神马文学网美国第二轮金融危机正在逼近 -张庭宾-搜狐博客
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/02 06:15:54
张庭宾
如果格林斯潘、伯南克和克鲁格曼同时看衰美国经济，那意味着什么？
今年以来，笔者一直在观察把握一个重要时点——美国金融二次危机何时到来。自2009年，本人对于国际金融危机的未来发展演绎，有两个基本看法。
一是2月，本人撰写了《金融危机第三阶段：谁是诺亚方舟》一文，指出二轮危机的主要特征是纸币信用危机，各国为救市而竞相降息增加流动性，各国纸币更深“负利率”化，黄金一枝独秀，摆脱了各种大宗商品、各种纸币的“地心引力”，突破并站稳1000美元之上，将动摇信用货币体系的根本。
二是9月，本人接受媒体专访时，明确指出，现在美国和全球经济的回暖是伪复苏，是大量增发货币，刺激了股票和资产价格的反弹，但它不可能从根本上扭转需求颓势，也无法形成增长新动力。但救市会大大增加政府债务负担，实际上在酝酿了新一轮更大的危机——纸币危机（或称为主权债务危机）。
尽管在2006年初，本人在国内金融界首先预测了美国金融危机；尽管上述这两个判断，本人一直没有动摇。然而，笔者对于美国第二轮金融危机爆发时点的把脉还是相当慎重的。然而，美国最新的各种政策和市场信号让我们觉得，现在是提出美国第二轮金融危机的合适时机了。
美国二轮危机的内在逻辑未变。根据本人首创的“货币三态”理论。自1971年，美元摆脱了黄金，进入了货币信用膨胀周期，由固态货币（一般等价物是黄金）向液态货币（各种债券、资产证券），再向气态货币（金融衍生品）膨胀。2006年，美国的金融衍生品总量为518万亿美元，是GDP的近40倍，液态货币是GDP的6.8倍。
可是，这个信用泡沫不可能永远吹下去的，随着美国IT泡沫的破灭，加之欧元的竞争，国际货币信用不以人的意志为转移地进入了收缩周期——2008年的第一轮危机是气态货币向液态货币的收缩，它消灭了大量的流动性，使得大量金融机构破产倒闭。
第一轮危机爆发后，美国和世界各大国大力救市，主要通过增发货币和财政借债救助来应对危机，即如伯南克所言：开着直升机撒钞票。同时，美国冻结了金融衍生品的流血口，但金融衍生品的问题并没有解决，其存量仍高达450万亿美元。第一轮救市付出的代价是，各国的国债占GDP的比重急剧攀升，其中美国今年年底将达到100%。
美国在2010年面临的首要问题是，美国国债卖给谁，今年一共要出售2.22万亿美国国债，而美联储今年剩下的购买额度只有2000亿，要市场消化约2万亿。传统的两个大户，一是美国的医疗和社保基金受金融危机影响，没有更多的钱来买；二是要靠中国和日本这些传统贸易顺差大户，但是中国在过去7个月中，净卖出美国国债853亿美元。
这种背景下，美元会愿意看到世界其它地区出现金融动荡，于是，迪拜，希腊危机适时地发生了，这两度缓解了美元主权债务危机的风险。但5月份的欧洲7500亿欧元的救助计划基本封住了欧元危机再扩大的空间。
“开着直升飞机撒钱”的伯南克并没有等到经济真实的复苏，8月10日美联储的例行货币政策会议传递出三大重要信号：
一，伯南克和他的同事们对美国经济复苏前景深感悲观。美联储官方声明的措辞是：“最近数月来，产出和就业的复苏步伐已经放缓。预期未来经济复苏速度很有可能更低。”
二，美国经济复苏放缓和前景堪忧之根源，乃是真实经济未见根本好转，最新的就业率屡屡令市场失望。
三，美联储的货币政策看来已经“黔驴技穷”，伯南克只好重施故伎，宣布继续维持联邦基金利率“零水平”，增加购买长期国债(美联储将把到期的机构债券和机构支持证券的本金收入，用于增加购买国债)，并对到期国债实施展期。其目的是为了维持长期国债低利率，以避免国债利率攀升而引发主权债务和利率衍生品的危机。
但美国国债CDS的风险仍在攀升。根据数据提供商CMA数据视野的报价，美国国债CDS价格在8月18日攀升至45.49个基点，8月5日时为36.69个基点，涨幅高达19.3%。同期西班牙国债CDS涨幅仅为8.30%，德国国债CDS上涨16%至43.94个基点，日本国债CDS同期则出现下跌。通常来说，CDS的价格与投资者对标的证券的违约预期成正比。
黄金的坚挺会进一步刺穿纸币的信用泡沫，8月4日，中国六部委出台意见，大力推动中国黄金市场发展和黄金储备，这基本夯实了国际金价每盎司1200美元的台阶，金价创出新高并不遥远，而这只会把更多在纸币和黄金间摇摆的人拉到黄金一边。索罗斯领导的基金，其黄金的配置已经高达20%。
伯南克的前任——格林斯潘8月1日也相当悲观，他在接受NBC采访时称：如果房地产市场出现恶化，美国经济可能再次陷入衰退。他指出：目前美国存在大量所谓“负资产”房屋，这可能导致未来房屋止赎率大幅增加，对房价产生进一步下行压力。有数据显示，截至2010年3月底，全美有超过1120万套住房处于“负资产”状态。
同样悲观的还有克鲁格曼，他在《纽约时报》的专栏已经激奋，这让他看起来并不像是一个理性的诺贝尔奖获得者——Colorado Springs为了省钱，关闭了1/3的街灯。但是相同的情况正在，或是即将在全美国发生。同时，美国这个曾经一度以其在交通上的视觉投资让世界赞叹的国家，现在正在经历逆向发展的过程：很多地方政府都在砸开他们无力继续维护的公路，让这些路重新变成砂砾路。
“联邦政府应该给地方政府提供援助，保护美国基础设施，以及美国儿童的未来。”克鲁格曼写到：但华盛顿提供的援助却吝啬至极。共和党人和“中间派”的民主党人说，我们必须将赤字放在首要解决的问题位置上。刚转过脸，这些人又宣布说，我们必须保护极其富有人的税收削减——未来10年中将会达到7000亿美元。
这就是美国的现状，华尔街“精英”们给美国和世界造成了前所未有的巨大损失，但是这并不妨碍他们在2009年拿到了历史最高的收入。
奥巴马总统也想安慰弱势群体，他的医疗改革方案将更多的穷人涵盖在其中，并试图用政府主导的保险公司来节省费用，但很少人认为，这会真的减少美国的医疗财政开支。
奥巴马政府的确按照承诺从伊拉克撤军，但是这并没有能够节省军费开支，因为无论是向阿富汗增派军队，还是到中国的黄海南海炫耀武力，都需要消耗大量的金钱。
对华尔街，美国必须给社会公众一个交代，这是美国推出新金融监管法的主要动机。尽管从草案到成为法律，它的力度已经削掉了大半，但金融衍生品被纳入监管，这将使得过去两年冻结并掩盖的衍生品伤口重新流血。
在9·11遗址上建伊斯兰清真寺，奥巴马两次表态支持，这让美国这个多种族多宗教国家的政治伤口再一次迸裂。
美国能不能走出困境，需要新的精神领袖来凝聚人心，在2009年1月，奥巴马宣誓就任美国总统时，很多人期待着他是，但8月11日 美国拉斯穆森民调机构的每日民调显示：强烈支持奥巴马的选民占24%，而强烈反对奥巴马的选民占46%。
从货币、财政、金融、经济、社会政治，到军事，笔者判断，美国腾挪的空间进一步收窄，向外转嫁危机的难度进一步加大。美国第二轮金融危机的内外部条件已经陆续到位。
尽管仍然难以判断二轮危机爆发的准确时点，但至少，现在已经到了中国金融投资决策者需要高度警觉的时候了。（作为为本报主笔，“庭宾透世”专栏因发表此文，原“后土地财政时代中国怎么办”系列分析暂时延后一期，特此说明。此文仅供参考，投资者决策风险自负，联系邮箱ztb6006@sina.com）
2006危与机：美国悬念与中国速度
2005年12月30日 第一财经日报
美国经济是否会像格林斯潘警告的那样“停滞或更糟糕”？
中国内需扩大得越快，遭受的冲击越小；金融改革速度越快，中国越有可能化害为利——假如美国陷入经济危机，则全球资本需要扶持另外的强大的金融市场，中国颇有希望
本报评论员 张庭宾
如果说2005年全球经济的最大问号在中国，那么2006年最大悬念则在美国。
2005年前，国际金融界一轮又一轮地猜想——人民币汇率怎样改革？结果，答案之聪明使那些下注中国出错招的“热钱”黯然而退。
2006的新年钟声敲响之际，一个更大的问号正提向美国：当1月31日，美国金融史上最棒的掌权者——格林斯潘退休后，他在最后一年任期中再三警告的“停滞甚至更糟糕的境地”会不会真的降临美国？
格林斯潘身后的巨大空白
1987年8月，在保罗·沃尔克卸任之时，原油价格涨到每桶22美元，较一个月前翻了一番，1987年10月19日，继任者格林斯潘便撞上了“黑色星期一”——美国股市一天就跌去了22.6%。他镇定地打开了美国货币的“水龙头”，短短几个月内，人们挽回了所有的损失——这也成为格氏神话的起点。
伯南克能够指望幸免于类似的市场考验吗？美联储主席——这个要与市场非理性繁荣或衰退作战的人，显然不能对市场不向其挑衅和进攻心存侥幸。
结果将取决于力量和筹码：一是伯南克是否比格林斯潘更善于驾驭对手——市场；二是格林斯潘留下的遗产是否比他当年接手的更麻烦。
无可否认，轻松地被各界接受为新的美联储主席不是一件容易的事，但伯南克做到了。他在11月中旬美国参议院的听证会上，首次为美联储设立一个明确、公开的通胀率目标。但这不是格林斯潘的风格，格老曾自嘲：“如果我说了一些东西而你们又完全明白它的含义，那么我可能犯了错。”
在格林斯潘眼中，世界总是在变的，他更醉心于自己定制的各种统计数据上，他能够穿透其间复杂的关系来掌握经济的真相。因此，1996年9月，当12家美联储分行中有8家要求提高利率时，他断言政府的生产率数据是错的，并拒绝加息。事后证明，这一决定给了新经济以很大支持，美国迎来史上最长时期的经济繁荣、低通胀率和低失业率的梦幻组合。
格林斯潘的身后留下了一个巨大的空白，当然，要求伯南克如同退休时的格老一样智慧和老到，那也是不公平的。而接下的问题是，格老的遗产到底有多麻烦？
美国的经济调整是否迟早要来？
2005年8月，曾预言亚洲金融危机的克鲁格曼撰文，批评格氏2001年对于减税的关键支持。而美国的财政赤字也在2005财年达到3816亿美元，占到GDP的2.7%。
早在这个批评的5个月前，在参议院听证会上，79岁的老人格林斯潘就已坦承支持减税措施是错误的。
格氏当年决定的背景是，在克林顿执政的最后3年,美国连续出现了财政盈余,最后一年即2000年,财政盈余高达2370亿美元。但其后美国遇到的一系列麻烦——2001年的新经济泡沫破灭、“9·11”恐怖袭击及反恐战争、2003年 伊拉克战争，格林斯潘不可能全部预见到。
也许，格林斯潘真正需要负责的是——他使美国繁荣了太长的时间，这让越来越多的美国人相信，为未来储蓄是没有必要的，消费、再消费成为潮流，而居民储蓄率由1975年的14%下降到2004年底的0.9%。随之而来的是美国的巨额贸易赤字，2005财年这个数字将达到7006亿美元，约占GDP的4.96%。
繁荣的背后，是1998年以来，美国M2增长速度连续六年高于GDP平减指数的增长速度，即存在美元的超额供给。其后果是引起全球此起彼伏的经济过热和资产泡沫。房地产、石油、铜等大宗商品迭创历史新高。
但欧元的诞生挑战了美国的货币霸权，特别是2002~2004年，美元兑欧元连续两年大幅贬值，严重动摇了美元的国际储备货币地位，这使美国传统平衡财政、贸易双赤字的方法——增发货币、美元贬值、出售美元债券走到了尽头。
诚如摩根士丹利首席经济学家史蒂芬·罗奇所言，美国不得不尽力赢得海外资本流入美国金融市场，以达成“针尖上的平衡”。过去的一年中，格林斯潘也至少3次警告美国的金融市场隐患,分别针对财政赤字扩大、对冲基金风险和房地产泡沫。
为了能在对抗欧元的情况下维持资本项目顺差，2005年初，美国实施了《本土投资法》，将美国企业海外投资所得税率降低了75%；美联储连续13次提高利率，从1%提高到4.25%。这支撑了美元对欧元的强势，但过去一年，美元对黄金却已跌去17.8%。
此刻，伯南克接任后的第一个选择就是，是继续温和小幅加息还是停止加息？前者将使美国的房地产泡沫软着陆，遏制过度消费，保持美元坚挺，更长时间地维持美国财政平衡，从而为美国自身改革赢得时间。后者则维持非理性繁荣，但调整来得更晚，代价也可能更大。
继续加息或许是民主党、美联储乃至伯南克本人所愿意看到的，如果格林斯潘仍然在位，他也会坚持继续加息，但这未必是布什政府和共和党所乐见的。
格老在9月说了一句耐人寻味的话：“历史不会赋予所有事件以圆满结局。”但问题是，这个不圆满会发生在两年之内还是两年之后呢？而假如“市场狮子”突然发现，美联储的驯狮人比以前弱小了很多，而自己比以前强大得多，它会不会提前扑上来？
美国问题外部解决与导火索
是美国解决美国问题的时候了。
继续小幅加息，美国给房地产和金融市场降温只是序幕。接下来，在个人层面，美国人需要改变过度消费的习惯，他们还需适应趋紧的信用贷款，社会福利待遇的减少等等；在企业和市场层面，避免堕入贸易保护主义陷阱，进一步通过全球化、信息化提高效率；在国家层面上，改变或矫正单极霸权世界的政治思路，尽量弥合国际社会国家间、种族间的冲突，从伊拉克撤军，降低军费开支……
如果美国人能够立刻采取措施，那将是全球的福祉。但地冻三尺非一日之寒，解冻一丈亦非一日之功。怕的是美国因畏惧自我手术之痛而“饮鸩止渴”，对内部的问题继续寻找外部解决——也即美国生病别国吃药。
一种可能的风险是，美国威逼人民币大幅升值。最典型如2005年4月上旬美国参议院通过的“汇率报复案”，该案要求中国在6个月内允许人民币大幅升值，否则对中国出口美国的商品加征27.5%的惩罚性关税，尽管人民币已经在7月21日升值2%，但这个阴云迄今仍然沉甸甸地压在中国的头顶。
如果美国2006年强征中国惩罚性关税，那么他们很可能会引爆美国金融危机的导火索。因为中国可以绝地反击——先行大幅提高中国商品的对美出口关税。如此一来，近年来中国廉价商品为美国低通胀的贡献将“反噬”美国，美国通胀率将会大幅提升，并进一步引发房地产泡沫的幻灭。同时，中美贸易战将极大地打击世界经济的信心。
另外一种更须警惕的危险是，伊朗核设施被袭引发的新一轮石油危机。过去两年有证据表明，高油价对欧元的冲击大于美元，这会对一些美国政治家形成诱惑。尽管美国不愿因袭击伊朗的核设施而在中东陷得更深，但不能排除它默许以色列出手。
如果中东问题复杂化引发新一轮的油价上涨，那么高盛每桶100美元的高油价预言说不定会变成真的，高油价将加剧美国的通货膨胀，成为另一根导火索。
中国改革与美国调整竞赛速度
不可否认，美国的问题的确是世界的问题、中国的问题。
目前中国对美的外贸依存度约为15%，2005年上半年中国对美贸易顺差491.1亿美元，比2004年同期增加了177.5亿美元，对上半年GDP的增长贡献度为25%。美国经济“停滞或更糟糕的境地”将减少对中国的进口，尽管廉价商品的消费收缩会小于高档商品。
更何况2006年的中国自身经济也面临挑战。中国的财政收入增幅连续多年高于GDP增幅；商业银行改革和人民币汇率改革成本多由微观经济承受；而金融资本市场对于企业的输血一直不畅，融资成本日高；加上能源原材料价格高涨、国内的重复建设等原因，企业盈利能力在2005年已明显下滑。
扩大内需已成中国当务之急。最迫切的是激活金融体系向世界工厂“回血”，加速商业银行上市，提高银行运营效率，降低企业贷款成本；而这又取决于A股市场股改速度，A股迅速恢复再融资也有利于扩大直接融资。但难题是，如何同时完成股改、新老划断平稳过渡、新G股的健康成长三个目标？其中关键点是新G股上市能够真正市场化，新交易规则能否赢得社会公信。
扩大国内需求，从宏观管理层面看，急需政府转变职能，削减开支，提高效率，将财政收入主要转向教育、医疗、养老保险等社会公众开支上，从而降低民众的未来忧患，提振居民消费信心。
这是一场赛跑，比的是中国的改革速度和美国经济调整谁更快，中国内需扩大得越快，遭受的冲击越小；金融改革速度越快，中国越有可能化害为利——假如美国陷入经济危机，则全球资本需要扶持另外的强大的金融市场，中国颇有希望。
危险与机遇并存。2006年，美国悬念之下中国改革仍需冲刺。