实录：如何利用股指期货规避近期股市下跌风险05-搜狐理财

　　我们其实是比较希望一般的投资者也能够理解期货市场运行的规律，也能够掌握期货衍生品的工具，真正能够保护自己的利益。所以，我会从这三个方面从一般的客户的角度来看我们怎么来运用目前的这些市场的机会。

　　一，趋势。

　　从趋势交易方面来看，我们感觉期货市场的空头还是有一定空间的。从三个方面来谈，很多人想看沪深300期货市场上到底有没有交易空间等等，做日内短线的话好不好做，能否做？其实期货市场如果你是T+0可以进行双边交易，你交易方向就要比现货多一个方向，手续费要比你现货手续率要低，成交活跃。

　　我特别想跟大家谈的是波动率，波动率是我期货的日内的高点和低点的差。我们可以看一下上面这张图表，这张图我是把现货指数的波动情况跟1005合约的波动情况把它放在一张图里面给大家做展示。我们可以发现4月股指期货上市时间并不长，但是事实上它的波动情况以及跟我们先后的波动情况差不多了，这种成交量已经具备我们做日内短线交易的一些方法。

　　下面我谈一下个人的看法。事实上我们在做期货的时候，我自己入行有八年时间，八年的时间在股指期货上市之后我们都是观察商品的，包括跟很多款的成熟的商品交易员叫做交流。在期货市场里面他们有两种交易模式是比较符合大家的利益。有很多人关心日内的短线，日内短线的交易往往它的特征是我不能隔夜仓，这一点我希望大家能够比较理性的记住这个问题。日内短线交易的话，一般情况下是不会对趋势进行判断的，减少对趋势性的判断，这是第一。

　　第二，它是会把握趋势的方向，一般不会去关注日内短线的波动，控制好他的仓位。从我自己本身的角度来看，因为我们一般会跟投资者进行交流，大家都会问我们整体对于趋势的情况怎么看，有一些投资怎么处理？从我们角度来看，我们对于目前中国整体股票市场的看法，把它跟上轮经济周期做了一个比较，上论经济周期是2002—2008年，这轮经济周期里面有一个很关键的时间点，跟目前的情况很相似，时间点在2004—2006年之间，这几年之间以美国为首的全球进入了一个升息阶段，这个升息阶段跟目前很像，为什么目前的大盘发生波动？因为很多人在关心宏观调控。无论是对房地产的调控还是将来的升息，这都是代表了我们目前已经在接近敏感的升息周期。

　　在2004—2006年，我们看了在这个时间段里美国连续升息17次，中国连续升息9次，人民币也升值。现在大家也在关心人民币升值的情况，人民币在2005—2008年之间从8.27生殖道6.87。我们看一下2004—2006年中国股市的情况，上证指数从1700跌落到1100，当然之后跌下来又在涨回去了。事实上这种情况，我们只是拿历史的情况到现在作为一个参考。我们看到目前全球的股市情况比较动荡，一方面也存在升息和升值的情况。所以就这些情况综合来看，我们感觉至少现在整个大盘往下掉的可能性还是比较大。

　　第三，期货高升水，升水情况本身存在一定的问题，升水将来就会有一个紧升水的过程。紧升水对整个市场有一定的空头效益，所以这是第一个在趋势方面我们是从这三个方面来看的。

　　二，套期保值。

　　我想对于一些基础的东西大家基本上在一些网上或者是其它的渠道沟通里面都能够了解。我想跟大家说的是，比方说我们客户和投资者对于你自己目前大盘下跌了以后，你对于你选股能力比较自信，或者你不愿意把你的投资抛掉，应该跟期货公司联系，寻求他们的帮助。如果你要做套期保值，怎么样的帮助形式呢？首先基本上把你的现货的持仓情况跟期货公司的人员进行沟通，通过你现货的情况，我们可以把你现货跟沪深300指数它的贝塔值和阿尔法值进行测算，贝塔值测算以后，可以作为你在期货市场上做多大头寸的套期保值的衡量指标。贝塔值衡量以后，因为我们知道你进入期货市场里面会影响你的整体资金量，比如说有的投资着有500万的现金，其中有400万是在股票市场里面，他在一定的程度上不想把这400万的资金都拿出来，或者一时他不想把股票抛掉，他只有一百万的钱，你可以跟你开户的期货公司要他们给你做一个简单的测算，比方说我要保护我这部分的股票现货的提仓，我应该在期货市场上大致需要多少资金量，这时期货公司是可以为你提供这个服务的。

　　在套期保值期间随着大盘的波动，你的贝塔值也可以做适当的调整，最后来保护你整体的现货。我最后想解释一下关于套期保值里面讲到的阿尔法和贝塔的分离。阿尔法讲的很清楚，比如说前面听到李总谈到，他对于医药股可能比较看好。如果我手里面有一部分医药股，如果我医药股走的情况会比大盘总体情况走得好，这分为两种情况：第一个就是我医药股上涨；第二是医药股虽然跌了，但是跌的要比我整体大盘要小。以上两种情况就是阿尔法，阿尔法代表超过整体大盘系统性下跌以后出现超强收益。事实上我们可以通过期货的工具把超强收益的阿尔法跟贝塔分离开来。其实这是一个非常好的工具，我是希望大家能够真正了解和理解期货市场的套期保值工具的功能，可以给大家带来很好的帮助，尤其是在大盘下跌和盘整的过程当中。

　　三，套利交易。

　　我们在套利方面，从我前面讲到的市场运行特点和其它情况来说，我们感觉在套利方面比较倾向于大家去关注那些ETF基金和沪深300的套利，因为这些资金比较方便，我们跟踪也比较的方便。所有的跟踪大家可以要求向期货给大家提供服务，我们都是可以提供服务的。

　　我想给大家展示的是，目前市场50ETF和180ETF之间的套利情况。套利的原理我前面已经跟大家讲过，两种金融资产之间，它的价格的价差或者是比价往往会运行在一个稳定的区间内，在区间内的上线甚至超过这个区间的点都是我们可以进入到这个市场上来进行套利。套利是什么呢？是买入被低估的，抛出被高估的。我们可以从这张50ETF和沪深300指数之间的比价关系我们可以发现，沪深300指数被高估了，50ETF被低估了。也就是说在整个大盘下跌的过程当中，50ETF下跌的速度和幅度要比沪深300下跌的幅度要大，为什么会产生这样的情况？整个大盘蓝筹跌的幅度要大，小盘股支撑了沪深300指数。但是这种支撑不是长久的，它会回归。我们可以看一下最近这几天的情况，50ETF和180ETF也好，它在触及的高点突破以后，已经有一个明显的回落情况。说在上升过程当中，如果我是买了50ETF和180ETF，超出了沪深300指数期货的话，这时候我就或利了。

　　下面这两个我是做了一些相关性的分析，我们可以看一下。50ETF和沪深300之间的相关走势是99.6582%，180ETF是99.9025%，如果我硬要挑到底我做50ETF还是做180ETF的话，从相关性来看，应该是180ETF，因为它的相关性程度更高。ETF的组合套利，对有一些投资者来看，我感觉这个问题是股票市场里的投资者总会出现的一个问题，期货市场的投资者很少有这样的问题，他们很多人就会问，比如说我们感觉，其实我前面也谈到了，五月合约跟现货合约有很明显的区间关系，也就是说如果我能够找到一个组合，可以是ETF基金组合也是股票组合，如果我的组合跟沪深300现货指数的模拟程度比较高的话，我跟期货套利应该说是最没有风险的，很多投资者可以从这个角度来看。很多人就会问我们，因为现在大家在市面上可以看到一些文章，文章里面会讲到，我如果用深圳100ETF跟上证ETF做一个基金组合的话，这个组合相对模拟沪深300，从市值也好，从股票支数上也好，似乎模拟程度是比较高的，如果我这样做，是否意味着我的套利会更加的无风险？但事实上从我们跟踪的结果来发现的一个情况，套利要比我们单一做50ETF和180ETF带来的风险大很多。原因在哪里？我们做了一个分析，100ETF跟沪深300之间的相关性低了很多，它只有98.6032%，跟我们前面的50ETF和180ETF差了很多，这就导致了整个ETF基金组织建，我们可以看一下，它跟沪深300之间的比价关系根本就没有区间性。没有区间性的东西是会给我们的套利带来决定的风险，这种风险就是跟我们做趋势交易是一模一样的。所以事实上ETF基金组合不是一个很好的套利产品。

　　其实期货工具出现以后，它会带破我们很多原本对于我们对整个市场的看法，原本我们对于一些金融衍生品工具的运用。我今天讲的东西比较简单，我也想从一些比较简单的东西里面跟大家进行交流。从我这方面来说，我今天要讲的东西基本上就结束了，想跟大家留一点东西进行一些交流。如果对我说的一些策略或者是市场的特点有什么问题的话，可以跟大家进行探讨。

　　现在原先有很多人说深圳100和上证的180ETF的配比关系是3：1，事实上我们也跟踪了3：1的配比关系和沪深300关系里面我们发现，它的理论程度不是很高。其实从我们期货层面来看的话，你要做，我们在讲无论是ETF套利也好，由于你本身已经不是沪深300现货指数了，其实这已经产生了一个跨品种套利的问题。跨品种套利里面一定有非相关的成分。我们在看待这个问题的时候，我们感觉从我们操作层面来讲你就客观的承认非不能完全理合的部分，去把你的数据跟历史数据做一个比价关系。就像我们最后测算下来，如果你考虑100ETF相反是降低了180ETF跟沪深300的相关性。本来我沪深300和180相关性是99.9%，结果你一定要考虑我这个模拟程度，把100ETF加进来以后，它的相关性可能就降低了。这个原因在哪里呢？原因就在于100ETF跟180ETF跟沪深300的股票还是有差异，这种差异没有完全弥补的情况下，我们还是建议不要去组合。

　　问：现在有没有一种方案？

　　胡燕燕：没有，所有的方案你中间都会出现误差。我们很多基金公司和投资公司都在讲我可以模拟指数和挑股票，通过贝塔值我们来模拟一个，到底多少支股票可以模拟的程度高，现在有的人测算下来说是60支左右，有的系统测算出来是30支，有的是15支，你个人投资怎么做？没有办法做。

　　问：举一个例子，比如说50ETF我买60%，180ETF我买30%，还有那一种我再买20%，这样的情况是否可以组合？

　　胡燕燕：很难。不如你直接关注单一的。

　　问：另外一个就是有没有可能出现一个跟沪深300相吻合的新的EPF？

　　胡燕燕：有可能，这就看哪个基金公司愿意发了。到目前为止您刚才说的我从ETF里面挑，挑的过程里面我不能说将来不可能有这样的情况，有可能有这样的情况。但是至少目前大家现在挑的情况来看感觉不理想。而且也有可能是因为目前整个市场参与的整体量还不大，但是这个东西是一个贝伦。很多人在关注和模拟理合度要高，但是你一定要机制，理合度越高了以后，你承担的风险小，你的利润空间也一定是薄了。你看我们50ETF和180ETF它的区间很宽，我在他的高点进入市场，其实你可预期的利润已经很大。所以在投资上是一个贝伦。

　　问：股指期货出了以后，这几种ETF的波动值变化应该是增大了，我感觉。有没有一个计算的结果？

　　胡燕燕：从我们对市场的盘口的看法来看ETF的成交量很大，有人说股指期货上市以后明显有很多人想进入，是有这样的情况。目前就是说基金也好，机构也好进入期货市场还存在一定的障碍，所以这还有一个过程。

　　我感觉大家开户了以后，有一些任何的，比如说我们统计上面的要求和服务，都跟我们营业部提出去，因为我从总部过来，我们这边都可以做相应和后续的服务，并且服务都可以持续跟踪。比如说您需要哪方面的服务可以把您的E－mail和手机号码留给我们，然后我们都可以跟您进行后续的跟踪，这些都是可以的。

　　问：现在我有一种想法，因为股指期货出来以后，第一个从股票来说波动不太大，现在来说股票又太复杂了，可是现在股指期货又没有底。刚才你说的这种有钱没钱是一个概念，另外是不能保证赚的多赔的少肯定是反过来。因此如果简单一点，我通过ETF或者其它的基金并不一定是ETF。这种组合又是怎么样的一种最佳组合？

　　胡燕燕：现在关于组合的配比现在的的确确是一个问题，我们也在做相关的研究。单支基金和股票之间的避风险的情况我们也在做。关于您这个问题我们后续回去再做一些相应的补充，如果您需要到时候可以给我们这边联系。以后我们也会往这个方向发展。这其实是比较符合投资者的要求，也是从我们公司本身的角度上来说，我们也是希望客户能够有一个稳定的盈利，希望我们客户保证金是持续增长，但是套利绝对是一个比较好的工具。

　　问：你们刚才搞的基金组合是否就是衍生交易？

　　胡燕燕：就是很简单的期货，就像刚才这位先生说的，比如说我50ETF，如果一个组合里面是100份，50ETF买50%，180ETF买50%，这只是搭成了一个配比的关系。

　　问：这也可以成为一种产品是吗？

　　胡燕燕：对，你可以根据你自己的情况，或者你依靠我们这边的研发情况，我们最后跟踪模拟出来哪个比较好我们可以跟客户推荐。

　　其实我们自己比较推荐客户，我们感觉因为你从这些数据的跟踪情况来看180的的确确已经显示出有市场机会。其实也一些你会发现你对衍生工具的运用太复杂反而会给你带来很多的风险。

　　问：刚才您讲的图里面，其中讲的有一个是合约和跟沪深300的对比图，但是旁边有一个图是恒生指数和贴水是反向的。我个我想问一下，如果5月21号以后，沪深300的价格是否是靠拢还是一致？另外您是如何看待股市在近期的走势？如何在105的合约应该怎么走？

　　胡燕燕：我从我自己的理解来说和我对市场的看法。因为我们以前做商品时间比较长了，我感觉整个中国金融市场机构发生变化，国际市场影响越来越大。目前沪深300升贴水结构反应是国内投资者对整体的股票市场上的判断。我觉得在2500点、3000点还是一个底部，只是金字塔的三分之一处，所以有一个升贴水的情况。国际上升贴水结构已经感觉，你不能说他看空，至少它有一定程度的调整。但是目前至少我感觉我们市场对于股市的调整，很可能对于他认识的深度和幅度在逐渐的确认。在逐渐确认的过程当中，远期的升贴水是否还会保持升水是要打问号的。实际上在当时股指期货上市之前我们内部做了一个很有趣的讨论，就是几个交易员和研究员坐在一起做了一个讨论，然后举手说是一个升水结构还是贴水结构，我们有十个人，其中有九个人就举了升水，只有我举的是贴水，结果市场开出来确实是一个升水结构。这反应了绝大多数是市场是看好的。

　　从我自己本身感觉，我觉得国内市场会逐渐向国际市场靠拢，市场升贴水结构会发生变化。这种变化，如果让我自己来做的话，我自己可能会做一些跨期之间的套利。这是第一。

　　第二，从目前期货市场的情况来看，我感觉期货市场的空头还是有一定机会的。其实在前面观点我已经说了，我们也经常跟投资者做一些沟通和交流，你对市场趋势的判断非常的重要，但是这不是你进行交易的最关键的一个因素，但是你做期货市场交易的时候，你的确定是非常重要的，这跟股票的交易是完全不一样的，差别很大。我也希望大家如果将来，或者是现在要想进入股指期货市场的时候，一定要在思想意识上很明确的意识到你在交易上的原则和制度。因为这有太多的例子。

　　从数据上来看，我只能够说我们从数据统计上来看，股指期货要走的比现货快。为什么？其实大家知道这一波行情受了很多外盘市场的影响，沪深300期货是早开盘，早开盘自然反应的速度比现货反应速度快。

　　问：还有一个问题，就是还有一张图是恒生指数的期货跟它的机构和散户，恒生的期货贴水图的后面是什么意思？是机构大于散户，还是散户大于机构？

　　胡燕燕：我跟您讲一个比较实际的情况，这跟中国金融市场发展现状有关。您说我们到国际上去看一下，你会发现国际市场上对股票的投资和关注绝对不像中国市场这样。基本上人人都在谈股票，你今天买了什么，你明天买了什么。国际市场比较明显的是，大家都会把钱交给一些理财的，有这些能力的机构来进行打理。在比较成熟的市场里面，就会反应出的是，比如说我这两张图里面统计香港交易所公布的数据，在香港股票市场和香港恒指期货市场里面，随着市场的推移越成熟越表现的情况是机构投资者占整个市场的量要大。

　　其实这也反应了一个情况，比如说很多个人投资者，他可能对于我今天跟大家讲的阿尔法和贝塔分离的后期保值或者基金组合、模拟不了解，或者说花时间去了解太费精力了。对于他们来说，他们愿意把一些钱交换给机构打理，所以才能够造成香港市场股票市场和恒生指数期货市场机构比例比较高，但是这只是一个参考，并不是说今后国内市场也被机构所操纵，或者我们个人根本没有办法来存活，这是不一样的。因为你到国外去的话，你随时跟一个老外谈股票，他谈不出什么。但是你现在随便跟一个中国人聊股票的话，他会头头是道。可能对于中国人来说投资是一辈子，因为跟一般的普通人谈一谈，大家都谈的特别多。这跟国情不一样。

　　问：五我想问的是，月合约结束以后，明年的合约是几月的？

　　胡燕燕：接下来是七月合约。