過，從圖二所見，比率出現的分歧訊息，大致與圖一相若。

二、從創五十二周新高及新低的股數佔大市比率的變化，可顯示出投資者恐慌與貪婪心態的分別。從圖三可見，根據過去十二年的數據，創新高股數佔大市的比率，較多時間在兩成或以下的水平，即使出現高於三成的比率，出現的時間也會相對較短；相反，創五十二周新低股數佔大市的比率，則較多時間出現高於三成的情況。

以去年雷曼倒閉期間為例，當時創新低的股票數目不斷增加，最差的情況時（去年10月10日），創新低的股票數目佔總上市企業的數目高達七成以上【圖三橢圓形所示】，反映當時市場異常悲觀；相反，2007年年中左右，當時股市節節上升，但創五十二周新高數目佔大市的比重，最高也只能達到四成左右。這現象某程度也反映，當市場出現恐慌性拋售時，其威力可以較貪婪時瘋狂買入股票時更強。

創52周新高成交額較高

三、創五十二周新高成交額明顯較創新低的為高。從圖四可見，除去年金融海嘯期間，信貸出現緊絀；加上雷曼倒閉的催化作用，令市場氣氛跌至冰點，觸發投資者恐慌性拋售，令去年創五十二周新低的成交金額大幅增加外，在過去近十二年內，創五十二周新低成交額明顯較創新高的為低。這某程度反映，當股價跌至新低時，投資者傾向惜售，令成交額相對較低；相反，當股價創五十二周高位，投資者在貪婪心態的驅使下積極入市，令成交額出現較高的情況。當然，股價於牛市末期高位與熊市末期低位的差額亦直接做成以上的現象。

值得留意的是，即使利用創五十二周新高的成交額，我們某程度也可以找到其成交額與股市表現不協調的情況，例如2007年年中開始，創五十二周新高的成交額較大市早四個多月見頂回落【箭咀所示】。不過，利用創新高的股價數目測試大市往後走勢，會較利用成交額容易。而且受到前述創新低有較低成交額的特性，令利用新低成交額大部分時間，難以找出大市見底或見頂的先兆。

兩比率仍偏低

至於從目前創五十二周新高的數據，對後市的走勢有何啟示呢？

若根據過往股市上升（不論牛市或反彈市），創五十二周新高股票數目及其成交額變化，我們可以發現目前創五十二周新高與新低之淨增長數字佔總股數比率，約15%至20%【圖二】，較以往一般大型上升浪的20%至40%水平偏低。若以創新高與創新低成交額的差別佔大市成交額的比率【圖五】，可見此比率雖已回升至兩成水平，但仍較以往股市升至高位前的50%至70%為低。

故此，投資者若相信目前股市正處於牛市的上升浪，現在的升勢看似「意猶未盡」。不過，由於目前港股的市場寬度指標正在轉弱，故不排除港股短期內向下調整後才再上升。當然，若投資者相信目前股市的回升只屬連綿熊市的反彈，現在創五十二周新高、新低指標相對偏弱的現象，也正正反映恒指反彈的動力相對較弱的現實，後市將難免重拾跌勢！

研究部將不時跟進恒指創五十二周新高、新低指標的變化，繼續與讀者尋找港股後市發展的啟示。

分析員：呂梓毅

<<转载自信报>>