2007年A股市场投资策略

2007年A股市场投资策略
www.eastmoney.com   2006-12-30 06:50   陈实   【字体:大中小】　【收藏】　【复制网址】　【打印】
宏观经济判断
一、总体判断2007年GDP增速10％
2006年是“十一五”规划的第一年，尽管在2006年，中国经济经历了一个冲高回落的过程，但总体上中国经济继续获得了惊人增长，预计06年GDP增长率达到10.5％左右，这将是1996年以来的新高。中国经济的高速增长主要是受到01年底中国入世后外部需求的强劲拉动。强劲的出口增长通过持续固定资产投资以及企业效率与盈利能力的提高直接拉动了经济增长。从这个角度来讲，出口在某种程度上成为了经济增长的决定性因素。
中国经济的表现在很大程度上受国际环境的影响。美国房地产市场活动的放缓，将使美国经济增速由2006年的3.4％下将到2007年的2.6％。受美国经济增速放缓的拖累，全球经济增速2007年将放缓0.5个百分点。在其它条件不变的情况下，受美国经济增长放缓影响，中国经济将放缓0.7-0.8个百分点。但是考虑到我国出口结构的升级和进口替代能力的增强，外贸顺差将进一步扩大，全球经济增速的放缓对中国经济的影响可能略小于这个结果。
我们判断，2007年主要西方国家在通货膨胀的压力下，经济增长速度将略有回落，但全球市场总需求仍然处于较好水平，而中国经济的内部环境和外部环境仍有利于经济继续保持平稳、较高速度的发展。我们预计07、08年GDP增长率分别为10％与9.8％。
二、国际贸易顺差继续扩大
从外部环境看，我们预计2007年西方主要国家经济增长在一定程度上受到通货膨胀的侵蚀而有所放缓，但发展中国家的较高增长预期将是维持国际贸易总体增长的重要因素，国际贸易总规模的增长不会有很大变化，仍将处于相对活跃状态。
从内部环境看，我国出口贸易将受到人民币汇率继续升值、国际贸易摩擦加大和高耗能产品出口退税取消的负面影响，同时，由于机械行业出口的增长前景广阔和我国企业扩展国际市场的能力不断增强，出口产品结构向较高附加值方向调整的趋向正开始出现，对全国外贸出口质量的提高有正面影响。我国投资结构重型化的结果，使国内市场无法充分消化过多的制造业产能，因此企业在国际经济增长的环境中对外扩张的冲动不断增强，国际贸易顺差持续扩大。由于2005年造成的进出口之间增长差距的拉大，即使06年进口增长有好于05年的表现，进出口增长之间的差距有所缩小，也难以消除顺差增长的态势。
2007年我国出口的增长速度可能有所下降；而进口方面，汇率升值和大规模外汇储备调整需要的迫切性，2007年进口的增长速度超越上年的可能性很大。即使如此，按比较保守的估计，2007年出口增长和进口增长将分别为23％和22％，由此产生的贸易顺差将超过2100亿美元。
三、人民币升值幅度扩大
我国强劲的经济增长和国际收支顺差持续增加的预期奠定了人民币汇率中长期渐进升值的基础。未来的3-5年内人民币对美元的升值倾向比较明确，最终将达到1美元兑7元人民币左右的水平。而在更长时期内，由于经济的波动性特征和国内外汇市场规模扩大及外汇交易的市场化程度提高，人民币兑美元的汇率水平将趋于其长期均衡汇率，并成为短期汇率波动的中轴。
2007年度，人民币升值的关键因素在于：继续扩大的外贸顺差、由美国经济放缓引发的美元贬值压力也要求人民币对美元有更大的升值。我们认为，2007年人民币对美元的升值幅度和速度将可能大于2006年，达到7.35元人民币左右的水平，即在2006年基础上升值5.5％。
四、流动性依然充沛
人民币升值所带来的流动性过剩在2007年将仍然存在。明年初货币和信贷增速出现反弹的可能性较大。四季度外汇储备大幅增长，到10月末已经突破1万亿美元，11月基础货币增速明显反弹，达到16.4％。银行通常年初放贷意愿较强，而且最近流动性的增大使银行超额准备金率出现回升，11月末达到2.78％，比三季度末提高近0.3个百分点。自12月11日起，外资银行可以在中国全面展开人民币业务。而外资银行贷存比率远高于中资银行，其人民币业务的全面开展有可能进一步提高货币乘数。实体经济活动的趋稳可能使企业利润增长超出市场预期，而流动性的充沛将继续对股价上涨提供资金面的支持。
证券市场展望
一、市场大扩容
预计2007年A股市场的融资额将达到创记录的3350亿元，其中IPO约2500亿元，再融资约700亿元，可转债新增现金需求约150亿元。
此外根据测算，2006年已解冻“小非”流通市值超过1400亿，而实际减持量不足300亿。2007年即将解冻的“小非”流通市值估计超过2600亿。到2007年12月，整个A股市场理论上累计的解冻非流通股市值将达到4000亿元。我们预计07年小非上市新增资金需求约850亿元。
总体判断，我们认为2007年A股市场新增的资金需求在4200亿元左右。
虽然2007年新股发行、再融资以及限售流通股减持的规模都很有可能再创历史新高，市场的资金需求面临较大压力，但在居民储蓄仍源源不断流向证券市场，在人民币持续维持强势以及经济体系的流动性过剩状况仍然维持的情况下，我们预期2007年A股市场的资金面仍然相对宽松，2007年市场的资金供给约在4500亿元左右，包括：1）储蓄分流资金4000亿元；2）QFII新增资金200亿元；3）社保及保险资金250亿元。
我们认为2007年A股市场的资金面将依然相对宽松，市场的活跃度和估值，也有望继续获得来自资金面的支持。
二、成长+重估推动估值提升
1、上市公司盈利保持20％增长
作为2006年推动A股股价上涨的主要因素之一，上市公司业绩的改善和增长，仍然有望在2007年对A股公司的股价构成有力支持。从全部市场卖方对沪深300成份股的盈利估计来看，所有卖方仍在不断提高他们对06、07年的盈利预测。9月份，分析师估计沪深300公司06年净利润增长25％，07年增长21.5％。到了11月，分析师估计沪深300公司06年净利润增长31％，07年增长24％。我们的看法是，虽然2007年中国经济的增速可能会有所放缓，但重点上市公司（以沪深300指数样本股为代表）的经营业绩经历了2006年的快速增长之后，在2007年仍然有望保持大约20％的增长幅度。这主要是基于：
1）市值结构优化推动利润平稳增长。随着越来越多金融服务类公司进入A股市场，A股公司业绩增长的可持续性，可预期性越来越好；
2）国际大宗商品价格调整，带来以制造业为主的A股公司毛利率回暖；
3）股权激励释放短期利润。随着越来越多企业实施股权激励，管理层倾向于通过释放短期利润，改善企业盈利，来获得股权；
4）可能于07年讨论的税制改革，所得税率并轨将于07年年中，或者08年初实施。大部分国有企业的所得税率可能从目前的33％下降到25％，这将提高全部A股公司6％-8％的净利润。
2、估值：流动性过剩带来溢价
截止2006年12月22日，沪深300指数样本股的动态PE为22.65x（TTM，整体法，剔除亏损），全部A股上市公司的动态PE为23.64x（TTM，整体法，剔除亏损）。
我们预测07年度沪深300指数样本股的净利润增长率为20％左右，以07年度业绩预测的当前沪深300指数样本股动态PE为18.87x。
从估值的角度而言，经过06年一年的上涨之后，相比于全球主要股票市场，A股估值已不便宜。即便相比于主要的新兴市场而言，A股估值也处于合理上限。同时按照戈登两阶段股利估值模型的PE计算方法，在11％的股权成本下，我们假定未来15年上市公司EPS增长率保持在12％，15年后的永续增长率为3％，所得到的市场合理估值为18xPE。
我们认为，长期来看，A股市场整体15-20倍左右PE比较中性，应是市场的长期估值中枢。而由于市场的乐观情绪和充裕的资金，也可能出现30倍以上PE的非理性繁荣。
故在流动性过剩的背景下，我们认为市场估值空间还有提升的基础。决定PE的关键变量包括无风险利率水平、市场的风险溢价和股利（盈利）的增长率。在变量g即盈利增长率基本保持不变的情况下，07年上市公司估值提升的拉动力来自于流动性过剩背景下无风险收益率水平和风险溢价的下降，即资金过剩带来超低市场利率，并与股改效应和升值预期一并带来风险溢价下降，共同推进资产持续重估。
我们认为，2007年度中国贸易顺差将继续维持很大的规模，乃至继续增长应该是没有问题的；而从商业银行的情况看，其主动的信贷创造动力很强，经过今年下半年的温和压缩后，信贷创造很可能在明年的某个时候放量扩大，有了这两方面力量的支持，市场的估值空间存在进一步上升的动力。我们认为，未来一年市场的合理估值空间将上升至25xPE的水平，对应当前指数约有30％涨幅。主要是基于：1）在20％的盈利增长率下，按重点公司的PEG如不大于1计算，对应升幅空间20％（PEG不大于1，意味着上市公司的盈利成长将可以对当前估值水平形成有效的支撑）；2）而市场流动性过剩所带来的资产重估过程，将令上市公司获得更高的估值溢价，我们谨慎地给予5％的估值溢价。
投资策略及主题选择
一、投资策略
对2007年的投资，我们采取自上而下配置优势行业、自下而上精选具备业绩稳定增长或盈利超预期、或低估值的投资品种。我们认为，始终贯穿07年的投资主题将是人民币持续升值，在这个宏观背景下，同时关注宏观经济的增长结构，关注出口具有优势的行业。
自下而上选择投资品种，我们坚持这样几个原则：
1）对成长型股票，预期07年EPSGROW不低于30％；
2）对成长性股票，以06年收盘价及07年预测EPS计算，泛消费品企业不高于20xPE，强周期型企业不高于8xPE，弱周期股票不高于12xPE；
4）对成长型股票，要求07年PEG小于0.8倍；
5）考虑流动性过剩所带来的资产重估因素，同时考虑价值型股票，即具备较大资产重估价值的股票，允许其盈利低增长；
二、行业判断
品种选择方面，我们建议投资者重点关注以下5个方面可能面临的较大投资机会：1、人民币升值受惠，如金融、房地产等。重点股票：招商银行、工商银行、深发展、民生银行、中信证券、万科、泛海建设、金地集团、中国国贸，陆家嘴、中华企业。2、我国优势行业的龙头股，如宝钢股份、中集集团、长江电力、中国联通、中国国航、上海机场、上港集团、中国重汽、上海汽车等；3、消费升级，重点股票：燕京啤酒、五粮液、伊利股份、张裕、同仁堂等；4、奥运与3G，重点股票：歌华有线、中兴通讯、北京城建、北京巴士、华胜天成等；5、制度变革下的投资机会，即股权激励、定向增发等制度创新机会等，我们认为凡是有股权激励、定向增发的股票，都值得关注。
总之，2007年是机会十分丰富的一年，结构性牛市将纵深发展，坚持价值投资仍将获得良好的回报。