神马文学网赵伟：欧盟之后，下一个须警惕美国
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赵伟：欧盟之后，下一个须警惕美国 浙江大学教授、博士生导师 赵伟 2010年06月18日
希腊危机显露的欧元区国家主权债务危机，经欧盟主要成员联手救助，总体上显然在向好的方向转化。虽然近期西班牙一家小银行的破产引发了一场不大不小的恐慌，给刚刚露出恢复迹象的欧元区投资者信心猛然一击，但似乎还不至于逆转欧元区尤其是欧盟经济微弱复苏的大局。这里的原因多多，最重要的在于，迄今发生危机或“准危机”的国家--从希腊到西班牙，都非欧元区及欧盟的“核心”成员，它们的经济规模不大，占欧盟总体经济的份额很小，因此影响有限。客观地来看，前不久欧盟富国联手提出的7500亿欧元“兜底”基金，犹如给“外围成员国”吃了颗“定心丸”，加上中国、日本等国际储备较多并持有巨额欧元债券的国家和国际机构投资者，在欧元汇率沉底时纷纷宣示继续持有欧元债券，也给欧元及欧盟债券市场起了事实上的“托底”作用。诸此，都在促使欧元区投资者信心趋于稳定。最坏的时段似乎正在过去。这显然也是一些国际权威机构的预期。OECD（经合组织）最新发布的经济预测，依然认为欧盟经济在2010年有大惊而无大险，全年能够实现1.2%的增长。
现在的问题是，在欧盟给希腊等“边缘成员”主权债务危机折腾了一番之后，下一个可能会出问题的经济体会是哪个？有机构推测可能是日本，因为日本财政赤字很大，已经占到GDP的190%以上了。然而我倒不这样认为。我以为，虽然日本政府债务的确不小，但与大多数工业化国家相比，有两个明显的不同：一个是国民储蓄率较高。虽然近些年有所下降，但目前依然接近15%。多数OECD国家不到日本的一半，美国近期在3%一下。另一个是，日本拥有巨额的外汇储备，目前其外汇储备高达2.2万亿美元，仅次于中国，人均将近中国的9倍以上！我们知道，在工业化国家，政府财政赤字是司空见惯的事儿，赤字依靠公债券周转，经济低迷时段只要债券发行顺畅，就不会发生希腊那样的主权债务危机。高于一般工业化国家的家庭储蓄率和世界第二规模的外汇储备，无疑有利于强化日本国债市场信心，使其发生“希腊式”主权债务危机的概率较小。
在我看来，下一个最值得关注的经济体倒是美国。原因不仅在于美国政府赤字巨大且还在增加，而且更为重要的因素在于，维持这种赤字财政运转的基础性平台--美元债券市场的前景，并不被各方看好。先看政府赤字及其引出的政府债务。目前美国联邦债务已经上升到占GDP的近100%，美国国民人均国债负担4万多美金，几乎赶上去年人均GDP（4.6万美元）了。这些债务多半要靠发行债券来弥补。在2010年余下的时段，以往债务积累的还本付息压力将持续增加，权威机构测算的数额将近2万亿美元，加上2010财年新增的1.5万亿美元预算赤字。总额高达3万美元左右。这些赤字全部要靠发行新的国债来周转，由此使美元债券市场成了联邦财政得以正常运转的“基础性平台”。这个平台稍有差池，便可能引出危机。然而目前看来，这个平台本身潜伏着诸多危机因子，维持这个平台暂时稳定的主要因素，并非美国经济本身的强势，也并非美元本身的稳定性，而在很大程度上得益于欧元、英镑等国际储备货币的动荡。由于欧盟受希腊等国主权债务危机的困扰，欧元疲软，加上英国赤字与通胀同时高企，英镑也不被看好，国际投資者别无选择，中国、日本等外汇储备大国也别无选择，只得继续持有美元债券，尤其是美国政府国债。这无疑给了这个平台一个暂时稳定的机会。然而就美元债券市场本身状况来分析，隐含的危机因子远多于持续稳定因子，这里基本的原因在于，经过2008年年底以来联储放量发行货币，美元币值本身已经大为缩水，预埋了美元危机的因子。与此同时，在美国政府赤字财政和美元汇率之间，形成了一个事实上的潜在危机链条，这个链条可描述为：赤字财政→增发公债→债券发行受阻→美联储信贷→增发纸币→美元危机。就是说，美国政府赤字全赖发现债券维持，一旦政府债券发行受阻，便不得不诉诸联储信贷，而联储给政府的任何信贷都须依靠增发纸币支付，增发美元纸币的直接后果，无疑将置美元与危险的境地！可以预料的是，一旦欧元有所转机，一旦别的国际储备货币汇率走强，立马会削弱维持美元因而美元债券市场稳定性的一些因子。美元即使不发生危机，即便走弱，也将可能置美国政府债券发行于困难境地。一旦國際投資者弃美元债券市场而它图，美国政府赖以维持财政运转的这个“基础性平台”将陷入动荡之中。当然，这仅是一种个人预期。
希腊危机显露的欧元区国家主权债务危机，经欧盟主要成员联手救助，总体上显然在向好的方向转化。虽然近期西班牙一家小银行的破产引发了一场不大不小的恐慌，给刚刚露出恢复迹象的欧元区投资者信心猛然一击，但似乎还不至于逆转欧元区尤其是欧盟经济微弱复苏的大局。这里的原因多多，最重要的在于，迄今发生危机或“准危机”的国家--从希腊到西班牙，都非欧元区及欧盟的“核心”成员，它们的经济规模不大，占欧盟总体经济的份额很小，因此影响有限。客观地来看，前不久欧盟富国联手提出的7500亿欧元“兜底”基金，犹如给“外围成员国”吃了颗“定心丸”，加上中国、日本等国际储备较多并持有巨额欧元债券的国家和国际机构投资者，在欧元汇率沉底时纷纷宣示继续持有欧元债券，也给欧元及欧盟债券市场起了事实上的“托底”作用。诸此，都在促使欧元区投资者信心趋于稳定。最坏的时段似乎正在过去。这显然也是一些国际权威机构的预期。OECD（经合组织）最新发布的经济预测，依然认为欧盟经济在2010年有大惊而无大险，全年能够实现1.2%的增长。
现在的问题是，在欧盟给希腊等“边缘成员”主权债务危机折腾了一番之后，下一个可能会出问题的经济体会是哪个？有机构推测可能是日本，因为日本财政赤字很大，已经占到GDP的190%以上了。然而我倒不这样认为。我以为，虽然日本政府债务的确不小，但与大多数工业化国家相比，有两个明显的不同：一个是国民储蓄率较高。虽然近些年有所下降，但目前依然接近15%。多数OECD国家不到日本的一半，美国近期在3%一下。另一个是，日本拥有巨额的外汇储备，目前其外汇储备高达2.2万亿美元，仅次于中国，人均将近中国的9倍以上！我们知道，在工业化国家，政府财政赤字是司空见惯的事儿，赤字依靠公债券周转，经济低迷时段只要债券发行顺畅，就不会发生希腊那样的主权债务危机。高于一般工业化国家的家庭储蓄率和世界第二规模的外汇储备，无疑有利于强化日本国债市场信心，使其发生“希腊式”主权债务危机的概率较小。
在我看来，下一个最值得关注的经济体倒是美国。原因不仅在于美国政府赤字巨大且还在增加，而且更为重要的因素在于，维持这种赤字财政运转的基础性平台--美元债券市场的前景，并不被各方看好。先看政府赤字及其引出的政府债务。目前美国联邦债务已经上升到占GDP的近100%，美国国民人均国债负担4万多美金，几乎赶上去年人均GDP（4.6万美元）了。这些债务多半要靠发行债券来弥补。在2010年余下的时段，以往债务积累的还本付息压力将持续增加，权威机构测算的数额将近2万亿美元，加上2010财年新增的1.5万亿美元预算赤字。总额高达3万美元左右。这些赤字全部要靠发行新的国债来周转，由此使美元债券市场成了联邦财政得以正常运转的“基础性平台”。这个平台稍有差池，便可能引出危机。然而目前看来，这个平台本身潜伏着诸多危机因子，维持这个平台暂时稳定的主要因素，并非美国经济本身的强势，也并非美元本身的稳定性，而在很大程度上得益于欧元、英镑等国际储备货币的动荡。由于欧盟受希腊等国主权债务危机的困扰，欧元疲软，加上英国赤字与通胀同时高企，英镑也不被看好，国际投資者别无选择，中国、日本等外汇储备大国也别无选择，只得继续持有美元债券，尤其是美国政府国债。这无疑给了这个平台一个暂时稳定的机会。然而就美元债券市场本身状况来分析，隐含的危机因子远多于持续稳定因子，这里基本的原因在于，经过2008年年底以来联储放量发行货币，美元币值本身已经大为缩水，预埋了美元危机的因子。与此同时，在美国政府赤字财政和美元汇率之间，形成了一个事实上的潜在危机链条，这个链条可描述为：赤字财政→增发公债→债券发行受阻→美联储信贷→增发纸币→美元危机。就是说，美国政府赤字全赖发现债券维持，一旦政府债券发行受阻，便不得不诉诸联储信贷，而联储给政府的任何信贷都须依靠增发纸币支付，增发美元纸币的直接后果，无疑将置美元与危险的境地！可以预料的是，一旦欧元有所转机，一旦别的国际储备货币汇率走强，立马会削弱维持美元因而美元债券市场稳定性的一些因子。美元即使不发生危机，即便走弱，也将可能置美国政府债券发行于困难境地。一旦國際投資者弃美元债券市场而它图，美国政府赖以维持财政运转的这个“基础性平台”将陷入动荡之中。当然，这仅是一种个人预期。
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