为何要打汇率战

2010年09月30日 07:21 AM
 Lex专栏：为何要打汇率战
英国《金融时报》 Lex专栏
假如一局纸牌游戏中只有一位作弊者，那么作弊者会成为赢家；但假如每位玩家都试图效仿作弊者，那么结局肯定是各方大吵一架。同样的道理也适用于汇市。热衷于压低本币汇率的国家是如此之多——日本、中国、美国、英国和韩国——足以引爆一场全球性争吵。为了避免本币升值造成的损失，巴西等国或许也会加入到这个行列中来。难怪巴西财长会谈论什么“汇率战争”。 很那确定“汇市作弊黑名单”到底包括哪些国家，因为“作弊”并没有一个明确的定义。为稳定本币而干预汇市或许是可以允许的。出于国内需要，各国或许有理由实施较低的政策利率和定量宽松的货币政策——两者往往都会压低本币汇率。此外，各国完全可以认定资本管制符合本国现阶段的法规。无论定义是什么，汇市作弊现在正在蔓延。为何是现在？答案是，备受挫折的各国政府希望本币贬值能加快本国经济增长。不过，更深层次的问题在于财、政两方面的不平衡。富国渴望本币贬值，因为出口的增加可以让本国过高的债务负担变得不那么沉重。反过来，发展中国家希望维持自身的出口；它们还认为，富国在不公平地运用汇率来减缓自身地缘政治地位的相对下降。此外，过去两年的货币和财政刺激反而加剧了一项关键的全球失衡：跨境投机资金泛滥。当这些资金扭曲（或看上去扭曲）了某些国家货币的价值时，这些国家不得不见招拆招。 在这场竞相压低本币汇率的行动中，存在着一个令人痛苦、具有讽刺意味的地方：从长远来看，成功的贬值并不会起到良好的经济效果。本币汇率的上涨普遍伴随着经济的繁而（比如日本和德国），而本币贬值可能并不会推高经济增长率，甚至不会使贸易恢复平衡（比如美国）。但是，这一经济事实不会阻止汇率战争的爆发，除非政治家和央行行长们决心承认这一事实。 2010年09月30日 07:21 AM
 全球必须协力化解汇率战争
作者：英国《金融时报》首席经济评论员 马丁•沃尔夫 
“我们正处在一场国际汇率战争之中，全球货币正普遍走软。这对我们构成了威胁，因为它削弱了我们的竞争力。”巴西财政部长吉多•曼特加(Guido Mantega)的这些抱怨完全可以理解。在需求匮乏的时代，储备货币的发行国实施扩张性货币政策，而非发行国则以干预汇率作为回应。而那些既不属于前者、也不愿效仿后者的国家（比如巴西）则发现本币大幅升值。其后果令它们担忧。 发生这种汇率冲突并不是第一次。25年前，也就是1985年9月，法国、西德、日本、美国与英国政府在纽约的广场饭店(Plaza Hotel)举行会议，达成了共同诱导美元贬值的协议。更早一些时候，在1971年8月，美国总统理查德•尼克松实施了“尼克松冲击”措施，包括征收10%的进口附加税，并结束美元与黄金的相互兑换。上述两件事都反映出美国渴望美元贬值。今天，美国仍然怀有同样的渴望。但这一次的情况有所不同：关注焦点已不再是日本这样恭顺的盟国，而是下一个全球超级大国——中国。两强相争，很容易伤及围观者。
有三大因素，与眼下的汇率战争相关。首先，由于这场危机，发达国家正蒙受需求长期匮乏之苦。全球6大高收入经济体——美国、日本、德国、法国、英国与意大利——中，没有一个国家今年第二季度的国内生产总值(GDP)恢复到2008年第一季度的水平。与以往的趋势水平相比，这些国家目前的经济增速至多降低了10%。供应过量的一个信号，是美国与欧元区的核心通胀率已经降至1%左右：通货紧缩正在向我们挥手致意。这些国家希望实现出口拉动型增长。贸易逆差国（例如美国）和顺差国（例如日本、德国）都是如此。然而，整体来看，只有新兴经济体转向经常帐户赤字，才有可能实现这一目标。其次，私人部门正在朝这个方向运转。华盛顿国际金融研究所在4月份的预测中指出，今年净流入新兴国家的外来私人资金将达到7460亿美元（见图表）。这些新兴国家净流出的私人资金为5660亿美元，能够部分抵消上述流入。尽管如此，由于新兴国家还有着3200亿美元的经常账户盈余以及适度的官方资金流入，在没有政府干涉的情况下，新兴国家仍将实现5350亿美元的外部收支盈余。但若不加干涉，这种情况也不可能发生：经常账户必须平衡资本净流动。调整将通过提高汇率进行。最终，新兴国家将出现经常账户赤字，来自高收入国家的私人资金净流入，将为这种赤字买单。事实上，这正是我们所期待发生的。 最后，外汇储备的不断累积，仍然在阻碍这种自然的调整过程。这些数字代表着官方资金外流（见图表）。1999年1月至2008年7月期间，全球官方外汇储备从1.615万亿美元，增加到7.534万亿美元——增加了5.918万亿美元，令人震惊。或许有人会说，这种增长是经历了早先危机后的一种自我保护。的确，在这场危机中，外汇储备消耗不少：从2008年7月到2009年2月，全球外汇储备减少了4720亿美元。无疑，这帮助那些没有储备货币的国家缓冲了危机影响。但所使用的储备总额，仅占危机前水平的6%。除此之外，2009年2月到2010年5月间，外汇储备又增长了1.324万亿美元，总额接近8.385万亿美元。重商主义未死！ 中国绝对是最明显的干预者：自2009年2月以来，占到了这些外汇累积的40%。到2010年6月，中国外汇储备达到了2.45万亿美元，占全球总量的30%，在其国内生产总值(GDP)中所占比例，攀升到了50%的惊人水平。这种累积肯定会被视为一种巨额出口补贴。在人类历史上，从来没有一个超级大国的政府，会借给另一个超级大国这么多钱。一些人辩称，这种汇率管理方式不是操纵（与美国国会的观点相左），因为调整可以通过“国内成本与价格的变动”进行。周二出版的英国《金融时报》上，就刊登了美国西部信托公司(Trust Company of the West)科玛尔•斯里库-马尔(Komal Sri-Kumar)的类似观点。如果不是因为中国下了力气、并成功遏制了其干预行为自然会导致的货币及通胀影响，那么，这种论点会更具说服力。与此同时，新兴国家向着经常账户赤字方向、不可避免的调整，正转移至那些对资金流入具有吸引力、同时又不愿（或无力）对外汇市场实施必要规模干预的国家。可怜的巴西！甚至，我们可能正目睹又一场新兴市场金融危机的发令枪响起？众所周知，尼克松时期的财政部长约翰•康纳利(John Connally)曾告诉欧洲人，美元是“我们的货币，但是是你们的问题”。中国也作出了同样的回应。 由于没有作出汇率调整，我们正看到某种形式的“货币战争”：本质上，美国正寻求让中国通胀，而中国则试图让美国通缩。双方都坚信自己是对的；但都没有获得预期的效果；世界其它国家则受到了牵连。不难看出中国的观点：它正不顾一切地避免自己心目中日本在《广场协议》(Plaza Accord)后的悲惨命运。当初，由于汇率飙升损害了出口竞争力，加之美国强迫其削减经常账户盈余，日本选择了规模巨大的货币扩张，而不是亟需的结构性改革。随之产生的泡沫，促成了上世纪90年代“失落的十年”。曾经的天下无敌，就此陷入了萧条。对于中国来说，任何这样的结果都将是一场灾难，这一点不言而喻。与此同时，如果没有从高收入国家向其它国家的巨额净资本流入，我们很难设想全球经济会有一个稳健的结构。不过，如果全球最大、且最成功的新兴经济体也是最大的资金净输出国，我们也很难想象这种情况会发生，而且可以持续。我们所需要的，是找到这些亟需进行的全球调整的路径。这将不仅需要合作的意愿——眼下似乎严重匮乏，还需要在国内与国际改革方面更丰富的想象力。我很想做一个乐观主义者。但我不是：一个充斥着以邻为壑政策的世界，最不可能会有美好的结局。译者/何黎  2010年09月28日 06:36 AM
 分析：全球爆发汇率战争？
英国《金融时报》 艾伦•贝蒂
每个人都想到了这一层，但巴西财长吉多•曼特加(Guido Mantega)是公开予以承认的少数几名政策制定者之一。他断言，一场汇率战争已经打响。此前，汇市上的竞争性干预于最近升级，参与方包括一些拥有强大“武器”的重量级强国。虽然有人主张，各国突然之间纷纷展开汇市干预行动，可能起到全球货币政策放松的作用，但比较普遍的看法是，这样一轮竞争性贬值，更有可能加剧国际紧张。日本在本月结束为期6年的不干预汇市政策，抛售了估计价值200亿美元的日元，这是一个具有象征意义的时刻。在七国集团(G7)大型工业化经济体中，日本是过去20年来唯一经常动用汇市干预的国家。但其历来提出的理由（利率已如此接近于零，以至于常规货币政策正失去效果）如今也适用于其它许多国家。 中国对汇市的干预是全球汇率争斗的主要起因之一。但除了中国以外，还有数个大型经济体也一直在干预汇市。去年，瑞士自2002年以来首次启动单方面干预行动，以压低瑞士法郎，而且没有进行冲销，即在国内货币市场买回在汇市抛出的瑞士法郎。与其它数个东亚国家一样，20国集团(G20)峰会东道国韩国今年也在间歇性地干预汇市，以压低韩元汇率。在累积强劲经常账户盈余的同时故意压低本币汇率，这种做法引起了华盛顿方面的关切。自去年以来，对于大量热钱涌入、推高雷亚尔汇率并导致经济失去平衡，巴西一直在表示关切。但据最近透露的消息，巴西已授权该国主权财富基金代表政府抛售雷亚尔。 对美国来说，这种付诸单方面行动的现象不是一个好兆头。美国正指望在将要召开的G20会议上针对中国干预汇市以阻止人民币升值的做法，动员各国联合起来对中国施加压力。尽管目前在干预汇市的国家多数很可能会欢迎人民币升值，但似乎没有几个新兴市场国家的政府愿意站出来公开批评中国——除了巴西和印度央行官员今年早些时候发表的零星批评以外。上周巴西外长塞尔索•阿莫林(Celso Amorim)表示，他不想成为一场有组织活动的一部分。金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和中国）在纽约举行会议后，他对路透社(Reuters)表示：“我相信，这种对某一个国家施压的主意，不是找到解决方案的正确方式。”阿莫林补充称：“我们与中国方面有良好的协作，我们一直在与他们商谈。我们不能忘记中国目前是我们的主要顾客。”巴西向中国出口大宗商品。也有一些人——如美国加州大学伯克利分校(Berkeley)的经济学家巴里•埃森格林(Barry Eichengreen)——主张，竞争性贬值的企图也许不是一件坏事。如果各国本质上是在创造更多本币向市场抛售，那实际上意味着它们在放松货币政策。因此，一轮有企图的贬值行动不会成为一场零和游戏，反倒可能成为某种半协同的货币政策放松。 但其他人警告称，这种乐观的假定情形忽视了一点，即当每个国家都为了压低本币汇率而干预汇市、由此传递出一种竞争（而非合作）的精神时，可能会造成混乱。美国财政部和美联储(Fed)前官员、目前供职于华盛顿彼得森国际经济研究所(Peterson Institute)的泰德•杜鲁门(Ted Truman)表示：“把干预和货币政策混为一谈可能是危险的。当人们并不真正清楚自己在做什么时，试图精确把握干预的力度将是很难的。”杜鲁门表示，鉴于全球经济复苏势头疲软，各国央行也许有理由向定量宽松趋近，以寻求进一步加大货币供应。但他表示，各国在国内货币市场这么做（而非通过干预汇市）要好得多。 就目前而言，各国协同的前景似乎空前遥远。由于每个国家不可能同时贬值，而且某些当局（如欧洲和美国）通常更不愿意为了压低本币而干预汇市，因此，更多的竞争性贬值行动可能会引发汇率出现剧烈和破坏稳定的波动。译者/和风
2010年09月30日 07:21 AM
 亚洲各国央行干预汇市
英国《金融时报》 彼得•加海姆 报道
亚洲各经济体央行纷纷入市干预，以遏制本国货币升值，因美元汇率持续走低引发了亚洲各国对出口商竞争力的担忧。交易商表示，据猜测，韩国、印度、马来西亚、台湾、菲律宾以及新加坡的央行都在积极干预外汇市场。不过，没有人暗示，亚洲各经济体央行周三的举动是协同的。各方认为，这只是政策制定者在对美元走弱作出单方面回应。但分析师们表示，这一趋势将增强。“看看有多少家央行出手干预吧，” Strategic Alpha的莫里斯•鲍莫瑞(Maurice Pomery)表示，“如果各家央行实行购买邻国债券、以降低邻国竞争力的政策，那么局面将一团糟。“如果美联储(Fed)启动第二轮定量宽松政策（它肯定会这么做），那么情况将变得更糟，美元将走低，从发达国家撤出投资、转而投入新兴经济体的趋势将会加强。”弱于预期的美国经济数据令市场预测，美联储将在年底前延长其定量宽松计划。对于央行将出手干预的预期已推低美元汇率，同时大量资金涌向亚洲以及南美的新兴市场，寻找发达经济体无法提供的收益率。的确，巴西财长吉多•曼特加(Guido Mantega)周一曾表示，随着全球各国政府竞相压低本币汇率，一场“全球汇率战争”已打响。然而，亚洲各经济体央行的行动只是减慢了该地区货币的升值速度。译者/梁艳裳