富達基金博爾頓：我為何看好中國股市

富達國際公司(Fidelity International)資深基金經理博爾頓(Anthony Bolton)對中國的增長前景寄予厚望﹐去年11月中止了其短暫的退休計劃之後﹐成立了一支新的對華投資基金──富達中國特殊情況基金(Fidelity China Special Situations)。富達國際公司隸屬於美國共同基金公司富達投資公司(Fidelity Investments)旗下﹐後者是FMR LLC的一個子公司﹐但二者均為獨立公司。他談到了投資中國的風險與回報。
一些市場評論者已對中國的通脹前景表示擔憂。你怎麼看？
Reuters富達國際資深基金經理博爾頓博爾頓：我認為這種擔心有些夸張。中國在金融危機期間實施的大規模經濟刺激計劃顯然取得了預期的成果。因此﹐中國政府正在減緩信貸增長速度﹐而且我認為這樣做是正確的。而且﹐我認為中國當局一向行事緩慢但謹小慎微﹐我預計他們仍將如此。
如果中國政府做出使投資者不安的﹑激進性的大動作﹐我會感到驚訝﹐但這顯然是我會密切關注的事情。基礎設施刺激計劃和信貸增加的規模如此之大﹐以至於在某種程度上﹐我認為我們今天所處的環境是前所未有的。
也就是說﹐有關中國正形成資產泡沫的討論是站不住腳的？
博爾頓：現在這麼說還為時太早。股票價格顯然不再像2008年末和去年年初時一樣便宜﹐但我不認為估值過高。而且依據我的經驗﹐泡沫需要幾年的時間發展﹐而不是僅僅一年時間。中國的熊市是十分野蠻的﹐以至於牛市的時鐘從2008年11月起才又開始計時。我認為我們進入當前這個牛市僅僅一年﹐而這個牛市會持續好幾年﹐雖然期間還會經歷起起伏伏﹐但這都是新興市場的常見現象。
中國的市場顯然風險更大。主要的不確定因素包括中美關係問題以及國內不穩定因素的威脅等。同時﹐出人意料﹑反復無常的政治決策也是一個始終存在的危險。這畢竟是一個一黨制國家。對股市而言﹐管理質量和公司信息都是可變因素﹐儘管這其中既有機會也有風險。
你樂於冒這些險嗎？在中國什麼是真正的機會？
博爾頓：我對中國的機會保持著長期熱情﹐同時我正在認真研究這些短期的擔心。我對中國持樂觀態度基於三個主要原因：首先﹐與金融危機後歐洲和美國相對平緩的增長相比﹐中國的增長前景相對引人注目。這可能會導致投資大規模地從發達市場轉向中國。我也相信人民幣會升值。
其次﹐我預計中國經濟的重要性與其股市佔全球股市的比重之間的差距將會在未來20年左右的時間里大大縮小。中國有可能超越日本成為世界第二大經濟體﹐但其股市相對仍無足輕重。隨著新股發行及股價的上漲﹐如果在我有生之年中國股市不成為世界第二大股市﹐我將會感到驚訝。
然而﹐支持現在對中國進行投資的最令人振奮的論據是它在所謂的S曲線上的位置。中國目前處於發展中市場的最佳投資位置﹐即人均收入平穩增長﹐但消費快速增長﹐零售業得到發展﹐服務業開始起飛。二﹑三十年前的台灣和韓國以及更早之前的日本都曾經歷過這一時期。目前最令人感興趣的是中國市場的絕對規模。此前這樣的發展過程從未出現在一個有著13億人口的國家。
你會把股票精選的方式(stock-picking approach)用於中國股市嗎？
博爾頓：一些人曾懷疑股票精選方式是否適合中國。我對此感到驚訝。現在的中國在許多方面讓我想起在我事業早期時歐洲的投資機會。那時以研究為先導﹑長期投資的策略在被認為是交易員市場的歐洲顯得很另類。然而﹐最終證明它很成功﹐並且我有信心如果中國市場如我相信的那樣擺脫它目前對製造業和金融業的偏愛﹐向更廣闊的由服務業主導的投資機會發展﹐歐洲的經驗將是無價之寶。
過去幾週﹐股市出現波動﹐你覺得股市對這些恐慌的承受性有多強？
博爾頓：去年這個時候﹐我非常看好這個市場﹐這在當時是少數派觀點。我覺得較差的市場情緒﹑估值以及衰退期的長度三者結合支持了熊市的逆轉。依據我的經驗﹐這樣的時刻相對稀少﹐因此我現在對股市不那麼有信心也不讓我感到奇怪。我相信牛市還將繼續發展﹐但鑒於其目前還沒有經歷過真正的整固﹐我預計未來幾個月會出現一次實質性整固。
十分重要的是﹐我相信該市場的引導力量將從更加週期性的工業和原料公司轉變成更以增長為導向的領域﹐從相對劣質的股票向更為優質的股票發展。一旦全球經濟明顯改善﹐積極的數據紛紛傳出﹐我相信未來的世界將與金融危機前的世界大不相同﹐而美國和歐洲的增長將相對較慢。
在這樣一個環境中﹐我希望投資者為高速增長或低速但可預期的增長做好準備。我預計例如科技板塊將繼續表現良好。我預計今年金融板塊也會增長﹐但我認為商業銀行的前景比投資銀行好。當局需要商業銀行發放貸款﹐但他們對投資銀行是否成功則興趣寡然。