五板块市盈率低于1664点水平 估值逼近历史极值

编者按：自4月中旬调整以来，短短一个月时间，在国内外各种不确定性因素的冲击下，沪深两市单边暴跌，新低不断。其中，上证指数最大跌幅超过650点，并轻松击穿2600点关口。

本报市场研究中心和Wind统计显示， 经过前期市场的持续快速大跌，目前A股整体市盈率已经降至20.02倍。与2008年沪指1664点附近13.76倍的估值相比，虽然仍有一定差距，但生物医疗、电力、旅游、建筑装饰、通信设备等11个行业（申万行业二级）的市盈率（TTM，整体法，剔除负值）已经低于1664点水平，部分行业估值逼近历史极值。

自今日起，本版将以系列报道的方式，分别从市盈率、股价破净、破增发价等角度，对各大行业的当前估值和1664点历史大底的估值进行对比分析，挖掘价值投资的避风港。在不确定性市场环境中，寻找具有相对估值安全的确定性。

医疗板块 整体市盈率比1664点时低88.36%

估值概况：自4月26日调整以来，医疗板块整体跌幅为12.37%，截至昨日，医疗板块指数收于3310.76点，整体市盈率为42.63倍，比1664点历史大底的130.99倍相比，大幅下降88.36%，成为估值低于1664点水平最显著的板块。

根据可比分析（剔除负值），有3只医疗类个股的当前市盈率接近1664点水平。其中，通策医疗当前的市盈率比1664点水平，仅高18.11%；第一医药当前的市盈率比1664点水平，微高28.81%；浙江震元当前的市盈率比1664点水平，高38.66%。

此外，领先科技、桐君阁、世荣兆业、南京医药、诚志股份等个股当前的市盈率比1664点水平，仍高出2倍以上。

行业分析：2009年医药板块收入增长14.6%，扣除短期投资收益和营业外收支后利润总额增长40%。2010年1季度收入增长23%，净利润增长55%，扣除大幅回暖增长85%的原料药子行业后净利润增长49%。板块毛利率稳中有升，管理费率持续下降显示运行质量提高。2009年和2010年1季度实现20%以上业绩增长的公司数量占比达50%、59%，龙头公司增势更好。2010年1季度出现老牌国企业绩普遍大幅增长的态势，显示在新医改拉动下，基层医药消费开始放量，行业竞争环境逐步有利于品牌规模企业。

医药生物行业排名第一的主要原因：一是因为大盘的大幅下跌，大量资金因避险需求而寻找避风港，而医药行业良好的防御性早已经是市场的共识，资金推动使医药板块出现普涨的现象。二是医药有踏实的业绩支撑，无论是统计局的一季度全行业数据，还是医药企业的2009年报和一季报，医药企业的表现都很不错。2009年报医药上市公司的业绩还是不错的，每股收益同比增长超过100%有27家，增幅在50%-100%的有14家，30%—50%的有21家，亏损的有33家，上市公司良好的业绩支撑医药板块高估值的基石。

操作策略：建议持有优质白马股，增持业绩可能超预期的个股。从四条主线投资医药股“价涨量增、产业升级、受益共卫、工商区域龙头”，并关注“国企转折”主线的持续性。建议持有白马股，不断以时间换空间如云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶等；调整中增持估值有弹性、业绩可能超预期的优质公司：天士力、中恒集团、上海医药、哈药股份、华东医药、一致药业、三九医药、海正药业等。

电力板块 整体市盈率比1664点时低54.23%

估值概况：自4月22日调整以来，电力板块整体跌幅为15.64%，截至昨日，电力板块指数收于2073.59点，整体市盈率为28.65倍，比1664点历史大底的82.88倍相比，大幅下降54.23%，成为估值低于1664点水平较显著的板块。

根据可比分析（剔除负值），有12只电力类个股的当前市盈率低于1664点水平。其中，粤电力A当前的市盈率比1664点水平低99.13%；富龙热电当前的市盈率比1664点水平低88.95%；桂冠电力当前的市盈率比1664点水平低77.70%；国电电力当前的市盈率比1664点水平低55.67%。通宝能源、大连热电、皖能电力、九龙电力等个股因业绩持续增长，估值水平大幅改善。

此外，桂东电力、川投能源、建投能源、哈投股份、ST梅雁等个股当前的市盈率比1664点水平，仍高出2倍以上。

行业分析：目前，电力行业整体仍供过于求，但较2008年有所好转；各子行业企业盈利水平均有所恢复。上市公司层面，过半电力企业的收入同比增长超过10%；2010年1季度由于电煤价格上涨、及季节性枯水使得火电、水电相关类企业盈利处于低点；期间费用率进一步压缩的空间不是很大；投资收益占当期营业利润占比30%以上，成为电力企业利润重要稳定器；大部分企业盈利变化与行业趋同。

目前，用电需求依旧旺盛。1-4月份同比增长23.85%。其中，4月份当月用电量3394.39亿千瓦时，同比增长23.08%。主要由两方面原因引起：一是低基数继续存在。受经济危机影响，去年同期当月用电量增速为-3.63%，增速处于去年最低水平。二是经济回暖，高耗能产业产能高速增长。1-4月份重工业累计用电量增速达到29.96%，较平均用电量增速高2.7个百分点。当月利用小时数持续负增长。1-4月份，水电发电量为1330亿千瓦时，同比下降3.1%，降幅有所收窄；水电利用小时为737小时，较去年同期下降118个小时。自5月份进入汛期以来，全国大部分江河流域来水情况达到多年平均水平或较往年偏丰，或将意味着水电发电量进入正常状态。

旅游板块 整体市盈率比1664点时低20.79%

估值概况：自4月2日调整以来，旅游板块整体跌幅为22.64%，截至昨日，旅游板块指数收于2561.30点，整体市盈率为45.80倍，与1664点历史大底的66.59倍相比，下降20.79%，成为估值低于1664点水平较大的板块。

根据可比分析（剔除负值），有两只旅游类个股的当前市盈率低于1664点水平，峨眉山A当前的市盈率比1664点水平，下降了71.42%；中青旅当前的市盈率比1664点水平，微低0.65%。

此外，西安旅游、世博股份、三特索道、大连圣亚、锦江股份、桂林旅游等个股当前的市盈率比1664点水平，仍高出2倍以上。

行业分析：目前，“一线城市入境游呈震荡的V 型反转”，从今年一季度来看，入境游月度数据振幅依然较大，但高速恢复的趋势已经确立。区域之间差距较大，重点旅游城市中，黄山、西安等市增长明显。国内游旅游接待月度数据振幅大，但部分区域的数据已经显示，2009年景区大规模门票促销以带动人数增长的模式，已悄然终结，继续看好今年景区实际票价显著增长前景。2010年北京、上海一季度旅游已有显著增长。而四川住宿业尽管自震后高速恢复中有所回落，但仍保持了30%左右的高增长。其余区域较为平稳。

高铁通车后，运输乘客速度大大加快，输送总人次大大增加，其在价格上的优势也有利于居民选择长途旅行。高铁对于铁路网上的枢纽城市带动最大，距这些枢纽城市较近的景区因迎来更多客源而受益。市场对2010年旅游行业的景气度复苏已有一致预期。景区、星级酒店子行业尤其值得关注。这两个子行业共同的特点是成本费用相对固定，经营杠杆很高，因而利润自低点反弹的空间很大。这两个子行业共同的特点是成本费用相对固定，经营杠杆很高，因而利润自低点反弹的空间很大。自下而上，部分公司处于业绩回升、具备释放利润的动力双重利好区间；此外，在当前市场环境中，估值安全、政策利好可期的公司尤为值得关注。

操作策略：自上而下看好景区子行业整体的业绩回暖，预计随着2、3季度旅游旺季的到来，相关公司2009年价升与2010年同比量增的效应，将逐步体现。重点推荐桂林旅游、黄山旅游、峨眉山A、丽江旅游。

建筑装饰 整体市盈率比1664点时低12.98%

估值概况：自4月13日调整以来，建筑装饰板块整体跌幅为21.28%，截至昨日，建筑装饰板块指数收于903.08点，整体市盈率为19.57倍，比1664点历史大底的32.55倍相比，大幅下降12.98%，成为估值低于1664点水平较显著的板块。

根据可比分析（剔除负值和6只次新股），有10只电力类个股的当前市盈率低于1664点水平。其中，科达股份当前的市盈率比1664点水平低74.96%；四川路桥当前的市盈率比1664点水平低62.37%；中国铁建当前的市盈率比1664点水平低58.15%；中国中铁当前的市盈率比1664点水平低51.03%。

此外，大港股份、新疆城建、龙元建设、腾达建设、国栋建设等个股当前的市盈率比1664点水平，仍高出2倍以上。

行业分析：利润增速高位回落、后端装修收入增长好于土建行业。毛利率水平下降，因为成本（钢铁、水泥）价格高于2009年同期水平。净利率水平由于三项费用得到有力控制而提高。建筑整体行业和建筑施工子行业收入和净利润增速略有放缓，但是后端装修装饰行业好于前端土建行业。

预期2季度仍将呈现上述态势：预期毛利率第2 季度好于第1季度、因为2季度相对是旺季施工条件好于1季度。净利润率仍可保持增加趋势。整体行业和建筑施工子行业净利润和收入增速继续放缓，装修装饰2季度业绩增速仍将加速。收入增速下降公司主要集中在两个领域：一是基建类公司，因为去年刚执行4万亿政策刺激、上年基数高，二是收入和钢铁等原材料挂钩公司，上年1季度执行合同为前年4季度钢价高位签订，而今年执行合同为去年4季度签订价格低。

通信设备 整体市盈率比1664点时低1.13%

估值概况：自4月13日调整以来，旅游板块整体跌幅为21.28%，截至昨日，旅游板块指数收于2089.17点，整体市盈率为29.44倍，与1664点历史大底的30.57倍相比，下降1.13%，与1664点估值水平基本持平。

根据可比分析（剔除负值和6只次新股），永鼎股份当前的市盈率比1664点水平低35.12%。武汉凡谷、中天科技、长江通信当前的市盈率比1664点水平非常接近，高出幅度约为30%。值得一提的是，动力源、*ST波导、ST汇源、*ST深泰、*ST夏新等个股实现扭亏。

此外，南京熊猫、深桑达A、东信和平、恒宝股份、东方通信、中国联通、奥维通信等个股当前的市盈率比1664点水平，仍高出2倍以上。

操作策略：投资者重点关注网络优化和光通信，市场认为这两大细分板块未来2年将维持高景气度。重点推荐的公司有三维通信、世纪鼎利、烽火通信、新海宜、光迅科技。