读书笔记《金融幻象》

读书笔记《金融幻象》

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杂谈

因为没有经济学背景，所以作者的深入浅出实在很吸引我，虽然有些说法不知对错，呵呵。

摘抄如下：

P23

如果不考虑货币因素，经济体中财富的增加会表现为经济体中物品总量的增加和总价格水平的上涨。GDP增加了，意味着经济体可以生产更多的消费品和投资品。不过，加入货币因素之后，情况就复杂多了。在经济体不断发展期间，如果货币的增加速度没有超过经济体生产效率的上升速度，通货膨胀就不会发生。但是，如果货币的增加速度超过了经济体生产效率的上升速度，通货膨胀就一定会发生，表现为投资品和消费品价格上升。通货膨胀一般先发生在投资品领域，因为资产价格对货币的反应更为灵敏，等到零售销售费品价格上涨的时候，通货膨胀已经很严重了。现代中央银行一般根据消费品价格指数的涨幅来调整利率，所以反应永远是滞后的。

P37

中央银行发行货币的行为实质上都是将“债务货币化”的过程。央行发行货币的过程就是在货币当局资产负债表的资产乙方记一笔政府债务，在负债一方记一笔货币发行。只要经济规模在膨胀，货币发行规模就可以不断增加而不出现严重的通货膨胀，而且这些债务并不需要政府归还，这是政府可以长期免费享受的货币发行收益。例如1999-2009年，中国经济一直高速发展，货币发行当局中国人民银行的货币发行规模从1999年底的1.51万亿元增加到2008年底的3.96万亿元。

P40

中国的货币体系实际上是美元本位制。根据中国人民银行网站提供的数据，截止到2009年底，货币当局资产负债表资产方剔除黄金资产的国外资产合计17.16万亿元，占央行全部资产的75.39%。央行的国外资产就是国家外汇管理局持有的外汇储备，大概70%为美元资产，美元资产中大约有8000亿元美国国债，3000亿元美国政府机构债券。

这些外汇储备是全国人民用劳动、资源等实际财富换来的，我们省着不花存在央行。而央行为了购买这些外汇储备必须发行与外汇储备等值的人民币。但是因为外汇储备增加的速度太快，央行如果直接发行人民币会导致经济体中纸币泛滥，央行不得不采用发行央票的办法回收为了购买外汇储备而发行的人民币。

截止到2009年底，货币当局资产负债表负债方直接货币发行规模3.96万亿元，央行为了对冲流动性合计发行央票4.04万亿元。如果剔除这些回收的流动性，仍然有高达13.12万亿的外汇储备通过央行成为我们的基础货币，占央行储备货币（近似于货币发行总规模）的98.2%。所以，目前我国的人民币纸币制度事实上就是美元本位制。

P40经济金融市场层级示意图

中央银行-商业银行-贷款、债券、房地产市场-股权市场-衍生品市场-基础和特定产品市场-工业终端产品市场

    ...如果中央银行的货币供应规模不变，但是经济体中的货币乘数上升，流通中货币规模会上升，有可能出现同伙膨胀。如果中央银行的货币供应规模上升，但是货币乘数不断下降，经济体重的货币总量可能下降，有可能会出现同货紧缩。这种情况就发生在2008年下半年和2009年，全世界货币供应量迅速上升，但是金融危机让金融机构深受重创，货币乘数迅速下降，美国的货币乘数从9下降到了5以下，所以经济体出现了明显的通货紧缩现象。如果货币供应量和货币乘数同时上升，经济体中的货币规模很可能迅速上升。最终导致通货膨胀严重恶化。

    汇率是货币的对外价值，如果央行对内不发行货币，不降低利率，但是压低汇率，同样可以起到增加货币供应的目的。更低的汇率意味着本国资产对外国货币更加便宜了，可以吸引大量的外资进入本国经济体。随着外资大规模进入本国经济体，大量的外汇转换为本币，央行买入外汇，本币供应量自然上升，货币政策“被宽松”。但是当外资主动流出的时候，大量本币被抛售，外汇储备被提走。货币政策一开始处于宽松状态，通货膨胀可能会上升，但是央行将不得不在经济萧条的情况下加息，经济就有可能进一步紧缩，面临汇率和利率双紧缩状态。

P44

埃尔里奇教授输就输在他轻视了技术进步、效率提高和价格机制三者相结合的强大作用。技术进步让人们发现了新的矿藏、发明了更先进的机器设备和更高效的提炼方法，绝对的短缺根本没有发生。在价格机制和技术进步的合力下，许多金属找到了价格便宜、效率更高的替代品材料，例如，塑料替代了不少金属的使用功能。事实上，自1870年以来，自然资源的价格一直在下降。

P46

    如果货币不贬值，物价应该是缓慢下降的，因为生产力在提高。1974年7月13日，《经济学人》杂志发表了一份统计报告显示，在金本位之下的英国，从1664年到1914年的250年里，物价保持着平稳而略微下降的趋势。如果1664年英国物价指数设定为100的话，除了在拿破仑战争期间（1813年），物价曾经短暂地上涨到180之上，在绝大多数时间里，物价指数都低于1664年的标准，当1914年第一次世界大战爆发的时候，英国的物价指数为91，也就是说，1914年1英镑的购买力比250年前的1英镑购买力更强。

....政府放任货币发行和通货膨胀有两个重要原因。首先，通过货币发行，政府可以获得丰厚的铸币税收入。在1975-1985年的10年间，美国每年所征收的铸币税占GDP的比重为1.17%，英国为1.91%，法国为2.73%左右。其次，政府往往是最大的债务人，通胀可以使其债务不断缩水，所以政府都乐见经济体出现通胀。

P58

   如何确定资产未来的现金流，金融学普遍按照一定的假设对资产未来的现金流进行预测。我们以最常见的金融产品——债券和股票为例简要说明定价过程。最简单的是固定利率债券，因为利率确定，很容易得到未来现金流的准确分布情况，根据折现率对这些现金流折现就得到了债券的价格。预测股票的未来现金流比较复杂，但是基本逻辑很简单。现根据企业所在国家的经济发展情况、行业发展情况和企业本身发展情况预测未来企业盈利情况，然后预测企业利润分配方案，确定未来各年份企业股利水平，最后根据折现率折现就得出了企业股票价格水平。股票定价还有一种相对定价方法，简单来说，就是分析同行业同类公司的定价情况，预测所研究公司的股价。

    因为衍生产品是建立在利率、汇率、股价、商品价格等基础金融产品之上的，所以衍生产品现金流ide确定就要复杂的多，但是其通用理论却也同样简单。

P76

    政府的杠杆水平体现在财政赤字、国际收支赤字等规模上。政府为了刺激经济，但是又没有足够的财政收入时，往往使用国债筹集资金，国债规模与国内生产总值的比例一般被用来衡量一个国家财政的杠杆水平。国际收支赤字实际上是通过对外负债提高本国的消费能力，当然也是一种杠杆。国际收支盈余实际上是一种反向杠杆，缩小了经济体实际规模。不过像中国这样，国际收支盈余完全由央行持有，实际上也是一种对内杠杆。因为央行需要发行本币获得企业和个人盈余的外币，这些外币到了央行手里如果不进口货物而投资在国外，那么这些外汇储备实际上是央行对本国所有持有本币国民的一种负债杠杆。

P129

    《福布斯》曾今推出2009年全球税负痛苦指数排行榜，中国内地紧随发过之后，位居全球第二。有官员驳斥，认为中国的宏观税负在国际上属于较低水平。但随即调查显示，超过80%的企业和个人都认为税负很重。如果包含非税收入（如土地出让金），甚至一些尚未纳入统计的收费，事实上中国的综合税负非常高。不管税务官员如何解释，目前中国国家财政收入（包括税费总负担）占GDP的比重已经超过了30%。

P131

    2009年3月招商银行联合贝恩管理顾问公司对外发布了《2009中国私人财富报告》，首次对中国内地高端私人财富人群进行了分析。报告指出，到2008年末，中国内地高净值（指个人可投资资产在1000万元人民币以上的）人群达到了约30万人，共持有8.8万亿元可投资资产，相当于当年GDP的29%，而在这30万高净值人群中，超高净值（个人持有可投资资产超过1亿元人民币）的人数接近1万人，个人财富总量为1.4万亿元，在高净值人群内部财富比达到16%。另外，银行的统计数据显示，约20%的存款人占据了约80%的存款，而5%左右的存款人占据了近50%的存款。这些数据清晰显示，目前我国存量财富主要集中在少数人手中。

    ......2006年2月23日首次公布的《中国人口老龄化发展趋势预测研究报告》指出，中国60岁及以上老年人口在2004年底达到1.43亿，占总人口的10.97%，这表明中国目前已进入老龄社会，并且正处于快速老龄化阶段。...到2030年，中国将是比美国还要老龄化的国家，到2050年，将会有4.38亿中国人年龄达到或超过60岁，其中1.08亿人超过80岁；2005年相对每100名适龄工作成年人，仅有16名中国老年人，但这一老年抚养比到2025年将达到32%，到2050年将达到61%。尽管中国可以采取以老养老，改变人口政策等办法缓解老龄化问题，但可以肯定，中国未来面临的养老问题是一个沉重的话题，养老金缺口将是中国未来政府长期面临的严峻考验。

P191

    2004年美国家庭中位数净资产为9.3万美元，但美国家庭平均净资产为44.8万美元。中位数和平均数的巨大差距表明，绝大多数美国家庭的净资产平均后被增加了5倍。

    在51万亿的美国家庭资产净值中，美国最富的前10%的家庭占据了近70%。而前50%至前10%区间内的美国家庭，即资产净值在9.31万美元至83.16万美元的家庭拥有大约28%的资产净值。位于平均线下的5600万户美国家庭在51万亿美元的家庭净资产总值中合计拥有这个数字的大约2.5%。2005年美国的基尼系数是0.469，创1967年以来近40年的最高纪录，美国已经沦为M型社会。

P195

    国内和国际间的贫富分化带来两个问题，第一是富人富国钱太多，拼命追求高收益，而穷人穷国钱太少，需求严重不足。为了弥补贫富分化带来的整体需求不足，整个世界想出了两个办法：一个是不断发展信用渗透和扩张，寅吃卯粮；另外一个是通货膨胀，稀释过去的债务，发展新债务，世界上所有的人一起玩庞氏骗局。

P197

    最近10年，全球房地产市场最明显的一个特点是越是高端房价，涨幅越高，越贵卖家越多。...这种两极分化的局面，更说明贫富分化日益严重，财富不断集于富人之手。

P240

    过去资产泡沫和债务滚动提前释放的未来消费能力，让美国的企业产生了错觉，以为当时的需求水平是长期而可持续的。所以美国企业普遍投资过度，企业产能出现了历史性闲置高点，未来很难出现投资拉动型的经济增长。

    因贫富分化、资产泡沫、债务过多、企业投资过度而发生的危机只有在进行分配制度改革，资产价格重置，债务处理和企业兼并破产重组之后才能实现经济的正常增长。目前，全球分为内的超宽松货币政策强行终止了经济体自身的调整过程，维持了资产泡沫，延缓了债务处理过程。

    ......本次危机非周期性危机，而是结构性危机。结构性危机，意味着经济体中制度、体制、文化等基础因素方面存在引发危机的缺陷，这需要反省和创新，通过利益的重新分配获得结构重组。周期性危机通过拨动会回到均衡点，而结构性危机则需要通过经济调整实现新的均衡点。

P263

    按照美国版本的故事来探寻未来的中国故事。2009年中国企业和个人的债务增长是2008年的2.5倍，是2007年的3.12倍，如果再加上政府的赤字上升756%，整个经济体的杠杆正在迅速上升，货币供应量呈现爆发式增长。

    在2009年超级宽松的货币政策下，中国的广义货币供应量M2同比增速一直在30%左右，抵消9%的GDP增长，21%的资金推动带来的资产价格暴涨以及未来的通胀是令人担忧的。从历史数据看，M2长期超过20%肯定会带来高通胀。在1988年的高通胀，1993-1994年的高通胀，2004-2005年的高通胀之前的一年至一年半，M2都保持在高位，也就是说M2会领先通胀一年左右。

P286

    还是年轻人的我们为给自己储备养老金，购买了大量投资品，但30年后，当我们出售这些资产的时候会发现，所有人都在出售资产，资产价格的下跌是无可避免的。买房不再难，卖方租房倒成了难题。老龄化、竞争平面化和生活水平趋一化会让房地产价格长期趋于平衡。

P296

    根据上面的分析，我们大致可以判断出投资品的长期收益率关系应如下：

实体投资收益率>股票投资收益率>房地产投资收益率>企业债券收益率>通货膨胀率>商品收益率>存款收益率>中央银行基准利率>国债收益率>现金收益率

P298

根据两位教授的研究，在20实际，英国的长期国债收益率大概是5.4%，比通胀略高1.3%；当然短期国债的收益率就更差了，算上通胀肯定是赔钱的。两位教授研究了美国、日本、英国、荷兰、意大利、加拿大、丹麦、法国、澳大利亚、意大利、瑞典、瑞士这12个国家的国债收益率情况。记过非常有意思，年收益最高的国家是小国，如：丹麦、瑞典和瑞士。

P305

    其实，真正比投资股票回报更高的是投资自己的主营业务——工作。不管创业还是打工，我们都需要敬业尽责，不断提高自己的职场价值。要做好主营业务，最关键的一部是要确定自己真正喜欢的行业，然后找一个比自己大10岁左右的朋友做职业导师，让他告诉自己这个行业内部最核心的竞争力的具体内容。第二、需要给自己制定好至少5-10年职业发展的具体目标，比如证书、职务、学历、收入等方面的具体指标。接下来，给自己制定切实可行的实施方案，如进修、留学、培训、跳槽等等。朝着自己的目标一步步前进。任何一个人如果能在一个行业内部的某个专业方面沉下心来认真学习10年，一定会成为这个专业的专家，想不成功都难。事实上，绝大多数树立目标的人都是在努力到50-60%的时候放弃了，剩下的都是没有目标随波逐流之辈，真正坚持自己的方向一步一步向前爬的人不过是凤毛麟角，因为自己的本领就是无穷的财源。当你用“今天，你偷菜了吗？”来问候朋友的时候，不知道你有没有想过，你偷的其实不是菜，而是你自己的人生。

P311

    其实，中国还有一个回报更好的另类市场不被普通人所重视，那就是高端药材市场，例如上白年的人参、特等的何首乌、高级虫草等药材市场。凡是不能在短期内提高供应，稀缺性明显的奢侈品，未来一定会有富人愿意出更高的价格购买。富人愿意掏钱的东西，投资收益自然会水涨船高。随着中国中产阶层队伍的扩大，富豪人数的增加，高端药材价值下降的空间非常有限。