雪拜．戴维斯长期成长投资法

(2010-02-19 18:08:15)
雪拜．戴维斯(Shelby Davis)长期成长投资法
背景：

雪拜．戴维斯(Shelby Davis)是戴维斯精选顾问公司(Davis Selected Advisers)创办人，自1969年开始操作戴维斯纽约创投基金(Davis New York Venture Fund)至今逾30年，过去30年，累积报酬率达75倍，是S&P500指数的两倍(如附图)，过去10年年平均报酬率达20.27%，超越同期S&P500指数表现达2.83%(如附表)，获得晨星公司(Morningstar Co.)五颗星的评价，目前戴维斯纽约创投基金管理总资产达225亿美元以上，而员工投资在戴维斯系列基金的金额亦达6亿美元，显示员工对公司的信心。

戴维斯家族是美国少见具三代投资传承的家族之一，雪拜．戴维斯的父亲雪拜．柯伦．戴维斯(Shelby Collum Davis)在1940年代即是美国著名的投资人，喜爱长期投资保险公司，当他在1994年去世之时，累积的资产即达8.3亿美元，雪拜．戴维斯的两个儿子克里斯．戴维斯(Chris Davis)及安德鲁．戴维斯(Andrew Davis)目前亦在基金公司帮助父亲工作。
雪拜．戴维斯的投资哲学是低价买进具持续成长性的公司，并长期投资；基金平均年周转率只有25-30%，贝他值低于1，1996年获得晨星公司选为年度最佳基金经理人(Manager of the year 1996)，钱杂志(Money Magazine)称他为最值得信赖的基金经理人(The most reliable fund manager in the business)，值得注意的是雪拜．戴维斯虽然是以成长股为投资标的，但他认为太快速的成长大多无法持久，而且他是以价值型方式选取买进价位(Buy growth at value price)，因此，美国部份基金评等机构也将他归类为价值型投资者。
值得注意的是，雪拜．戴维斯的戴维斯纽约创投基金，自2000年底开始投资台湾股市，至2001年3月底止，证期会核准其投资金额达6亿美元，而且在同一时期，由雪拜．戴维斯担任投资顾问(Adviser)的精选美国股份基金(Selected American Shares Fund)亦申请核准投资台湾股市6亿美元，因此，我们可以合理推论，以雪拜．戴维斯的选股方式所筛选出的台湾股票，应是戴维斯纽约创投基金及精选美国股份基金的投资标的。
投资程序：
雪拜．戴维斯选股必须公司具有以下特点：
1.    第一流的管理(First-class Management)
2.    管理阶层持股比例高(Managers own significant stakes)
3.    资本报酬率高(Strong returns on Capital)
4.    相对低的经营成本(A lean expense structure)
5.    在成长市场中的主导地位(A dominant or growing market share in a growing market)
6.    有成为并购者的实力(A proven record as an acquirer)
7.    强力的资产负债表( A strong balance sheet)
8.    产品或服务不会过时(Products or services that do not become obsolete)
9.    成功的国际化业务(Successful international operations)
10.   创新(Innovation)，利用科技．降低成本、增加销售。
使用方法：
由于雪拜．戴维斯的方法部份具有主观的成份，只选取可数量化的部份做为选股标准：
1.    董监持股比例高于市场平均值
2.    5年平均股东权益报酬率高于市场平均值
3.    5年平均营业利益率高于市场平均值
4.    负债比例低于市场平均值
5.    预估本益比低于预估盈余成长率
使用限制：
1.    虽然雪拜．戴维斯注重所投资公司长期而持续的成长，但不偏好高科技股，反而对金融、保险及证券等行业颇有偏好，一方面他认为金融、保险等行业永远不会褪流行；另一方面可能是因受他父亲雪拜．柯伦．戴维斯的影飨。
2.    由于在台湾，经营权和所有权画分不似国外分明，且董事多有兼任经理人之情事，故以董监事持股比例代替经理人比例来表示管理阶层持股比例会更有意义。
3.    预估数据系优先采用公司预估数，其次为投资机构预估数, 最后才用近5年盈余平均成长率推估本年度之获利。
4.    使用预估时，请注意下列限制
【公司预估】
因预估信息来源为公司当局(内含经会计师核阅之正式财务预测) 、除正式之财测具强制性，须依获利进度作更新外，其余由公司内部人发布之预估数皆无强制要其发布或更新，故使用上，可能会因预估时点早，但之后遇上产经情况大转变下，该预估值可能高(低) 估。
【投资机构预估】
因券商多在每年年初对全体上市(柜)公司未来一年做预估，但受限于其人力及成本考虑，其多只对一些市场上热门的公司估续后追踪修正，故使用上，会因预估时点早，或产业发生重大变化，但公司属于冷门的公司的情况下，预估值可能高(低) 估。
【以5年平均盈余成长率推估】
系使用公司历史的情况来推估未来一年的获利，然过去的绩效不能保证未来的获利能力，在无公司或投资机构预估的情况下，提供该值参考。
www.davisfunds.com
雪拜．戴维斯长期成长投资法公式
经理人持股比例%=最近一个月经理人持股总合÷流通在外发行股数*100 5年平均股东权益报酬率%=【(YY税后纯益÷YY平均股东权益)+ (YY-1税后纯益÷YY-1平均股东权益)+ (YY-2税后纯益÷YY-2平均股东权益)+ (YY-3税后纯益÷YY-3平均股东权益)+ (YY-4税后纯益÷YY-4平均股东权益)】÷5*100 5年平均营业利益率%=(YY营业利益÷YY营收)+ (YY-1营业利益÷YY-1营收)+ (YY-2营业利益÷YY-2营收)+ (YY-3营业利益÷YY-3营收)+ (YY-4营业利益÷YY-4营收)】÷5*100 负债比例=最近一季负债总额÷最近一季资产总额*100 公司预估盈余成长率=(公司预估YY+1税后盈余- YY税后盈余)÷ABS(YY税后盈余)*100 投资机构预预估盈余成长率=(投资机构预预估YY+1税后盈余- YY税后盈余)÷ABS(YY税后盈余)*100 5年平均法推算之预估盈余成长率={【(YY税后盈余-YY-1税后盈余) ÷ABS(YY-1税后盈余)】+【(YY-1税后盈余-YY-2税后盈余) ÷ABS(YY-2税后盈余)】+【(YY-2税后盈余-YY-3税后盈余) ÷ABS(YY-3税后盈余)】+【(YY-3税后盈余-YY-4税后盈余) ÷ABS(YY-4税后盈余)】+【(YY-4 后盈余-YY-5税后盈余) ÷ABS(YY-5税后盈余)】}÷5*100 每股盈余(EPS)= 税后盈余÷发行在外流通股数