5类股估值低于1664点 险资抄底内幕曝光

中国证券网编者按：一个月暴跌600点，A股市场哀鸿一片，不少板块估值接近甚至低于历史最低点，而被称为国家队的险资在2700点以下逢低大买，这些信号或许给市场研判底部带来一些帮助。

本文导读：

整体估值偏低：

估值逼近历史极值 5大板块市盈率低于1664点水平

险资果断出手：

“空军”飞太低 险资悄悄进场 国寿出手200亿狙击

先知先觉 保险巨头逢低捡货 上周开始大把买基金

A股帐户：

A股持仓账户数再创新高

新基金破面值：

九成次新基金跌破面值 新成立基金建仓“打太极”

权威观点：

A股整体估值逼近历史下限

A股市场个股股价低迷 74公司存在资产注入预期

36只股票跌破增发价 108家公司股价低于拟增发价

“未增先破”地产股数量仍增加 年内融资计划或搁浅

估值逼近历史极值 5大板块市盈率低于1664点水平

本报市场研究中心和Wind统计显示， 经过前期市场的持续快速大跌，目前A股整体市盈率已经降至20.02倍。与2008年沪指1664点附近13.76倍的估值相比，虽然仍有一定差距，但生物医疗、电力、旅游、建筑装饰、通信设备等11个行业（申万行业二级）的市盈率（TTM，整体法，剔除负值）已经低于1664点水平，部分行业估值逼近历史极值。

医疗板块
整体市盈率比1664点时低88.36%

　　估值概况：自4月26日调整以来，医疗板块整体跌幅为12.37%，截至昨日，医疗板块指数收于3310.76点，整体市盈率为42.63倍，比1664点历史大底的130.99倍相比，大幅下降88.36%，成为估值低于1664点水平最显著的板块。

　　根据可比分析（剔除负值），有3只医疗类个股的当前市盈率接近1664点水平。其中，通策医疗当前的市盈率比1664点水平，仅高18.11%；第一医药当前的市盈率比1664点水平，微高28.81%；浙江震元当前的市盈率比1664点水平，高38.66%。

　　此外，领先科技、桐君阁、世荣兆业、南京医药、诚志股份等个股当前的市盈率比1664点水平，仍高出2倍以上。

　　行业分析：2009年医药板块收入增长14.6%，扣除短期投资收益和营业外收支后利润总额增长40%。2010年1季度收入增长23%，净利润增长55%，扣除大幅回暖增长85%的原料药子行业后净利润增长49%。板块毛利率稳中有升，管理费率持续下降显示运行质量提高。2009年和2010年1季度实现20%以上业绩增长的公司数量占比达50%、59%，龙头公司增势更好。2010年1季度出现老牌国企业绩普遍大幅增长的态势，显示在新医改拉动下，基层医药消费开始放量，行业竞争环境逐步有利于品牌规模企业。

　　医药生物行业排名第一的主要原因：一是因为大盘的大幅下跌，大量资金因避险需求而寻找避风港，而医药行业良好的防御性早已经是市场的共识，资金推动使医药板块出现普涨的现象。二是医药有踏实的业绩支撑，无论是统计局的一季度全行业数据，还是医药企业的2009年报和一季报，医药企业的表现都很不错。2009年报医药上市公司的业绩还是不错的，每股收益同比增长超过100%有27家，增幅在50%-100%的有14家，30%—50%的有21家，亏损的有33家，上市公司良好的业绩支撑医药板块高估值的基石。

　　操作策略：建议持有优质白马股，增持业绩可能超预期的个股。从四条主线投资医药股“价涨量增、产业升级、受益共卫、工商区域龙头”，并关注“国企转折”主线的持续性。建议持有白马股，不断以时间换空间如云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶等；调整中增持估值有弹性、业绩可能超预期的优质公司：天士力、中恒集团、上海医药、哈药股份、华东医药、一致药业、三九医药、海正药业等。（证券日报 张晓峰 张颖）

电力板块
整体市盈率比1664点时低54.23%

　　估值概况：自4月22日调整以来，电力板块整体跌幅为15.64%，截至昨日，电力板块指数收于2073.59点，整体市盈率为28.65倍，比1664点历史大底的82.88倍相比，大幅下降54.23%，成为估值低于1664点水平较显著的板块。

　　根据可比分析（剔除负值），有12只电力类个股的当前市盈率低于1664点水平。其中，粤电力A当前的市盈率比1664点水平低99.13%；富龙热电当前的市盈率比1664点水平低88.95%；桂冠电力当前的市盈率比1664点水平低77.70%；国电电力当前的市盈率比1664点水平低55.67%。通宝能源、大连热电、皖能电力、九龙电力等个股因业绩持续增长，估值水平大幅改善。

　　此外，桂东电力、川投能源、建投能源、哈投股份、ST梅雁等个股当前的市盈率比1664点水平，仍高出2倍以上。

　　行业分析：目前，电力行业整体仍供过于求，但较2008年有所好转；各子行业企业盈利水平均有所恢复。上市公司层面，过半电力企业的收入同比增长超过10%；2010年1季度由于电煤价格上涨、及季节性枯水使得火电、水电相关类企业盈利处于低点；期间费用率进一步压缩的空间不是很大；投资收益占当期营业利润占比30%以上，成为电力企业利润重要稳定器；大部分企业盈利变化与行业趋同。

　　目前，用电需求依旧旺盛。1-4月份同比增长23.85%。其中，4月份当月用电量3394.39亿千瓦时，同比增长23.08%。主要由两方面原因引起：一是低基数继续存在。受经济危机影响，去年同期当月用电量增速为-3.63%，增速处于去年最低水平。二是经济回暖，高耗能产业产能高速增长。1-4月份重工业累计用电量增速达到29.96%，较平均用电量增速高2.7个百分点。

　　由于2009年6月份以来持续干旱，水电当月利用小时数持续负增长。1-4月份，水电发电量为1330亿千瓦时，同比下降3.1%，降幅有所收窄；水电利用小时为737小时，较去年同期下降118个小时。自5月份进入汛期以来，全国大部分江河流域来水情况达到多年平均水平或较往年偏丰，或将意味着水电发电量进入正常状态。

　　操作策略：上市各电力子行业企业中，火电行业可预见的内生性成长仍是最大的，此外还需特别关注那些有煤炭、核电等优势资源的企业。未来基于行业基本面的改善，如电价调整的预期、来水趋于正常，电力各子行业的盈利、及估值都存在修正的空间，当前正是较好的投资时机，可关注文山电力、华能国际、金山股份、长江电力、桂冠电力。

旅游板块
整体市盈率比1664点时低20.79%

　　估值概况：自4月2日调整以来，旅游板块整体跌幅为22.64%，截至昨日，旅游板块指数收于2561.30点，整体市盈率为45.80倍，与1664点历史大底的66.59倍相比，下降20.79%，成为估值低于1664点水平较大的板块。

　　根据可比分析（剔除负值），有两只旅游类个股的当前市盈率低于1664点水平，峨眉山A当前的市盈率比1664点水平，下降了71.42%；中青旅当前的市盈率比1664点水平，微低0.65%。

　　此外，西安旅游、世博股份、三特索道、大连圣亚、锦江股份、桂林旅游等个股当前的市盈率比1664点水平，仍高出2倍以上。

　　行业分析：目前，“一线城市入境游呈震荡的V 型反转”，从今年一季度来看，入境游月度数据振幅依然较大，但高速恢复的趋势已经确立。区域之间差距较大，重点旅游城市中，黄山、西安等市增长明显。国内游旅游接待月度数据振幅大，但部分区域的数据已经显示，2009年景区大规模门票促销以带动人数增长的模式，已悄然终结，继续看好今年景区实际票价显著增长前景。2010年北京、上海一季度旅游已有显著增长。而四川住宿业尽管自震后高速恢复中有所回落，但仍保持了30%左右的高增长。其余区域较为平稳。

　　高铁通车后，运输乘客速度大大加快，输送总人次大大增加，其在价格上的优势也有利于居民选择长途旅行。高铁对于铁路网上的枢纽城市带动最大，距这些枢纽城市较近的景区因迎来更多客源而受益。市场对2010年旅游行业的景气度复苏已有一致预期。景区、星级酒店子行业尤其值得关注。这两个子行业共同的特点是成本费用相对固定，经营杠杆很高，因而利润自低点反弹的空间很大。这两个子行业共同的特点是成本费用相对固定，经营杠杆很高，因而利润自低点反弹的空间很大。自下而上，部分公司处于业绩回升、具备释放利润的动力双重利好区间；此外，在当前市场环境中，估值安全、政策利好可期的公司尤为值得关注。

　　操作策略：自上而下看好景区子行业整体的业绩回暖，预计随着2、3季度旅游旺季的到来，相关公司2009年价升与2010年同比量增的效应，将逐步体现。重点推荐桂林旅游、黄山旅游、峨眉山A、丽江旅游。

建筑装饰
整体市盈率比1664点时低12.98%

　　估值概况：自4月13日调整以来，建筑装饰板块整体跌幅为21.28%，截至昨日，建筑装饰板块指数收于903.08点，整体市盈率为19.57倍，比1664点历史大底的32.55倍相比，大幅下降12.98%，成为估值低于1664点水平较显著的板块。

　　根据可比分析（剔除负值和6只次新股），有10只电力类个股的当前市盈率低于1664点水平。其中，科达股份当前的市盈率比1664点水平低74.96%；四川路桥当前的市盈率比1664点水平低62.37%；中国铁建当前的市盈率比1664点水平低58.15%；中国中铁当前的市盈率比1664点水平低51.03%。

　　此外，大港股份、新疆城建、龙元建设、腾达建设、国栋建设等个股当前的市盈率比1664点水平，仍高出2倍以上。

　　行业分析：利润增速高位回落、后端装修收入增长好于土建行业。毛利率水平下降，因为成本（钢铁、水泥）价格高于2009年同期水平。净利率水平由于三项费用得到有力控制而提高。建筑整体行业和建筑施工子行业收入和净利润增速略有放缓，但是后端装修装饰行业好于前端土建行业。

　　预期2季度仍将呈现上述态势：预期毛利率第2 季度好于第1季度、因为2季度相对是旺季施工条件好于1季度。净利润率仍可保持增加趋势。整体行业和建筑施工子行业净利润和收入增速继续放缓，装修装饰2季度业绩增速仍将加速。收入增速下降公司主要集中在两个领域：一是基建类公司，因为去年刚执行4万亿政策刺激、上年基数高，二是收入和钢铁等原材料挂钩公司，上年1季度执行合同为前年4季度钢价高位签订，而今年执行合同为去年4季度签订价格低。

　　净利润增速角度是，34家公司中有20家增速增加、14家增速下降。该数据好于收入增速原因在于1 季度费用控制得力。

　　操作策略：海外经济复苏、地铁建设以及装修产业链。一是房地产政策收紧将传递到房地产销量和价格下降，并导致新开工下降，影响房地产施工企业业绩，短期回避含有房地产业务公司，龙元建设处于业务模式转型期，建议关注超跌反弹机会；二是亚厦股份、洪涛股份、金螳螂等装修装饰后端产业链2季度业绩仍将十分优秀，但预期2季度是同比增速高点，充分回调是再次介入前提；三是地铁概念宏润建设和粤水电存在再次介入机会，一方面股价经过充分回调、另外就是地铁受国家鼓励投资，在地产受政策打压背景下、地铁有助于土地出让；四是国内政策紧缩，但国际市场经济开始复苏，预期2-3季度海外合同有集中披露期，因此再次推荐海外业务占比高的公司中材国际、中工国际、葛洲坝。五是大盘基建股在业绩和新签订合同高峰背景下难有大的机会，下波有行情反弹估计依旧是前期热点而本轮调整过多的个股。

通信设备
整体市盈率比1664点时低1.13%

　　估值概况：自4月13日调整以来，旅游板块整体跌幅为21.28%，截至昨日，旅游板块指数收于2089.17点，整体市盈率为29.44倍，与1664点历史大底的30.57倍相比，下降1.13%，与1664点估值水平基本持平。

　　根据可比分析（剔除负值和6只次新股），永鼎股份当前的市盈率比1664点水平低35.12%。武汉凡谷、中天科技、长江通信当前的市盈率比1664点水平非常接近，高出幅度约为30%。值得一提的是，动力源、*ST波导、ST汇源、*ST深泰、*ST夏新等个股实现扭亏。

　　此外，南京熊猫、深桑达A、东信和平、恒宝股份、东方通信、中国联通、奥维通信等个股当前的市盈率比1664点水平，仍高出2倍以上。

　　行业分析：一季度电信固定资产投资完成额358.5 亿元，同比下降20.2%：工信部数据显示，2010年一季度我国电信主营业务收入累计完成2096.6亿元，同比增长5.3%，增速比今年1-2月和去年全年提升2.3和0.1个百分点，比去年同期提高1.8个百分点。2010年一季度电信固定资产投资完成额358.5亿元，同比下降20.2%。2010年一季度A股通信设备板块实现收入208.16亿元，同比增长11.09%，实现净利润7.73亿元，同比增长42.27%。净利润同比增加的主要原因来自于投资净收益的增加，2010年一季度投资净收益同比增加47.32%，而2009年一季度投资收益则同比减少14.7%。

　　2010年一季度收入增速超过20%的公司中网络优化、光通信是收入增长最快的两大细分领域。在2010年一季报中，通信设备板块2010 年中期业绩预增的总计有11家，其中永鼎股份、华星创业预增50%以上，新海宜、日海通信预增40%-60%,其余几家预增额度在30%以内。网络优化的公司有世纪鼎利、奥维通信、三维通信、华星创业；光通信的公司有烽火通信、光迅科技、新海宜、日海通信、亨通光电。在2010年一季报中，通信设备板块2010年中期业绩预增的总计有11家，其中永鼎股份、华星创业预增50%以上，新海宜、日海通信预增40%-60%,其余几家预增额度在30%以内。

　　操作策略：投资者重点关注网络优化和光通信，市场认为这两大细分板块未来2年将维持高景气度。重点推荐的公司有三维通信、世纪鼎利、烽火通信、新海宜、光迅科技。
 

“空军”飞太低 险资悄悄进场 国寿出手200亿狙击

　　每经记者 支玉香
　　发自深圳

　　前日（5月17日）沪指暴跌136点，收于2559.93点，跌幅超过5%。就在市场苦苦“寻底”之时，保险资金实际上已经在悄悄进场！

　　中国人寿当天申购指数型基金超10亿元的消息，让市场吃惊不小。而据《每日经济新闻》记者进一步了解，从上周至今，中国人寿可能已经投入200亿元。

　　作为国内资本市场的超级主力之一，险资在投资时点上的准确把握往往被市场津津乐道。而此番大举进场，有业内人士猜测，在2500的点位上，险资可能又将充当多头部队领头羊的角色。

　　这是否意味着“空军”已经飞得太低，进入了地面“防空火力”覆盖区域？

　　两周两百亿！

　　中国人寿是国内资产和保费规模最大的保险公司，截至去年年末，总资产已超万亿。

　　据保监会披露的数据显示，截至今年一季度末，保险公司总资产4.29万亿元，保险公司资金运用余额3.95万亿元，较年初增长5.7%。一季度实现投资收益466.3亿元，平均收益率1.23%，与去年同期水平基本持平。

　　自前日有媒体报道 “中国人寿17日申购基金规模超10亿”后，《每日经济新闻》记者了解到的最新情况是，中国人寿在前日暴跌中，申购基金金额达到了15亿元，主要以指数型基金为主。

　　与此同时，中国太保、中国人保等保险机构也在申购。相比之下中国平安则没什么动静。

　　更为重要的是，据知情人士向记者透露，中国人寿从上周就已开始申购基金和买入股票，涉及资金约100亿元。

　　而本周一，人寿又批准了近百亿的开放式基金申购额度。这意味着，从上周开始截止到目前，中国人寿投入市场的资金在100亿~200亿之间。

　　另据记者了解，在本轮下跌中，中国人寿不仅仅大量申购基金，还买入了一些估值较低的蓝筹股。

　　一季度明显谨慎

　　从上市公司公布的一季报来看，一季度末，中国人寿保险（集团）公司和中国人寿保险股份有限公司出现在了122家上市公司前十股东名单中，其中有52家公司是在一季度新进买入。

　　WIND统计显示，中国人寿新买入山东高速、长江电力等均超过2000万股；增持上千万股的有雅戈尔、武钢股份和中化国际等；而减持较多的如中国石化，被中国人寿保险股份有限公司减持了1.43亿股，一汽轿车也被减持了4590.60万股；另外，其对海通证券、国电电力、深发展等个股的减持也均超过了3000万股。

　　不难看出，一季度中国人寿在减持个股的力度上明显强于增持的力度，这也显示出了其对一季度经济形势和市场情况的谨慎。

　　不仅如此，从中国人寿保险股份有限公司公布的一季度报告来看，其一季度减仓明显，期未实现年化总投资收益率为1.47%，可供出售金融资产减少322亿元，交易性金融资产减少49亿元。

　　2700点以下进入投资区

　　在业内人士看来，保险资金作为国内资本市场的超级主力军，从其二级市场的表现来看，是真正配得上“专业”二字的。其对投资时点的拿捏，往往被后市一次次证明正确。

　　回想2008年的暴跌，保险资金从2007年8月底开始就坚决做空，是市场最大的“空军”，一路下来毫不受市场干扰。有券商研究员曾表示，在高位时，保险资金比基金“撤”得快。在风险控制这一点上，保险资金可谓技高一筹。市场系统性风险不消失，险资坚决不进场做短线博弈。

　　那么，此番保险资金的进场，究竟是短期行为？还是看好后市？

　　据上述知情人士向《每日经济新闻》记者透露，在保险资金看来，2700点以下已经进入投资区。从目前形势来看，全球经济因希腊债务危机蔓延而引发二次探底的可能性较小，而且国内房地产调控政策不会太严厉；由于央行依然采取适度宽松的货币政策，所以市场流动性目前仍不必担心。

　　中国人保的相关人士也向《每日经济新闻》记者表示，他们对市场“看得比较空，但不做空”。人保申购基金的量并不大，只是试探市场而已。

　　对于此次申购指数型基金，上述知情人表示：“持有半年应该会有收益的。”

先知先觉 保险巨头逢低捡货 上周开始大把买基金

　　黄蕾 卢晓平 
　　被市场视为“先知先觉”的保险资金似有逢低捡货之势。来自投行及基金公司的消息称，2700点下方，以中国人寿为代表的保险巨头自上周开始大把“撒钱”购买基金。
　　“中国人寿上周以来买入的主要都是基金。”一位消息人士昨日向本报记者证实了近期市场上关于“中国人寿积极增仓”的传闻。
　　他透露说，多家基金公司都收到了来自中国人寿的买单，5月17日大跌那天买入的主要是指数型基金，之前几天则主要申购股票型基金。粗略估算下来，一周以来，中国人寿的净申购基金数量已经达到数十亿元。
　　对于中国人寿的突然“加油”，一位业内人士称，中国人寿最近多次申购基金，间接传达了对市场已经下跌过度的判断。“他们的观点大致认为，现在套的是时间，而不是点位，市场已经丧失理性。”
　　据了解，中国人寿目前在保险三巨头中权益类（股票+基金）仓位或最高，此番申购基金后，中国人寿的仓位大概接近15%。中国太保、中国平安近期虽也有申购基金举动，但从规模上来看远不如中国人寿。
　　据悉，除了申购基金外，保险三巨头尤其是中国人寿，重新拿回银行和地产大量股票筹码。“一切以估值为基准。目前买银行股票的投资收益，已经远远超过3年期国债的收益率。”一家保险资产管理公司有关负责人说。
　　对于中国人寿等保险巨头开始积极增仓的举动，一部分中小保险公司似乎不为所动。一家中小保险公司投资部负责人称，近期仍要继续观望，进场时间可能要等到下半年再看。
　　一家保险资产管理公司相关负责人也告诉记者，通过其间接入市的中小保险公司大概有二三十家多，目前委托其“加仓”的公司并不多，幅度也较小。“这些中小险企目前的权益仓位大概在8%-10%左右吧。”
　　面对难以捉摸的股市，三大保险巨头的操盘导向是否能给投资者一丝启发？一位业内人士说：“对于有两千多亿可投资（股票+基金）资产的中国人寿来说，恐怕上百亿的动作才能算作是大动作。因此，是否能从中国人寿的加仓行为来判断后市走势，目前还不好说。”

A股持仓账户数再创新高
　　本报讯 中登公司昨日发布的最新数据显示，上周A股新增开户数有所回升，同时，期末A股持仓账户数连续第五次突破5300万户，再创历史新高。
　　数据显示，上周深沪两市新增股票账户为28.9234万户，其中，新增A股开户数为28.8511万户，日均开户数为5.77万户，较前一周增长17.15%；新增B股开户数为723户，日均开户较前一周减少17.61%。截至上周末，两市股票账户总数为1.4554亿户。
　　与此同时，上周两市交易活跃度有所减弱，参与交易的A股账户数为1242.54万户，日均参与交易的A股账户数为248.5万户，较前一周减少63万户。（证券时报 张达）

九成次新基金跌破面值 新成立基金建仓“打太极”
　　“城门失火，殃及池鱼，何况是晒在城门上的干鱼呢？”看似一句戏言，基民却点出了当前基金的尴尬。进入5月份后，A股市场遭遇连续重挫，而在如此背景下，基金尤其是偏股基金要想做到全身而退，无疑成了基民的一厢情愿。就在大多数老基金苦苦挣扎的同时，成立时间不足一年的次新基金境遇也好不到哪里。

　　95只次新基金“破相”

　　俗话说，覆巢之下岂有完卵。其实，看看大盘的近期跌幅，偏股基金中的次新基金整体表现可想而知。资料显示，截至5月17日，沪指今年以来的累计跌幅高达21.89%，而沪指昨日盘中更是下探2529点，创下近一年多来的新低。由此，市场低迷可见一斑。

　　来自WIND资讯的统计数据显示，截至5月17日，成立时间不足一年的次新偏股基金共有103只，而按照5月17日的单位净值计算，在上述103只次新基金中，其中95只次新基金最新单位净值已经跌破面值，占比高达92.2%，几乎已经到了全军覆没的地步。

　　而从具体基金产品来看，博时超大盘ETF的同期单位净值为0.199元，为上述所有次新基金中单位净值最低。不过，博时超大盘ETF情况特殊，份额成立之后已经作过折算。此外，成立于2009年9月25日的华泰柏瑞行业领先，业绩表现一直未见起色，目前单位净值仅为0.724元，而嘉实基本面50、诺安中证100、华富中证100、华夏沪深300的单位净值也不高。

　　同期高于面值的次新基金仅有5只，其中大摩领先优势、国泰区位优势、银华深证100表现突出。

　　次新指基损失惨重

　　如果说单位净值不能完全反映业绩的话，那复权单位净值增长率的数据应该比较准确了。结果很明确，上述次新基金中的指数基金肯定跌幅最惨，而事实也证明确实如此。

　　同样是来自WIND资讯的统计数据，截至5月17日，上述103只次新基金今年以来整体亏损，平均跌幅达到13.96%。其中，仅有银华深证100一只基金同期实现正回报，其余102只次新基金同期业绩全部亏损，其中19只基金的同期跌幅超过20%。毫无疑问，在同期跌幅较大的基金中，指数基金占据了主角。

　　上述数据表明，在跌幅超过20%的19只基金中，指数基金占据了其中的13只。其中，南方深成ETF同期跌幅高达28.42%，在上述所有次新基金中跌幅位列第一位。博时超大盘ETF排名紧随其后，同期跌幅也达到27.04%，而南方深成ETF联接的同期也下挫了26.47%。此外，华宝兴业中证100、博时超大盘ETF联接、工银上证央企50ETF、诺安中证100、嘉实基本面50、海富通中证100六只基金的跌幅也较大，同期跌幅均在25%以上。

　　而在非指数基金中，东方核心动力、金元比联价值增长、国联安主题驱动、华富价值增长、诺德成长优势、申万巴黎消费增长六只基金表现不佳，跌幅排名比较靠前。

　　新成立基金建仓缓慢

　　鉴于众多“前辈”的凄惨表现，新成立的基金明显聪明了很多，而在成立之后并不急于建仓，甚至有点“打太极”的味道，这在4月底、5月初成立的基金就表现的比较明显。

　　成立于5月7日的银华深证100基金，经历5月17日的市场暴跌后，单位净值不跌反涨，说明其目前基本没有股票或者是微乎其微，反而先从债券开始建仓，充分说明其对后市的谨慎心态。此外，近期成立的富国通胀通缩主题、诺安中小盘精选、泰达宏利中证财富大盘目前单位净值均为面值，应该还未开始建仓，尽管分别成立于5月11日、5月5日的华安行业轮动、汇添富民营活力，单位净值均已跌破面值，但同期跌幅仅为0.01%和0.5%，说明其仓位均非常低。

A股整体估值逼近历史下限

　　当前上证指数的估值水平
　　以2010年5月7日收盘价计算，当日上证指数收报2688.38，上证指数的整体滚动市盈率（TTM）为17.18、市净率为2.50；市盈率历史低点为2008年10月31日市盈率（TTM）为12.43、市净率为1.95，对应当日上证指数收盘价1728.79；市净率历史低点为2005年7月8日市净率为1.56，对应当日上证指数收盘价1017.98；
　　我们同时统计了上证指数市盈率低于17倍的时间分布，显示05年至06年股改期间也是股市最低迷的时候共有长达12个月的时间，08年全球金融危机的时候上证指数停留在17倍市盈率以下的时间只有5个月。

　　以最悲观的估值来计算，即目前的市盈率水平跌至2008年的历史最低点，对应当前上证指数还有25％的下跌空间，即上证指数此轮下跌的极限点位应为2010点，极限点位隐含的假设是市场对经济的悲观情绪（包括经济背景）类似于08年11月。从目前全球经济环境以及国内经济运行态势上看，这个假设明显过于悲观。

　　当前沪深300指数的估值水平

　　以2010年5月7日收盘价计算，当日沪深300指数收报2836.79，沪深300指数的整体滚动市盈率（TTM）为15.93、市净率为2.41；

　　市盈率历史低点为2005年7月8日市盈率（TTM）为11.60、市净率为1.62，对应当日沪深300指数收盘价829.48；值得注意的是当日的市净率也是历史最低值。

　　而2008年的金融危机最深的时候，即2008年7月8日市净率为1.98，市盈率（TTM）为12.09、，对应当日沪深300指数收盘价1663.66；
　　综合沪深300指数的历史市盈率和市净率来看，目前沪深300指数的整体估值水平同样处于历史估值的下限。

　　同时统计了沪深300指数市盈率低于15倍的时间分布，显示结果跟上证指数高度重合，05年至06年股改期间低于15倍的时间长达12个月的时间，08年全球金融危机的时候沪深300指数停留在15倍市盈率以下的时间只有4个月。

　　以2008年最悲观的估值来计算，即目前的市盈率水平跌至2008年的历史最低点，对应当前沪深300指数还有24％的下跌空间，即沪深300指数此轮下跌的极限点位应为2150点。

　　当前中小板指数的估值水平

　　以2010年5月7日收盘价计算，当日中小板指收报5471.12，中小板指数的整体滚动市盈率（TTM）为30.75、市净率为5.07；

　　以我们能统计到的数据来看，市盈率历史低点为2008年11月7日市盈率（TTM）为14.22、市净率为2.40，对应当日中小板指数收盘价2177.54；值得注意的是当日的市净率也是历史最低值。
　　综合历史的市盈率和市净率来看，目前中小板指数的整体估值水平处于历史估值的中枢，未出现明显的低估。

　　鉴于中小板公司的成长性，我们给出的统计条件较上证指数和沪深300指数均有所放松。统计中小板指数市盈率低于20倍的时间分布，08年全球金融危机的时候中小板指数停留在20倍市盈率以下的时间只有3个半月，市净率停留在3倍以下的时间为2个月。

　　以2008年最悲观的估值来计算，即目前的市盈率水平跌至2008年的历史最低点，对应当前中小板指数还有50％的下跌空间，以市净率来衡量的话，目前的中小板指数依然还有50％的下跌空间。

　　综上所述，目前上证指数和沪深300指数整体的估值相对较低，特别是沪深300指数的成份股距离历史最低估值最近，而中小板指数离历史最低估值尚有较远的距离。
　　本报告统计了2000年1月3日至2010年5月7日上证指数、沪深300指数、中小板指数的整体市净率和市盈率，统计频率为周。数据均来源于巨灵数据库，统计基础为上市公司最新的年报和季报，指数分析均未剔除ST、*ST等亏损类上市公司股票。

　　市净率和市盈率的计算方法均为整体法。市净率和市盈率的计算公式分别为：
　　市净率(MQR)＝成份股市值之和/成份股股东权益之和
　　每股市盈率(TTM)=成份股最新市值/最近四个季度的净利润之和

　　其中：
　　沪深300指数是以2004年12月31日为基期，基点为1000点，其计算是以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。鉴于巨灵数据库目前能查询到的沪深300数据是从2005年4月8日开始，自然我们的统计周期缩减至为2005年的4月8日至2010年的5月7日。
　　同样，中小板指数是2005年6月7日为基期的，基日指数定为1000点。巨灵数据库目前能查询到的中小板指数数据是从2007年11月23日开始，自然我们的统计周期缩减至为2007年11月23日至2010年的5月7日。

A股市场个股股价低迷 74公司存在资产注入预期

　　今年以来市场连续下跌，为上市公司大股东提供了注入资产难得的良机。据上证报资讯统计，目前有74家公司存在强烈资产注入、整体上市预期，主要分布在煤炭、军工、钢铁化工、机械、信息等行业，而这也正好与国家经济结构调整、扶持技术创新、淘汰落后产能的产业政策相吻合。
　　上证报资讯统计显示，这74家公司主要有以下特点：（一）第一大股东持股比例普遍极高，平均持股比例50.65%，50%以上的有47家；（二）每股净资产较高，平均4.45元，每股4元以上的有40家；（三）送转概率较大，2009年有17家送转股份，其中有6家每股送转超过1股，分别是：国阳新能、山东黄金、大同煤业、国电南瑞、东华科技、中国卫星；（四）一季度没有亏损，有15家每股收益在0.3元以上；（五）估值普遍不高，有46家市净率在4倍以下，38家市盈率在40倍以下。
　　自2007年以来，中央经济会议连续3年把结构调整作为全年主题，政府在坚定不移地加快转变经济发展方式、调整优化经济结构。经济结构调整在上市公司层面，则主要体现为大量的资产置换、资产注入、并购、换股、股份增发、整体上市等现象，通过吐故纳新，为上市公司发展带来新的机遇，提高资本市场的资源配置功能。目前，资产注入预期较明确的板块主要是煤炭行业和中航工业集团下属公司。
　　现在国内煤炭上市公司控股股东持有的同类资产数倍于上市公司。2009年发改委鼓励煤矿大集团兼并重组，要求河南、山东、安徽在2010年各产生一家年产上亿吨的企业，国内煤炭上市公司整体上市和资产注入进程将明显加快。
　　中国航空工业集团现有19家A股上市公司、3家H股上市公司，集团目标是最终实现1万亿经济规模。目前集团资本运作处于关键时期，未来两年将加速。（数据资讯部）

36只股票跌破增发价 108家公司股价低于拟增发价

　　本报记者 刘兴龙
　　统计显示，截至5月18日，在近一年实施增发的147只股票中，36只股票的复权后股价跌破了增发发行价；在近一年以来发布增发预案的331家公司中，108家公司的股价已低于增发价或发行价下限。

　　36只股票跌破增发价
　　从3164.97点到2594.78点，沪综指本轮下挫18%，一些个股的跌幅更大。截至5月18日，在近一年实施增发的147只股票中，36只股票的复权后股价跌破了增发发行价。其中，25只股票为定向增发，11只股票为公开增发。
　　考虑到定向增发有一年及以上的锁定期，参与25只股票发行的股东持股尚处于限售期。按照发行价计算，25只股票增发募资额共计1157.62亿元，而按照5月18日收盘价计算，增发股份市值仅为988.04亿元，市值的账面浮亏达169.58亿元。
　　长江电力募资额最大，该公司向大股东定向增发股份15.88亿股，增发价为12.68元/股，融资201.35亿元。而5月18日长江电力收盘价为12.53元，账面浮亏2.38亿。长江电力跌破增发价幅度很小，这主要得益于大股东数次增持。1月27日，长江电力公告，大股东三峡集团于2009年8月19日、8月20日至2010年1月26日，累计增持公司股份1.10亿股，占公司总股本的1%。
　　从行业分布上看，破增的股票主要集中在化工和房地产等行业。化工行业是近期市场回调期间跌幅较大的板块，赤天化、兴发集团等7只股票先后跌破增发价；房地产则是受调控措施影响最大的行业，世茂股份、保利地产、卧龙地产、首开股份和金地集团先后跌入破增泥潭。

　　108家公司增发预案“难产”
　　除了已经实施增发的股票出现跌破增发价现象以外，很多披露了增发预案的公司也因为股价跌破拟增发价，而面临再融资“难产”的窘境。
　　5月11日，国统股份发布公告，拟非公开发行不超过2700万股，发行价下限为20.99元，而公告当日的收盘价仅为19.30元。与之类似的公司不在少数。统计显示，在近一年以来发布增发预案的331家公司中，108家公司的股价已低于增发价或发行价下限。
　　根据Wind统计，2009年发布定向增发预案的盐湖钾肥最新收盘价为41.99元，较增发预案价下跌42.81%，是当前跌破增发预案价幅度最大的股票。紧随其后的上实发展、苏宁环球和万方地产，其最新股价也分别较其定向增发预案价下跌了逾30%。另外，华夏银行、综艺股份当前跌破增发预案价的幅度相对较小，均不超过1%。
　　市场人士表示，虽然二级市场股价跌破增发预案价并不必然导致相关公司定向增发的失败，但如果机构投资者能够在二级市场上买到更便宜的股票，其参与定向增发的动力会减弱，上市公司的融资计划将遇到更大的阻力。

“未增先破”地产股数量仍增加 年内融资计划或搁浅

　　昨日地产龙头“万保金招”带领大盘强势反弹

　　A股市场在经历了今年以来最大跌幅的黑色星期一后，周二出现了一波反弹行情，尤其是前一日暴跌近8%的地产板块，5月18日带头拉升，涨停个股达10家，传统龙头“万保金招”（万科、保利地产、金融街、招商地产）也分别有7%到10%的涨幅。不过，一日的大涨显然不能弥补此前多日的暴跌，已成“未增先破”重灾区的房地产板块，跌破增发价的房地产上市公司数量仍在增加。

　　八成地产股跌破增发价

　　根据Wind咨询的有关数据，记者按5月18日沪深两市收盘后的价格计算发现，2009年至今45家（按证监会行业分类）计划增发的上市房地产公司中，已有37家跌破增发价，占全部房地产计划增发公司的82.2%。

　　而2010年以来发布增发预案（包括修改原增发计划的）的房地产上市公司共有15家，但除去中茵股份外，其余14家公司的股价全部破发。

　　2009年3月25日中茵股份发布公告，拟以不低于4.98元/股，向不超过十名投资者，非公开发行5,000万股~12,000万股，募资不超过6 亿元。而中茵股份之所以成为今年发布增发计划中唯一没有遭到破发的公司，4.98元/股的增发价显然是关键原因。

　　且在2009年发布增发计划的公司中，尚未跌破增发价的7家上市房地产公司其增发价格也较其他公司为低。除合肥城建的13.80元/股和天保基建的10.49元/股，剩下5家公司的增加价格没有一家高于9.00元/股，其中莱茵置业与万泽股份的增发价格更是只有5.86元/股和6.30元/股。

　　不过虽然超过八成的地产上市公司惨遭破增，但有些股价破增的公司可以通过修改再融资条款后推迟融资进程，一些针对战略投资者的定向增发由于与资产重组相结合，即使市价高于增发价，仍可能被接受。

　　而境遇最糟糕的将是那些拟增发融资的地产公司，如上实发展去年底股东大会通过定向增发计划，拟发行不超过30000万股，发行价格不低于14.40元/股，募集资金不超过42亿元投入房地产开发相关四项目，但5月18日的收盘价仅为8.40元/股，远远低于增发价格，而其要想站回14.40元/股的价位，则需要大涨71.4%，困难可想而知。

　　地产公司多半融资计划或搁浅

　　对于今日的反弹，有分析师就认为，尽管国家税务局新闻处关于地方政府没有权力出台新税种的表态部分缓解了地产板块的压力。但是今天反弹的最大原因还是在于此前的超跌，而不是有什么基本面的改善，或者说预期有所好转，所以地产股的一日游行情并不能改变市场对于地产股的预期。

　　尤其是地产板块的中期趋势仍不明朗。主要是因为调控政策出台一个月后一手房价仍没有松动迹象，因此有可能引来更大的调控政策，关于房地产的各种税收政策仍没明朗。所以基于以上考虑，分析师认为地产股未来想要大涨有些难度。

　　而记者利用wind咨询进行统计也发现，截至5月18日收盘，房地产板块近一个月已经下跌近30%，始终处于市场的领跌位置。这种情况下，跌破增发价的房地产上市公司，其股价想要重新回到增发价格之上可谓困难重重。此外根据相关规定，上市公司增发获证监会批准后至最终实施，不得超过6个月，逾期须重新申报。再加上自国土资源部与中国证监会的联手审核下，至今未有任何一家上市房地产公司通过再融资计划的情况看，房地产公司年内的融资重组计划可能多半面临搁浅。

　　而5月12日，因股价连续遭受重挫，远低于增发底价，招商地产已经无奈的决定撤销定向增发方案。去年招商地产曾计划向不超过10名特定投资者发行不超过2亿股，发行价格为28.12元/股，随着股市下跌，公司于4月20日主动下调定向增发发行价至20.6元/股，但此后股价再次跌破调整后的定向增发价导致其增发计划最终流产。