神马文学网[专题]解密股指期货—基础篇 2
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/01 23:33:10
标题: [专题]解密股指期货—基础篇
本主题由 新枫丹白露 于 2007-5-25 15:16 设置高亮
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期指是基础性风险管理工具
一般来说，期货的基本功能是价格发现和风险转移。在金融市场中，股指期货也同样具有这两个基本功能。
所谓价格发现的功能，是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和 权威性价格的过程。期货合约交易本身是对未来某个时点上的标的物的交易，因此期货市场的成交价格，代表了交易双方的共同意志，可以视作市场参与者对未来价 格的预期。对股指期货而言，其市场价格充分反映了各方面的相关信息，能够对股票市场的未来走势进行预期和反应。正因为股指期货具有对股票指数未来价格的发 现功能，也就为股票市场的投资者提供了进行套期保值的经济基础和运作保障，并能为政府有关部门进行宏观调控提供参考依据。从这个意义上讲，股指期货对经济 资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，在提高资源的配置效率方面发挥着重要作用。
所谓风险转移功能，也称套期保值功能，是指投资者可以通过买进或卖出与现货数量相等、交易方向相反的期货合约，以期在 未来某一时间通过卖出或买进期货合约，与持有的现货头寸进行对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而回避现货变动带来的风险，实现保值的目 的。对于股票市场的投资者而言，股指期货的这种风险转移功能，一方面为厌恶风险的投资者提供了规避股票市场系统性风险的工具，另一方面也为乐意承担市场风 险、希望博取风险收益的投资者提供了新的投资机会。这样一种新的投资工具，不仅丰富了股票市场投资者的选择，还带动或促进了股票市场交易的活跃，并减轻集 中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对市场整体价格的剧烈波动起到缓冲作用。
通过价格发现和风险转移这两大基本功能，股指期货被定位为基础性风险管理工具。美联储前主席格林斯潘曾这样评价股指期 货的作用：“……（以股指期货为主的）金融衍生品市场显著地降低了对冲风险的成本，拓展了对冲风险的机会。没有金融衍生品市场是做不到这一点的。……有了 金融衍生品市场，今天的金融体系比30年前更灵活、更有效率，国民经济在经受真实与金融震荡时也更为坚强。”对于我国股票市场而言，由于缺乏卖空机制和融 券功能，市场缺乏针对系统性风险的管理手段。股指期货的推出，填补了这一空白，对我国股票市场有着重大的现实意义，并将对其长期发展产生深远的影响。
股指期货的推出将改变证券市场只能单向交易、缺乏规避系统性风险工具的现状，为机构投资者提供资产配置和风险管理的全新选择。对于普通投资者而言，则丰富了他们的投资手段，使得价值投资理念更加深入人心。
从海外市场的发展经验可以看出，股指期货推出后股票现货和期货市场往往呈现长时间的同步增长，股指期货不仅增强了现货 市场流动性，更对提高资本市场效率、改善定价机制、培育机构投资者等具有重要作用；可以预见，我国股指期货推出后，衍生品市场与现货市场将会形成良性互 动、共同发展的格局。
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全球主要股指期货介绍
投资股票对众多投资者来说具有极大的吸引力，但投资股票处处是风险。为了规避股票市场的投资风险，人们创造出了股指期货。自从1982年2月美国堪萨斯城交易所率先推出价值线综合指数期货以后，股指期货合约迅速风靡全球，成为发展最快的金融衍生品。
S&P500股指期货标准
普尔（标准&普尔）公司是美国最大的一家证券研究机构，它于1923年开始编制股票价格指数。1957年它选择500种股票，采用高速计算 机，将这些股票的总市值作为分子，以1941年~1943年股价市值的平均值为分母相除，编制成一种股票价格综合指数，即S&P500指数。 S&P500股指期货是以S&P500指数为标的物的期货合约，是美国最受欢迎的股指期货商品之一，但由于合约面值过高而限制了一般投资 者的参与意愿。因此于1998年9月9日，芝加哥商业交易所（CME）又推出一个相关性非常高的迷你S&P500（E-迷你型S&P）指 数期货，使其普遍性更为广泛。迷你S&P500期货仍是以S&P500指数为标的物，但合约的指数乘数已经从250美元下降为50美元， 且其交易方式以电子交易为主。
NIKKEI225股指期货
NIKKEI225股指期货是日本经济新闻（NIKKEI SHINBUN）社于1949年选取东京证券交易所上市的225支股票，股票价格经修正式算术平均后编制而成，比较基期为1947年。NIKKEI225 股指期货合约最早由新加坡衍生商品交易所（SGX-DT）于1986年9月推出，其后日本大阪证券交易所（OSE）于1988年9月及芝加哥商业交易所 （CME）于1990年9月推出，其合约规格及交易规则有些不同。
1986年9月，新加坡衍生性商品交易所（SGX-DT）成功地推出了有史以来首度以日本股市为标的的期货--日经225股价指数期货，虽然日经 225推出的时间较其它指数期货来得晚，但近年交易量迅速累增，在SGX-DT所有交易的商品中排行第二位，仅次于欧洲美元期货。
由于日本拥有全球第二大的证券市场，因此日经225指数期货的成交量也在亚洲股指期货市场上位居前列，利用该指数期货合约在两交易所（OSE、SGX-DT）同时交易的特点进行套利及对冲的投资者相当踊跃。
恒生股指期货
恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表的，指数以选定的33种有代表性的股票为计算对象。现行的恒生指数以1996年7月31日 为基期。恒生指数已经成为人们观察香港股市变化的尺度，亦是亚洲地区广受注目的指数。鉴于香港股市日益受到注目，对相关风险对冲工具的需求亦不断上升，香 港期货交易所于一九八六年五月推出恒生股指期货合约，为投资者提供了一个可以管理投资组合的风险及投机套利的机会。本地投资者与国际投资者的积极参与，提 高了恒生股指期货的受欢迎程度。
KOSPI200股指期货
KOSPI200指数是从韩国证券交易所上市的股票选取总市值排名靠前的200支，编制而成的指数，比较基期为1990年1月3日。
KOSPI200股指期货作为韩国最早的场内衍生品，于1996年5月3日由韩国证券期货交易所推出，短短的几年时间里，交易发展迅猛，紧追迷你 S&P及S&P股指期货，跃居世界第四，在当今国际衍生品市场上可谓是一匹史无前例的黑马。2003年韩国期货市场的交易量占全球的比例 为42.30％，其中股指产品交易量占全球的比例高达74.28％。KOSPI200股指期货的日平均交易量为251、841手，日最高交易量为2003 年4月8日创下的502、592手。
[ 本帖最后由 残荷雨声 于 2007-5-23 18:24 编辑 ]
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目前国际市场上有哪些主要的股指期货(期权)合约?
从2005年的统计数据看，全球金融期货市场上最活跃的股指期货合约（期权）如下表所列：
表：2005年交易量前10名股指期货类合约（期权） （单位：手）
序号
合约名称
所在的交易所
2005 年
交易量
2004 年
交易量
同比
增长
1
Kospi 200指数期权
韩国交易所
（KRX）
2,535,201,692
2,521,557,274
0.54%
2
电子迷你S&P500 指数期货
芝加哥商业交易所（CME）
207,095,732
167,202,962
23.86%
3
道·琼斯欧元Stoxx 50指数期货
欧洲期货交易所（Eurex）
139,983,083
121,661,944
15.06%
4
道·琼斯欧元Stoxx 50指数期权
欧洲期货交易所（Eurex）
90,808,086
71,406,377
27.17%
5
台指期权
台湾期货交易所 （Taifex）
80,096,506
43,824,511
82.77%
6
电子迷你Nasdaq100指数期货
芝加哥商业交易所（CME）
72,453,141
77,168,513
-6.11%
7
S&P500指数期权
芝加哥期权交易所（CBOE）
71,802,558
49,472,117
45.14%
8
TA-25指数期权
特拉维夫证券交易所（TASE）
63,096,635
36,921,511
70.89%
9
Dax期权
欧洲期货交易所（Eurex）
53,633,130
42,184,611
27.14%
10
S&P CNX Nifty指数期货
印度国家证券交易所（NSE）
47,375,214
23,354,782
102.85%
资料来源：根据FIA统计数据整理。
[ 本帖最后由 残荷雨声 于 2007-5-23 18:27 编辑 ]
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股指期货的发展阶段及趋势
１．股指期货的诞生和起步阶段（１９８２－１９８７年底）
２０世纪７０年代以后，随着布雷顿森林体系的瓦解、石油危机的影响，西方主要国家先后抛弃了固定汇率，实行浮动汇率 制度。汇率、利率波动剧烈，股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。股指期货正是适应了这种避险需求而 产生。
１９８２年２月２４日，美国堪萨斯期货交易所（ＫＣＢＴ）率先推出价值线指数期货合约，广受市场欢迎，自此各种类型 的股指期货品种在美国和世界各主要金融市场上迅速涌现。１９８２年４月２日，芝加哥商品交易所推出标准普尔５００股票指数期货合约；同年５月６日，纽约期 货交易所推出纽约证券交易所综合指数期货合约；１９８３年８月，芝加哥期货交易所推出主要市场指数期货合约。
股指期货在美国迅速取得了成功，其示范效应引起了世界其他国家和地区对股指期货交易的关注并陆续推出。１９８３年２ 月，悉尼期货交易所（ＳＦＥ）推出澳大利亚证券交易所普通股价指数（ＡＳＥ）期货交易；１９８４年１月，多伦多期货交易所（ＴＦＥ）推出多伦多证券交易所 ３００股价指数（ＴＳＥ３００）期货交易；１９８４年５月，伦敦国际金融期货交易所推出了ＦＴＳＥ１００股价指数期货交易；１９８６年５月，香港期货交易 所推出恒生指数期货交易；１９８６年９月，新加坡国际金融期货交易所推出日经２２５股指期货交易；１９８８年９月，大阪证券交易所推出国内日经２２５股价 指数期货交易。股指期货交易在全球迅速发展起来。
２．股指期货的低迷阶段（１９８７年底－１９９０）
１９８７年１０月１９日，华尔街股市大崩溃，道琼斯指数暴跌５０８点，下跌近２５％，引发全球股灾。１９８８年 Ｂｒａｄｙ委员会报告提出了瀑布理论，指出股指期货的组合保险和指数套利，是造成股灾的罪魁祸首。为了尽快出清所持有的资产头寸，使用组合资产保险策略的 机构往往在期货市场上大量抛售股指期货合约。大量抛售行为导致，股指期货合约价格明显低于现货市场对应的“蓝子股票”价格，从而指数套利者利用期现之间的 基差进行指数套利，即买进股指期货合约并卖出相应股票，由此期货市场的价格下跌导致现货市场的价格下跌，并进一步引发恶性循环。
１９８７年股灾导致美国的股指期货、期权受到较大冲击，交易量大大减少。此后，学术界的研究表明，股指期货并非是导 致１９８７年股灾的罪魁祸首。尽管如此，为防范股票市场价格的大幅下跌，各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施，如采用“断路器”、限制程式交 易、每日价格限制等。随着市场对股指期货功能认识的统一与规则的完善，股指期货在２０世纪９０年代后出现繁荣局面。
３．股指期货的迅速发展阶段（１９９０－）
进入２０世纪９０年代后，全球主要股票市场的繁荣，以及机构投资者数量的迅猛增长，投资者利用股指期货进行风险对冲和套利的需求显著增加，股指期货交易规模不断增长。股指期货正成为近年来金融领域发展最为迅速的产品之一。具体来看，股指期货呈现出如下发展态势：
３．１．交易量不断上升并日渐占据主导地位２００６初，美国期货业协会（ＦＩＡ）发布 《ＡｎｎｕａｌＶｏｌｕｍｅＳｕｒｖｅｙ》。统计显示，２００５年全球期货、期权交易量达到近９９亿手，其中，金融期货、期权为９１．３９亿手，占到 ９１．３１％。股指期货、期权的交易量达到了４０．８０亿手，占到了金融期货、期权交易量的４４．６４％，总交易量的４１．２１％。可见，股指期货、期权 已成为交易量最大的品种，几乎占据了全球期货期权交易的主导地位。
３．２．品种不断创新和丰富股指期货、期权的标的资产相当丰富，合约种类较多。根据相关资料，截至２００４年底，在 加入了国际交易所联合会（ＦＩＢＶ）的２３７家证券交易所中，在３４个国家或地区有３９家交易所至少有一个股指期货或股指期权品种挂牌交易，共计１８８个 股指期货品种。股指期货品种创新层出不穷，例如，为满足中小投资者的需求，芝加哥商品交易所（ＣＭＥ）推出迷你型Ｓ＆Ｐ５００股指期货，香港交易所 （ＨＫＦＥ）推出迷你型恒生股指期货；ＣＭＥ、ＫＣＢＴ分别推出了以高科技类股指为标的ＮＡＳＤＡＱ１００、ＫＣＢＴ股指期货；欧洲地区推出了以全球不同 经济区指数为标的的股指期货。
股指期货、期权交易以其特殊魅力，颇受投资者欢迎。在２００５年交易量居世界前１０位的合约中，有３个为股指期货、 期权，分别是在韩国期货交易所（ＫＳＥ）上市的ＫＯＳＰＩ２００股指期权、ＣＭＥ上市的Ｓ＆Ｐ５００电子迷你期货，欧洲期货交易所（ＥＵＲＥＸ）道琼斯 ＥｕｒｏＳｔｏｘｘ５０股指期货。
３．３．股指期货在新兴市场的发展更为迅速为适应国际金融自由化、一体化浪潮，提升本国证券市场的竞争力，许多新兴 证券市场陆续推出了股指期货。在亚洲，韩国于１９９６年６月开设了ＫＯＰＳＩ２００股指期货；台北国际金融交易所于１９９８年７月推出了台证综合股价指数 期货。在欧洲，俄罗斯、匈牙利、波兰等转轨经济国家均已开设了股指期货交易。南美的巴西、智利等国也成功地推出了各自的股指期货合约。
股指期货在新兴市场推出后取得了巨大成功。２００５年全球交易量增长最快的１０个合约中，有５个是来自于股指期货、 期权，分别是ＣＭＥ的电子迷你Ｓ＆Ｐ５００股指期货、台湾期货交易所（ＴＡＩＦＥＸ）的台证股指期权、以色列ＴＡＳＥ的ＴＡ－２５指数期权、印度国家证券 交易所的Ｓ＆ＰＣＮＸＮｉｆｔｙ指数期货、ＣＢＯＴ的Ｓ＆Ｐ５００指数期权以及ＣＢＯＥ的道琼斯ＥｕｒｏＳｔｏｘｘ５０指数期权，其中亚洲占据五席中的三 席。
[ 本帖最后由 残荷雨声 于 2007-5-23 18:30 编辑 ]
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股票价格指数与股票价格指数的编制方法
股票价格指数就是用以反映整个市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。在股票市场上，成百上千种股票同时交易，股票价格的涨落各不相同，因此需要有一个总的尺度标准、即股票价格指数来衡量整个市场的价格水平，观察股票市场的变化情况。
股票价格指数一般是由一些有影响的机构编制，并定期及时公布。国际市场上比较著名的指数有道琼斯工业股价平均指数、标准普尔500指数、伦敦金融时报指数等。
目前股价指数编制的方法主要有三种，即算术平均法、几何平均法和加权平均法。
（1）算术平均法
该方法是先选定具有代表性的样本股票，以某年某月某日为基期，并确定基期指数，然后计算某一日样本股票的价格平均数，将该平均数与基期对应的平均数相比，最后乘以基期指数即得出该日的股票价格平均指数。
（2）几何平均法
在几何平均法中，报告期和基期的股票平均价采用样本股票价格的几何平均数。国际金融市场上有一部分较有影响的股票指数是采用几何平均法编制的，其中以伦敦金融时报指数和美国价值线指数为代表。
（3）加权平均法
不同股票的地位不同，对股票市场的影响也有大小。加权平均法首先按样本股票在市场上的不同地位赋予其不同的权数，即地位重要的权数大，地位次要的权数 小；然后将各样本股票的价格与其权数相乘后求和，再与总权数相除，得到按加权平均法计算的报告期和基期的平均股价；最后据此计算股票价格指数。加权平均法 权数的选择，可以是股票的成交金额，也可以是它的上市股数。若选择计算期的同度量因素作为权数，则被称为派许（Paasche）加权法。
与前两类方法相比，加权平均股价指数能更真实地反映市场整体走势，因此，加权平均法更适合用于开发股票指数期货合约的标的指数。
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沪深300指数是如何编制的?
2005年4月8日，沪深两交易所正式向市场发布沪深300指数。它以2004年12月31日为基期，基点为1000点。同年8月25日由沪深两交易所共同出资的中证指数有限公司成立，沪深300指数由中证指数限公司管理。
（1）指数选样
指数成份股的数量：300只
指数成份股的选样方法
选样空间：股票上市时间一般不少于一个季度，除非该股票上市以来日均总市值在全部沪深A股中排在前30位；非ST、*ST股票，非暂停上市股票；公司经营 状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市场操纵；剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。
选样标准：选取规模大、流动性好的股票作为样本股。
选样方法
对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。
（2）指数计算
指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表：
表：沪深300指数分级靠档表
表：沪深300指数分级靠档表
自由流通比例（%）
≤10
(10,
20]
（20,
30]
（30,
40]
（40,
50]
（50,
60]
（60,
70]
（70,
80]
〉80
加权比例（%）
自由流通比例
20
30
40
50
60
70
80
100
（3）指数修正
沪深300指数采用“除数修正法”修正。当样本股名单、股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式为：
修正前的调整市值/原 除 数=修正后的调整市值/新除数
其中，修正后的调整市值＝修正前的调整市值+新增（减）调整市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算指数。
需要修正的情况包括：除息、除权、停牌、摘牌、股本变动以及停市。
（3）指数修正
沪深300指数采用“除数修正法”修正。当样本股名单、股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式为：
修正前的调整市值/原 除 数=修正后的调整市值/新除数
其中，修正后的调整市值＝修正前的调整市值+新增（减）调整市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算指数。
需要修正的情况包括：除息、除权、停牌、摘牌、股本变动以及停市。
（4）成份股的定期调整
u
指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。
u
每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。
u
最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。
u
当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代。
最新规则调整：符合样本空间条件、且总市值（不含境外上市股份）排名在沪深市场前10位的新发行股票，启用快速进入指数的规则，即在其上市第十个交易日结束后进入指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最末的股票。
详细内容请在中证指数有限公司网站（www.csindex.com.cn）中查阅，如有变动以该网站公布的内容为准。
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沪深300指数期货合约的合约月份有哪些?
股指期货的合约月份是指股指期货合约到期交割结算的月份。在《沪深300指数期货合约》（征求意见稿）中，合约月份为当月、下月及随后的两个季月，共四个 月份。比如在2006年12月1日，中金所可供交易的沪深300指数期货合约将有0612、0701、0703和0706四个月份的合约。“06”表示 2006年，“12”表示12月份，“0612”表示2006年12月份到期交割结算的合约。0612合约到期交割结算后，0701就成为最近月份合约， 同时0702合约挂牌。0701合约到期交割结算后，0702、0703就成为最近两个月份合约，同时0709合约挂牌。
采用近月合约与季月合约相结合的方式，在半年左右的时间内共有四个合约同时交易，具有长短兼济、相对集中的效果。
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沪深300指数成分股权重前20名（截至2007年5月8日）：
股票代码
股票简称
权重(%)
股票代码
股票简称
权重(%)
600030
中信证券
3.07
600018
上港集团
1.37
600036
招商银行
2.73
600000
浦发银行
1.36
600016
民生银行
2.69
600028
中国石化
1.18
000002
万科Ａ
2.01
000001
深发展Ａ
1.17
601318
中国平安
1.83
600009
上海机场
1.17
600019
宝钢股份
1.71
000858
五 粮 液
1.12
601398
工商银行
1.45
601006
大秦铁路
1.11
600050
中国联通
1.40
601628
中国人寿
1.09
600900
长江电力
1.39
600519
贵州茅台
1.05
600011
华能国际
1.37
600005
武钢股份
1.00
本主题由 新枫丹白露 于 2007-5-25 15:16 设置高亮
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期指是基础性风险管理工具
一般来说，期货的基本功能是价格发现和风险转移。在金融市场中，股指期货也同样具有这两个基本功能。
所谓价格发现的功能，是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和 权威性价格的过程。期货合约交易本身是对未来某个时点上的标的物的交易，因此期货市场的成交价格，代表了交易双方的共同意志，可以视作市场参与者对未来价 格的预期。对股指期货而言，其市场价格充分反映了各方面的相关信息，能够对股票市场的未来走势进行预期和反应。正因为股指期货具有对股票指数未来价格的发 现功能，也就为股票市场的投资者提供了进行套期保值的经济基础和运作保障，并能为政府有关部门进行宏观调控提供参考依据。从这个意义上讲，股指期货对经济 资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，在提高资源的配置效率方面发挥着重要作用。
所谓风险转移功能，也称套期保值功能，是指投资者可以通过买进或卖出与现货数量相等、交易方向相反的期货合约，以期在 未来某一时间通过卖出或买进期货合约，与持有的现货头寸进行对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而回避现货变动带来的风险，实现保值的目 的。对于股票市场的投资者而言，股指期货的这种风险转移功能，一方面为厌恶风险的投资者提供了规避股票市场系统性风险的工具，另一方面也为乐意承担市场风 险、希望博取风险收益的投资者提供了新的投资机会。这样一种新的投资工具，不仅丰富了股票市场投资者的选择，还带动或促进了股票市场交易的活跃，并减轻集 中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对市场整体价格的剧烈波动起到缓冲作用。
通过价格发现和风险转移这两大基本功能，股指期货被定位为基础性风险管理工具。美联储前主席格林斯潘曾这样评价股指期 货的作用：“……（以股指期货为主的）金融衍生品市场显著地降低了对冲风险的成本，拓展了对冲风险的机会。没有金融衍生品市场是做不到这一点的。……有了 金融衍生品市场，今天的金融体系比30年前更灵活、更有效率，国民经济在经受真实与金融震荡时也更为坚强。”对于我国股票市场而言，由于缺乏卖空机制和融 券功能，市场缺乏针对系统性风险的管理手段。股指期货的推出，填补了这一空白，对我国股票市场有着重大的现实意义，并将对其长期发展产生深远的影响。
股指期货的推出将改变证券市场只能单向交易、缺乏规避系统性风险工具的现状，为机构投资者提供资产配置和风险管理的全新选择。对于普通投资者而言，则丰富了他们的投资手段，使得价值投资理念更加深入人心。
从海外市场的发展经验可以看出，股指期货推出后股票现货和期货市场往往呈现长时间的同步增长，股指期货不仅增强了现货 市场流动性，更对提高资本市场效率、改善定价机制、培育机构投资者等具有重要作用；可以预见，我国股指期货推出后，衍生品市场与现货市场将会形成良性互 动、共同发展的格局。
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全球主要股指期货介绍
投资股票对众多投资者来说具有极大的吸引力，但投资股票处处是风险。为了规避股票市场的投资风险，人们创造出了股指期货。自从1982年2月美国堪萨斯城交易所率先推出价值线综合指数期货以后，股指期货合约迅速风靡全球，成为发展最快的金融衍生品。
S&P500股指期货标准
普尔（标准&普尔）公司是美国最大的一家证券研究机构，它于1923年开始编制股票价格指数。1957年它选择500种股票，采用高速计算 机，将这些股票的总市值作为分子，以1941年~1943年股价市值的平均值为分母相除，编制成一种股票价格综合指数，即S&P500指数。 S&P500股指期货是以S&P500指数为标的物的期货合约，是美国最受欢迎的股指期货商品之一，但由于合约面值过高而限制了一般投资 者的参与意愿。因此于1998年9月9日，芝加哥商业交易所（CME）又推出一个相关性非常高的迷你S&P500（E-迷你型S&P）指 数期货，使其普遍性更为广泛。迷你S&P500期货仍是以S&P500指数为标的物，但合约的指数乘数已经从250美元下降为50美元， 且其交易方式以电子交易为主。
NIKKEI225股指期货
NIKKEI225股指期货是日本经济新闻（NIKKEI SHINBUN）社于1949年选取东京证券交易所上市的225支股票，股票价格经修正式算术平均后编制而成，比较基期为1947年。NIKKEI225 股指期货合约最早由新加坡衍生商品交易所（SGX-DT）于1986年9月推出，其后日本大阪证券交易所（OSE）于1988年9月及芝加哥商业交易所 （CME）于1990年9月推出，其合约规格及交易规则有些不同。
1986年9月，新加坡衍生性商品交易所（SGX-DT）成功地推出了有史以来首度以日本股市为标的的期货--日经225股价指数期货，虽然日经 225推出的时间较其它指数期货来得晚，但近年交易量迅速累增，在SGX-DT所有交易的商品中排行第二位，仅次于欧洲美元期货。
由于日本拥有全球第二大的证券市场，因此日经225指数期货的成交量也在亚洲股指期货市场上位居前列，利用该指数期货合约在两交易所（OSE、SGX-DT）同时交易的特点进行套利及对冲的投资者相当踊跃。
恒生股指期货
恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表的，指数以选定的33种有代表性的股票为计算对象。现行的恒生指数以1996年7月31日 为基期。恒生指数已经成为人们观察香港股市变化的尺度，亦是亚洲地区广受注目的指数。鉴于香港股市日益受到注目，对相关风险对冲工具的需求亦不断上升，香 港期货交易所于一九八六年五月推出恒生股指期货合约，为投资者提供了一个可以管理投资组合的风险及投机套利的机会。本地投资者与国际投资者的积极参与，提 高了恒生股指期货的受欢迎程度。
KOSPI200股指期货
KOSPI200指数是从韩国证券交易所上市的股票选取总市值排名靠前的200支，编制而成的指数，比较基期为1990年1月3日。
KOSPI200股指期货作为韩国最早的场内衍生品，于1996年5月3日由韩国证券期货交易所推出，短短的几年时间里，交易发展迅猛，紧追迷你 S&P及S&P股指期货，跃居世界第四，在当今国际衍生品市场上可谓是一匹史无前例的黑马。2003年韩国期货市场的交易量占全球的比例 为42.30％，其中股指产品交易量占全球的比例高达74.28％。KOSPI200股指期货的日平均交易量为251、841手，日最高交易量为2003 年4月8日创下的502、592手。
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目前国际市场上有哪些主要的股指期货(期权)合约?
从2005年的统计数据看，全球金融期货市场上最活跃的股指期货合约（期权）如下表所列：
表：2005年交易量前10名股指期货类合约（期权） （单位：手）
序号
合约名称
所在的交易所
2005 年
交易量
2004 年
交易量
同比
增长
1
Kospi 200指数期权
韩国交易所
（KRX）
2,535,201,692
2,521,557,274
0.54%
2
电子迷你S&P500 指数期货
芝加哥商业交易所（CME）
207,095,732
167,202,962
23.86%
3
道·琼斯欧元Stoxx 50指数期货
欧洲期货交易所（Eurex）
139,983,083
121,661,944
15.06%
4
道·琼斯欧元Stoxx 50指数期权
欧洲期货交易所（Eurex）
90,808,086
71,406,377
27.17%
5
台指期权
台湾期货交易所 （Taifex）
80,096,506
43,824,511
82.77%
6
电子迷你Nasdaq100指数期货
芝加哥商业交易所（CME）
72,453,141
77,168,513
-6.11%
7
S&P500指数期权
芝加哥期权交易所（CBOE）
71,802,558
49,472,117
45.14%
8
TA-25指数期权
特拉维夫证券交易所（TASE）
63,096,635
36,921,511
70.89%
9
Dax期权
欧洲期货交易所（Eurex）
53,633,130
42,184,611
27.14%
10
S&P CNX Nifty指数期货
印度国家证券交易所（NSE）
47,375,214
23,354,782
102.85%
资料来源：根据FIA统计数据整理。
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股指期货的发展阶段及趋势
１．股指期货的诞生和起步阶段（１９８２－１９８７年底）
２０世纪７０年代以后，随着布雷顿森林体系的瓦解、石油危机的影响，西方主要国家先后抛弃了固定汇率，实行浮动汇率 制度。汇率、利率波动剧烈，股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。股指期货正是适应了这种避险需求而 产生。
１９８２年２月２４日，美国堪萨斯期货交易所（ＫＣＢＴ）率先推出价值线指数期货合约，广受市场欢迎，自此各种类型 的股指期货品种在美国和世界各主要金融市场上迅速涌现。１９８２年４月２日，芝加哥商品交易所推出标准普尔５００股票指数期货合约；同年５月６日，纽约期 货交易所推出纽约证券交易所综合指数期货合约；１９８３年８月，芝加哥期货交易所推出主要市场指数期货合约。
股指期货在美国迅速取得了成功，其示范效应引起了世界其他国家和地区对股指期货交易的关注并陆续推出。１９８３年２ 月，悉尼期货交易所（ＳＦＥ）推出澳大利亚证券交易所普通股价指数（ＡＳＥ）期货交易；１９８４年１月，多伦多期货交易所（ＴＦＥ）推出多伦多证券交易所 ３００股价指数（ＴＳＥ３００）期货交易；１９８４年５月，伦敦国际金融期货交易所推出了ＦＴＳＥ１００股价指数期货交易；１９８６年５月，香港期货交易 所推出恒生指数期货交易；１９８６年９月，新加坡国际金融期货交易所推出日经２２５股指期货交易；１９８８年９月，大阪证券交易所推出国内日经２２５股价 指数期货交易。股指期货交易在全球迅速发展起来。
２．股指期货的低迷阶段（１９８７年底－１９９０）
１９８７年１０月１９日，华尔街股市大崩溃，道琼斯指数暴跌５０８点，下跌近２５％，引发全球股灾。１９８８年 Ｂｒａｄｙ委员会报告提出了瀑布理论，指出股指期货的组合保险和指数套利，是造成股灾的罪魁祸首。为了尽快出清所持有的资产头寸，使用组合资产保险策略的 机构往往在期货市场上大量抛售股指期货合约。大量抛售行为导致，股指期货合约价格明显低于现货市场对应的“蓝子股票”价格，从而指数套利者利用期现之间的 基差进行指数套利，即买进股指期货合约并卖出相应股票，由此期货市场的价格下跌导致现货市场的价格下跌，并进一步引发恶性循环。
１９８７年股灾导致美国的股指期货、期权受到较大冲击，交易量大大减少。此后，学术界的研究表明，股指期货并非是导 致１９８７年股灾的罪魁祸首。尽管如此，为防范股票市场价格的大幅下跌，各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施，如采用“断路器”、限制程式交 易、每日价格限制等。随着市场对股指期货功能认识的统一与规则的完善，股指期货在２０世纪９０年代后出现繁荣局面。
３．股指期货的迅速发展阶段（１９９０－）
进入２０世纪９０年代后，全球主要股票市场的繁荣，以及机构投资者数量的迅猛增长，投资者利用股指期货进行风险对冲和套利的需求显著增加，股指期货交易规模不断增长。股指期货正成为近年来金融领域发展最为迅速的产品之一。具体来看，股指期货呈现出如下发展态势：
３．１．交易量不断上升并日渐占据主导地位２００６初，美国期货业协会（ＦＩＡ）发布 《ＡｎｎｕａｌＶｏｌｕｍｅＳｕｒｖｅｙ》。统计显示，２００５年全球期货、期权交易量达到近９９亿手，其中，金融期货、期权为９１．３９亿手，占到 ９１．３１％。股指期货、期权的交易量达到了４０．８０亿手，占到了金融期货、期权交易量的４４．６４％，总交易量的４１．２１％。可见，股指期货、期权 已成为交易量最大的品种，几乎占据了全球期货期权交易的主导地位。
３．２．品种不断创新和丰富股指期货、期权的标的资产相当丰富，合约种类较多。根据相关资料，截至２００４年底，在 加入了国际交易所联合会（ＦＩＢＶ）的２３７家证券交易所中，在３４个国家或地区有３９家交易所至少有一个股指期货或股指期权品种挂牌交易，共计１８８个 股指期货品种。股指期货品种创新层出不穷，例如，为满足中小投资者的需求，芝加哥商品交易所（ＣＭＥ）推出迷你型Ｓ＆Ｐ５００股指期货，香港交易所 （ＨＫＦＥ）推出迷你型恒生股指期货；ＣＭＥ、ＫＣＢＴ分别推出了以高科技类股指为标的ＮＡＳＤＡＱ１００、ＫＣＢＴ股指期货；欧洲地区推出了以全球不同 经济区指数为标的的股指期货。
股指期货、期权交易以其特殊魅力，颇受投资者欢迎。在２００５年交易量居世界前１０位的合约中，有３个为股指期货、 期权，分别是在韩国期货交易所（ＫＳＥ）上市的ＫＯＳＰＩ２００股指期权、ＣＭＥ上市的Ｓ＆Ｐ５００电子迷你期货，欧洲期货交易所（ＥＵＲＥＸ）道琼斯 ＥｕｒｏＳｔｏｘｘ５０股指期货。
３．３．股指期货在新兴市场的发展更为迅速为适应国际金融自由化、一体化浪潮，提升本国证券市场的竞争力，许多新兴 证券市场陆续推出了股指期货。在亚洲，韩国于１９９６年６月开设了ＫＯＰＳＩ２００股指期货；台北国际金融交易所于１９９８年７月推出了台证综合股价指数 期货。在欧洲，俄罗斯、匈牙利、波兰等转轨经济国家均已开设了股指期货交易。南美的巴西、智利等国也成功地推出了各自的股指期货合约。
股指期货在新兴市场推出后取得了巨大成功。２００５年全球交易量增长最快的１０个合约中，有５个是来自于股指期货、 期权，分别是ＣＭＥ的电子迷你Ｓ＆Ｐ５００股指期货、台湾期货交易所（ＴＡＩＦＥＸ）的台证股指期权、以色列ＴＡＳＥ的ＴＡ－２５指数期权、印度国家证券 交易所的Ｓ＆ＰＣＮＸＮｉｆｔｙ指数期货、ＣＢＯＴ的Ｓ＆Ｐ５００指数期权以及ＣＢＯＥ的道琼斯ＥｕｒｏＳｔｏｘｘ５０指数期权，其中亚洲占据五席中的三 席。
[ 本帖最后由 残荷雨声 于 2007-5-23 18:30 编辑 ]
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股票价格指数与股票价格指数的编制方法
股票价格指数就是用以反映整个市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。在股票市场上，成百上千种股票同时交易，股票价格的涨落各不相同，因此需要有一个总的尺度标准、即股票价格指数来衡量整个市场的价格水平，观察股票市场的变化情况。
股票价格指数一般是由一些有影响的机构编制，并定期及时公布。国际市场上比较著名的指数有道琼斯工业股价平均指数、标准普尔500指数、伦敦金融时报指数等。
目前股价指数编制的方法主要有三种，即算术平均法、几何平均法和加权平均法。
（1）算术平均法
该方法是先选定具有代表性的样本股票，以某年某月某日为基期，并确定基期指数，然后计算某一日样本股票的价格平均数，将该平均数与基期对应的平均数相比，最后乘以基期指数即得出该日的股票价格平均指数。
（2）几何平均法
在几何平均法中，报告期和基期的股票平均价采用样本股票价格的几何平均数。国际金融市场上有一部分较有影响的股票指数是采用几何平均法编制的，其中以伦敦金融时报指数和美国价值线指数为代表。
（3）加权平均法
不同股票的地位不同，对股票市场的影响也有大小。加权平均法首先按样本股票在市场上的不同地位赋予其不同的权数，即地位重要的权数大，地位次要的权数 小；然后将各样本股票的价格与其权数相乘后求和，再与总权数相除，得到按加权平均法计算的报告期和基期的平均股价；最后据此计算股票价格指数。加权平均法 权数的选择，可以是股票的成交金额，也可以是它的上市股数。若选择计算期的同度量因素作为权数，则被称为派许（Paasche）加权法。
与前两类方法相比，加权平均股价指数能更真实地反映市场整体走势，因此，加权平均法更适合用于开发股票指数期货合约的标的指数。
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沪深300指数是如何编制的?
2005年4月8日，沪深两交易所正式向市场发布沪深300指数。它以2004年12月31日为基期，基点为1000点。同年8月25日由沪深两交易所共同出资的中证指数有限公司成立，沪深300指数由中证指数限公司管理。
（1）指数选样
指数成份股的数量：300只
指数成份股的选样方法
选样空间：股票上市时间一般不少于一个季度，除非该股票上市以来日均总市值在全部沪深A股中排在前30位；非ST、*ST股票，非暂停上市股票；公司经营 状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市场操纵；剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。
选样标准：选取规模大、流动性好的股票作为样本股。
选样方法
对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。
（2）指数计算
指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表：
表：沪深300指数分级靠档表
表：沪深300指数分级靠档表
自由流通比例（%）
≤10
(10,
20]
（20,
30]
（30,
40]
（40,
50]
（50,
60]
（60,
70]
（70,
80]
〉80
加权比例（%）
自由流通比例
20
30
40
50
60
70
80
100
（3）指数修正
沪深300指数采用“除数修正法”修正。当样本股名单、股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式为：
修正前的调整市值/原 除 数=修正后的调整市值/新除数
其中，修正后的调整市值＝修正前的调整市值+新增（减）调整市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算指数。
需要修正的情况包括：除息、除权、停牌、摘牌、股本变动以及停市。
（3）指数修正
沪深300指数采用“除数修正法”修正。当样本股名单、股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式为：
修正前的调整市值/原 除 数=修正后的调整市值/新除数
其中，修正后的调整市值＝修正前的调整市值+新增（减）调整市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算指数。
需要修正的情况包括：除息、除权、停牌、摘牌、股本变动以及停市。
（4）成份股的定期调整
u
指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。
u
每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。
u
最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。
u
当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代。
最新规则调整：符合样本空间条件、且总市值（不含境外上市股份）排名在沪深市场前10位的新发行股票，启用快速进入指数的规则，即在其上市第十个交易日结束后进入指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最末的股票。
详细内容请在中证指数有限公司网站（www.csindex.com.cn）中查阅，如有变动以该网站公布的内容为准。
[ 本帖最后由 残荷雨声 于 2007-5-23 18:39 编辑 ]
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发表于 2007-5-23 18:40 资料 个人空间 主页短消息 加为好友
沪深300指数期货合约的合约月份有哪些?
股指期货的合约月份是指股指期货合约到期交割结算的月份。在《沪深300指数期货合约》（征求意见稿）中，合约月份为当月、下月及随后的两个季月，共四个 月份。比如在2006年12月1日，中金所可供交易的沪深300指数期货合约将有0612、0701、0703和0706四个月份的合约。“06”表示 2006年，“12”表示12月份，“0612”表示2006年12月份到期交割结算的合约。0612合约到期交割结算后，0701就成为最近月份合约， 同时0702合约挂牌。0701合约到期交割结算后，0702、0703就成为最近两个月份合约，同时0709合约挂牌。
采用近月合约与季月合约相结合的方式，在半年左右的时间内共有四个合约同时交易，具有长短兼济、相对集中的效果。
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发表于 2007-5-23 18:41 资料 个人空间 主页短消息 加为好友
沪深300指数成分股权重前20名（截至2007年5月8日）：
股票代码
股票简称
权重(%)
股票代码
股票简称
权重(%)
600030
中信证券
3.07
600018
上港集团
1.37
600036
招商银行
2.73
600000
浦发银行
1.36
600016
民生银行
2.69
600028
中国石化
1.18
000002
万科Ａ
2.01
000001
深发展Ａ
1.17
601318
中国平安
1.83
600009
上海机场
1.17
600019
宝钢股份
1.71
000858
五 粮 液
1.12
601398
工商银行
1.45
601006
大秦铁路
1.11
600050
中国联通
1.40
601628
中国人寿
1.09
600900
长江电力
1.39
600519
贵州茅台
1.05
600011
华能国际
1.37
600005
武钢股份
1.00
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中证网专题 - 股指期货详解：规则及影响
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