汇率战能否引发贸易战 //美元是汇率战始作俑者

最近一段时间以来，全球范围内关于汇率问题的争论硝烟弥漫，大有陷入全球汇率战之势。一方面，美欧日等发达国家为刺激疲弱的国内经济，纷纷启动了新一轮的定量宽松政策，即当利率无可再降之后，通过央行直接购买各类金融产品，向市场上注入流动性，这无疑会导致发达国家货币疲软；另一方面，出于对出口下滑以及热钱流入的担忧，很多新兴市场国家央行、甚至包括日本央行开始大规模干预本国外汇市场，力图遏制本币对发达国家货币的显著升值。发达国家想让本国货币汇率贬值以提振出口，新兴市场国家不愿意让本币对发达国家货币升值以稳定出口。汇率竞争性贬值的风险骤然放大，全球汇率战风险凸显。
造成全球汇率战风险上升的根源，在于全球金融危机爆发后，全球总需求的大幅萎缩。发达国家试图通过本币贬值来降低进口，将国内总需求更多用于消化国内的产能；而新兴市场国家在短期内提振国内需求比较困难，它们则试图通过稳定本币汇率的方式来稳定本国出口。因此，对全球需求的争夺推动了全球汇率争端的升级。
如果应对失当，全球汇率战有陷入全球贸易战的风险。试想，在发达国家追求贬值，而新兴市场国家又追求本币对发达国家货币保持稳定的前提下，发达国家难以实现通过本币贬值改善净出口的目的，它们难免就会借助更为直接与粗暴的举措，即直接对进口实施限制，对来自新兴市场国家的进口商品实施反倾销、反补贴、征收惩罚性关税等。发达国家的贸易保护主义举措反过来又会导致新兴市场国家采取以牙还牙的措施。各方均实施进口限制政策的结果，自然是全球自由贸易受到显著破坏，汇率战转为贸易战。
鉴于贸易战将带来两败俱伤的后果，各主要大国在意识到这一风险后，将会加强双边与多边渠道内的磋商，以避免汇率战的升级。正如国际货币基金组织年会上总裁卡恩所言，各方应“放松下来”，找到解决汇率争端的最有效办法。通过加强国际协调来平衡全球经济、促进世界经济增长，是避免汇率战乃至贸易战的唯一明智之道。
在避免汇率争端方面达成国际合作的主要障碍，在于以美国为首的发达国家试图将调整的负担全部转移给新兴市场国家。美国试图通过达成新一轮的广场协议，逼迫新兴市场国家货币大幅升值。鉴于本币大幅升值会给本国贸易以及资产价格造成显著冲击，新兴市场国家会充分吸取日本在签署广场协议之后的经验教训。因此，新兴市场国家会断然拒绝单方面的调整措施。如果发达国家一意孤行，汇率战与贸易战就难以避免。
解决问题的关键，在于各方经过谈判后的妥协。各主要国家，包括主要逆差国与顺差国，都应该为全球经济再平衡作出自己的贡献。逆差国应提高本国储蓄率，让本币适当、平稳地贬值；顺差国应提高本国消费率，让本币适当、平稳地升值。各国应竭力避免国际主要汇率的大起大落，同时实施积极的国内结构调整。只有相互理解与信任、国际协调与合作才能避免汇率战与贸易战，以邻为壑的态度与举措是不足取的。（张 明 作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任）


近期，由于美元对世界主要货币汇率持续走弱，一场全球性竞相贬值的“汇率战”正在展开。一些发达国家开始入市干预汇率，如果这一趋势得不到遏制，全球经济复苏的进程将会受到负面冲击。
这场汇率战，美元可谓始作俑者。美元汇率的贬值看似市场行为，实则具有很强的主动性贬值色彩。首先，美联储表示可能重启定量宽松货币政策，是美元汇率贬值的直接诱因。自美联储表示可能重启定量宽松货币政策以来，美元对一揽子货币汇率已经贬值7%。名义上重启定量宽松货币政策是为了进一步压低美国的利率，防止经济二次探底，但客观上会稀释美元币值，促使美元贬值。鉴于美国短期利率已经处于历史低位，进一步压低利率已经促使短期资本流向新兴经济体市场，加速了它们的货币升值。
其次，美国政府提出的未来5年内实现出口翻番战略需要美元大幅贬值。对美国而言，后危机时代经济增长的动力将不能再寄望于房地产市场繁荣与负债消费之上，促进出口是必然选择。但要实现5年内出口翻番目标谈何容易，不少经济学家曾给予悲观预测。显然，短期内依靠美国企业的竞争力提升出口是不现实的，而依靠贸易伙伴的强劲需求拉动美国出口也很渺茫。除新兴经济体之外，美国的发达国家贸易伙伴都难以走出独立的增长行情。从美国二战以来的历史看，唯一可能实现这一目标的途径就是美元的大幅贬值。在这种意义上，促使美元贬值已经成为美国经济摆脱缓慢复苏困境的重要政策选择。
最后也是最重要的，美元的大幅贬值长期看将有助于美国转嫁债务。如果说国际金融危机造成私人债务国有化，那么进入后危机时代，美国迫切需要的是美国债务国际化。通过危机阶段的政府救助措施，美国金融机构的大量不良债权转化为政府债务，2009年美国的财政赤字高达1.42万亿美元，是2008年的3.1倍，赤字率也从2008年的3.2%猛升至10%，创下二战后最高水平。美国联邦政府的债务增至6.71万亿美元，占国内生产总值的47.2%。预计2010年美国财政赤字规模仍维持在1.32万亿美元。未来如何在消减财政赤字的前提下保持经济增长是一个国家难题。
历史经验证明，多数国家的国债/国内生产总值指标与一国的经济增长、通货膨胀（进而就是汇率贬值）没有直接的因果关系，但美国是一个例外，原因是美元充当着世界货币。例如，美国国债/国内生产总值指标从1946年的121.2%下降到1974年的31.67%。其中，通货膨胀贡献了52.63个百分点，经济增长贡献了55.86个百分点，联邦盈余贡献了-21.51个百分点。因而，即使美国官方不承认转嫁债务的动机，但客观上难以避免这样的结果。
在美国经济复苏乏力和已经积累巨额国家债务的情况下，推进美元贬值既符合美国的短期利益，也符合其长期利益。这种看似由市场决定的美元贬值背后有很强的主动性贬值动机，国际社会对此应予以警惕。（李向阳 作者为中国社会科学院亚洲太平洋研究所所长）
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