向松祚:人民币汇率“低估”无涉金融危机

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杂谈

人民币汇率“低估”无涉金融危机

“金融政策检讨系列之二”

经济观察报 向松祚/文 10月7日，华盛顿著名的智库――彼德森国际经济研究所资深研究员ArvindSubramanian在英国《金融时报》发表文章，题目是：“中国宏大的救美计划”。他建议或者说要求中国政府向美国政府借款5000亿美元，以帮助实施其庞大救市方案。

作者也为中国利益考虑，他说：中国政府就此向美国政府提条件，如历次美国政府和IMF拯救其他国家时提出的众多附加条件一样。

他认为，中国应提的条件有两个：一是中国政府应要求将借款资金用于补充美国银行资本金；二是美国政府应该拿这些钱去救助那些还不起按揭贷款、住房被贷款机构强制收回的贷款人。如答应上述条件，中国政府就应该慷慨地施以援手，借给美国5000亿美元。

为什么中国政府应该慷慨 “救美”呢？这位研究员的逻辑如下：第一，中国有责任、有义务“救美”，此次金融危机，中国至少要承担部分责任，其矛头直指人民币汇率政策；第二，中国“救美”就是救自己；第三，“救美”乃是展示大国风范、展示负责任大国形象的最佳时机。

这看似完美而宏大的计划，也似乎是一个能让中国把握绝佳机会的计划，其立论基础：中国要为全球金融危机负责。而这不得不让我们做更多的分析。

谁为全球金融危机和经济危机负责？答案是：美国自己。

美联储2002-2003年长期极度宽松和不负责任的货币政策，导致全球流动性泛滥成灾，直接制造了当前席卷全球的金融危机。

不负责任的货币政策，一方面刺激美国金融机构大肆放松贷款标准，导致所谓“谎言贷款”、“倒贴贷款”等繁多的次级贷款急剧膨胀，刺激美国以投资银行为首的所有金融机构发明各种稀奇古怪的“金融创新产品”和衍生金融产品以获取暴利，刺激政府和企业毫无节制地发行了天文数字般的各种债务。

与此同时，主导世界信用评级行业的穆迪、标普、惠誉以并不负责的手法，将那些本是一堆垃圾的所谓按揭贷款资产组合评级为投资级或AAA级，吸引全球投资者（当然某些投资者是自投罗网或主动上钩的）大肆购买。如此种种，埋下了炸毁全球金融体系的定时炸弹。

另一方面，美联储的流动性扩张政策，让美元大幅度贬值、大宗商品价格暴涨、全球通货膨胀加剧，本质上是美国向全世界人民征收了庞大的“通货膨胀税”。

当然，背后的根本原因是美国的全球军事扩张，不得不实行财政赤字（美国政府累积国债已经超过11万亿美元）。

到如今，华尔街和美国政府制造的“金融核武器”或“大规模杀伤性武器”（投资大师巴菲特语）终于引爆（这不以任何人的意志为转移）。全球各国无一例外都要承担巨大损失（投资亏损的直接损失和饱受经济衰退和萧条的间接损失）。

而美国不少舆论却认为中国要为全球金融危机负责。

说人民币汇率低估制造了全球流动性过剩、制造全球金融危机，这更属于本末倒置。近几年，彼德森研究所的一项重要工作就是为美国政府强压人民币汇率升值献计献策、制造学术舆论。他们曾经发表大量研究报告和论文，构造数学模型，论证人民币升值多少、美国贸易赤字和经常账户赤字就会降低多少、所谓“国际不平衡”就会纠正多少。

如单从学术游戏来说，这些倒无所谓。然而，任何看似高深的理论，若经不起事实的考验，终究要被证伪。

彼德森研究所的诸多关于人民币应该和如何升值的说法，已被事实证明并不成立。2005年至今，迫于美国和IMF的政治压力，人民币升值幅度超过20%，但美国的贸易赤字和经常账户赤字并未下降，美国的财政赤字也未下降。美国政府定义的“国际不平衡”也未减少。

2002年以来，美元相对世界主要货币贬值幅度高达30%，它意味着所有持有美元外汇储备的国家都蒙受了巨大损失。当然，最重要的是，各国所蒙受的巨大损失还要包括美联储所制造的全球通货膨胀。

事实上，自从1971年美国政府废弃了国际货币协议（布雷顿森林协议）、并在全世界推销浮动汇率以来，美国给世界制造的通货膨胀超越了以往一切人类历史通货膨胀之总和。以降低美国经常账户和消除所谓“国际不平衡”来促使人民币升值，更多只是它们对自己最有利的一种说辞。

在这一点上，美国和彼德森研究所的确达到了他们的目的（至少是部分实现了）。

人民币升值给中国经济金融造成的潜在损失和风险正迅猛地凸显在我们每个人的面前。人民币单边升值预期及其自我实现，导致投机热钱大量流入中国资产市场，助推了中国股市和房地产市场史无前例的巨大泡沫。而泡沫的破灭，让中国整个经济和金融体系正在承受痛苦，不少中小投资者损失惨重；而快速升值让大量的出口企业关门破产；也让中国大量的海外资产蒙受巨大损失（投资海外美元资产的金融机构和外汇储备，最终要结算为人民币来计算损益）。

事实上，中国今天所承受的金融危机痛苦与人民币快速升值不无关系。当然，尽管华尔街危机的爆发部分湮没了中国相关决策机构的官员以及那些主张人民币大幅升值的学者的失误。

无太大疑问的是，在强压人民币升值、开始让中国承受金融危机痛苦的过程中，彼德森研究所作用不可谓不大。当然，我们回头再看，与其持有同样看法和主张的无论是中国的政府官员还是中国的学者当不在少数。

最后，必须清楚的，中国是不可能通过拯救美国来挽救自己的。对来自其他国家及其智囊、华尔街投行首席经济学家的看法和建议，中国需要做的是：倾听然后选择最适合自己的，而非简单完全地移植。

中国不应该讳言“大国责任”，也应该承担起作为一个发展中的强国责任，但我们更应清晰的是：一个负责任的国家（无论大国小国），首先是对自己人民的福祉负责。

（作者为独立经济学家，本文观点不代表本报立场。本专栏欢迎争鸣，对中国本轮调控中的金融政策提出建设性的分析评论。）

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