经济观察网_EEO专栏*_蓝筹成长股至少看三年_2007-04-20_王志华

蓝筹成长股至少看三年
发布日期 2007-04-20
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王志华/文
一、 投资者面临的更多的是长线和短线上做选择而不是在成长和价值上做选择
专业股票投资是长期投资，长期投资最大的困难是抵御市场每天都发生的短期诱惑。股票投资的标的是企业，股票投资的目的是获得伴随企业价值增长的回报。理论上只要企业盈利还在增长，其股票价格就应该随之不断上涨，就像人的岁数自然增长一样，但由于虚拟经济易受大众情绪的影响（心理学上有个规律：个体的疯狂是偶然，大众的疯狂是必然），股票价格的波动总是大大超过企业盈利的波动，下跌和上涨都总是表现出过头的特征，专业的股票投资者队伍也就应运而生，需要在股价过度波动时买入或卖出，而这种大量的买入或卖出的交易又反过来导致牛市和熊市的趋势在历史上表现得那么明显。
越成熟的市场，其股票价格波动相对更为理性，新兴市场的股票价格更多地受到各种短期因素的影响，表现得更为剧烈和频繁。在国内，成长性投资和价值投资的区分远远没有长线和短线投资区分那么明显。总体上，由于国内上市公司大多数处在盈利、规模、管理上都快速成长的阶段，处在企业盈利增长快过给股东分红增长的投入阶段，股价的波动更多的受到盈利变化的推动，加上国内没有价值投资所要求的廉价、高分红率的投资标的，市场投资基本是一种单一的成长性投资模式。
投资股票，追求财富是人一生的事业，马拉松的赛程用百米跑的方式不大可能坚持得太久，短期暴利是诱人的，但很难成为职业型的盈利模式，一旦形成追求短线暴利的路径，其长期的市场判断能力很容易萎缩，也就很容易错失企业长期价值增长带来的长期稳定回报。
二、蓝筹股应该获得稳定性溢价
目前A股市盈率分化不大，不同行业的市盈率差别在不断缩小，周期性行业和非周期性行业的市盈率差别在缩小，消费品和投资品的市盈率差别在缩小，服务业和制造业的市盈率差别在缩小。更为突出的是同一个行业的不同公司，龙头公司和二线公司的市盈率差别基本上消失了，白酒企业的市盈率普遍达到40倍，房地产业市盈率普遍也能达到20多倍。这种“估值大锅饭”的现象没有体现出企业的品牌差异、核心竞争力差异、管理差异、销售渠道差异、长期业绩成长的稳定性差异，尤其是龙头蓝筹公司的巨大品牌价值、无形资产价值、核心技术价值、管理价值、销售渠道价值等都没有获得应有的溢价。能够做到业绩持续高增长，给长线投资者带来高回报的还是那些少数龙头优质蓝筹公司。
虽然市场的成熟不是一朝一夕的事，但这个过程是不可逆转的历史趋势，蓝筹优质公司的溢价必然是一个逐步实现的过程，时间会站在优质公司这边。
三、蓝筹公司的成长至少看3年
目前大多数公司的股价处在历史高点，对市场总体价格水平的判断便显得至关重要。系统风险可能是现在每个投资者需要考虑的首要问题。从过去将近20年的中国股票运行历史看，我们经历过了两轮时间超过了5年的大牛市：1988年—1993年，1996年—2001年。本轮牛市的起点可以从2005年中算起，能否持续5年以上时间主要取决于市场主体—蓝筹公司的盈利增长以及国际经济政治大背景，国内宏观经济的大环境。目前我们蓝筹优质公司的估值水平用成长价值的指标（PE、PB和PEG等）来衡量是处在合理正常范围之内。随着企业盈利的稳定快速增长，股价同步反应业绩，至少未来3年，蓝筹公司的股价再保持合理的上升势头的确定性很大。
任何公司股票价格的未来趋势是由两方面的因素决定的：一是企业业绩水平和增长预期；二是其股票价格本身的高低。企业盈利和估值水平分别从两个方面影响股价的波动，有业绩推动和估值推动的不同的主导因素，但估值推动只能在一定阶段，一定条件下起作用，业绩推动是长期主线。两方面的差异常常导致好公司不一定有好价格，而有好价格的又不一定是好公司。发掘和认识一家优秀公司不难，难在发掘出和投资在有较大价格优势的优质公司。所以投资即使是对蓝筹优质公司的投资也是一个不断需要调整和重新审视认识企业价值的过程。当股价脱离基本面，过度透支未来业绩的时候，也就是泡沫发生的时候。
四、2007年2季度市场展望
展望下一阶段市场，行业上继续重点关注房地产、金融、品牌消费品、零售等资产性质类行业，以及“十一五”规划中国家重点投资的3G、数字电视、机床、铁路、造船、航空制造、军工、电力设备、软件、新能源等政府支持类行业；继续重点挖掘上述行业中自主创新能力强的、自主定价能力强并具备一定品牌优势、管理优势、技术创新优势、市场竞争优势的龙头企业，维持对其中估值合理，业绩增长势头强劲的公司的持有策略，对其中估值过高、出现泡沫的公司坚决减持，适当增加防御性资产的配置，适度配置资产注入确定、估值水平相对合理的公司。
处在目前中国经济发展黄金十年的历史性长河之中的每一位投资者，在不远的未来恐怕难以离开股票泡沫带来的焦虑和煎熬。企业盈利增长相对来说更容易把握，但估值水平的变化常常超过大众的预期。我们相信未来股市运行会更健康，更理性，让我们的投资真正变成理性分享中国经济黄金成长的盛宴。
基金经理 王志华(华夏基金)
国内基金业最早的基金经理之一，证券从业经验12年，基金从业经验7年。曾任君安证券公司证券投资部总经理助理。1999年加入华夏基金管理公司，历任研究员、兴安证券投资基金基金经理及兴科证券投资基金基金经理。