神马文学网从“测不准定律”看A股投资策略
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 01:13:07
年复一年，不论是实力雄厚的机构，还是智慧超群的专家都热衷于对市场的年度走势作出预测。而私人投资者则也非常关心主流的预测结果，并希望以此作为一年的投资宝典。然而，股市的走势难以预测，A股的的波动性更是大而且往往出乎意料，真实走势往往与主流的预测大相径庭。这就是常说的“测不准”现象。
我们看看以往的记录好了：在2007初，普遍看多，但预测上证指数的极限在4000--4500点之间；而实际2007的最高点为6124点，远超预期。2008年初，多数专家机构依然看多，万点论大有市场。然而，上证指数却单边向下调整到1664点。踏入2009年之际，国内外市场低迷，对该年的预测中虽普遍有对反弹有所憧憬，但大多认为反弹后仍会反复向下，因而，上证3277的实际年末点位也在绝大多数主流的预测之外。尽管事后都可以为测不准找到很多的理由，如2007年不曾考虑到人民币升值而吸引了大量国际游资参与；2008年没料到国际金融危机如此猛烈；2009年失算于商业银行天量的放贷等等。然而，“测不准”就几乎成了事实上的“定律”。
今年如何？我们回顾了一下2010初的普遍预测，主要认为股市将呈“区间震荡之势”（尽管对具体的区间有一定的分歧，但在震荡中向上是几乎一致的说法），至于预测的上证指数区间多数集中在2800—4500之间。而在投资主题方面，则一致看好消费行业。比对近来连续大跌和有所反弹的“悲喜剧”的。显然，预测又落空了！那么，私人投资者应如何看待今年后半段的股市？又应何种投资策略以求立于不败之地？
首先，我们来分析一下国内外的宏观环境：尽管有希腊等“欧猪们”的噪音，全球经济的复苏有望持续。而且公司业绩随复苏而明显改善，市场流动性预期非常充足等有利因素会令全球股票市场2010下半年的总体趋势继续向好。回到国内，尽管也有调控房地产的杂音，经济却也有望保持稳定增长的态势。在“调结构”的基调下，扩大内需、增加消费也依然经济工作重点。因此，继续看好消费行业无可厚非；而同时教育、医疗卫生、基建、公用事业等垄断领域会吸引更多私人资本进入，从而会带来新的发展生机。
其次，从估值角度，沪深300指数成分股在3000点以下对应的预测平均市盈率为16倍左右，远低于全流通以来的历史平均水平。市场普遍认同2010年中国总体经济仍将经济处于复苏通道中，因此上市公司盈利有望继续增长，并维持在2009年的25%左右的预期增长率。合理的估值为A股的下方提供较强的支撑。而同时，对流动性的持续，收紧高额的限售股存量解禁，大量新股的发行上市，超预期的再融资压力（国有银行等）将有效地限制了市场的上升空间。合理的估值和充裕的供给共同构成了股市在2010年下半场区间震荡中向上的内因。
既然股市在上述内因和外因的共同作用下可能在今年的后半段变得相对稳定，显然，“低买高卖”是最佳的策略，但是，人的人性弱点却令这种操作很难获得成功（持续上涨时可能因“贪婪”而买入，连续下跌时有会因“恐惧”而卖出，实际上可能变成了“高买低卖”）。而在把握投资主题方面，虽然消费行业被一致看好而的确有相关的政策利好作支持，但好的投资主题须以好的价格为基础，如介入时估值已高，则如同鸡肋了。2007年8-9月间的蓝筹股大行情后的狼藉，给投资者上了很好的一课。
市场的主调是振荡而且有机会向上，那么，对于专业投资者，波段操作和捕捉热点（如消费行业等）不失为可取之策。然而，对于相对缺乏研究力量，又不觉得能力过人的私人投资者，在估值合理之际，投资于较低成本的指数基金，不失为轻松简单而由省心省力的方式来分享复苏的成果。而再加上一个定投指数型基金的安排，是帮助克服人性弱点而取得市场平均收益的有效举措。还是看看就在于身边的具体例子吧，2009年的最牛基金经理王亚伟所管理的“状元基金”取得了116%的年回报，然而，这一难能可贵的表现，仅是略微跑赢沪深300同期的98.64%回报而已。而据 WIND资讯数据,剔除去年新成立的基金以外,220只股票型基金去年净值平均增长率只是达到71.73%%; 其中,只有区区15只基金跑赢沪深300指数。投研实力强大的主动管理型基金，表现尚难跑赢指数，何况普通私人投资者？
也许投资者会认为如果市场只是在区间震荡中向上，即使市场在2010年末沪深300指数能回到3500左右（市盈率20倍）的合理水平，平均的收益也就20%上下，这就是指数型投资策略的回报极限了。然而，如果每年的平均回报率达到这样的水平，那么，恭喜您了！因为，您这样的"高水平"已足以与“股神”巴菲特一争高下了。